报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 报告认为，Agnico Eagle Mines Limited 在2025年第四季度及全年，尽管黄金产量同比微降，但受益于黄金实现价格的大幅上涨，公司财务业绩表现强劲，净利润、调整后EBITDA及现金流均实现显著增长 公司发布了2026-2028年的新三年指引，预计黄金产量将保持稳定，总现金成本与全维持成本预计将有所上升，但仍处于行业领先水平 [1][7][8][9][12] 生产经营情况总结 - **2025年第四季度生产情况**：黄金产量为84.06万盎司（26.15吨），同比减少1%，环比减少3% 产量下滑主要源于Macassa矿区（品位降低且处理量减少）和LaRonde矿区（处理量减少），部分被Detour湖矿区（品位提升）和加拿大Malartic矿区（品位提升且处理量增加）的增产所抵消 [1] - **2025年全年生产情况**：黄金产量为344.74万盎司（107.23吨），同比减少1% 产量下降主要源于Fosterville矿（品位与处理量双降）和La India矿（矿山寿命终止）产量减少，部分被Macassa矿与LaRonde矿（品位提升）增产所抵消 [1] - **2025年第四季度销售情况**：黄金销量为84.26万盎司（26.21吨），同比增加2%，环比减少3% [1] - **2025年全年销售情况**：黄金销量为340.09万盎司（105.78吨），同比减少1% [2] - **成本与售价**： - 2025Q4黄金平均售价为4,163美元/盎司，同比上涨57%，环比上涨20%；2025全年平均售价为3,454美元/盎司，同比上涨45% [2] - 2025Q4单位黄金生产成本为1,113美元/盎司，同比上涨26%，环比上涨16%，主要源于金价上涨导致特许权使用费增加 [2] - 2025Q4单位总现金成本为1,089美元/盎司，同比上涨18%，环比上涨10% [2] - 2025Q4单位黄金全维持成本为1,517美元/盎司，同比上涨15%，环比上涨10%，主要因现金总成本上升及Meadowbank和La Ronde矿区的维持性资本支出增加 [3] 财务业绩情况总结 - **营业收入**：2025Q4营业收入为35.64亿美元，同比增长60%，环比增长16%；2025全年营业收入为119.08亿美元，同比增长44% [7] - **税前利润**：2025Q4公司所得税及采矿税前利润为23.17亿美元，同比增长196%，环比增长47%；2025全年为67.04亿美元，同比增长138% [7] - **净利润**：2025Q4净利润为15.23亿美元，同比增长199%，环比增长44%，主要得益于金价上涨带来的高营业利润率及Macassa项目相关的1.56亿美元减值损失转回（税后） [8] - **调整后净利润**：2025Q4调整后净利润为13.51亿美元，同比增长114%，环比增长25% [9] - **调整后EBITDA**：2025Q4调整后EBITDA为25.09亿美元，同比增长88%，环比增长20%；2025全年为80.90亿美元，同比增长72% [9] - **现金流**：2025Q4运营活动产生的现金为21.12亿美元，同比增长87%，环比增长16%；非现金营运资本余额变动前的自由现金流为18.10亿美元，同比增长66%，环比增长75% [9][10] 2026-2028年指引总结 - **产量指引**：预计2026至2028年间黄金年产量将维持在330万至350万盎司区间，与2025年产量及此前目标保持一致 2028年展望改善得益于Meadowbank矿区生产周期延长及加拿大East Gouldie矿、Fosterville矿和Kittila矿的增产贡献 [12] - **成本指引**：2026年总现金成本指导值中位数为1,070美元/盎司，全维持成本指导值中位数为1,475美元/盎司 较2025年增长约12%，主要反映基于4,500美元/盎司金价预估的更高特许权使用费、成本通胀、更强的加元汇率假设及部分矿区品位下降 [12] - **资本支出**：2026年资本支出（含资本化勘探）指导值中位数为25.95亿美元 [15]

