投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025H1实现收入527.7亿元同比+4.2% 归母净利润195.0亿元同比+2.28% 收入业绩符合预期 [4] - Q2营业总收入158.3亿元同比+0.1% 归母净利润46.3亿元同比-7.6% [4] - 预计2025-2027年净利润分别为320.3亿元、328.6亿元、343.8亿元 同比分别+0.5%、+2.6%、+4.6% [4] - 当前股价对应PE分别为15.6倍、15.2倍、14.5倍 [4] - 公司承诺2024-2026年度每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于70% 且分红总额不低于200亿元 股息率达4% 具有较高配置价值 [4] 财务表现 - 2025H1五粮液产品收入410亿元同比+4.6% 销量同比+12.8% 吨价同比-7.3% [5] - 其他酒产品收入81.2亿元同比+2.7% 销量同比+58.8% 吨价同比-35.3% [5] - Q2毛利率为74.69%同比-0.32个百分点 [7] - Q2销售费用率同比+1.54个百分点 [7] - Q2归母净利率为29.26%同比-2.43个百分点 [7] - Q2末合同负债余额100.8亿元 同比增长19.2亿元 [6] - Q2收现312.33亿元同比+12.03% [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为914.45亿元、941.66亿元、982.57亿元 [8] - 预计2025-2027年EPS分别为8.25元、8.47元、8.86元 [8] - 预计2025-2027年ROE分别为21.2%、19.3%、18.1% [8] - 预计2025-2027年P/B分别为3.3倍、2.9倍、2.6倍 [8] 经营策略 - 年初对普五控量挺价 力争改善经销商利润 [4] - 下半年公司普五继续控量 但会明显加大1618和低度五粮液的投入力度 积极抢占竞品份额 [4]

投资评级 - 报告对金徽酒的投资评级为增持 原评级为买入 [1] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司上半年营收17.6亿元 同比增长0.3% 归母净利3.0亿元 同比增长1.1% 在行业承压背景下经营彰显韧性 [1][3] - 公司持续推进营销转型 渠道回款良性 产品结构持续优化 [1][3] - 2Q25公司营收6.5亿元 同比下降4.0% 归母净利0.6亿元 同比下降12.8% [3][8] - 预计2025-2027年收入分别为31.2亿元 32.9亿元 35.4亿元 同比分别增长3.4% 5.2% 7.7% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利分别为3.9亿元 4.2亿元 4.7亿元 同比分别增长1.4% 7.1% 10.5% [5][6] 财务表现 - 1H25营收17.6亿元 同比增长0.3% 归母净利3.0亿元 同比增长1.1% [3][8] - 2Q25营收6.5亿元 同比下降4.0% 归母净利0.6亿元 同比下降12.8% [3][8] - 2Q25毛利率63.7% 同比下降1.0个百分点 [6][8] - 2Q25期间费用率37.5% 同比上升2.7个百分点 其中销售费用率22.6% 管理费用率13.0% [6] - 2Q25所得税率30% 同比上升9.4个百分点 [6] - 1H25合同负债6.0亿元 环比1Q25增加0.2亿元 [6] 产品结构 - 2Q25百元产品营收占比76.6% 同比提升6.7个百分点 [6] - 300元以上产品营收1.4亿元 同比增长11.3% 营收占比21.8% 同比提升3.3个百分点 [6] - 100-300元价格带产品收入3.4亿元 同比增长0.3% 收入占比54.8% 同比提升3.3个百分点 [6] - 百元以内产品营收1.5亿元 同比下降26.6% [6] 区域表现 - 2Q25省内营收同比下降4.8% 省外营收同比下降8.8% [6] - 省外营收1.4亿元 收入占比23.2% 同比下降0.8个百分点 [6] - 截至1H25经销商数量合计960家 其中省内环比增加12家 省外环比减少16家 [6] 估值指标 - 当前市值对应2025-2027年PE分别为28.5倍 26.6倍 24.0倍 [5][6] - 当前市值对应2025-2027年PB分别为3.2倍 3.1倍 3.0倍 [5] - 当前市值对应2025-2027年EV/EBITDA分别为17.6倍 15.7倍 14.6倍 [5][10] - 总市值111.95亿元 总股本5.07亿股 流通股本5.07亿股 [2]

