核心观点 - 汇丰控股高ROTE和高股息优势明确 配置价值显著 维持买入评级和银行板块首推 目标价120港元 [1] 财务业绩与预期 - 公司第三季度营收和利润均继续超预期 [2] - 预计2025-2027年营收增速分别为2.3% 2.4% 3.4% 归母净利润增速分别为6.3% 2.2% 2.7% [1] - 对2025年ROTE指引提升至中双位数及以上水平 预计2025年ROTE有望高于15% [2] - 上调全年银行账簿净利息收入指引至430亿美元 [2] 业务表现分析 - 负债端成本优化和结构性对冲下 净息差季度环比企稳回升 [2] - 非息收入表现持续强劲 财富管理业务同比高增30% 新增客群流入不断创新高 [2] - 交易银行方面 贸易相关客户活动回归正常化 业务需求实现稳定增长 [2] - 三季度外汇市场波动性减弱 对交易银行非息收入产生一定拖累 [2] 资产质量与成本 - 香港商业地产资产质量虽有压力 但敞口有限 影响相对可控 [2] - 信用成本维持在40bps稳定水平 [2] 长期增长驱动力 - 3%的终端政策利率意味着充足的贷款定价和投资收益空间 旺盛的信贷需求 蓬勃的企业经营活力 以及更优良的资产质量水平 [3] - 中资企业出海和全球产业链重构大逻辑被强化和加速 [3] - 在全球化2.0时代 公司在重点区域布局广阔 是国际产业链重构环境中的核心受益银行 [3] - 公司受益于亚洲富裕零售客群资产全球配置的大趋势 [3] 估值水平 - 当前估值1.4倍2025年PB 1.5倍2025年PTB [1] - 目标估值1.6倍2025年PB 对应1.7倍P/TB [1]