2025年下半年首个交易日，小微盘风格持续强势，中证2000增强ETF（159552）、1000ETF增强 （159680）双双刷新上市新高。 其中，中证2000增强ETF（159552）上半年净值增长率29.18%，涨幅位居宽基ETF第一，半年超额收益 率近14%。 【小盘风格为何强势？】 另一方面，宏观经济运行方向。大小盘风格与经济周期的关系虽不完全线性，但总体来看，经济预期平 淡或缓和阶段，小盘风格偏强；经济企稳回升期，大盘风格占优。 展望后市，该机构认为，当前环境或仍有利于偏小盘风格演绎。 产业趋势上，AI、半导体等产业仍处于景气阶段，重要会议继续注重"发展新质生产力"，多维度支持科 创领域发展。 宏观环境上，我国结构性问题依然突出，外部不确定性也对增长带来挑战，稳增长政策下半年仍有加码 需求及空间。 从拥挤度水平看，截至6月27日，小盘指数换手率为2.1%，处于2015年以来77%分位数，交易拥挤度相 对偏高；但从小盘指数/大盘指数换手率比值来看，大约为4.1倍，位于历史均值附近。 从估值层面看，当前小盘指数/大盘指数PE(TTM)比值为2.2倍，处于2015年以来72.5%分位数。从资本 市场建设 ...

市场表现分析 - 今年以来万得微盘股指数上涨30.96%，而沪深300收益率为负，市场呈现明显的大小盘分化现象[1] - 2009-2025年区间内，万得微盘股指数年化收益率达28.85%，显著高于万得全A指数的3.71%，仅在2017和2020年跑输[3] - 微盘股的强势表现并非今年特有，而是长期存在的特征[4] 估值分析 - 微盘股盈利能力较弱，EPS为负，上涨主要依赖估值驱动[5] - 当前微盘股估值略高于万得全A，仍处于正常区间，未出现明显高估[5][6] - 2016年以来万得微盘股指数估值始终高于万得全A，除2020-2021年外均为主流宽基指数中估值最高[5] 交易拥挤度分析 - 风格拥挤度只是回撤的必要非充分条件，实质性利空事件才是触发回撤的关键[9] - 2024年1月期权产品集体敲入和4月新"国九条"出台是小市值风格回撤的典型案例[9] - 仅关注拥挤度而忽略宏观环境和政策变化可能导致错失上涨机会[9] 新型评估指标 - PMI与微盘股表现呈负相关：PMI上行压制微盘股，下行则微盘股跑赢概率大[10] - 当前中国制造业PMI在荣枯线附近震荡，4-5月处于收缩区间，利好微盘股表现[10] - 剩余流动性（M2同比减社融余额同比）充裕时微盘股表现更好，当前流动性处于向上修复通道[10] 流动性影响 - 微盘股对流动性敏感：流动性宽松时易上涨，收紧时首当其冲被抛售[11] - 当前市场存在流动性宽松预期，可能继续支撑微盘股表现[10][11] - 后续需重点关注PMI数据、剩余流动性变化及政策利空信号[11]

转自：新华财经 近期，小微盘风格表现强势，投资者申购相关基金的热情高涨。为避免基金规模短期快速膨胀，稀释持 有人收益，扰乱基金经理投资策略，基金公司不得不掩门"惜售"。6月11日，长盛北证50成份指数增强 基金宣布限购，单日单个账户申购金额不超过100元。机构提示，当前小微盘风格交易较为拥挤，不过 是否调整还需要观察经济数据、相关政策，同时要密切关注可能改变市场趋势的催化因素。 近日，某基金公司旗下多只港股通基金公告，暂停I类份额的大额申购、转换转入、定期定额投资业 务，而对A、C类份额并未限购，限购的原因均为"保护基金份额持有人利益"。基金限购常见，但密集 限购I类份额则较为罕见。对此，业内人士认为，近期港股市场表现较好，参与港股短期交易的机构资 金增多，只针对I类份额限购而不限制其他份额，可能与防范机构大额资金短期进出有关。 二季度以来，机构密集调研立讯精密、京东方、领益智造、东山精密、欣旺达、蓝思科技、信维通信、 安洁科技等60余家苹果产业链公司。机构分析称，未来，随着苹果加大在AI领域的投入，以及推出更 智能的语音助手，iPhone有望迎来新一轮换机周期，产业链公司将受益。 上海证券报 •上交所：加快 ...

