投资评级 - 投资评级为买入，维持评级 [6] 核心观点 - 报告认为五粮液Q2收入端表现稳健，但费用投入加大导致利润季度承压 [1] - 考虑当前行业仍处于调整期，报告下调了公司的盈利预测，但维持买入评级 [4] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司营业收入527.71亿元，同比增长4.19%，归母净利润194.92亿元，同比增长2.28% [1] - 2025年第二季度公司营业收入158.31亿元，同比微增0.10%，归母净利润46.32亿元，同比下降7.58% [1] - 2025年第二季度公司毛利率为74.69%，同比下降0.32个百分点，归母净利率为29.26%，同比下降2.43个百分点 [4] - 2025年第二季度销售费用率为18.88%，同比上升1.54个百分点，管理费用率为4.90%，同比上升0.16个百分点 [4] - 2025年第二季度经营性现金流量净额同比增长18.40%至152.88亿元，销售收现312.33亿元，同比增长12.03% [4] 业务运营分析 - 2025年上半年酒类业务收入491.20亿元，同比增长4.26%，其中五粮液产品收入409.98亿元，同比增长4.57%，其他酒产品收入81.22亿元，同比增长2.73% [2] - 2025年上半年酒类业务毛利率82.20%，同比下降0.39个百分点，五粮液产品毛利率86.45%，同比下降0.24个百分点，其他酒产品毛利率60.74%，同比下降1.49个百分点 [2] - 酒类业务增长主要由销量提升驱动，整体销量同比增长44.59%，但吨价同比下降27.89%，五粮液产品销量同比增长12.75%，吨价同比下降7.25% [2] - 2025年上半年经销渠道收入279.25亿元，同比增长1.20%，直销渠道收入211.95亿元，同比增长8.60%，直销占比提升1.72个百分点至43.15% [3] - 五粮液经销商数量2510家，同比减少20家，单商规模提升5.41%，其他酒经销商数量1077家，同比增加127家，单商规模下降9.38% [3] - 2025年上半年公司前五大客户销售收入合计300.61亿元，同比大幅增长180.58%，占销售收入总额的56.96%，同比提升35.84个百分点 [3] 财务预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为895亿元、933亿元、977亿元 [4] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为319亿元、333亿元、351亿元 [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为15倍、14倍、13倍 [4] - 根据预测，2025年每股收益为8.21元，2026年为8.58元，2027年为9.04元 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点与业绩表现 - 2025年上半年营收164.54亿元，同比下降2.67%；归母净利润76.63亿元，同比下降4.54% [1] - 2025年第二季度营收71.02亿元，同比下降7.97%；归母净利润30.70亿元，同比下降11.10% [1] - 营收加合同负债变动额为75.71亿元，同比增长0.63% [1] - 考虑到行业处于调整期，报告下调盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为295亿元、310亿元、335亿元，归母净利润分别为122亿元、134亿元、146亿元 [3] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [3] 产品端分析 - 2025年上半年酒类收入163.97亿元，同比下降2.62% [1] - 酒类销量同比增长2.09%，吨价同比下降4.62% [1] - 中高档酒收入150.48亿元，同比下降1.09%；销量同比增长13.33%，吨价同比下降12.72% [1] - 其他酒收入13.50亿元，同比下降16.96%；销量同比下降6.89%，吨价同比下降10.82% [1] - 2025年下半年公司或推出28°国窖新品，低度新品有望成为新增长极；同时拟推出“二曲”新品巩固大众价位布局 [1] 渠道端分析 - 传统渠道收入154.65亿元，同比下降3.99%；新兴渠道收入9.32亿元，同比增长27.55% [2] - 经销商数量同比减少70家至1791家，单家经销商规模同比增长1.18%至915.53万元/家 [2] - 前五名客户收入占比同比提升5.19个百分点至72.47% [2] 盈利能力与财务状况 - 2025年上半年毛利率为87.09%，同比下降1.48个百分点；归母净利率为46.57%，同比下降0.91个百分点 [2] - 酒类毛利率同比下降1.47个百分点至87.18%；中高档酒毛利率同比下降1.23个百分点至91.03%；其他酒毛利率同比下降10.55个百分点至44.33% [2] - 销售费用率（含研发费用）同比下降0.41个百分点至9.23%；管理费用率（含研发费用）同比下降0.32个百分点至3.11% [2] - 经营性现金流量净额同比下降26.27%至60.64亿元 [2] - 合同负债为35.35亿元，同比增长50.95% [2] 财务数据与估值 - 当前股价为129.86元，A股总市值约为1911.48亿元 [5] - 根据预测，2025年每股收益为8.27元，2026年为9.08元，2027年为9.89元 [4] - 预测2025年市净率为3.75倍，2026年为3.52倍，2027年为3.26倍 [4]