投资评级 - 中性评级（维持）[2][7] 核心观点 - 2025年上半年经营延续压力，总收入5.61亿元同比-43.5%，归母净利润895万元同比-92.6% [2] - 第二季度收入2.17亿元同比-56.6%，亏损0.23亿元同比-147.8%，业绩落入预告中下区间 [2] - 行业需求进一步下降，公司坚持产品优化、渠道精耕、去化库存、C端培育以布局中长期发展 [5] - 与胖东来合作产品"自由爱"于2025年7月铺货，预计下半年贡献小部分收入增量但拉动作用待验证 [5] - 下调收入预测，预计2025-2027年营业收入11.1/13.1/14.2亿元，同比-21.9%/+17.8%/+8.2% [5][10] - 预计2025-2027年归母净利润0.4/1.3/3.0亿元，同比+223.1%/+223.8%/+130.3% [5][10] - 当前股价对应2025/2026年534/166倍市盈率 [5] 财务表现 - 2025H1内参系列收入1.11亿元同比-35.8%，酒鬼系列收入2.90亿元同比-51.0%，湘泉系列收入0.32亿元同比-35.9% [3] - 销售量同比-34.2%，吨价同比-14.3%；内参系列量-45.6%/价+18%，酒鬼系列量-47.8%/价-6.1% [3] - 内参系列毛利率88.9%同比+0.87pcts，酒鬼系列毛利率73.2%同比-2.61pcts [3] - 2025Q2毛销差同比-15.2pcts，毛利率同比-10.4pcts [4] - 2025Q2销售收现2.22亿元同比-57.1%，现金流净额-1.07亿元同比-290.4% [4] - 合同负债1.35亿元环比-0.44亿元同比-47% [4] 业务策略 - 坚持聚焦大单品，酒鬼系列精简SKU超过50% [3] - 在湖南及省外重点市场进行精细化渠道梳理，做实基础工作 [3] - 通过签约奖励、开瓶反向激励、买赠等保证经销商利润 [4] - 强化C端消费者内容渗透和用户心智种草 [4] - 强化直营、团购等渠道建设，培育核心终端 [4] 盈利预测细节 - 内参系列：预计2025-2027年收入同比-33.5%/-1.0%/+2.0%，毛利率从86.42%逐步稳定至86.15% [11][12] - 酒鬼系列：预计2025-2027年收入同比-38.3%/+5.0%/+9.1%，毛利率从70.60%回升至70.01% [11][12] - 其他系列：预计2025-2027年收入同比+25.5%/+40.2%/+9.2% [11][12] - 销售费用率预计从2024年42.94%下降至2025年33.0%，2027年进一步降至27.5% [10][11] - 管理费用率预计从2024年10.85%上升至2025年15.0%，后逐步降至2027年10.0% [10][11] 行业与估值对比 - 当前总市值210.7亿元，收盘价64.85元 [7] - 市盈率显著高于同业，2025年预测PE为536.8倍，而贵州茅台、五粮液等龙头公司PE在14-23倍区间 [13][17]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][7] 核心观点 - 2025H1收入同比增长5.4%至239.6亿元，归母净利润同比增长1.1%至85.1亿元 [2] - 2025Q2收入同比微增0.4%至74.5亿元，归母净利润同比下降13.5%至18.6亿元 [2] - 公司根据市场需求灵活调整产品结构，预计玻汾及青花系列表现较好 [2] - 公司经营理性务实，根据市场环境变化调整产品结构和区域扩张速度，保证渠道良性秩序 [5] 财务表现 - 2025Q2毛利率同比下降3.21个百分点，主因低价位玻汾增速快于整体及促销投入增加 [4] - 2025Q2净利率同比下降4.0个百分点至25% [4] - 2025Q2销售收现同比下降6.1%至69.4亿元，经营性现金流净额同比下降218%至-10.5亿元 [4] - 截至25Q2末合同负债59.8亿元，环比增加1.65亿元，同比增加4.4% [4] 产品结构 - 汾酒产品2025H1收入233.9亿元，同比增长5.8% [2] - 2025Q2汾酒产品收入71.8亿元，同比增长0.6% [2] - 其他酒2025H1收入4.8亿元，同比下降10.5% [2] - 2025Q2其他酒收入2.2亿元，同比下降3.5% [2] 区域表现 - 2025Q2省内收入26.5亿元，同比下降5.3% [3] - 2025Q2省外收入47.5亿元，同比增长4.0% [3] - 25Q2省内经销商净减少54个，省外经销商净减少413个 [3] - 公司优化渠道结构，引入优质大商，优化配合度较低的小商 [3] 盈利预测 - 预计2025年收入370.3亿元，同比增长2.8% [5][6] - 预计2026年收入390.1亿元，同比增长5.3% [5][6] - 预计2027年收入430.1亿元，同比增长10.3% [5][6] - 预计2025年归母净利润122.1亿元，同比下降0.2% [5][6] - 预计2026年归母净利润130.6亿元，同比增长6.9% [5][6] - 预计2027年归母净利润149.2亿元，同比增长14.3% [5][6] 估值指标 - 当前股价对应2025年19.7倍P/E，2026年18.5倍P/E [5][6] - 2025年预计每股收益10.01元，2026年预计每股收益10.70元 [6] - 2025年预计ROE为30.8%，2026年预计ROE为29.1% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 2025Q2收入基本持平但利润承压 营收同比微增0.4%至74.4亿元 归母净利润同比下降13.5%至18.6亿元 [1] - 毛利率和税率拖累净利率 2025Q2毛利率同比下降3.2个百分点至71.9% 净利率同比下降4.0个百分点至25.1% [1] - 汾酒系列表现平稳但其他酒类下滑 2025H1汾酒收入同比增长5.8%至233.9亿元 其他酒类收入同比下降10.6%至4.8亿元 [2] - 省外市场相对稳健 2025H1省外收入同比增长6.2%至151.4亿元 省内收入同比增长4.0%至87.3亿元 [2] - 下调2025-2027年盈利预测 预计摊薄EPS分别为9.85/10.14/10.69元/股 [2] 财务表现 - 2025H1营收239.6亿元同比增长5.4% 归母净利润85.1亿元同比增长1.1% [1] - 销售收现207.3亿元同比下降4.0% 2025Q2销售收现69.4亿元同比下降6.1% [1] - 合同负债表现稳健 2025Q2末合同负债59.8亿元 同比增长4.4% 环比增长2.8% [1] - 费用率基本稳定 2025Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率同比变化-0.0/+0.2/+0.0个百分点 [1] - 现金流状况良好 预计2025年经营活动现金流115.24亿元 2026年125.18亿元 [9] 业务细分 - 产品结构分化明显 青30系列仍承压 青26贡献增量 青20势头平稳 老白汾等腰部产品和玻汾贡献增量 [2] - 经销商网络优化 2025H1省内/省外汾酒经销商分别净减少4/242家 其他酒类经销商分别净减少68/245家 [2] - 区域发展不均衡 2025Q2省内收入同比下降5.3% 省外收入同比增长4.0% [2] 估值指标 - 当前股价对应PE为20.1/19.5/18.5倍（2025-2027年） [2][4] - PB为6.1/5.4/4.9倍（2025-2027年） [4][9] - ROE呈下降趋势 预计从2024年35.2%降至2027年26.3% [4][9] - 