报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价触底回升，日涨幅 0.13%，低供应支撑钢价，但需求疲弱，基本面未实质改善，淡季易承压，估值偏低与政策预期为利好，预期现实博弈下延续震荡寻底态势，关注钢厂生产变化 [5] - 热轧卷板主力期价震荡运行，日跌幅 0.15%，供需两端走弱，产业矛盾未缓解，库存去化压力大，价格承压，估值偏低为利好，弱现实格局下延续偏弱震荡运行态势，关注钢厂生产情况 [5] - 铁矿石主力期价偏弱震荡，日跌幅 0.92%，需求持续走弱，供应维持高位，基本面偏弱，矿价易承压，现货结构性矛盾未解为利好，预计延续高位震荡运行态势，关注钢材表现情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 11 月全国规模以上工业增加值同比增长 4.8%，环比增长 0.44%；制造业采购经理指数为 49.2%，比上月上升 0.2 个百分点；1 - 10 月全国规模以上工业企业利润总额 59503 亿元，同比增长 1.9% [7] - 1 - 11 月全国房地产开发投资 78591 亿元，同比下降 15.9%；房屋施工、新开工、竣工面积均有不同程度下降 [8] - 澳大利亚延期发布对华钢筋反倾销复审基本事实报告和终裁建议，预计不晚于 2025 年 12 月 23 日完成基本事实报告，不晚于 2026 年 2 月 16 日提交终裁报告 [9] 现货市场 - 螺纹钢上海价格 3240，天津 3150，全国均价 3289；热卷上海 3250，天津 3170，全国均价 3285；唐山钢坯 2940，张家港重废 2080；卷螺价差 10，螺废价差 1160 [10] - PB 粉（山东港口）772，唐山铁精粉（湿基）773；海运费澳洲 10.11，巴西 22.03；SGX 掉期（当月）106.05，普氏指数（CFR，62%）105.20 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价 3074，涨跌幅 0.13%，成交量 1232643，持仓量 1627666 [14] - 热轧卷板活跃合约收盘价 3233，涨跌幅 - 0.15%，成交量 706855，持仓量 1224554 [14] - 铁矿石活跃合约收盘价 753.0，涨跌幅 - 0.92%，成交量 367137，持仓量 469396 [14] 相关图表 - 展示了螺纹钢、热轧卷板库存周度变化及总量，全国 45 港铁矿石库存及季节性变化，247 家钢厂铁矿石库存，国内矿山铁精粉库存等图表 [16][21][36] 后市研判 - 螺纹钢供需两端走弱，周产量环比降 10.53 万吨，周度表需环比降 13.89 万吨，低供应支撑钢价，需求疲弱承压钢价，估值偏低与政策预期为利好，延续震荡寻底态势，关注钢厂生产变化 [38] - 热轧卷板供需格局弱势，周产量环比降 5.60 万吨，需求延续弱势，库存去化压力大，价格承压，估值偏低为利好，延续偏弱震荡运行态势，关注钢厂生产情况 [38] - 铁矿石供需格局变化不大，需求持续走弱，供应维持高位，基本面偏弱，矿价易承压，现货结构性矛盾未解为利好，预计延续高位震荡运行态势，关注钢材表现情况 [39]

基金投资概述 - 基金是非常适合普通人的投资品种 [2] 股票指数基金收益来源 - 股票指数基金投资的收益来源可用公式总结为：指数基金净值=估值×盈利+分红 [6] - 通过指数基金赚钱的三种方式：在估值处于低位时投资以赚取估值上涨收益、获得指数背后公司长期盈利上涨的收益、耐心持有收获分红收益 [6][7] - 投资的核心是在低估区域买入长期盈利增长的指数基金 [8] 股票指数基金投资难点 - 投资难点在于盈利变化较慢而估值短期变化幅度很大 [8] - 即使盈利长期上涨但遇到短期估值降低时可能几年下来仍是亏钱的随后又可能在某一年大幅暴涨透支未来很长时间的收益 [8] - A股历史上的大涨出现在大约7%的时间里错过这段大涨时间收益会打折扣 [8] - 在投资时需要注意在低估阶段买入以减少之后遇到估值下跌的风险 [8]