近期，小微盘风格表现强势，投资者申购相关基金的热情高涨。为避免基金规模短期快速膨胀，稀释持 有人收益，扰乱基金经理投资策略，基金公司不得不掩门"惜售"。6月11日，长盛北证50成份指数增强 基金宣布限购，单日单个账户申购金额不超过100元。 从指数表现来看，近期北证50指数、Wind微盘股指数双双创下新高，估值也达到历史较高水平。机构 提示，当前小微盘风格交易较为拥挤，不过是否调整还需要观察经济数据、相关政策，同时要密切关注 可能改变市场趋势的催化因素。 有产品限购低至100元 6月11日，长盛基金发布关于长盛北证50成份指数增强基金调整大额申购、转换转入、定期定额投资业 务限额的公告，为保护基金份额持有人的利益，保障基金平稳运作，自6月11日（含该日）起，对长盛 北证50成份指数增强基金单日单个基金账户单笔或多笔合计高于100元的申购、转换转入及定期定额投 资业务进行限制。 此外，6月4日起，华安北证50成份指数基金也将基金每一类份额单日每个基金账户的累计申购、转换转 入及定期定额投资的金额限制为不超过5万元。 5月下旬以来，易方达北证50成份指数基金、中欧北证50成份指数基金、西藏东财北证50成份指数基 ...

这这次次真真通通电电话话了了，，中中美美市市场场将将反反馈馈几几何何？？ 22002255年年66月月22日日--22002255年年66月月66日日基基金金投投顾顾观观点点 本周A股全面上涨，小微盘继续占优，债市震荡走强，黄金冲高后震荡。具体来看，本周市场 有以下几个重要方面： A股方面，本周市场上涨，延续了小微盘占优的市场风格。行业上，通信、有色金属、电 子、综合、计算机行业本周表现较好，其中三个表现较好的行业（通信、电子、计算机）都 属于科技板块。但港股市场上，恒生指数表现优于恒生科技。A股和港股科技板块表现的反 差，可能源于恒生科技更偏向于互联网平台，而A股则包括更多的科技硬件。成交金额上， 沪深两市本周成交金额日均值相比上周明显提升，小微盘的成交额占比持续处于历史高位区 间，市场动量仍在延续"小而美"的结构特征。 02 债市方面，本周资金面宽松，债市震荡走强，十年国债收益率整体下行。资金面上，央行回 收流动性不改月初惯常宽松局面，且因下周大量存单到期，央行提前安排10000亿3个月期 买断式逆回购，呵护意愿明显，债券市场特别是短债市场走强。基本面上，中采和财新制造 业PMI均低于50荣枯线，显示经济 ...

报告核心观点 - 5月贸易谈判达成初步共识，权益市场窄幅震荡，结构性特点明显，中证转债指数受银行转债带动涨幅可观，5月转债组合表现弱于转债指数 [3] - 小微盘风格持续性受关注，整体量能和监管表态对风格影响更重要，转债估值坚挺有结构性变化，剩余期限2年以内转债有配置性价比 [3] - 转债对绝对收益投资者呈“鸡肋”特征，对相对收益投资者有配置价值，好的仓位提升时点需等待 [3] - 构建组合考虑增加大盘风格标的、优先选2年以内转债、用风格防御、规避贸易冲击方向，并给出关注个券 [3][53] 5月权益市场窄幅震荡，转债在权重带动下涨幅可观 - 贸易谈判达成共识后权益市场风险偏好回归，但对利好反应持续性不强，因贸易结果不确定、关税抑制外需出口、国内宏观数据走弱，市场进入窄幅震荡，结构性特点明显 [6] - 活跃资金围绕小微盘方向挖掘，银行板块受资金青睐，5月北证50和中证红利指数涨幅靠前，科创50指数表现差，中证转债指数涨幅可观 [6] - 5月转债策略组合收益0.85%，弱于中证转债指数1.75%和转债等权指数1.49%，原因是未给银行转债足够配置空间和在小盘成长风格中集中于TMT板块 [7] 继续耐心等待更好的高仓位介入时点 - 5月微盘风格表现和弹性强，但微盘股成交占比达历史高位有风险提示作用，北证50指数曾大跌，IM远月合约年化贴水率处历史高位，部分人认为代表小盘风格有调整风险 [18] - 成交占比和IM贴水有风险提示作用，也代表市场结构脆弱程度，但今年权益市场有特殊情况，微盘和北证指数相对中证1000有明显超额收益，使期指贴水可接受，后续市场判断中整体量能和监管表态对风格影响更重要 [21] - 转债“修正潜在收益率”指标显示其“鸡肋”特征未变，未来一年潜在收益空间3 - 4%，结合高波动特点，当前仍无吸引力 [27] - 5月转债估值延续坚挺，全市场隐含波动率企稳，底价溢价率和转股溢价率窄幅波动，债性YTM处历史低位，转债跨资产性价比有夏普比例边际优势，月度风险平价视角下建议仓位超15% [30] - 转债供需不平衡助推估值，权益市场活跃度和资金对含权资产需求提升，而转债供给不足，4月上旬起进入发行空窗期，目前仅恒帅转债发行，待发转债8只共120亿，部分银行转债转股价值突破130元，若发行不加速，年内市场规模大概率下滑 [31] - 大盘权重标的尤其是银行股走势偏强影响转债内部分化，小盘转债价格维持高位但估值压缩，大盘转债隐含波动率稳定，5月中证转债指数好于等权指数 [35] - 权益市场缩量反映到转债市场，5月权益市场日均成交量万亿以上但走低，转债市场成交萎缩，日均券均成交额1.2亿出头，日均换手率7%略高，转债强势表现持续性存疑 [36] - 低价转债高溢价率，价格低于110元的转债余额加权转股溢价率创新高，因全市场均价高、低价转债样本少且基本面弱，部分光伏转债正股跌破去年9月低点，偏债型转债调整幅度大 [40] - 剩余期限2年以内转债有配置性价比，1 - 2年转债YTM波动大、中枢低，今年走势更平稳且下行幅度大，体现收益高、波动小特点，剩余期限1 - 2年 + 高YTM策略前5个月相对中证转债指数超额收益1.85% [45] 6月转债关注个券 - 构建组合考虑增加大盘风格标的、优先选2年以内转债、用风格防御、规避贸易冲击方向 [53] - 大盘底仓券增加强势大盘风格标的，减少纯债替代目的持券，建议关注绿动转债、兴业转债，以及剩余期限1 - 2年的瑞达转债、仙乐转债、天能转债、华阳转债 [54] - 平衡型择券行业配置更均衡，建议关注海能转债、立昂转债、永22转债、百洋转债 [55] - 主动择券规避贸易冲击方向，建议关注首华转债、巨星转债、富仕转债、山河转债 [56]