每股指标变化 预计每股收益从2024年10.04元降至2025年9.85元后逐步回升 [4][9]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][7] 核心观点 - 2025H1营业总收入527.7亿元同比+4.2% 归母净利润194.9亿元同比+2.3% [1] - 2025Q2收入同比微增0.1%至158.3亿元 净利润同比-7.6%至46.3亿元 [1] - 下调2025-2027年盈利预测 预计收入910.7/957.0/1012.8亿元 同比+2.1%/+5.1%/+5.8% [5] - 预计归母净利润311.3/320.6/343.5亿元 同比-2.3%/+3.0%/+7.2% [5] - 当前股价对应2025/2026年15.8/15.3倍P/E 70%分红率对应4.4%股息率 [5] 财务表现 - 2025H1酒类营收491.20亿元同比+4.26% 销量+44.59% 吨价-27.89% [2] - 五粮液产品收入410.0亿元同比+4.6% 销量+12.7% 吨价-7.3% [2] - 其他酒产品收入81.2亿元同比+2.7% 销量+58.5% 吨价-35.3% [2] - 2025Q2毛利率同比-0.32pcts 销售费用率同比+1.54pcts [4] - 2025H1促销费35.6亿元同比+3.5% [4] - 2025Q2销售收现312.3亿元同比+12.0% 经营性现金流净额152.9亿元同比+18.4% [4] 渠道与区域表现 - 经销渠道收入279.2亿元同比+1.2% 前五大经销商贡献收入300.6亿元同比+181%占比57% [3] - 直销渠道收入211.9亿元同比+8.6% 成功开发企业型客户60家 [3] - 东部片区收入201.1亿元同比+7.9% 南部片区218.9亿元同比+1.9% 北部片区71.2亿元同比+1.8% [3] - 五粮液经销商环比减少142个 系列酒经销商增加18个 [2] 产品结构 - 五粮液产品毛利率同比-0.24pcts 其他酒产品毛利率同比-1.49pcts [2] - 吨价承压系1618及39度五粮液收入占比提升影响产品结构 [2] - 其他酒产品表现受第一代五粮春铺货及扫码红包促销影响 [2] 盈利预测调整 - 2025E毛利率下调至75.4%（原预测77.7%） [12] - 2025E销售费用率上调至12.5%（原预测12.1%） [12] - 2025E归母净利润下调至311.32亿元（原预测334.56亿元） [12] - 2025E每股收益下调至8.02元（原预测8.62元） [12] 同业比较 - 当前市盈率15.8倍低于贵州茅台19.4倍 高于泸州老窖14.3倍 [13] - 总市值4915亿元在白酒行业中位列第二 [13]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025Q2收入及净利润降幅扩大 收入同比下降24.1%至11.13亿元 净利润同比下降35.2%至3.02亿元 [1] - 需求压力下公司以促进动销、纾压渠道为主 渠道低库存运作 主动放缓经营节奏以维护渠道良性 [2][3] - 预计大众价位复苏或先于政商务场景 洞藏系列大单品价位相对偏低 品牌自点率提升 2025H2收入及净利润下滑幅度环比预计收窄 [4] 财务表现 - 2025H1营业总收入31.60亿元 同比下降16.9% 归母净利润11.30亿元 同比下降18.2% [1] - 2025Q2毛利率同比下降2.62个百分点 销售费用率同比上升3.43个百分点 毛销差同比下降6.1个百分点 [3] - 销售收现12.78亿元 同比下降18.1% 经营性现金流-1.79亿元 同比多减1.44亿元 [3] 业务分拆 - 中高档白酒收入8.17亿元 同比下降23.6% 普通白酒收入2.10亿元 同比下降32.9% [2] - 省内收入7.30亿元 同比下降20.3% 省外收入2.96亿元 同比下降36.4% [2] - 批发代理收入9.44亿元 同比下降27.4% 直销收入0.82亿元 同比上升1.5% [2] 盈利预测 - 下调2025-2027年收入预测至62.3/65.7/72.0亿元 