生产端 - 1月247家高炉开工率78.96%，略有抬升但仍偏弱[3] - 纯碱、PVC、PTA开工率均值分别为84.36%、79.12%、76.10%，均较上月明显提升[3] - 冷轧、热卷、浮法玻璃库存环比下降，增速分别为-3.58%、-7.91%、-7.63%[3] - 螺纹钢、铁矿石、炼焦煤库存环比上升，增速分别为4.57%、6.65%、0.36%[3] - 焦化产能利用率略降至76.38%，电炉产能利用率略升至53.74%[3] 需求端 - 1月30城商品房月均成交面积同比下降27.64%，百城土地月均成交面积同比下降32.92%[4] - 十大城市地铁客运量周日均值6289.87万人次，同比上升5.19%[4] - 邮政快递揽收量周均值40.82亿件，同比上升3.69%[4] - 电影票房收入周平均值5.05亿元，同比下降11.21%[4] - 中国出口集装箱运价指数均值环比上升6.32%，上海出口集装箱运价指数均值环比下降1.92%[4] 价格端 - 农产品批发价格200指数同比增长5.55%[5] - 化工品产品价格指数环比上升3.70%，同比下降7.37%[5] - 汽油、柴油价格同比分别下降14.35%、13.55%[5][6] - 铜、铝价格环比分别上升8.45%、6.39%，同比分别上升32.26%、15.58%[6] - 螺纹钢价格环比微增0.17%，同比下降6.88%[6]

宏观与消费趋势 - 2025年企业就业人员周平均工作时间为48.43小时，低于2023和2024年水平，但高于疫情前[3] - 工作时长缩短使企业就业人员每周平均休闲时间超过54.5小时，有助于创造消费场景并提升居民消费率[3] - 企业就业人员在就业类型中占比为60%，其余40%就业人员的工时与闲暇同样影响消费率[3] 生产活动指标 - 开工率指标显示，上周有3个指标环比上升，2个持平，6个下降（如沥青开工率25.5%，环比降1.3个百分点）[40] - 产能利用率形势转强，上周有5个指标环比上升，3个下降（如钢厂产能利用率85.91%，环比升0.2个百分点）[68] - 生产量形势转强，上周有4个指标环比上升，6个下降（如粗钢日均产量197.9万吨，较上旬降1.8万吨）[100] 价格与库存动态 - 价格高频指标形势转强，上周有6个指标环比上涨，1个持平，9个下跌（如重交沥青价格3417.71元/吨，环比涨43.14元）[145] - 库存方面，水泥库容比59.59%（环比降0.83个百分点），港口铁矿石库存17758.26万吨（环比升261.73万吨）[147][155] 房地产与出行物流 - 房地产市场活跃度上升，30城商品房成交面积143.17万平方米（环比升26.95万平方米，同比增198%）[175] - 出行与物流指标分化，国内民航航班执行94583架次（环比增4.1%），但地铁客运量、铁路货运量及高速公路货车通行量环比下降[193][199][201][206]

市场表现 - 2024年12月8日，上证综指收盘于3924.08点，当日上涨0.54% [1] - 同日，白酒板块指数收盘于2226.32点，下跌0.33%，表现弱于大盘 [1] - 板块内16只白酒股出现下跌，泸州老窖以2.31%的跌幅领跌 [1] 主要公司股价 - 贵州茅台收盘价为1418.22元/股，下跌0.82% [1] - 五粮液收盘价为113.27元/股，下跌1.47% [1] - 山西汾酒收盘价为180.15元/股，下跌1.04% [1] - 泸州老窖收盘价为125.38元/股，下跌2.31% [1] - 洋河股份收盘价为62.75元/股，下跌0.18% [1] 行业展望与估值 - 机构预测白酒行业动销、价格及预期有望在2026年一季度或三季度企稳回升 [1] - 上市公司报表业绩的企稳回升则可能出现在2026年二季度 [1] - 当前白酒板块市盈率约为20倍，处于中长期底部区间，已反映较多悲观预期 [1] 公司财务与股东回报 - 2024年以来，白酒头部企业股东回报稳步提升 [1] - 行业龙头公司的分红率普遍在65%以上，持续增厚投资安全边际 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前工业硅和多晶硅均呈现供需双弱态势，工业硅高库存去化慢，预计短期内盘面宽幅震荡；多晶硅库存维持高位，受反内卷政策及市场预期支撑，预计短期内维持高位震荡 [6][7][8] 各部分总结 工业硅 - 价格：现货窄幅震荡偏稳定，截至2025年11月28日，新疆工业硅553通氧价格8900元/吨，环比持平；期货主力合约震荡反弹，截至11月28日收9130元/吨 [6] - 供应：新疆开工率稳定，个别硅炉增开，预计下周开工微幅增加；西北部分地区开工变化不大；云南12月成本抬高，部分硅炉或减停；四川由平水期转枯水期，12月开工率将下调；整体产量环比微幅增加 [6] - 需求：多晶硅周度开工环比减少，12月排产预期增减各现；有机硅开工微幅增加，12月产能存下降预期；铝合金企业开工率基本稳定，终端需求好；10月出口4.51万吨，环比减少36%，同比减少31% [6] - 成本：本周暂稳 [6] - 