核心观点 - 汇丰控股凭借高ROTE和高股息优势 配置价值显著 目标价120港元 维持买入评级和银行板块首推 [1] 财务业绩与预期 - 2025-2027年预计营收增速分别为2.3% 2.4% 3.4% 归母净利润增速分别为6.3% 2.2% 2.7% [1] - 公司第三季度营收和利润均继续超预期 [2] - 上调2025年ROTE指引至中双位数及以上水平 预计有望高于15% [2] - 上调全年银行账簿净利息收入指引至430亿美元 [2] 业务表现分析 - 净息差季度环比企稳回升 得益于负债端成本优化和结构性对冲 [2] - 非息收入表现持续强劲 财富管理业务同比高增30% 新增客群流入创新高 [2] - 交易银行业务需求稳定增长 但外汇市场波动性减弱对非息收入产生拖累 [2] - 信用成本维持在40bps稳定水平 [2] 资产质量与风险管理 - 香港商业地产资产质量虽有压力 但敞口有限 影响相对可控 [2] 长期增长驱动力 - 3%的终端政策利率意味着充足的贷款定价和投资收益空间 以及更优良的资产质量水平 [3] - 中资企业出海和全球产业链重构逻辑被强化和加速 [3] - 公司在重点区域布局广阔 是国际产业链重构核心受益银行 并受益于亚洲富裕零售客群资产全球配置趋势 [3] 估值 - 当前估值1.4倍2025年PB 1.5倍2025年PTB [1] - 目标估值1.6倍2025年PB 对应目标价120港元 [1]

核心观点 - 汇丰控股高ROTE和高股息优势明确 配置价值显著 维持买入评级和银行板块首推 目标价120港元 [1] 财务业绩与预期 - 公司第三季度营收和利润均继续超预期 [2] - 预计2025-2027年营收增速分别为2.3% 2.4% 3.4% 归母净利润增速分别为6.3% 2.2% 2.7% [1] - 对2025年ROTE指引提升至中双位数及以上水平 预计2025年ROTE有望高于15% [2] - 上调全年银行账簿净利息收入指引至430亿美元 [2] 业务表现分析 - 负债端成本优化和结构性对冲下 净息差季度环比企稳回升 [2] - 非息收入表现持续强劲 财富管理业务同比高增30% 新增客群流入不断创新高 [2] - 交易银行方面 贸易相关客户活动回归正常化 业务需求实现稳定增长 [2] - 三季度外汇市场波动性减弱 对交易银行非息收入产生一定拖累 [2] 资产质量与成本 - 香港商业地产资产质量虽有压力 但敞口有限 影响相对可控 [2] - 信用成本维持在40bps稳定水平 [2] 长期增长驱动力 - 3%的终端政策利率意味着充足的贷款定价和投资收益空间 旺盛的信贷需求 蓬勃的企业经营活力 以及更优良的资产质量水平 [3] - 中资企业出海和全球产业链重构大逻辑被强化和加速 [3] - 在全球化2.0时代 公司在重点区域布局广阔 是国际产业链重构环境中的核心受益银行 [3] - 公司受益于亚洲富裕零售客群资产全球配置的大趋势 [3] 估值水平 - 当前估值1.4倍2025年PB 1.5倍2025年PTB [1] - 目标估值1.6倍2025年PB 对应1.7倍P/TB [1]

投资评级与财务预测 - 中信建投维持汇丰控股“买入”评级和银行板块首推，目标价120港元 [1] - 预计2025-2027年营收增速分别为0%、1.4%、3.5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为7.0%、2.0%、3.0% [1] 战略定位与竞争优势 - 在全球化2.0时代，汇丰因重点区域布局广阔而成为国际产业链重构的核心受益银行 [1] - 公司受益于亚洲富裕零售客群资产全球配置的大趋势 [1] - 汇丰具有高ROTE和高股息的明确优势 [1] 私有化恒生银行的战略与财务影响 - 私有化恒生银行旨在提高集团整体盈利能力并精简组织架构以应对香港银行业竞争 [2] - 溢价30%收购突显汇丰对香港业务的重视及对恒生银行品牌价值的看好 [2] - 私有化一次性压低汇丰核心一级资本充足率125个基点，但使ROTE、EPS、DPS因利润提高和净资产下降而小幅上升 [2] 股东回报与资本管理 - 为将CET1更快恢复到合意区间，汇丰暂停三个季度股票回购 [2] - 预计2026年股东回报分红加回购率仍保持在8%以上 [2] - 以10月9日收盘价计算，2025年全年分红加回购股东综合回报率为8.7%，其中现金股息率为5.0% [2] - 2026年全年分红加回购股东综合回报率为8.0%，其中现金股息率为5.8% [2]

