报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[5] 报告的核心观点 短期观点 - 短期估值压制因素已边际弱化，板块估值与基本面深度偏离，具备修复空间[2] - 上市券商2026年一季度业绩高增，二季度以来行业基本面保持高景气，但当前估值处于近十年约20%分位[2] - 前期估值压制因素如“国家队”减持压力减弱、再融资投向高成长性领域、地缘冲突下中国经济展现韧性等因素正在弱化，有助于提升投资者信心和外资流入[2] 长期观点 - 长期来看，国际业务与投行资本化（保荐跟投）是激活行业成长属性、实现价值重塑的关键[3] - 国际业务与投行跟投被视为行业重资本化经营模式下抬升ROE中枢的关键支点[3] - 传统经纪业务向财富管理转型有助于应对佣金费率下降压力，自营资产结构优化和客需业务发展将平滑业绩周期性波动[3] - 证券行业不仅有望迎来估值修复，还具备长逻辑下的成长价值重塑空间[3] - 投资建议关注财富管理基本盘较好、发力国际业务的头部券商，以及具备一定投行和资本实力的精品特色券商[3] 根据相关目录分别进行总结 1 2026Q1业绩回顾：同比高增，财富管理和投资是核心驱动 - **盈利能力**：43家上市券商2026年一季度合计实现调整后营业收入1507亿元，同比增长31%；归母净利润608亿元，同比增长39%（剔除2025Q1特殊因素）[15]。整体年化ROE达到8.45%，同比提高0.52个百分点[15] - **业务结构**：经纪、信用和投资业务是营收增量核心来源[4]。经纪业务收入476亿元，同比增长45%，贡献整体41%的营收增量；信用业务收入149亿元，同比增长89%，贡献20%的营收增量；投资业务收入580亿元，同比增长13%，贡献19%的营收增量[17] - **经营杠杆**：2026年一季度末，上市券商剔除客户交易保证金后的总资产达12.3万亿元，整体杠杆率为4.18倍，环比小幅提升0.07[21]。头部券商杠杆率显著高于中小券商[21] - **集中度**：行业集中度持续提升，2026年一季度归母净利润和调整后营业收入的CR10（前十大券商集中度）分别较2025年末提升3个百分点和2.9个百分点，至72%和67%[26] 2 行业重点政策与重要动态：科技金融体制持续完善，券业格局加速重塑 - **行业重点政策**：“十五五”规划系统部署未来五年资本市场改革路线，强调发展科技金融等“五篇大文章”、深化投融资综合改革、培育一流投资银行等[31]。2026年以来投融资改革举措密集出台，科技金融体制加快构建[32] - **行业重要动态**：并购重组持续升温，中央汇金系与地方国资系双线推进，行业格局加速重构[39]。再融资频现，头部券商（如广发、华泰、中信证券）再融资重点投向国际业务，区域券商（如西南证券）则加码投资业务[41] 3 行业展望：基本面高景气，各项业务向好发展 - **泛财富管理业务**：量化私募发展及优质成长型标的扩容或进一步推高股基成交额，大型券商更受益[8]。2026年1-6月沪深两市日均股基成交额3.24万亿元，同比大幅提升101%[44]。两融余额持续攀升，2026年6月末突破3万亿元，创近五年新高[48]。公募基金总规模于2026年5月末创39.5万亿元历史新高[50]。居民储蓄与中长期资金（如保险资金）入市趋势为财富管理业务提供广阔空间[52][53] - **投行业务**：融资端改革催化业务回暖[8]。2026年上半年A股IPO发行75家，募资954亿元，同比分别增长56%和151%；H股IPO募资2080亿港元，同比增长91%[56]。头部券商在项目储备上具备先发优势，截至2026年6月30日，国泰海通、中信证券、中信建投A股IPO排队项目数量居前[62]。保荐跟投机制促进券商向“价值发现者”和“产业合伙人”转变[64] - **投资业务**：股债市场向好提供良好展业环境[8]。2026年上半年沪深300指数上涨7.55%，债市同步回暖[66]。券商自营资产结构持续优化，增配权益OCI账户以平滑利润波动[66]。另类子公司和私募子公司有望带来更高盈利弹性，2025年前十券商相关子公司净利润多数实现扭亏或高速增长[69] - **国际化布局**：行业加速国际化布局，头部券商显著领先[8]。2025年，中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券的境外业务收入及占比领先同业[72]。前十券商国际子公司的经营杠杆和ROE多数高于母公司整体，是提升盈利能力的重要抓手[74] 4 行情与估值分析：估值与业绩深度偏离，安全边际较高 - 截至2026年7月9日，年初以来申万券商指数累计下跌7%，同期沪深300指数上涨5.3%，板块行情与业绩高增的基本面背离[78] - 板块估值处于历史低位，截至2026年7月9日，申万券商指数静态PB估值为1.23倍，约处于2016年以来20%分位，安全边际较高[82] 5 投资建议 - 短期关注估值与基本面偏离带来的修复机会[83] - 长期关注国际业务与保荐跟投两大变量带来的行业价值重塑与格局分化机会[88] - 建议关注财富管理基本盘较好、发力国际业务的头部券商，以及具备一定投行和资本实力的精品特色券商[88]

公司核心人事变动 - 中天证券董事长发生变动，新任董事长为张远军，原董事长李安有不再担任[1] - 张远军已于6月在中证协登记执业信息，执业机构为中天证券[2] - 张远军现任公司党委书记、董事长，其此前担任辽宁金融控股集团有限公司党委副书记、副董事长、总经理，并曾在中国人民银行哈尔滨中心支行任职[4] 公司股权结构与股东 - 中天证券是辽宁省属唯一国有金融类证券经营机构，注册资本22.25亿元[5] - 公司主要股东及持股比例为：辽宁省国资委(40.16%)、本钢集团(21.35%)、辽宁省投资集团(14.67%)、辽宁交通投资(13.48%)、北方联合出版传媒(5.85%)、辽宁能源投资(4.49%)[5] - 2023年11月，股东本钢集团拟公开挂牌转让其所持的21.35%股权，另一股东出版传媒放弃了该部分股权的优先购买权[6] - 2022年，公司股权发生变动，辽宁交通投资有限责任公司依法受让了公司13.48%的股份，成为第四大股东[5] 公司经营与财务概况 - 2025年，中天证券实现营业收入4.78亿元，净利润0.31亿元[6] - 2025年公司资产总额为135.47亿元，所有者权益为42.63亿元；母公司资产总额为123.05亿元，所有者权益为42.26亿元，净资本33.04亿元[6] - 公司2025年营收构成：利息净收入0.87亿元，手续费及佣金净收入3.06亿元（其中经纪业务收入2.1亿元，投行收入约0.67亿元），投资收益1.35亿元[7] - 截至2025年末，公司母子公司共有员工916人，其中母公司798人，中天期货107人，中天辽创11人[6] 公司业务发展情况 - 证券经纪业务2025年营业收入与利润总额同比分别增长30.84%和96.61%，超九成分支机构实现营收与利润双增长[7] - 财富管理业务中，产品销售、基金保有等核心业务稳步增长，量化交易系统直接及相关交易量累计达171.66亿元[7] - 投资顾问业务坚持数字化创新驱动，通过多平台矩阵开展线上引流与专业展业[7]