同比变化-15.1%/+5.4%/+9.7% [4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至21.4/23.0/25.8亿元 同比变化-17.4%/+7.4%/+12.4% [4] - 当前股价对应2025/2026年17.6/16.4倍市盈率 [4] 估值比较 - 公司2025年预测市盈率17.6倍 低于酒鬼酒224.6倍和舍得酒业35.0倍 高于古井贡酒13.5倍和今世缘15.2倍 [13][17] - 在可比白酒公司中估值处于中等水平 [13][17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2025Q2报表主动释压后预收款保持稳定 2025H1公司营收69.5亿元（同比-4.8%） 归母净利润22.3亿元（同比-9.5%） 销售收现67.0亿元（同比+7.6%） 2025Q2营收18.5亿元（同比-29.7%） 归母净利润5.8亿元（同比-37.1%） 销售收现20.2亿元（同比-18.9%） 2025Q2营收+△合同负债同比下降16.4% 2025Q2末合同负债6.0亿元（环比Q1增加0.6亿元 同比减少0.3亿元） 虽营收下降但市场份额仍有提升 [1] - 大众价位产品和省外市场表现相对较好 2025H1特A+/特A/A/B类收入分别为43/22/2/0.8亿元 同比分别-7%/+0.7%/-10%/-6% 淡雅和单开保持增长 四开及以上产品承压 5月中下旬以来四开和V系产品环比下降明显 对开、淡雅及单开受影响较小 截至6月底经销商库存率约20% 省外收入6亿元（同比+5%）表现优于省内 苏中地区收入11亿元（同比-0.2%）相对稳健 环江苏市场（皖鲁浙沪等）有突破 计划省外投放淡雅产品 [2] - 毛利率保持稳定但费用率上升拖累净利率 2025Q2毛利率73%（同比-0.2pct） 销售费用率/管理费用率/财务费用率/税金及附加率同比分别增加6.8/1.7/0.4/0.1pct 净利润率同比下降3.7pct至31.6% [1] 财务表现 - 下调2025-2027年盈利预测 预计2025-2027年摊薄EPS分别为2.43/2.58/2.85元/股（前值分别为2.99/3.28/3.58元/股） 当前股价对应PE为18/17/16倍 [3][4] - 预计2025年营业收入109.14亿元（同比-5.5%） 归母净利润30.27亿元（同比-11.3%） 2026年营业收入114.67亿元（同比+5.1%） 归母净利润32.17亿元（同比+6.3%） 2027年营业收入125.00亿元（同比+9.0%） 归母净利润35.51亿元（同比+10.4%） [4][9] - 盈利能力指标显示毛利率预计保持稳定 2025-2027年毛利率预计为73.5%/73.4%/73.5% 净利率预计为27.7%/28.1%/28.4% ROE预计从2024年的22.1%下降至2025年的17.6% [9] 估值与市场表现 - 当前股价44.30元（2025年8月25日收盘价） 总市值552.33亿元 总股本12.47亿股 自由流通股比例100% [5] - 估值比率显示2025年预测P/E为18.2倍 P/B为3.2倍 2027年预测P/E降至15.6倍 P/B降至2.6倍 [4][9] - 股价走势显示相对沪深300有超额收益 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 2025H1营业总收入17.59亿元同比+0.3% 归母净利润2.98亿元同比+1.1% [6] - Q2收入6.51亿元同比-4.0% 归母净利润0.64亿元同比-12.8% [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为4.1亿元(+4.6%)/4.6亿元(+13.1%)/5.4亿元(+16.9%) [6] - 当前股价对应PE分别为26.6/23.5/20.1倍 [6] - 公司稳扎稳打 坚定推进营销变革 结构升级持续 省外调整有序 [6] 财务表现 - 2025Q2销售收现7.49亿元同比+17.2% 好于收入表现 [8] - 截至2025Q2合同负债5.98亿元 环比+0.15亿元 [8] - 2025Q2毛利率同比下降1.0pcts [9] - 2025Q2销售费用率同比+1.6pcts [9] - Q2归母净利率同比下降1pct至9.9% [9] 产品结构分析 - Q2 300元以上/100-300元/100元以下收入分别为1.36亿(+11.3%)/3.4亿(+0.3%)/1.45亿(-26.6%) [7] - 产品结构持续优化 主要因坚持营销转型 持续开拓企业客户 发力团购渠道 [7] 区域市场表现 - 2025Q2省内收入4.76亿元同比-4.8% 省外收入1.44亿元同比-8.8% [7] - 省内表现更好因竞争优势强化 中高端份额增长 [7] - 省外市场动态调整 陕西/新疆转型顺利同时电商发力 华东市场经销商结构优化 [7] 渠道与库存状况 - 公司聚焦资源发力动销端 渠道库存和动销状态良好 [8] - 经销商利润处于合理水平 [8] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为31.35亿元(+3.8%)/34.66亿元(+10.6%)/37.95亿元(+9.5%) [11] - 预计毛利率分别为61.4%/61.6%/61.8% [11] - 预计净利率分别为12.7%/13.0%/13.9% [11] - 预计ROE分别为11.5%/12.0%/12.9% [11] - 预计EPS分别为0.80/0.91/1.06元 [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 二季度业绩好转，下半年改善趋势有望持续 [6] - 公司自2024年开展去库存挺价，聚焦核心市场、核心产品，目前效果凸显 [6] - 2025Q2收入降幅收窄，中低档酒高速增长，省外增速好于省内 [7] - 毛利率平稳，费用率持续优化，净利率提升 [9] 财务表现 - 2025H1营业收入27.0亿元，同比-17.4%；归母净利润4.4亿元，同比-25.0% [6] - 2025Q2收入11.3亿元，同比-3.4%；归母净利润0.97亿元，同比+139.5% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.9亿元、8.4亿元、10.9亿元，同比分别+100.3%、+21.0%、+29.7% [6] - 当前股价对应PE分别为32.2倍、26.6倍、20.5倍 [6] 产品结构分析 - 2025Q2中高档酒收入7.39亿元，同比-15.7% [7] - 高端千元藏品增长约100% [7] - 品味舍得自2024Q2开始去库存，低基数下降幅收窄，且7、8月份逐步转正 [7] - 舍之道增长25% [7] - 低档酒收入2.37亿元，同比+62.3%，主要是沱牌T68有较高增长 [7] 区域表现 - 2025Q2省内收入2.89亿元，同比-21.2% [7] - 省外收入6.86亿元，同比+4.8% [7] - 四川省内管控较为严格，且产品结构较高，受影响较大，省外低库存下已经同比恢复增长 [7] 盈利能力 - 2025Q2毛利率同比-0.33pcts [9] - Q2税金/销售/管理费用率同比-0.6/-3.3/-1.2pcts [9] - 公司2025年着力推进控费优化，费用投放更加精准，下半年费用率降低趋势仍有望持续 [9] - Q2整体净利率同比+5.2pcts [9] 现金流与负债 - 2025Q2销售收现11.52亿元，同比-24.2% [8] - 截至2025Q2末合同负债1.57亿元，环比-0.49亿元 [8] 财务预测 - 预计2025年营业收入50.16亿元，同比-6.4% [11] - 预计2026年营业收入52.84亿元，同比+5.3% [11] - 预计2027年营业收入59.24亿元，同比+12.1% [11] - 预计2025年毛利率64.0%，2026年66.7%，2027年70.2% [11] - 预计2025年净利率13.9%，2026年15.8%，2027年18.3% [11] - 预计2025年ROE9.0%，2026年10.3%，2027年12.4% [11]