投资评级 - 报告对舍得酒业维持“买入”投资评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年公司营业收入27.01亿元，同比下降17.41%，归母净利润4.43亿元，同比下降24.98% [1] - 2025年第二季度公司营业收入11.25亿元，同比下降3.44%，但归母净利润0.97亿元，同比大幅增长139.48% [1] - 普通酒产品增长强劲，但次高端需求偏弱导致中高档酒收入承压，公司整体处于行业调整期，静待拐点来临 [1][2][3] 财务业绩表现 - 2025年第二季度酒类业务营收9.76亿元，同比下降4.52% [2] - 分产品看，中高档酒/普通酒营收分别为7.39/2.37亿元，同比变化-15.65%/+62.25% [2] - 分渠道看，批发/电商营收分别为8.45/1.31亿元，同比变化-7.80%/+23.83% [2] - 分区域看，省内/省外营收分别为2.89/6.86亿元，同比变化-21.20%/+4.84% [2] - 2025年第二季度毛利率为60.60%，同比下降0.33个百分点，归母净利率为8.64%，同比上升5.15个百分点 [3] - 2025年第二季度销售费用率/管理费用率分别为23.73%/12.84%，同比下降3.27/1.03个百分点 [3] - 2025年第二季度经营性净现金流为-1.57亿元，同比下降21.57% [3] 财务预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为52/57/63亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.5/5.3/6.3亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为45倍/39倍/33倍 [3] - 当前股价为61.53元，A股总市值为204.75亿元 [7]

投资评级 - 投资评级为买入，维持6个月买入评级 [5] 核心观点 - 报告认为山西汾酒在行业调整期韧性凸显，全国化势能延续 [1] - 尽管2025年第二季度归母净利润同比下滑13.50%，但省外市场成为增长点，收入占比提升至64.18% [2] - 考虑到行业仍处于调整期，报告下调了公司2025年至2027年的盈利预测，但维持买入评级，预计未来市盈率将逐步下降 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入239.64亿元，同比增长5.35%；归母净利润85.05亿元，同比增长1.13% [1] - 2025年第二季度营业收入74.41亿元，同比增长0.45%；归母净利润18.57亿元，同比下降13.50% [1] - 2025年第二季度酒类收入73.95亿元，同比增长0.44%，其中汾酒品牌收入71.79亿元，微增0.56% [2] - 2025年第二季度毛利率71.88%，同比下降3.21个百分点；归母净利率24.96%，同比下降4.03个百分点 [3] - 2025年第二季度经营性现金流量净额为-10.46亿元，同比大幅下降217.72% [3] 市场与渠道分析 - 2025年第二季度省外市场收入47.46亿元，同比增长3.95%，收入占比提升2.17个百分点至64.18%；省内市场收入26.49亿元，同比下降5.29% [2] - 公司经销商数量同比减少202家至3994家，但单商规模同比增长5.52% [2] - 2025年第二季度代理渠道收入68.96亿元，同比增长0.26%；直销渠道收入4.99亿元，同比增长3.00% [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入369亿元，2026年402亿元，2027年439亿元 [3] - 预测公司2025年归母净利润123亿元，2026年134亿元，2027年147亿元 [3] - 对应市盈率预测分别为2025年19倍、2026年18倍、2027年16倍 [3] - 当前股价194.55元，总股本1219.96百万股，总市值237,344.04百万元 [6] 财务数据摘要 - 2024年营业收入360.11亿元，同比增长12.79%；归母净利润122.43亿元，同比增长17.29% [4] - 2024年每股收益10.04元，市盈率19.39倍，市净率6.83倍 [4] - 预测2025年每股收益10.07元，2026年10.98元，2027年12.06元 [4] - 2024年毛利率76.20%，净利率34.00%；预测2025年毛利率75.40%，净利率33.29% [10]