库存：11月27日全国社会库存55万吨，较上周增加0.2万吨 [7] - 后市研判：短期内盘面维持宽幅震荡，关注北方开工变化以及下游减产情况 [7] 多晶硅 - 价格：现货价格持稳，截至2025年11月28日，N型致密料价格50000元/吨，环比持平；期货主力合约震荡反弹，截至11月28日收56425元/吨 [8] - 供应：11月两家头部企业降负荷，产量环比10月大幅减少；周度开工率环比减少，12月排产预期有增有减，对比11月减量有限 [8] - 需求：终端需求疲软，组件价格弱稳，硅片和电池片价格下跌，下游硅片环节减产，维持按需采购；10月进口量1446.4吨，环比增加12%；9月出口1547.9吨，环比减少28% [8] - 成本：本周暂稳 [8] - 库存：截至11月28日厂库27.83万吨，环比上周增加0.98万吨 [8] - 后市研判：短期内维持高位震荡，关注政策落地情况 [8] 工业硅价差 - 基准交割品与替代交割品间价差暂稳，截至2025年11月28日，云南工业硅553通氧与421通氧价差400元/吨，新疆价差300元/吨，环比均持平 [13][15] 工业硅产量 - 截至2025年11月28日，全国开炉数量268个，环比增加1个；开工率33.25%，环比增0.12%；周度产量9.61万吨，环比增加0.02万吨 [22] 下游情况 - 硅片价格继续下跌，截至2025年11月28日，N型M10 - 182等均价环比下跌，预计12月大幅减产 [30] - 电池价格持续走弱，截至2025年11月28日，M10单晶TOPCon等报价环比下跌，市场走淡，有头部企业预计锁仓挺价 [34] - 组件价格弱稳为主，截至2025年11月28日，182单面TOPCon等报价环比持平，分布式市场疲软，头部企业坚守报价，二三线厂商低价出货仍存 [38] 有机硅 - 截至2025年11月28日，有机硅DMC华东价格13200元/吨，环比持平；本周开工率微幅增加，行业会议后存减产预期，关注实际排产情况 [42] 铝合金 - 截至2025年11月28日，上海铝合金锭ADC12价格20800元/吨，环比持平；企业开工基本稳定，终端需求偏好 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各商品期货市场进行分析，给出对应交易策略。如黄金建议下方支撑买入，白银可短期做多；基本金属中铝预计价格震荡调整，氧化铝震荡偏弱，工业硅建议观望；黑色产业中螺纹钢、铁矿、焦煤建议离场观望并尝试做空部分合约；农产品市场中各品种策略不一；能源化工中多数品种短期震荡偏弱，中长期供需趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套等 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 各行业总结 贵金属市场 - 市场表现：周三贵金属价格走强，伦敦金突破4150美元，收于4166美元/盎司 [2] - 基本面：美国特使将访莫斯科，俄乌冲突结束尚早；美国上周首申失业救济人数回落，9月耐用品订单初值环比增长，核心资本品订单增速加快；英国财相公布增税计划；国内黄金ETF持续流入，各市场黄金、白银库存有不同变化；全球最大黄金、白银ETF持有量维持不变 [2] - 交易策略：建议黄金下方支撑买入，白银可短期做多 [2] 基本金属市场 铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日降0.05%，收于21455元/吨，国内0 - 3月差 - 110元/吨，LME价格2811美元/吨 [3] - 基本面：供应上，电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加；需求上，周度铝材开工率维持稳定 [3] - 交易策略：预计价格维持震荡调整 [3] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日降0.26%，收于2720元/吨，国内0 - 3月差14元/吨 [3] - 基本面：供应上，暂未长周期检修压产，运行产能窄幅波动；需求上，电解铝厂维持高负荷生产 [3] - 交易策略：预计氧化铝价格在触发大规模减产前保持震荡偏弱走势 [3] 工业硅 - 市场表现：周三主力01合约收于9020元/吨，较上个交易日涨60元/吨，收盘价比涨0.67%，持仓减少3390手至26万手，品种沉淀资金增加0.16亿，今日仓单量减少289手至40425手 [3] - 基本面：供给端，上周开炉数量环比减少，西南地区11月开工率预计下降；社会库存小幅累库，仓单库存本周小幅去库；需求端，多晶硅开工支撑需求，有机硅单体厂挺价，铝合金开工率较稳定 [3] - 交易策略：盘面预计在8600 - 9400区间内运行，建议观望 [3][4] 碳酸锂 - 市场表现：昨日LC2605收于96340元/吨，收盘价降1.03% [4] - 基本面：澳大利亚锂辉石精矿现货报价上涨，SMM电碳、工碳报价已知；供给上，上周周产量新高，SMM预计11月产量环比略降；需求上，11月磷酸铁锂、三元材料排产环比增加；预计11 - 12月维持去库，12月紧缺程度收窄，上周样本库存去库，去库速度延缓，库存转移至贸易商环节，期货高位延缓下游点价节奏，广期所仓单增加 [4] - 交易策略：关注周四盘后库存数据，多单做好止盈止损 [4] 多晶硅 - 市场表现：周三主力01合约收于55895元/吨，较上个交易日涨1165元/吨，收盘价比涨2.13%，持仓增加13966手至14.3万手，品种沉淀资金增加7.77亿元，12 - 01月差升至3595，今日仓单量不变 [4] - 基本面：供给端，周度产量小幅下滑，SMM预计11月产量12万吨；行业库存本周累库，临近仓单注销期，仓单维持去库；需求端，硅片、电池片价格和排产环比下滑，9月光伏新增装机同比、环比下降，“136号文”机制电价政策影响下，国内四季度光伏装机增长承压 [4] - 交易策略：目前现货成交价在5.3 - 5.5万，近月盘面或走强；十二月下游排产预计环比下滑加快，市场消息扰动多，建议观望 [4] 黑色产业市场 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2601合约收于3085元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌12元/吨 [5] - 基本面：找钢、钢谷口径建材表需和产量环比下降，钢材供需偏弱，结构性分化显著；建材需求旺季，需求边际改善但同比弱，供应同比下降，矛盾有限；板材需求稳定，出口高但去库乏力；螺纹期货贴水大，估值低，热卷期货贴水环比持平，估值偏高；钢厂持续亏损，产量或继续小幅下降 [5] - 交易策略：离场观望，尝试做空热卷2605合约，RB01参考区间3050 - 3100 [5] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2601合约收于792.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌3元/吨 [5] - 基本面：澳巴发货环比下降，到港环比增加，库存环比增加；铁水产量环比下降，第三轮焦炭提涨落地，第四轮提涨有博弈；钢厂利润差，高炉产量或稳中下降；供应符合季节性规律，同比略增；铁矿供需边际走弱，维持远期贴水结构，估值中性偏高 [5][6] - 交易策略：离场观望，尝试做空铁矿2605合约，I01参考区间780 - 800 [6] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2601合约收于1069元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨2元/吨 [6] - 基本面：铁水产量环比下降，钢厂利润恶化，高炉产量或稳中有降；第三轮提涨落地，后续提涨有博弈；供应端各环节库存分化，总体库存水平中性；期货升水现货，远期升水结构维持，期货估值偏高 [6] - 交易策略：离场观望，JM01参考区间1050 - 1100 [6] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆小幅上涨 [7] - 基本面：供应端近端收缩，远端南美平年大供应但年度同比减产，处于播种生长阶段；需求端美豆压榨强，出口取决于中国非商业采购量；全球供需边际转好但仍宽松 [7] - 交易策略：美豆偏震荡，国内阶段性单边亦偏震荡，中期取决关税政策进展和产区产量 [7] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格偏强运行，现货价格延续涨势 [7] - 基本面：天气致供应后移，全国玉米渠道库存低位，有建库需求，深加工利润好需求旺盛；但东北玉米上量临近，新作预期增产且成本下降压制远期价格 [7] - 交易策略：短期供需错配，期价偏强运行，关注卖出套保机会 [7] 油脂 - 市场表现：昨日马盘上涨 [7] - 基本面：供应端产区产量高，MPOA预估11月1 - 20日产量环比增3.2%；需求端ITS预估11月1 - 25日马棕出口环比降19%；近端马棕累库，远端季节性减产 [7] - 交易策略：P领跌油脂，关注后期产量及生柴政策 [7] 白糖 - 市场表现：郑糖01合约收5391元/吨，涨幅0.02%，广西现货 - 郑糖01合约基差322元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为752元/吨 [7] - 基本面：国际上，印度出口影响走势，短期原糖低位震荡，中长期全球增产趋势不变；国内新糖上市，广西增产预期上调，10月进口压力凸显，本轮下跌进入尾声 [7] - 交易策略：期货市场逢高空，期权卖看涨 [7] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉期价反弹上涨，国际原油价格止跌反弹 [8] - 基本面：国际上，截至10月9日，25/26美国棉花累计净签约出口达年度预期40.11%，累计装运率29.89%；国内郑棉期价震荡上行，新疆基差环比下降，棉价上涨支撑纺企上调纱价 [8] - 交易策略：逢低买入做多，以13500 - 13800元/吨区间策略为主 [8] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格反弹，现货价格稳定 [8] - 基本面：蛋鸡在产存栏下降，淘汰鸡淘汰量高位，供应压力下降；蛋价低，贸易商囤货意愿增强，销量回升，但流通环节库存提高，囤货需求带动蛋价短期偏强但持续性有限 [8] - 交易策略：期价预计震荡运行 [8] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格反弹，现货价格延续跌势 [8] - 基本面：生猪供应充裕，需求季节性增加，供需压力缓解；临近冬至，养殖端或集中出栏，猪价预计季节性走弱 [8] - 交易策略：期价预计震荡偏弱 [8] 能源化工市场 LLDPE - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌，华北地区低价现货报价6700元/吨，01合约基差为盘面减20，基差持稳，市场成交一般；海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭 [9] - 基本面：供给端新装置投产，部分装置降负荷或停车，国产供应压力放缓，进口量预计减少；需求端下游农地膜淡季，需求环比走弱，其他领域需求稳定 [9] - 交易策略：短期震荡偏弱，上方空间受进口窗口压制；中长期四季度供需趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套 [9] PVC - 市场表现：V01收4500，涨0.3% [9] - 基本面：成交稳定，价格底部偏弱；供应增加，新装置投产，10月产量同比增5.6%，四季度预计开工率78% - 80%；需求端下游工厂开工率恢复不及预期，10月房地产走弱，社会库存高位 [9] - 交易策略：供需偏弱，建议空配 [9] 玻璃 - 市场表现：FG01收1039，涨1.2% [10] - 基本面：底部反弹，近期冷修增多叠加成本支撑；库存高位，下游深加工企业订单天数、开工率及玻璃原片库存天数已知；10月房地产走弱，上游冷修带动产销好转 [10] - 交易策略：建议反套离场观望 [10] PP - 市场表现：昨天主力合约小幅下跌，华东地区现货价格6280元/吨，01合约基差为盘面减20，基差持稳，市场成交一般；海外美金报价稳中小跌，进口窗口关闭，出口窗口打开 [10] - 基本面：供给端新装置投放，部分装置停车，国产供应增加，出口窗口打开；需求端下游开工率环比持稳，国补透支部分四季度需求 [10] - 交易策略：短期震荡偏弱，上行空间受进口窗口限制；中长期四季度供需趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套 [10] 原油 - 市场表现：昨日夜盘油价反弹，但原油库存累积超预期限制反弹高度 [10] - 基本面：供应端，欧美对俄制裁升级致俄油装船环比下降，11 - 12月欧佩克 + 名义增产但实际增量温和，美国等国增产量持续释放；需求端，欧美炼厂秋季检修结束，开工率将恢复，但终端需求淡季；OECD油品总库存高于五年均值 [10] - 交易策略：基本面偏空，建议空单继续持有 [10] 苯乙烯 - 市场表现：昨天主力合约小幅震荡，华东地区现货市场报价6500元/吨，市场交投氛围一般；海外美金价格稳中小涨，进口窗口关闭 [10] - 基本面：供给端纯苯、苯乙烯库存正常偏高，后期纯苯供需预期边际改善但总量矛盾大，短期苯乙烯检修增加，供需边际改善；需求端下游企业成品库存高位，需求淡季，开工率环比下降，国补透支部分后期需求 [10] - 交易策略：短期盘面震荡，上行空间受进口窗口限制 [10] 纯碱 - 市场表现：sa01收1170，跌0.2% [11] - 基本面：近期供需平衡，煤炭走弱带动下行；上游订单12天，价格稳定，供应端开工率82%，同比减少5%，重庆和友检修；库存高位，下游光伏玻璃日融量、库存天数已知 [11] - 交易策略：供需平衡，建议观望 [11]