| | | 股 指 期 货 交 易 数 据 | | | 大类资产早报 研究中心宏观团队 2025/12/08 | 全 球 资 产 市 场 表 现 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主要经济体10年期国债 | | | | | | | | | | 美国 | | 英国 | 法国 | 德国 | 意大利 | 西班牙 | 瑞士 | 希腊 | | 最新 | 4.136 | 4.476 | 3.523 | 2.797 | 3.484 | 3.259 | 0.157 | 3.391 | | 日本 | | 巴西 | 中国 | 韩国 | 澳大利亚 | 新西兰 | | | | 最新 | 1.939 | 6.197 | 1.831 | 3.376 | 4.684 | 4.349 | | | | 主要经济体2年期国债 | | | | | | | | | | 美国 | | 英国 | 德国 | 日本 | 意大利 | 中国（1Y收益 率） | 韩国 | 澳大利亚 | | 最新 | 3.561 | 3.776 | 2.093 | ...

量化模型与构建方式 1. 短期择时模型 1. **模型名称**：短期择时模型[7][16] 2. **模型构建思路**：通过综合评估基本面、估值面、情绪面和流动性四个维度的多个指标，生成对A股市场的整体择时信号[7][16] 3. **模型具体构建过程**： * 模型包含四个一级指标：基本面、估值面、情绪面、流动性[16] * 每个一级指标下包含若干二级指标，每个二级指标根据其当前值在过去5年的分位数位置，被赋予“乐观”、“谨慎”或“中性”的定性信号[16][19] * 二级指标信号汇总后，形成对应一级指标的定性信号（乐观/谨慎/中性）[16][19] * 最终的总仓位信号由四个一级指标信号综合决定[7][16] * 报告中提及的部分二级指标及其信号生成规则如下[16][17][19]： * **基本面指标**： * 制造业PMI是否>50：若PMI ≤ 50，给出谨慎信号[16][19] * 信贷脉冲环比变化分位数：分位数高（如67.80%）给出乐观信号[16][19] * M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数：分位数高（如91.53%）给出乐观信号[16][19] * **估值面指标**： * A股整体PE分位数：分位数高（如94.21%）给出谨慎信号[16][19] * A股整体PB分位数：分位数高（如91.15%）给出谨慎信号[16][19] * **情绪面指标**： * A股整体Beta离散度分位数：分位数中性（如44.07%）给出中性信号[17][19] * A股整体量能情绪分位数：分位数低（如9.59%）给出谨慎信号[17][19] * A股整体波动率分位数：分位数中性（如58.40%）给出中性信号[17][19] * **流动性指标**： * 货币利率指标分位数：分位数低（如30.51%）给出乐观信号[17][19] * 汇率预期指标分位数：分位数低（如30.51%）给出乐观信号[17][19] * 沪深净融资额5日均值分位数：分位数极低（如0.00%）给出乐观信号[17][19] 2. 成长价值风格轮动模型 1. **模型名称**：成长价值风格轮动模型[7][26] 2. **模型构建思路**：从基本面、估值面、情绪面三个维度选取指标，判断成长与价值风格的相对强弱，给出超配建议[26][28] 3. **模型具体构建过程**： * 模型包含三个一级指标：基本面、估值面、情绪面[26][28] * 每个一级指标下包含若干二级指标，每个二级指标根据其当前状态，被赋予利好成长或利好价值的信号，并据此计算出建议的成长/价值配置仓位百分比[26][28] * 最终的综合信号由各维度信号汇总得出[26] * 报告中提及的部分二级指标及其信号生成规则如下[26][28]： * **基本面指标**： * 盈利周期斜率水平：斜率大时利好成长[26][28] * 利率综合周期水平：水平偏高时利好价值[26][28] * 信贷综合周期变化：走强时利好成长[26][28] * **估值面指标**： * 成长价值PE差分位数：估值差均值回归上行中（分位数如34.76%）利好成长[26][28] * 成长价值PB差分位数：估值差均值回归上行中（分位数如41.12%）利好成长[26][28] * **情绪面指标**： * 成长价值换手差分位数：换手差偏高（分位数如75.52%）利好成长[26][28] * 成长价值波动差分位数：波动差反弹至偏高位置（分位数如67.92%）利好均衡（成长价值各50%）[26][28] 3. 