文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） #螺丝钉小知识 银行螺丝钉 不同风格品种，该看啥估值？ 有朋友问，不同品种好像估值数值差别比较大； 不同品种参考的估值指标也有区别，这是怎么来 的呢？ 我们之前介绍过，很多行业、公司，会存在自己 的生命周期。 （1）第一个阶段是初创期：企业还在烧钱阶 段，没有稳定利润，甚至很多公司还在亏损。 看市盈率失灵，分母经常是负数，指标意义不 大，这时候更看重用户数、营收增速、市场份额 这些先行指标。 投资这一阶段企业股票的基金，也属于深度成长 风格。 如果收入增长良好，这一阶段也经常参考市销 率。 （2）第二个阶段是成长期：企业开始规模化营 收，收入、盈利增长速度快。 这一阶段会关注市销率、市盈率，也会关注市盈 率和盈利增速之间的关系。例如彼得·林奇提到 过的PEG指标（市盈率/未来预期盈利增速）。 这一阶段基金，也属于成长风格。 这个阶段用市盈率（PE）最合适。 这一阶段的基金，属于成长价值风格。 （4）第四个阶段价值期：行业已经高度成熟。 收入、盈利增长速度都已经放缓。企业赚到的盈 利，再投入生意中，增长速度也比较慢，所以企 业倾向于高分红。 股息率比较高，股息率的重要性提 ...

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5][7] - 目标价上调至8.12元人民币 [5][7] 核心观点 - 2025年公司业绩受炼焦煤价格中枢下行拖累，但2026年一季度盈利已企稳回升，2026年有望迎来反弹 [1] - 公司作为国内优质炼焦煤龙头，资源禀赋与区位优势突出，将充分受益于主焦煤价格回暖行情，盈利修复弹性充足 [1][4] 2025年业绩回顾 - **整体业绩**：2025年实现营业收入371.55亿元，同比下降17.96%；归母净利润12.01亿元，同比大幅下降61.37%，不及预期 [1] - **煤炭业务**：收入213.01亿元，同比下降19.87%，主要受价格下跌影响；商品煤综合售价796.78元/吨，同比下滑23.18%；生产端稳健，原煤产量4687万吨，同比仅下滑0.74%；商品煤销量2672万吨，同比增长4.38%；成本管控得力，营业成本108.04亿元，同比下降14.81% [2] - **电力及热力业务**：收入69.93亿元，同比增长1.81%，是唯一实现营收正增长的主营板块；毛利率同比提升7.55个百分点至10.06%，盈利质量显著改善 [3] 2026年一季度业绩与近期市场 - **2026Q1业绩**：实现营业收入88.60亿元，同比微降1.82%；归母净利润8.08亿元，同比增长18.62%，盈利回升主要受益于参股公司盈利改善及收到节能补偿款 [1] - **炼焦煤价格回暖**：2026年1-4月市场价格中枢显著上移，截至4月22日，高硫主焦煤价格1353元/吨（同比+31%），中硫主焦煤1416元/吨（同比+24%）；公司所在山西吕梁、临汾产区库存快速去化，报价坚挺 [4] 公司优势与前景 - **资源与区位**：生产基地坐落于晋中基地及临汾、吕梁核心煤炭产区，拥有焦煤、肥煤、瘦煤等全系列炼焦煤产品，资源禀赋突出 [4] - **盈利修复动力**：当前焦煤价格企稳回暖，动力煤价格中枢上移亦对焦煤形成底部支撑，公司量价支撑强劲，盈利修复动能充足 [1][4][5] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：由于2025年煤炭平均售价不及预期，下调2026E/2027E归母净利润预测至26.06亿元/22.73亿元（前值：28.25亿元/29.36亿元），下调幅度分别为7.74%/22.58%；新增2028E归母净利润预测23.58亿元 [5][10] - **增长率预测**：预计2026E-2028E归母净利润同比增长率分别为117.03%/-12.78%/+3.75% [5][10] - **估值方法**：采用DCF估值法，加权平均资本成本略微下调至6.4%，永续增长率假设为0%，据此上调目标价至8.12元 [5][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年4月29日转债市场小幅反弹、估值抬升，中证转债指数等主要指数上涨，小盘成长风格相对占优，市场成交情绪升温，转债价格中枢提升、高价券占比增加，各行业表现不一 [1] 各部分总结 市场概况 - 29日转债小幅反弹、估值抬升，中证转债指数环比上涨0.84%，上证综指等主要指数也有不同程度上涨，小盘成长相对占优，转债市场成交情绪升温，可转债市场成交额763.82亿元、环比增长0.56%，万得全A总成交额26088.74亿元、环比增长2.29%，沪深两市主力净流入104.44亿元 [1] 转债价格 - 转债中枢提升、高价券占比提升，整体收盘价加权平均值为140.93元、环比上升0.83%，偏股型转债收盘价223.86元、环比上升1.92%，偏债型转债收盘价122.08元、环比无变化，平衡型转债收盘价130.39元、环比上升0.29%，130元以上高价券个数占比73.95%、较昨日环比上升1.5pct，120 - 130元区间占比下降1.5pct，收盘价在100元以下的个券有3只，价格中位数为138.33元、环比上升0.83% [2] 转债估值 - 估值抬升，百元平价拟合转股溢价率为38.71%、环比上升1.82pct，整体加权平价为103.61元、环比上升1.01%，偏股型转债溢价率为19.36%、环比上升1.16pct，偏债型转债溢价率为94.53%、环比上升0.79pct，平衡型转债溢价率为30.46%、环比上升0.08pct [2] 行业表现 - A股市场中29个行业上涨，涨幅前三为有色金属（+3.99%）、电力设备（+3.57%）、建筑材料（+2.41%），唯一下跌的行业为银行（-0.36%）；转债市场27个行业上涨，涨幅前三为传媒（+5.23%）、钢铁（+3.85%）、石油石化（+3.59%），唯一下跌的行业为银行（-0.04%） [3] - 收盘价方面，大周期环比+1.79%、制造环比+1.33%、科技环比+2.26%、大消费环比+0.77%、大金融环比+0.04% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比-0.53pct、制造环比-0.21pct、科技环比-1.3pct、大消费环比-0.16pct、大金融环比-0.36pct [3] - 转换价值方面，大周期环比+2.14%、制造环比+1.39%、科技环比+2.58%、大消费环比+0.91%、大金融环比+0.19% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比+2.6pct、制造环比+2.2pct、科技环比+5.1pct、大消费环比+0.99pct、大金融环比+0.046pct [3] 市场主要指数表现 - 展示了中证转债、转债等权、正股等权等多个主要指数的收盘价、日涨跌幅、近一周、近一月、年初至今涨跌幅情况 [7] 市场资金表现 - 可转债市场成交额763.82亿元，A股市场成交额26088.74亿元，上涨转债占比78.14%，下跌转债占比21.86%，沪深两市主力净流入104.44亿元 [13][15] 行业轮动 - 展示了有色金属、电力设备等多个行业的正股和转债的日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅，以及正股估值分位数等情况 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工各细分行业给出不同投资策略，原油推荐偏尾行空头战略配置等；甲醇建议逢高止盈并逢低做阔 MTO 利润；尿素建议逢高空配；橡胶建议灵活应对、建仓看跌期权多头和持仓对冲策略；PVC 