投资评级与财务预测 - 维持汇丰控股“买入”评级和银行板块首推，目标价120港元 [1] - 预计2025-2027年营收增速分别为0%、1.4%、3.5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为7.0%、2.0%、3.0% [1] 战略定位与竞争优势 - 在全球化2.0时代，汇丰是国际产业链重构中的核心受益银行 [1] - 公司受益于亚洲富裕零售客群资产全球配置的大趋势 [1] - 汇丰具备高ROTE和高股息的明确优势 [1] 私有化恒生银行的战略与财务影响 - 私有化恒生银行旨在提高集团整体盈利能力和业务协同效率 [2] - 溢价30%收购突显对香港业务的重视和恒生品牌价值的看好 [2] - 私有化一次性压低汇丰核心一级资本充足率125bps，但提升ROTE、EPS、DPS [2] 资本管理与股东回报 - 为提升CET1，汇丰暂停三个季度回购，未来或加速营收增长以强化资本内生 [2] - 预计2026年股东回报分红+回购率保持在8%以上 [2] - 以10月9日收盘价计，2025年全年分红+回购综合回报率为8.7%，现金股息率为5.0% [2] - 2026年全年分红+回购综合回报率为8.0%，现金股息率为5.8% [2]

事件背景与性质 - 美国共和党众议员Stefanik于8月15日致函美国总检察长 指控渣打集团涉嫌向恐怖分子非法支付款项且逃避制裁 导致伦敦股价当日收盘下跌7.2% [1][2] - 该指控源于2012年Brutus quitam案 但美国法院已于2019年驳回案件并认定指控毫无根据 且多次驳回后续上诉 [2][3] - 诉讼期将于8月19日结束 此次指控或源于议员个人经济诉求（吹哨人制度奖励）及政治动机（抨击政敌） 缺乏合理性 [4] 市场反应与交易动态 - 渣打集团在伦敦收盘前发布澄清声明 指出96亿美元非法交易指控严重失实 盘后通过暗池进行两笔大宗交易（13.78英镑和13.98英镑） 将日内跌幅从7.2%收窄至0.7% [1][6] - 舆情未反映在港股股价 若港股跟跌将形成配置窗口 [5][6] 公司基本面分析 - 净利息收入预计保持稳定个位数增长 2025年指引调整为小个位数负增 但降幅可能收窄 [7] - 非息收入由交易银行和财富管理双轮驱动 CIB业务中长期营收增长目标5%-7% 财富管理收入保持双位数高增 [7] - 资产质量稳健 中长期信用成本维持30-35bps 香港商业地产贷款风险敞口仅占贷款总额0.5% [7] - 成本收入比持续优化 有效所得税率降至25% 利于利润释放 [7] - 2025-27年预计营收增速5.2%/5.5%/5.5% 利润增速15.7%/15.8%/15.8% ROTE提升至13% [9] 长期增长逻辑 - 受益于国际产业链重构（碎片化趋势强化交易银行优势）和财富全球配置（亚洲及中东跨境理财需求旺盛） [8] - 全球利率中枢抬升推动景气周期 全球化进程未因关税政策中断 [8] - 全球网络覆盖和一体化服务体系构成护城河 当前估值1.04倍2025年P/TB未充分反映基本面 [9]

