市场表现分析 - 今年以来万得微盘股指数上涨30.96%，而沪深300收益率为负，市场呈现明显的大小盘分化现象[1] - 2009-2025年区间内，万得微盘股指数年化收益率达28.85%，显著高于万得全A指数的3.71%，仅在2017和2020年跑输[3] - 微盘股的强势表现并非今年特有，而是长期存在的特征[4] 估值分析 - 微盘股盈利能力较弱，EPS为负，上涨主要依赖估值驱动[5] - 当前微盘股估值略高于万得全A，仍处于正常区间，未出现明显高估[5][6] - 2016年以来万得微盘股指数估值始终高于万得全A，除2020-2021年外均为主流宽基指数中估值最高[5] 交易拥挤度分析 - 风格拥挤度只是回撤的必要非充分条件，实质性利空事件才是触发回撤的关键[9] - 2024年1月期权产品集体敲入和4月新"国九条"出台是小市值风格回撤的典型案例[9] - 仅关注拥挤度而忽略宏观环境和政策变化可能导致错失上涨机会[9] 新型评估指标 - PMI与微盘股表现呈负相关：PMI上行压制微盘股，下行则微盘股跑赢概率大[10] - 当前中国制造业PMI在荣枯线附近震荡，4-5月处于收缩区间，利好微盘股表现[10] - 剩余流动性（M2同比减社融余额同比）充裕时微盘股表现更好，当前流动性处于向上修复通道[10] 流动性影响 - 微盘股对流动性敏感：流动性宽松时易上涨，收紧时首当其冲被抛售[11] - 当前市场存在流动性宽松预期，可能继续支撑微盘股表现[10][11] - 后续需重点关注PMI数据、剩余流动性变化及政策利空信号[11]