投资评级 - 6个月评级为增持（调低评级）[6] 核心观点 - 行业调整期阶段承压，静待需求回暖[1] - 中档酒低基数下高增，行业深度调整期产品结构阶段性承压[2] - 全球化成效逐步显现，线上渠道增长突出[3] - 结构降级毛利率承压，费投加大导致季度亏损[4] 财务表现 - 2025H1公司营业收入14.98亿元（同比-12.84%），归母净利润1.05亿元（同比-56.52%）[1] - 2025Q2公司营业收入5.39亿元（同比-31.37%），归母净利润-0.85亿元（同比-251.25%）[1] - 2025Q2公司毛利率74.42%（同比-7.13pcts），归母净利率-15.75%（同比-22.90pcts）[4] - 2025Q2销售费用率52.10%（同比+19.87pcts），管理费用率35.50%（同比+13.92pcts）[4] - 经营性净现金流0.70亿元，合同负债9.83亿元（同比-8.19%）[4] 业务分析 - 2025Q2白酒业务收入4.92亿元（同比-33.76%），销量1726.01千升（同比+8.56%），吨价28.49万元/千升（同比-38.98%）[2] - 高档产品营业收入4.54亿元（同比-36.96%），占比92.26%（同比-4.68pcts）[2] - 中档产品营业收入0.38亿元（同比+67.68%）[2] - 国内收入4.70亿元（同比-35.18%），国外收入0.22亿元（同比+24.66%），国外收入占比4.47%（同比+2.10pcts）[3] - 批发代理收入3.10亿元（同比-51.21%），新渠道收入1.81亿元（同比+70.82%），新渠道占比36.88%（同比+22.58pcts）[3] - 经销商数量53家，平均经销商规模927.66万元/家（同比-37.51%）[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入46.4/49.5/52.4亿元（前值54.8/58.5/61.8亿元）[4] - 预计2025-2027年归母净利润9.6/10.5/11.4亿元（前值14.2/15.5/16.7亿元）[4] - 对应PE分别为22X/20X/19X[4] - 预计2025年营业收入46.37亿元（同比-11.12%），归母净利润9.57亿元（同比-28.65%）[5] - 预计2025年EPS 1.96元/股，市盈率22.31X，市净率3.67X[5] 估值数据 - 当前股价43.78元[6] - A股总股本487.50百万股，A股总市值213.43亿元[7] - 每股净资产9.87元，资产负债率42.94%[7] - 一年内股价最高63.33元，最低39.51元[7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1营业收入5.61亿元（同比-43.54%），归母净利润0.09亿元（同比-92.60%）；2025Q2营业收入2.17亿元（同比-56.57%），归母净利润-0.23亿元（同比-147.77%）[1] - 中低档酒渠道改革深化导致业绩承压，2025H1酒类业务营收5.58亿元（同比-43.65%），销量同比-34.25%至2905吨，吨价同比-14.30%至19.20万元/吨 [1] - 2025年7月与胖东来联合推出200元价位"自由爱"新品，有望成为2025H2业绩拐点驱动因素 [1] - 下调盈利预测，预计2025-2027年营业收入11.9/12.6/13.6亿元（前值12.5/13.3/14.3亿元），归母净利润0.9/1.4/1.8亿元（前值1.1/1.6/2.1亿元）[3] 财务表现分析 - 分产品表现：内参系列营收1.11亿元（同比-35.81%），酒鬼系列营收2.90亿元（同比-51.01%），湘泉系列营收0.32亿元（同比-35.87%），其他产品营收1.26亿元（同比-28.84%）[1] - 分区域表现：华中地区营收3.12亿元（同比-42.53%）占比最高，境外营收0.05亿元（同比+156.07%）增速最快；经销商总数减少506家至605家，其中华中地区减少317家 [2] - 盈利能力下滑：2025Q2毛利率65.20%（同比-10.39pcts），酒类业务毛利率68.73%（同比-4.64pcts）；归母净利率-10.47%（同比-20.00pcts）[2] - 费用率提升：2025Q2销售费用率40.29%（同比+4.84pcts），管理费用率19.54%（同比+9.86pcts）[2] - 现金流恶化：2025Q2经营性现金流-1.07亿元（同比-290.41%），合同负债1.36亿元（环比-24.41%，同比-47.28%）[2] 估值指标 - 当前股价64.76元，对应2025-2027年PE分别为227X/154X/119X，PB分别为5.26X/5.18X/5.10X [3][4][5] - 每股指标：2025-2027年预测EPS分别为0.28/0.42/0.55元，每股净资产12.32/12.49/12.71元 [4][10] - 市值指标：A股总市值210.42亿元，流通市值210.41亿元，每股净资产11.64元 [6] 业务与战略 - 推进营销转型，实施"扫雷"行动进行精细化渠道梳理，强化大本营市场建设 [2] - 产品结构变化导致中低档占比提升，吨价下行14.30% [1] - 2025H2核心看点在于新品"自由爱"放量及渠道改革成效 [1]