供需格局 - 建筑开工偏弱：水泥发运率37.9%处历史中低位，建筑工地资金到位率59.4%同比低于2024年[13][19] - 工业开工偏强：PX开工率88.0%维持历史高位，汽车全钢胎开工率64.5%同比+14.8%[22][23] - 需求分化：螺纹钢表观需求处历史低位，乘用车四周滚动销量同比回升[29][31] 商品价格 - 国际大宗分化：原油价格震荡下行，铜铝黄金价格震荡上行[39][40] - 国内工业品偏弱：南华综合指数震荡偏弱，铁矿石价格回落，螺纹钢价格震荡回升[42][45] 地产市场 - 新房成交降幅扩大：30大中城市商品房成交面积同比2023年-32%，同比2024年-28%[58][59] - 二手房市场转弱：北京、上海、深圳二手房成交较2024年同期分别-38%、-23%、-34%[62][64] 出口与流动性 - 出口温和增长：10月前19日港口吞吐量同比+8.1%，多指标模型指向出口同比+2.1%[65][66] - 资金利率下行：R007为1.47%，DR007为1.41%，央行逆回购净回笼22018亿元[67][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价隔夜内外盘大幅走高，美国成屋签约销售数据向好、政治局会议召开，LME库存降500吨、Comex库存增837吨、国内社会库存增0.82万吨，下游采购谨慎，印尼矿难影响供给，铜季度均价有望抬升，建议逢低做多，关注价差[1] - 氧化铝震荡偏弱、沪铝和铝合金震荡偏强，节前空头获利减仓、氧化铝下压盘态势趋缓，建议轻仓操作，关注反弹后逢高沽空机会，警惕海外宏观情绪影响，关注节内累库和节后库消走势[1][2] - 镍价隔夜LME和沪镍上涨，库存有增有减，镍矿价格平稳，不锈钢库存下降、成本支撑走强但供应增加，新能源需求转弱、MHP供应偏紧，镍价底部或小幅抬升，库存是阻力[2] 各目录总结 日度数据监测 - 铜：2025年9月29日平水铜价82175元/吨、废铜价74800元/吨等，LME库存降500吨、Comex库存增1114吨、国内社会库存降0.6万吨，活跃合约进口盈亏降455.7元[3] - 铅：2025年9月29日平均价16880元/吨，LME库存降600吨、上期所库存降8123吨，活跃合约进口盈亏降125元[3] - 铝：2025年9月29日无锡报价20680元/吨、南海报价20610元/吨，LME库存降2100吨、上期所库存降3108吨，社会库存中电解铝降2.5万吨、氧化铝增1.4万吨[4] - 镍：2025年9月29日金川镍板状123175元/吨，LME库存增1188吨、上期所库存降826吨，社会库存降656吨，活跃合约进口盈亏降790元[4] - 锌：2025年9月29日主连结算价21755元/吨，LME库存降825吨、上期所库存增793吨，社会库存降0.7万吨，活跃合约进口盈亏增3551元[6] - 锡：2025年9月29日主连结算价272520元/吨，LME库存降105吨、上期所库存降429吨，活跃合约进口盈亏增23782元[6] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水多年走势[8][10][13] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差多年走势[16][21] - LME库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存多年走势[24][26][28] - SHFE库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存多年走势[30][32][34] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存多年走势[36][38][40] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率多年走势[42][44][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，资格号F3013795、Z0013582 [51] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，撰写深度报告获认可，资格号F3080733、Z0020715 [51][52] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，撰写深度报告获认可，资格号F03109968、Z0021609 [52][53]