盘中，计算机等科技股显著冲高，消息面上，5月28日晚间，大模型平台DeepSeek开源了R1最新0528版本。市场预计，DeepSeek很快会放出模型卡介绍更多 功能。著名代码测试平台显示，DeepSeek最新版本性能可能媲美OpenAI最新的o3模型高版本。 5月份市场呈现"哑铃格局"，中证2000、北证50等小微盘股冲高，但A50等超大盘指数紧随其后，而中证500等中盘股、甚至中证1000表现稍显逊色。 5月29日，A股集体回暖，超4400股普涨，科技股走强，小微盘股再度上冲！小微盘标杆产品——中证2000指数ETF(159536)放量大涨1.86%，盘中成交额已 赶超昨日全天成交额。 中证2000指数ETF(159536)标的指数成分股迎涨停潮，四方精创、天阳科技、信邦智能20cm涨停，优博讯、智莱科技等计算机股冲高，青岛金王、金龙汽车 等10cm涨停。 | 代码 | 名称 | 月涨跌幅 | | --- | --- | --- | | 932000 | 中证2000 | 4.14% | | 899050 | 北证50 | 3.54% | | 399673 | 创业板50 | 3.08% | | 8300 ...

不过行情发酵到现在，现在微盘股的拥挤度已经非常高了，而且PB高于全A，风险很高。面对这种情况，有个思路或许值得大家考虑：那就是均衡布局宽基 资产分散风险，同时借助小盘增强策略捕捉反弹机遇。 比如$A500指数ETF(SH560610)$和$1000ETF增强(SZ159680)$这两只产品，就与这个思路十分契合。 作为A股核心资产的新晋宽基，中证A500指数在行业分布和市值覆盖上有无法被替代的优势，因为相较于沪深300等传统宽基，中证A500行业权重分布更贴 近全市场结构，可以有效降低金融等单一行业波动带来的风险。 整个5月大A的成交量一直维持在低位区间，但以中证1000、中证2000为代表的小微盘风格却已经有好几波极为强势的进攻。 比如昨天，这两只指数又双叒叕迎来了逆市走红。从2025年开年到现在，微盘股稳定跑赢大宽基，低PB和小市值带来的高弹性显露无疑。 如果说中证A500是"稳"的基石，那么中证1000增强策略则是"进"的利器。 今年以来，小微盘风格持续占优，背后逻辑也非常清晰：一是流动性宽松环境下，小盘股对利率敏感度更高，当前十年期国债收益率降至1.7%以下的历史 低位，资金更倾向涌入高弹性标的； 二 ...