预期短期筑底；纯苯和苯乙烯建议空仓观望；聚乙烯期货价格上涨有支撑；聚丙烯短期地缘主导、长期投产错配；PX 和 PTA 进入去库周期；乙二醇预期负荷下降、港口去库 [2][5][7][13][16][20][23][26][29][32][36] 各行业总结 原油 - 行情资讯：INE 主力原油期货收涨 21.90 元/桶，涨幅 3.38%，报 669.30 元/桶；高硫燃料油收涨 218.00 元/吨，涨幅 5.31%，报 4322.00 元/吨；低硫燃料油收涨 163.00 元/吨，涨幅 3.42%，报 4925.00 元/吨 [1] - 策略观点：单边推荐开始原油偏尾行空头战略配置；在利比亚年中增产前逢低做阔 Platts 南北非同油种价差；做空高硫燃油裂解价差；做空 INE - WTI 跨区价差 [2] 甲醇 - 行情资讯：主力合约变动 106 元/吨，报 3020 元/吨，MTO 利润变动 -44 元 [4] - 策略观点：当前甲醇已包含地缘溢价，短期供需无大矛盾，建议逢高止盈，可逢低做阔 MTO 利润 [5] 尿素 - 行情资讯：山东、河南现货变动 -10 元/吨，其他地区变动 0 元/吨；主力合约变动 -53 元/吨，报 2021 元/吨 [6] - 策略观点：二季度开工高位预期强，供需双旺国内矛盾不突出，配额性价比低，建议逢高空配；尿素替代性估值极致时或有短期需求支撑 [7] 橡胶 - 行情资讯：丁二烯跌幅大于丁二烯橡胶，丁二烯橡胶 BR 大概率补跌带动 RU 和 NR 下行；多空观点分歧，多头关注东南亚橡胶林和中国需求，空头关注宏观和供需；轮胎厂开工率小幅波动，全钢和半钢轮胎厂库存升高；中国天然橡胶社会库存环比下降；泰标混合胶等现货价格有变动 [9][10][11][12] - 策略观点：市场波动大，建议灵活应对，按盘面短线交易，设置止损，快进快出；丁二烯橡胶看跌期权多头建议建仓；买 NR 主力空 RU2609 建议继续持仓 [13] PVC - 行情资讯：PVC09 合约上涨 75 元，报 5228 元，常州 SG - 5 现货价 4970（+50）元/吨，基差 -258（-25）元/吨，5 - 9 价差 -153（-4）元/吨；成本端电石等价格有变动；PVC 整体开工率 75%，环比下降 1.8%；需求端下游开工 49.3%，环比下降 0.8%；厂内库存 31.1 万吨（+0.2），社会库存 130 万吨（-1.2） [15] - 策略观点：企业综合利润回落至中性，短期产量下降，预期开工进一步下降；下游内需负荷恢复至高位，出口虽退税取消但海外有减产预期，短期预期筑底 [16] 纯苯 & 苯乙烯 - 行情资讯：华东纯苯 8625 元/吨无变动，纯苯活跃合约收盘价 8519 元/吨无变动，基差 106 元/吨缩小 69 元/吨；苯乙烯现货 10200 元/吨无变动，活跃合约收盘价 9881 元/吨上涨 28 元/吨，基差 319 元/吨走弱 28 元/吨；BZN 价差 62.75 元/吨下降 1.75 元/吨；EB 非一体化装置利润 -426.75 元/吨上涨 5 元/吨；EB 连 1 - 连 2 价差 69 元/吨缩小 19 元/吨；上游开工率 71.94%下降 1.03%；江苏港口库存 13.68 万吨去库 2.28 万吨；需求端三 S 加权开工率 37.93%上涨 3.16% [19] - 策略观点：伊朗停战协议但霍尔木兹海峡通航受限；苯乙烯非一体化利润中性偏高，估值向上修复空间缩小；成本端纯苯开工低位反弹，供应偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工高位震荡；港口库存持续去化；建议空仓观望 [20] 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价 8389 元/吨上涨 139 元/吨，现货 8250 元/吨上涨 65 元/吨，基差 -139 元/吨走弱 74 元/吨；上游开工 73.38%环比上涨 0.12%；生产企业库存 59.26 万吨环比去库 