报告行业投资评级 - 国产大豆短期以空头配置 [8] - 玉米短期偏空，中长期需等待底部 [12] 报告的核心观点 - 2025年全国大豆产量有望超2100万吨，供大于求，价格或高开低走，短期空头配置，关注10月底11月初收储政策 [8] - 玉米产量大概率增长，开秤价高开低走，短期偏空，中长期等待底部，关注政策及进口政策变化，今年大概率无大单边行情，震荡幅度或小于去年 [12] 国产大豆篇总结 种植情况 - 受政策和补贴影响，2025产季黑龙江国产大豆种植面积增加，仅极少地区下调；单产东西部有差异，西部稳定或微增，东部减产；全省产量持平或微增，全国有望超2100万吨 [6] 成本与补贴 - 新季国产大豆地租成本东部下降明显，西部有差异；综合农资成本约3000 - 4500元/响；大豆补贴高于玉米，生产者补贴必拿，其余有条件 [7] 蛋白情况 - 国家鼓励高油豆，黑龙江大豆高蛋白占比40%，高低蛋白分化严重，价差不大 [7] 下游产业 - 国产大豆下游产业不乐观，供大于求；非转豆压榨企业利润差、开机率低，面临挑战；食品、蛋白企业消费稳定但无增量 [8] 价格与行情 - 价格高开低走，毛粮1.75 - 1.8元/斤以下惜售，1.8元/斤或拉锯；供应加大需求无增长，短期空头配置，关注收储政策 [8] 玉米篇总结 种植情况 - 因天气、补贴和效益因素，黑龙江玉米种植面积同比略减，东部降约4%；单产多数增加；总产量略高于去年但低于2023年 [11] 成本与质量 - 地租成本与大豆相同，东部农资成本基本未变，总成本约18000元/响；新季玉米粮源质量好于去年，容重高、毒素低 [11] 价格与加工利润 - 开秤价高开低走，新粮价格偏弱；加工行业利润不佳，氨基酸>玉米淀粉>玉米酒精，玉米酒精全年亏损 [12] 行情分析 - 短期偏空，产量大概率增长，开秤价高开低走；中长期等待底部，供应有压力，下游低位建库，关注政策和进口政策，今年无大单边行情，震荡小于去年 [12]

乙二醇价格走势 - 期货价格维持震荡整理态势 主力合约破位下行[1] - 行业利润为-102.40美元/吨 环比下降4.05%[1] - 预计维持震荡下行趋势[8] 供应情况 - 合成气制乙二醇新项目投产 产能基数上调至1110万吨/年[1] - 上周综合产能利用率66.55% 环比下降0.9个百分点[2] - 上周总产量40.46万吨 环比下降1.33%[2] - 石油一体化装置产量25.07万吨 环比增长0.13%[2] - 煤制乙二醇装置产量15.39万吨 环比下降3.61%[2] - 综合产能利用率及产量均处于历史同期高位和年内高位[2] - 后期随着部分煤化工装置复产 预计产量小幅增长[2] 成本结构 - 欧佩克+10月增产13.7万桶/日[1] - 预计到2050年欧佩克+产量将从每日4900万桶增至6400万桶[1] - 动力煤供给端扰动减弱 电煤消费旺季进入尾声[1] - 坑口竞拍流标现象明显增加 煤矿销售压力增加[1] - 油制乙二醇装置和乙烯制乙二醇装置亏损[7] - 甲醇制乙二醇装置深度亏损[7] - 煤制乙二醇装置基本不亏损 成本受煤炭价格影响较大[7] 库存状况 - 截至9月15日华东地区港口库存39.56万吨[4] - 较上周四增加3.24万吨 较上周一增加0.88万吨[4] - 张家港库存18.94万吨 太仓库存9万吨[4] - 宁波库存2万吨 江阴及常州库存6.2万吨[4] - 上海及常熟库存3.42万吨[4] - 上周张家港日均发货3300吨 太仓日均发货5300吨[4][5] - 宁波日均发货1500吨[5] 需求表现 - 截至9月11日聚酯行业周度产量154.68万吨 环比增加1.14万吨[5] - 聚酯产能利用率87.9% 环比上升0.56个百分点[5] - 终端织造订单天数均值14.55天 环比增加0.66天[7] - 织造企业原料库存和成品库存均有所下降[7] - 需求持续小幅回暖 织造行业产能利用率整体回升[7] - 秋冬订单和圣诞订单稳步回升 但受东南亚工厂报价偏低影响[7] - 较多常规订单尚未落地[7] 装置结构 - 国内乙二醇老旧装置以石油一体化装置为主 占比约5.4%[7] - 煤制乙二醇装置占比约38.4%[7] - 多数老旧装置已停车[7] 短期展望 - 国内产量将下降 进口量有望增长 整体供应保持平稳[8] - "金九银十"旺季到来 需求增长预期增强[8] - 原油和煤炭价格大概率进一步下跌[8] - 乙二醇成本重心持续下移[8]