核心观点 - 剔除交行减值等重大事项影响后，汇丰Q2扣非后营收176.57亿美元同比增5.7%，利润77.07亿美元同比增9.8%，显著超预期 [1] - 交行减值22.4亿美元为一次性扰动，不影响分红和资本金 [1][4] - 信贷投放改善至5%合意区间，净息差1.56%基本平稳，维持2025年净利息收入420亿美元指引 [1][5][9] - 非息收入同比增20%，财富管理增23%，交易银行增6%，持续高增长 [1][3][7][8] - 香港商业地产不良率升至16%，信用成本指引上修至40bps但可控 [1][5][13][14] - 成本收入比持续优化，计划出售法国按揭等非核心业务 [15] - 维持15%左右ROTE水平，股息率5.4%，30亿美元回购 [1][16] 财务表现 - 2Q25剔除重大事项后营收176.57亿美元(同比+5.7%)，超预期5pct [1][3] - 净利息收入107.14亿美元(同比-2%)，降幅收窄超预期2pct [3] - 税后净利润77.07亿美元(同比+9.8%)，超预期13pct [3] - 不良率2.41%环比降5bps，ROTE维持18.2%高位 [1][4] - 每股分红0.1美元，现金回报0.22美元 [1][15] 业务亮点 - 财富管理收入22.7亿美元(同比+23%)，保险业务增36%最快 [8] - 交易银行收入27.86亿美元(同比+6%)，外汇业务增8%领先 [7] - 香港新增客户30万户同比多增12.3万，带来220亿美元新资产 [8] - 贷款规模9919亿美元(同比+4.5%)，英国按揭贡献主要增量 [12] - 存款1.72万亿美元(同比+7.8%)，CASA占比升至65% [10][12] 战略与指引 - 结构性对冲规模5780亿美元，覆盖未来3年降息周期 [10] - 2025-2027年计划出售法国按揭、英国寿险等非核心业务 [15] - 维持中长期信贷中等个位数增长目标 [5][6] - 预计2025-2027年营收增速1.2%/2.7%/3.7%，净利润增速1.7%/3%/3.7% [18] - 目标价110元对应1.4倍2025年PB [18]

渣打企业及机构业务(CIB)中长期目标 - 部门营收增长CAGR目标5%-7%（不考虑汇率变动）[1] - CIB成本收入比继续下降[1] - 优化RWA，RoRWA在2024年基础上继续提高（2019年4.9%提升至2024年7.8%）[2] - 全球跨境业务收入占比目标提升至70%（当前61%），金融机构客户收入占比目标提升至60%（当前51%）[1] 客户战略聚焦 - 跨国大企业和金融机构客群占比达77%（本土企业仅22%），其中金融机构客户中银行及经纪交易商占28%、市场投资者占17%[4] - 客户经营市场越多、使用产品越多收入呈指数增长：3个市场/3个产品客户收入乘数1X，3-10个市场/产品客户乘数9X，>10个市场/产品客户乘数49X[6] - 前500大客户中收入>4000万美元的占比显著提升（较2019年）[6] 区域增长亮点 - 香港/欧洲/美国金融机构客群交易银行业务收入CAGR超15%（2019-2024）[4] - 中东/欧洲/中国大陆/东盟企业客群交易银行收入CAGR达10%-15%[4] - 全球网络收入CAGR达11%（2019-2024），显著高于同业对公业务7%的增速[5] 业务结构优势 - 交易服务业务占CIB收入47%（1Q25），其中支付及流动性业务占20%（净利息收入为主），贸易及营运资金占6%[8] - 全球银行业务非息收入占比提升至50%，银团贷款市占率8.3%（较2019年+1.2pct）[11] - 全球市场业务中外汇/利率管理CAGR达4%/14%，流量收入占比70%贡献稳定非息[11][12] 核心竞争壁垒 - 覆盖53国/120个市场，唯一实现东盟十国全覆盖的全球性银行[7] - 香港发钞行+新加坡eSRFB地位+中东最悠久外资银行的历史积淀[7] - 定制化服务能力突出（如为中国可再生能源企业提供全链条跨境方案）[9] - 数字化解决方案支持实时跨境服务[10] 增长驱动因素 - 短期：1Q25 CIB收入同比增5%，环球银行/环球市场实现双位数增长[2] - 长期：全球贸易量CAGR 6%（2019-2024）支撑业务量，中企出海加速强化"中国+1"供应链趋势[2][13] - 财富管理业务双位数增长与CIB业务形成协同[3] 财务指引 - 2023-2026年营收CAGR指引5%-7%，若2025-2026年保持5%增速即可达上限[3] - 2024-2026年股东回报指引提高至80亿美元，分红+回购综合回报率超10%[13] - 预计2025-27年利润增速12.5%/12.6%/12.5%，ROTE将提升至13%[13]