事件背景与性质 - 美国共和党众议员Stefanik于8月15日致函美国总检察长 指控渣打集团涉嫌向恐怖分子非法支付款项且逃避制裁 导致伦敦股价当日收盘下跌7.2% [1][2] - 该指控源于2012年Brutus quitam案 但美国法院已于2019年驳回案件并认定指控毫无根据 且多次驳回后续上诉 [2][3] - 诉讼期将于8月19日结束 此次指控或源于议员个人经济诉求（吹哨人制度奖励）及政治动机（抨击政敌） 缺乏合理性 [4] 市场反应与交易动态 - 渣打集团在伦敦收盘前发布澄清声明 指出96亿美元非法交易指控严重失实 盘后通过暗池进行两笔大宗交易（13.78英镑和13.98英镑） 将日内跌幅从7.2%收窄至0.7% [1][6] - 舆情未反映在港股股价 若港股跟跌将形成配置窗口 [5][6] 公司基本面分析 - 净利息收入预计保持稳定个位数增长 2025年指引调整为小个位数负增 但降幅可能收窄 [7] - 非息收入由交易银行和财富管理双轮驱动 CIB业务中长期营收增长目标5%-7% 财富管理收入保持双位数高增 [7] - 资产质量稳健 中长期信用成本维持30-35bps 香港商业地产贷款风险敞口仅占贷款总额0.5% [7] - 成本收入比持续优化 有效所得税率降至25% 利于利润释放 [7] - 2025-27年预计营收增速5.2%/5.5%/5.5% 利润增速15.7%/15.8%/15.8% ROTE提升至13% [9] 长期增长逻辑 - 受益于国际产业链重构（碎片化趋势强化交易银行优势）和财富全球配置（亚洲及中东跨境理财需求旺盛） [8] - 全球利率中枢抬升推动景气周期 全球化进程未因关税政策中断 [8] - 全球网络覆盖和一体化服务体系构成护城河 当前估值1.04倍2025年P/TB未充分反映基本面 [9]

核心观点 - 剔除交行减值等重大事项影响后，汇丰Q2扣非后营收176.57亿美元同比增5.7%，利润77.07亿美元同比增9.8%，显著超预期 [1] - 交行减值22.4亿美元为一次性扰动，不影响分红和资本金 [1][4] - 信贷投放改善至5%合意区间，净息差1.56%基本平稳，维持2025年净利息收入420亿美元指引 [1][5][9] - 非息收入同比增20%，财富管理增23%，交易银行增6%，持续高增长 [1][3][7][8] - 香港商业地产不良率升至16%，信用成本指引上修至40bps但可控 [1][5][13][14] - 成本收入比持续优化，计划出售法国按揭等非核心业务 [15] - 维持15%左右ROTE水平，股息率5.4%，30亿美元回购 [1][16] 财务表现 - 2Q25剔除重大事项后营收176.57亿美元(同比+5.7%)，超预期5pct [1][3] - 净利息收入107.14亿美元(同比-2%)，降幅收窄超预期2pct [3] - 税后净利润77.07亿美元(同比+9.8%)，超预期13pct [3] - 不良率2.41%环比降5bps，ROTE维持18.2%高位 [1][4] - 每股分红0.1美元，现金回报0.22美元 [1][15] 业务亮点 - 财富管理收入22.7亿美元(同比+23%)，保险业务增36%最快 [8] - 交易银行收入27.86亿美元(同比+6%)，外汇业务增8%领先 [7] - 香港新增客户30万户同比多增12.3万，带来220亿美元新资产 [8] - 贷款规模9919亿美元(同比+4.5%)，英国按揭贡献主要增量 [12] - 存款1.72万亿美元(同比+7.8%)，CASA占比升至65% [10][12] 战略与指引 - 结构性对冲规模5780亿美元，覆盖未来3年降息周期 [10] - 2025-2027年计划出售法国按揭、英国寿险等非核心业务 [15] - 维持中长期信贷中等个位数增长目标 [5][6] - 预计2025-2027年营收增速1.2%/2.7%/3.7%，净利润增速1.7%/3%/3.7% [18] - 目标价110元对应1.4倍2025年PB [18]

渣打企业及机构业务(CIB)中长期目标 - 部门营收增长CAGR目标5%-7%（不考虑汇率变动）[1] - CIB成本收入比继续下降[1] - 优化RWA，RoRWA在2024年基础上继续提高（2019年4.9%提升至2024年7.8%）[2] - 全球跨境业务收入占比目标提升至70%（当前61%），金融机构客户收入占比目标提升至60%（当前51%）[1] 客户战略聚焦 - 跨国大企业和金融机构客群占比达77%（本土企业仅22%），其中金融机构客户中银行及经纪交易商占28%、市场投资者占17%[4] - 客户经营市场越多、使用产品越多收入呈指数增长：3个市场/3个产品客户收入乘数1X，3-10个市场/产品客户乘数9X，>10个市场/产品客户乘数49X[6] - 前500大客户中收入>4000万美元的占比显著提升（较2019年）[6] 区域增长亮点 - 香港/欧洲/美国金融机构客群交易银行业务收入CAGR超15%（2019-2024）[4] - 中东/欧洲/中国大陆/东盟企业客群交易银行收入CAGR达10%-15%[4] - 全球网络收入CAGR达11%（2019-2024），显著高于同业对公业务7%的增速[5] 业务结构优势 - 交易服务业务占CIB收入47%（1Q25），其中支付及流动性业务占20%（净利息收入为主），贸易及营运资金占6%[8] - 全球银行业务非息收入占比提升至50%，银团贷款市占率8.3%（较2019年+1.2pct）[11] - 全球市场业务中外汇/利率管理CAGR达4%/14%，流量收入占比70%贡献稳定非息[11][12] 核心竞争壁垒 - 覆盖53国/120个市场，唯一实现东盟十国全覆盖的全球性银行[7] - 香港发钞行+新加坡eSRFB地位+中东最悠久外资银行的历史积淀[7] - 定制化服务能力突出（如为中国可再生能源企业提供全链条跨境方案）[9] - 数字化解决方案支持实时跨境服务[10] 增长驱动因素 - 短期：1Q25 CIB收入同比增5%，环球银行/环球市场实现双位数增长[2] - 长期：全球贸易量CAGR 6%（2019-2024）支撑业务量，中企出海加速强化"中国+1"供应链趋势[2][13] - 财富管理业务双位数增长与CIB业务形成协同[3] 财务指引 - 2023-2026年营收CAGR指引5%-7%，若2025-2026年保持5%增速即可达上限[3] - 2024-2026年股东回报指引提高至80亿美元，分红+回购综合回报率超10%[13] - 预计2025-27年利润增速12.5%/12.6%/12.5%，ROTE将提升至13%[13]