2.07 万吨，贸易商库存 5.18 万吨环比去库 0.22 万吨；下游平均开工率 40%环比下降 0.39%；LL5 - 9 价差 11 元/吨环比缩小 18 元/吨 [22] - 策略观点：伊朗停战协议但海峡封锁，原油价格高位震荡；聚乙烯现货价格上涨，PE 估值向下空间仍存，仓单数量回落减轻盘面压制；供应端上半年仅一套装置投产，煤制库存去化支撑价格；需求端农膜原料库存或见顶，开工率触底反弹 [23] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价 8752 元/吨上涨 199 元/吨，现货 9285 元/吨上涨 60 元/吨，基差 533 元/吨走弱 139 元/吨；上游开工 62.8%环比下降 0.44%；生产企业库存 55.32 万吨环比去库 3.61 万吨，贸易商库存 14.75 万吨环比去库 0.617 万吨，港口库存 6.32 万吨环比累库 0.01 万吨；下游平均开工率 49%环比下降 0.63%；LL - PP 价差 -363 元/吨环比缩小 60 元/吨；PP5 - 9 价差 370 元/吨环比缩小 53 元/吨 [24][25] - 策略观点：成本端二季度温和增产，供应过剩幅度缓解；供应端上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端下游开工率季节性反弹强于往年；短期地缘冲突主导，长期矛盾从成本端转移至投产错配 [26] 对二甲苯（PX） - 行情资讯：PX07 合约上涨 248 元，报 9652 元，5 - 7 价差 14 元（+18）；中国负荷 80.8%环比上升 0.6%，亚洲负荷 66.2%环比下降 0.3%；福海创 80 万吨装置停车，福建联合石化、中化泉州负荷提升；PTA 负荷 65%环比下降 7.2%；4 月中上旬韩国 PX 出口中国 20.2 万吨同比下降 10.9 万吨；3 月底库存 461 万吨月环比去库 19 万吨；PXN 为 204 美元（-35），韩国 PX - MX 为 146 美元（-15），石脑油价差 251 美元（+32） [28] - 策略观点：PX 负荷预期进一步下降，下游 PTA 降负去库，产业链整体负荷中枢下降，进入去库周期；中东意外发酵或使东北亚炼厂负荷下降；目前估值中性，预期库存大幅下降，后续估值或上升但空间小、波动大 [29] PTA - 行情资讯：PTA09 合约上涨 160 元，报 6596 元，5 - 9 价差 134 元（-34）；PTA 负荷 65%环比下降 7.2%；下游负荷 82.3%环比下降 3.3%；终端加弹负荷持平至 67%，织机负荷下降 1%至 58%；4 月 17 日社会库存（除信用仓单）291.7 万吨环比累库 1.4 万吨；盘面加工费上涨 11 元至 451 元 [31] - 策略观点：意外检修多，PTA 转为大幅去库格局，预期加工费有较强支撑；PXN 在中东地缘发酵下预期上升，但短期波动大 [32] 乙二醇 - 行情资讯：EG09 合约上涨 141 元，报 4941 元，5 - 9 价差 16 元（-17）；供给端乙二醇负荷 67.1%环比下降 0.3%，合成气制 79%环比上升 1%，乙烯制负荷 60.8%环比下降 1%；下游负荷 82.3%环比下降 3.3%；终端加弹负荷持平至 67%，织机负荷下降 1%至 58%；进口到港预报 0.9 万吨，华东出港 4 月 26 日 0.9 万吨；港口库存 88.3 万吨环比去库 9.4 万吨；石脑油制利润为 -2581 元，国内乙烯制利润 -2636 元，煤制利润 1142 元；成本端乙烯上涨至 1380 美元，榆林坑口烟煤末价格上涨至 630 元 [35] - 策略观点：国外装置检修量大幅上升，国内进入检修季，因中东原油缺少意外降幅，预期负荷持续下降，进口 4 月起大幅下降，港口预期大幅去库；油化工利润低位，短期伊朗局势紧张，有进口萎缩带动去库和进一步减产预期，但短期波动大 [36]