股东减持计划 - 环球印务股东香港原石国际有限公司拟减持不超过320.04万股 占总股本1% 减持原因为股东自身资金需求[1] - 山西汾酒股东华创鑫睿（香港）有限公司拟减持不超过1620.06万股 占总股本1.33% 减持原因为股东联和基金到期清算退出[3][4] - 瑞丰高材大股东桑培洲拟减持不超过240万股 占总股本0.9584%[12] - 长亮科技董事兼财务负责人赵伟宏拟减持105万股 占总股本0.129%[14] - 仲景食品董事刘红玉拟减持不超过15万股 占总股本0.1%[14] - 海泰科2股东拟合计减持不超过2.53%公司股份 其中苏州新麟三期创业投资企业拟减持全部146.81万股（占总股本1.53%） 赵冬梅拟减持不超过96.1万股（占总股本1%）[15] 资产收购与重组 - 向日葵拟以发行股份及支付现金方式购买兮璞材料100%股权及浙江贝得药业40%股权并募集配套资金 兮璞材料主营高端半导体材料包括半导体级高纯度电子特气、硅基前驱体等产品[1] - 华海诚科发行股份及可转换公司债券购买资产并募集配套资金方案获证监会批准 配套资金募集不超过8亿元[8] - 金帝股份签署股权收购框架协议 拟收购优尼精密控股权 标的公司主营齿轮、变速箱及汽车零部件制造[10] 重大合同与项目中标 - 中油工程全资子公司中国石油管道局工程有限公司签署阿联酋LNG输送管线项目EPC合同 金额5.13亿美元（约36.88亿元） 项目包括建设180.5千米天然气管线 工期36个月[2] - 林洋能源预中标国家电网计量设备项目 中标总金额约1.42亿元 产品包括A级单相智能电能表、B级三相智能电能表等[6] 控制权变更与停复牌 - 冠中生态筹划控制权变更 控股股东及实控人可能变更 股票及可转债自9月22日起停牌不超过2个交易日[2] - 向日葵因资产购买事项股票于9月22日复牌[1] 产品研发与资质获批 - 兄弟科技全资子公司获碘帕醇注射液药品注册证书 该产品为化学药品4类 已纳入国家医保甲类目录和第七批集采目录[5] - 汇绿生态控股子公司签订光模块项目租赁合同 租赁面积2.1万平方米用于建设年产150万支光模块生产基地 租赁期5年含4个月免租期[17] 公司治理与人员变动 - 臻镭科技实际控制人、董事长郁发新被实施留置措施 暂不能履行董事职责 公司控制权未变化且经营正常[16] 股东减持计划终止与现金分红 - 丰山集团股东顾翠月及董事单永祥、吴汉存提前终止减持计划 顾翠月已减持23.05万股 单永祥减持31.3万股 吴汉存减持16.74万股[19] - 华康股份拟每股派发现金红利0.2元（含税） 合计派发约6061万元[19] - 中油工程拟每股派发现金红利0.0130元（含税） 合计派发7258.09万元[19][20]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为徽酒龙头，在省内基本盘扎实，25Q2降速释放压力，为后续旺季发力蓄势 [4] - 销售费用率同比下降，净利率提升逻辑持续兑现 [4] - 考虑到行业大环境情况，适度下调公司盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为56.20/60.02/68.10亿元（前值62.99/72.07/81.04亿元） [4] 财务表现 - 25Q2公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为47.34/13.32/13.15亿元（同比-14.23%/-11.63%/-11.81%） [1] - 25Q2公司毛利率/净利率较上年同期变动-0.26/1.19个百分点至80.24%/29.33% [4] - 25Q2公司经营性现金流为23.09亿元（同比+48.45%） [4] - 25Q2末合同负债环比/同比变动-22.46/-7.90亿元至14.28亿元 [4] 产品结构 - 25H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别为109.59/11.84/14.97亿元（同比+1.59%/-4.39%/+6.68%） [2] - 产品占比分别同比变动+0.02/-0.53/+0.53个百分点至80.34%/8.68%/10.97% [2] - 吨价分别为23.52/6.03/9.84万元/吨（同比-8.31%/-12.49%/-4.84%） [2] 区域市场表现 - 25H1华北/华中/华南实现营收分别为8.09/122.97/7.68亿元（同比-27.04%/+3.60%/-5.84%） [3] - 华中地区逆势增长，主因安徽地区渠道基本盘扎实 [3] - 