小盘大盘风格轮动模型 1. **模型名称**：小盘大盘风格轮动模型[7][30] 2. **模型构建思路**：从流动性等视角选取11个有效轮动指标，构建综合信号来判断小盘与大盘风格的相对强弱[30][32] 3. **模型具体构建过程**： * 模型基于《流动性视角下的市值风格轮动和择时策略》专题报告构建[30] * 共使用11个轮动指标，每个指标独立生成对小盘仓位的建议（0%或100%）[32] * 将11个指标的建议仓位综合，得到最终的小盘/大盘配置信号[30][32] * 报告中列出的11个轮动指标包括：A股龙虎榜买入强度、R007、融资买入余额变化、主题投资交易情绪、等级利差、期权波动率风险溢价、Beta离散度、PB分化度、大宗交易折溢价率、中证1000 MACD(10,20,10)、中证1000交易量能[32] 模型的回测效果 1. 短期择时模型 * **回测区间**：2012年底至今[18] * **年化收益率**：16.41%[18][21] * **基准年化收益率**：4.77%[18][21] * **年化超额收益率**：11.65%[18] * **年化波动率**：14.81%[21] * **最大回撤**：14.07%[18][21] * **夏普比率**：0.9655[21] * **收益回撤比**：1.1667[21] * **月度胜率**：66.24%[21] * **季度胜率**：60.38%[21] * **年度胜率**：78.57%[21] * **2024年以来年化收益率**：29.13%[24] * **2024年以来基准年化收益率**：9.12%[24] * **2024年以来最大回撤**：11.04%[24] * **2024年以来夏普比率**：1.4813[24] * **2024年以来收益回撤比**：2.6388[24] * **2024年以来月度胜率**：72.00%[24] * **2025年以来收益率**：23.44%[18][22] * **2025年以来基准收益率**：13.34%[18][22] * **2025年以来超额收益率**：10.09%[18][22] 2. 成长价值风格轮动模型 * **回测区间**：2012年底至今[27] * **年化收益率**：12.74%[27][29] * **基准年化收益率**：7.97%[27][29] * **年化超额收益率**：4.77%[27] * **年化波动率**：20.80%[29] * **最大回撤**：43.07%[29] * **夏普比率**：0.5853[29] * **收益回撤比**：0.2958[29] * **月度胜率**：58.33%[29] * **季度胜率**：59.62%[29] * **2025年以来收益率**：25.13%[27][29] * **2025年以来基准收益率**：25.96%[27][29] * **2025年以来超额收益率**：-0.84%[27][29] 3. 小盘大盘风格轮动模型 * **综合信号年化收益率**：19.73%[32] * **综合信号年化超额收益率**：12.67%[32] * **综合信号最大回撤**：40.70%[32] * **综合信号胜率（按交易）**：49.57%[32] * **2025年以来超额收益率**：11.66%[31][32] * **各独立指标年化超额收益率范围**：3.65% 至 9.68%[32]（指标包括：融资买入余额变化、大宗交易折溢价率、A股龙虎榜买入强度、R007、主题投资交易情绪、等级利差、期权波动率风险溢价、Beta离散度、PB分化度、中证1000 MACD、中证1000交易量能）