报告核心观点 - A股短期盘整但韧性犹在，配置短期转向防御属性；小微盘风格或充分定价，未来1个月市场风格或阶段性反转；AI行业配置模型输出风格有向红利转移趋势；港股通创新药指数表现强势，创新药出海有望持续 [3][4] 观点回顾 - 20241215报告指出重要会议定调下，新兴消费与"AI+应用"是跨年主线 [11] - 20241216报告认为盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望主导市场 [11] - 20250209报告称A股性价比优势凸显，DeepSeek产业驱动下，AI Infra有望率先反应 [11] - 20250216报告提出DeepSeek高性价比凸显，云计算成大模型时代"卖水人"，应用端关注多垂直领域 [11] 大势与风格 - 美债利率上行引发长期担忧和短期风险，根本原因是减税法案或提升美财政压力，短期货币政策偏紧和需求预期走弱加剧上行；美债务问题短周期难解决，财政易松难紧，但未引发全球资金流动性危机，需关注当局行动及表态 [13] - 美元资产持续走弱，美债收益率上行短期或冲击中国资产，长期利好非美资产；对A股而言，短期分母端影响可控，分子端"以我为主"，长期弱美元利于全球资金再平衡，A股有望获增量资金 [14] - 市场趋于盘整，风格或阶段性反转；4月经济数据回落，市场处于箱体震荡格局，基本面政策储备足、经济下行风险低，市场层面上行空间取决于经济修复强度，"类平准资金"支撑下下行风险可控；二季度以来小市值与高盈利因子计价充分，未来1个月小市值风格或修整，高估值有望修复 [15] 中观行业与景气 - 市场震荡盘整，行业涨多跌少；创新药、有色金属、汽车行业涨幅居前，TMT及综合金融行业跌幅居前 [30] - 编制"小微等权指数"避免万得微盘股指数调仓影响；2023年10月23日后宽基ETF放量行为成资金面主线线索，近两年小微盘驱动逻辑变化，下行空间敞口或大幅缩窄 [31][32] - 5月以来AI行业配置模型超额明显，近期输出行业风格向红利转移；4月30日输出行业集中在消费品和部分周期、红利行业，5月1 - 22日收益高于全行业平均；5月22日输出行业中红利行业排名上升，消费品行业数量减少；建议均衡配置红利及防御属性必选消费品，关注公用事业等行业 [40][43] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - A股市场主力资金净卖出698.53亿元，连续2周净卖出且规模创6周最大；汽车、医药生物、轻工制造资金净流入规模居前，计算机、机械设备、电子净流出规模最大 [45] - 股票型ETF场内净赎回174.65亿元，连续5周净赎回且环比减少；份额增加最多的五只ETF集中在军工板块 [45] - 港股通创新药指数表现强势，本周逆势上涨9.46%；三生制药与辉瑞合作、恒瑞医药港交所上市刺激板块情绪；中国创新药出海有望持续，License out是主要途径，2024年1 - 10月交易金额超2023年全年；2025年ASCO年会将召开，或成创新药产业短期强催化；截至5月23日指数PE、PB处于历史低百分位，相关ETF今年以来累计净申购56.12亿港元 [49][50][51]

小微盘市场表现 - 去年10月以来市场宽幅震荡，小微盘活跃但强度变化，近1季度指数下跌期小微盘跌幅大，小盘股跑不赢上证50[2][10] - 最近3次上涨小微盘领涨但优势变小，3次下跌中后两次小微盘跌幅大[3][11] - 2024年9 - 12月超额收益排序为微盘股>中证2000>中证1000>上证50，近1季度为微盘>上证50>中证2000>中证1000[3][14] 背后原因 - 3月以来居民资金热度下降，4月以来两融余额下降，近1个半月市场反弹融资余额未回升，上交所A股账户新增开户数降温[3][16] 市场趋势与风格 - 大趋势利于小盘，但走强需增量资金，季度内小盘不一定占优[2][3][10][18] - 投资者结构变化决定大小盘风格，机构增多市场风格偏大盘，减少则偏小盘[3][18] 短期大势研判 - 5月下旬到7月A股可能二次“小幅”回撤，Q3后期或Q4有望回归牛市[21] 近期配置观点 - 季度内偏价值，等Q3增加弹性，配置风格偏大盘价值[25][27] - 配置方向包括银行、钢铁、建筑、新消费、军工、有色金属、房地产等[28] 本周市场变化 - A股主要指数大多下跌，中小100涨0.62%，沪深300、上证50跌0.18%，中证500跌1.10%等[30] - 全球股市重要指数大多下跌，恒生指数涨1.10%，标普500跌2.61%等；商品市场国际黄金涨5.52%，PVC跌2.43%等[31] 风险因素 - 房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能失效[3][61]