25H1华北/华中/华南经销商同比增加90/161/25至1378/3009/655家 [3] - 平均经销商规模分别为58.73/408.69/117.28万元/家（同比-31.80%/-1.94%/-9.43%） [3] 费用控制 - 25Q2公司销售费用率/管理费用率（含研发费用率）/财务费用率同比变动-1.86/+0.88/+1.03个百分点至22.78%/6.18%/-2.85% [4] - 销售费用率同比下降主因规模效应下公司费效比提升 [4] 财务预测 - 预计25-27年营业收入分别为2405.49/2552.52/2800.50百万元（增长率2.02%/6.11%/9.72%） [5] - 预计25-27年归属母公司净利润分别为562.03/600.23/681.01百万元（增长率1.87%/6.80%/13.46%） [5] - 预计25-27年EPS分别为10.63/11.36/12.88元/股 [5] - 预计25-27年市盈率分别为16.05/15.02/13.24倍 [5]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][10] 核心观点 - 公司组织管理禀赋突出 营销数智化转型成效显现 渠道考核机制优化改善经销商利润 高度国窖在千元价位势能加强[3] - 短期关注中秋国庆旺季动销窗口 预计国窖在稳定价格基础上通过渠道精耕和消费者费投适当放量 大众价位产品完善减轻国窖放量压力[3] - 中长期各价位大单品布局完善 38度国窖1573产品力突出 受益于轻商务场景趋势 具备全国化扩张空间[3] - 数字化转型成效初显 2024年转向消费者扫码开瓶拉动 聚焦库存去化和价值链稳定 2025年调整考核指标形成经销商终端联盟 保障渠道合理利润[4] - 高度国窖1573批价稳定在835元 通过精耕渠道、扩展终端和加大消费者费投促进动销 数字化系统精准把控价格和库存 旺季可适当放量[5] - 38度国窖1573预计2024年收入体量约100亿元 在河北600元+价位带市占率16%左右 具备品质口碑和组织管理优势 全国化增长空间较大[9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入295.4/303.6/334.2亿元 同比-5.3%/+2.8%/+10.1%[3][10] - 预计2025-2027年归母净利润123.7/130.1/146.5亿元 同比-8.2%/+5.2%/+12.6%[3][10] - 当前股价对应2025/2026年16.6/15.8xPE[3][10] - 预计2025年毛利率86% ROE24% 每股收益8.40元[15] 产品与市场表现 - 高度国窖批价稳定在835元 千元价位主流产品中价格表现较为稳定[5] - 38度国窖1573在河北唐山、保定等市场聚焦运作 形成份额优势 嘉兴、湖州区域消费氛围较好[9] - 大众价位产品布局均衡 腰部特曲60版、老字号及头曲、新二曲有望在宴席和自饮场景放量贡献收入增长[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025H1实现收入527.7亿元同比+4.2% 归母净利润195.0亿元同比+2.28% 收入业绩符合预期 [4] - Q2营业总收入158.3亿元同比+0.1% 归母净利润46.3亿元同比-7.6% [4] - 预计2025-2027年净利润分别为320.3亿元、328.6亿元、343.8亿元 同比分别+0.5%、+2.6%、+4.6% [4] - 当前股价对应PE分别为15.6倍、15.2倍、14.5倍 [4] - 公司承诺2024-2026年度每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于70% 且分红总额不低于200亿元 股息率达4% 具有较高配置价值 [4] 财务表现 - 2025H1五粮液产品收入410亿元同比+4.6% 销量同比+12.8% 吨价同比-7.3% [5] - 其他酒产品收入81.2亿元同比+2.7% 销量同比+58.8% 吨价同比-35.3% [5] - Q2毛利率为74.69%同比-0.32个百分点 [7] - Q2销售费用率同比+1.54个百分点 [7] - Q2归母净利率为29.26%同比-2.43个百分点 [7] - Q2末合同负债余额100.8亿元 同比增长19.2亿元 [6] - Q2收现312.33亿元同比+12.03% [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为914.45亿元、941.66亿元、982.57亿元 [8] - 预计2025-2027年EPS分别为8.25元、8.47元、8.86元 [8] - 预计2025-2027年ROE分别为21.2%、19.3%、18.1% [8] - 预计2025-2027年P/B分别为3.3倍、2.9倍、2.6倍 [8] 经营策略 - 年初对普五控量挺价 力争改善经销商利润 [4] - 下半年公司普五继续控量 但会明显加大1618和低度五粮液的投入力度 积极抢占竞品份额 [4]