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债数据暂无更新 [2] - 中国1年期国债收益率为1.406 [2] - 美元兑巴西雷亚尔汇率为5.312，兑南非兰特为16.996，兑韩元为1473.500，兑泰铢为32.040，兑林吉特为4.113 [2] - 在岸人民币、离岸人民币最新价为7.072，人民币中间价为7.073，12月NDF为6.935 [2] - 标普500最新值为6857.120，道琼斯工业指数为47850.940，纳斯达克为23505.140等多个主要经济体股指有对应最新值 [2] - 美国投资级信用债指数为3540.480，欧元区投资级信用债指数为266.108等多个信用债指数有对应最新值 [2] 股指期货交易数据 - A股收盘价3875.79，涨跌 -0.06%；沪深300收盘价4546.57，涨跌0.34%；上证50收盘价2974.34，涨跌0.38%；创业板收盘价3067.48，涨跌1.01%；中证500收盘价7012.81，涨跌0.24% [3] - 沪深300、上证50、中证500、标普500、德国DAX的PE(TTM)分别为13.96、11.82、31.94、27.28、18.52，环比变化分别为0.02、0.02、0.06、0.04、0.15 [3] - A股资金流向最新值 -442.10，近5日均值 -509.13；主板资金流向最新值 -426.62，近5日均值 -353.73等 [3] - 沪深两市成交金额最新值15489.60，环比变化 -1210.02；沪深300成交金额最新值3487.67，环比变化 -257.19等 [4] - 主力升贴水IF基差 -15.97，幅度 -0.35%；IH基差 -6.14，幅度 -0.21%；IC基差 -29.61，幅度 -0.42% [4] 国债期货交易数据 - 国债期货T2303收盘价108.00，涨跌 -0.22%；TF2303收盘价105.62，涨跌 -0.14%；T2306收盘价107.67，涨跌 -0.34%；TF2306收盘价105.60，涨跌 -0.24% [4] 资金利率 - 资金利率R001为1.3611%，日度变化 -12.00BP；R007为1.4852%，日度变化1.00BP；SHIBOR - 3M为1.5800%，日度变化0.00BP [4]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 各目录总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债最新收益率：美国4.015、英国4.440、法国3.408等[1] - 主要经济体2年期国债最新收益率：美国3.491、英国3.736、德国2.026等[1] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率最新值：巴西5.335、俄罗斯无数据、南非zar17.113等[1] - 人民币相关汇率最新值：在岸人民币7.075、离岸人民币7.071、人民币中间价7.079等[1] - 主要经济体股指最新值：标普5006849.090、道琼斯工业指数47716.420、纳斯达克23365.690等[1] - 信用债指数最新值：美国投资级信用债指数3552.300、欧元区投资级信用债指数266.285等[1] 股指期货交易数据 - A股及相关指数收盘价：A股3888.60、沪深3004526.66、上证502969.62等[2] - A股及相关指数涨跌（%）：A股0.34、沪深3000.25、上证50 - 0.09等[2] - 相关指数估值PE(TTM)：沪深30013.94、上证5011.83、中证50032.03等[2] - 相关指数估值环比变化：沪深300 - 0.01、上证50 - 0.05、中证5000.36等[2] - 相关指数风险溢价及环比变化：标普500 - 0.34（环比 - 0.04）、德国DAX2.72（环比 - 0.03）[2] - 资金流向最新值及近5日均值：A股最新值190.92、近5日均值 - 112.89等[2] 成交金额及主力升贴水 - 成交金额最新值及环比变化：沪深两市最新值15857.96（环比 - 1239.98）、沪深300最新值3418.32（环比 - 759.58）等[3] - 主力升贴水基差及幅度：IF基差 - 20.86（幅度 - 0.46%）、IH基差 - 6.42（幅度 - 0.22%）等[3] 国债期货交易数据 - 国债期货收盘价及涨跌（%）：T2303收盘价108.15（涨跌0.03%）、TF2303收盘价105.71（涨跌0.03%）等[3] - 资金利率及日度变化：R0011.4252%（日度变化 - 9.00BP）、R0071.5222%（日度变化0.00BP）等[3] 市场分类 - 包括国内货币市场、国外货币市场、国内债券市场、国外债券市场、股票市场、汇率市场[3]

市场整体表现 - 大盘整体上涨，收盘时达到4.2星级，接近4.3星级水平[1] - 大、中、小盘股均呈现上涨态势，其中小微盘股涨幅相对较大[2][3] - 成长风格整体上涨，科创板和创业板领涨，而前几天表现强势的价值风格略有下跌[4][5] - 港股市场小幅下跌，恒生红利等指数下跌，恒生科技指数微涨[6][7] 牛市周期观察信号 - 市场估值水平是重要观察指标，例如市场整体进入3点几星级时低估品种数量显著减少[12][13] - 历史数据显示，2021年牛市高位时估值表中无绿色低估品种，2015年牛市高点情况类似[14][15] - 5点几星级时低估品种丰富，4点几星级时仍有部分低估品种但数量随上涨减少，3点几星级时大多数品种进入正常或高估区间，2-1星级时多数品种达到高估状态[16][17][18][19] - 资金面情况对市场影响显著，美元从2024年9月进入降息周期，国内存贷款利率也呈下降趋势，流动性宽松推动上涨[21][22][23] - 若美联储进入新一轮加息周期或国内存款利率大幅上升，可能对股市产生较大影响，如2022年全球市场下跌与美联储大幅加息相关[25][26] - 基本面方面，今年上涨较好的品种普遍具备较强基本面，科技股盈利增长领先，A股港股科技类指数上涨显著，部分品种在三季度进入高估区间[29][31] - 红利、现金流、医药等指数盈利同比小幅增长，指数上涨幅度在百分之几至百分之十几，消费、地产等领域尚未出现明显盈利增长拐点[31] - A股上市公司三季度盈利同比增长达到11%，回归历史平均水平，较2024年改善明显[32][33] 港股市场估值数据 - 港股市场今年比A股多经历一轮上涨，已率先进入3点几星级水平[37] - 恒生指数市盈率为14.05，市净率为1.37，股息率为3.04%，近五年市盈率分位数为78.16%，近十年市盈率分位数为75.82%[38] - H股指数市盈率为14.22，市净率为1.32，股息率为2.83%，近五年市盈率分位数为80.69%，近十年市盈率分位数为90.34%[38] - 恒生科技指数市盈率为23.44，市净率为2.79，股息率为0.94%，近五年市盈率分位数为14.33%，近十年市盈率分位数为9.23%[38] - 恒生红利低波动指数市盈率为8.84，市净率为0.76，股息率为4.81%，近五年市盈率分位数为97.70%，近十年市盈率分位数为88.05%[38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡走高，日涨幅0.71%，移仓换月中量仓收缩，供需双弱基本面尚可但需求季节性走弱，现实格局偏弱，钢价承压，估值偏低，短期低位震荡，关注需求表现 [5] - 热轧卷板主力期价震荡运行，日涨幅0.27%，移仓换月中量仓收缩，供应压力未退且需求走弱，基本面偏弱，卷价承压，估值低位与成本支撑，后续震荡寻底，关注钢厂生产情况 [5] - 铁矿石主力期价触底回升，日跌幅0.19%，量增仓缩，短期利多支撑矿价震荡走高，但需求走弱且供应高位，基本面未改善，上行驱动不强，多空博弈下高位震荡，关注钢材表现 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 中共中央政治局11月28日召开会议，审议巡视情况综合报告，强调抓好巡视整改推动高质量发展 [7] - 重庆印发方案，提出优化存量用地盘活机制，支持用专项债券收回收购存量闲置土地等措施 [8] - 澳洲矿业公司Akora Resources提交贝基索帕铁矿项目采矿许可申请，该项目资源量1.947亿吨，能生产铁品位68%以上优质铁精矿 [9] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津、全国均价分别为3220、3210、3291元，较前一日分别变动10、10、3元；热卷上海、天津、全国均价分别为3290、3220、3317元，较前一日分别变动0、 - 10、 - 3元；唐山钢坯2970元，张家港重废2080元，较前一日无变动；卷螺价差70元，较前一日 - 10元，螺废价差1140元，较前一日10元 [10] - 61.5%PB粉（山东港口）797元，较前一日 - 2元；唐山铁精粉（湿基）808元，较前一日无变动；澳洲海运费11.12元，较前一日0.39元；巴西海运费24.71元，较前一日0.07元；SGX掉期（当月）104.90元，较前一日无变动；普氏指数（CFR，62%）107.45元，较前一日0.10元 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价3110元，涨跌幅0.71%，最高价3113元，最低价3084元，成交量680875，量差 - 72377，持仓量972278，仓差 - 97339 [14] - 热轧卷板活跃合约收盘价3302元，涨跌幅0.27%，最高价3305元，最低价3285元，成交量314400，量差 - 64833，持仓量785392，仓差 - 90927 [14] - 铁矿石活跃合约收盘价794.0元，涨跌幅 - 0.19%，最高价798.0元，最低价786.0元，成交量252881，量差53230，持仓量390978，仓差 - 23368 [14] 后市研判 - 螺纹钢供需双弱基本面尚可，库存去化但需求季节性走弱，现实格局偏弱，钢价承压，估值偏低，短期低位震荡，关注需求表现 [37] - 热轧卷板供需格局偏弱，库存去化有限，供应高位攀升且需求走弱，基本面偏弱，卷价承压，估值低位与成本支撑，后续震荡寻底，关注钢厂生产情况 [37] - 铁矿石供需格局偏弱，需求走弱且供应高位，基本面未改善，上行驱动不强，多空博弈下高位震荡，关注钢材表现 [38]

市场行情判断 - 当前市场行情尚未确认结束 更像是上涨过程中的周线级别月度调整[5] - 交易策略建议继续持有 但前提是持有有超额收益的产品[5] - 对于估值过高且无真实业绩的标的 应在9月10月提示风险时离场[5] 市场情绪指标 - 比特币是反映市场风险偏好的重要观察指标 因其无实质底层资产 完全依赖市场共识[6] - 比特币已从近期低点反弹10% 出现企稳迹象[7] - 尽管比特币反弹 但A股和港股市场并未快速反弹 显示市场对估值和后续经济问题仍存犹豫[9] 人民币汇率动态 - 人民币兑美元汇率触及7.08 创近一年多的新高 年内对美元升值近3%[10] - 人民币升值是在美元指数年内下跌7.51%（年内最大回撤12.67%）以及为保出口进行管控的背景下实现的[11] - 部分出口企业过去几年为美元死多头 结汇不积极 但美元贬值可能导致市场分歧 关注在何种压力位会出现批量结汇[12][14] - 人民币升值本身对资本市场构成利好 弱美元是美国政府的政策追求[14] 年末市场特征 - 12月临近年底 市场将出现复杂的人性博弈 如基金经理为冲排名而激进操作 或为保收益而见好就收 这将产生市场杂音[15] - 投资应回归第一性原则 关注公司业绩、增长和估值 而非简单的市场波动和涨跌[15]

业绩表现与预期 - 2026财年中期业绩逊于预期 [1] - 第二财季租户销售额按年跌幅扩大令市场失望 [1] 财务预测与估值调整 - 将2026至28财年每基金单位分派预测下调2%至3% [1] - 目标价由45港元降至43港元 [1] - 当前估值仍具吸引力 重申买入评级 [1] 租金收入表现 - 内地零售租金收入急剧下降是最大负面因素 [1] - 香港续租租金下降6%属预期之内 [1] 成本控制与业务展望 - 减省人力成本应有助于稳定每基金单位分派 [1] - 预计到2027财年中期可调整业务组合以更好应对电商竞争 [1]