报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [11] 报告核心观点 - 展望2026年，报告梳理了航空、海运、物流三大细分板块的投资机会，核心观点是行业正迎来“星途跨海，价值新章”的周期反转与格局重塑机遇 [1][2][5] - 航空板块：供需错配箭在弦上，需求确定向上而供给转为负增长，价格弹性将逐年释放，盈利拾级而上，本轮周期反转行情有望持续至2030年 [2][5][16] - 海运板块：中国出海正从产品、产业向资本转变，将重塑全球贸易格局，干散货海运供需拐点将至，油轮景气持续，区域内集运供需结构较优 [2][6][16] - 物流板块：中国优势产业出海驱动新兴市场跨境物流景气，国内市场竞争秩序重构，从内卷走向高质量发展，快递格局有望改善，大宗物流价格具备向上弹性 [2][6][16] 根据相关目录分别进行总结 2026年投资展望：星途跨海，价值新章 - **航空**：需求保持稳健增长，外国人入境需求边际拉动显著，而实际供给受发动机维修周期拉长和飞机引进受困影响，预计将从低增速变为负增速，行业有望实现供需错配 [5][16]。考虑发动机问题影响至2028年，本轮周期反转行情有望持续至2030年 [5][16] - **海运**：趋势上中国出海由产品、产业向资本转变，特别是对海外采矿、油气等资源型行业的布局，其产能释放将重塑全球贸易格局 [6][16]。具体推荐：1) 供需拐点将至的干散货海运，核心标的海通发展；2) 景气持续兑现的油轮板块，核心标的招商轮船、中远海能；3) 供需结构较好的区域内集运，核心标的中谷物流、海丰国际 [6][16] - **物流**：中国优势产业正加速出海，驱动新兴市场的物流需求景气 [6][16]。国内市场竞争秩序重构，从内卷式竞争走向高质量发展 [6][16]。具体推荐：1) 非美跨境物流出海，核心标的极兔速递、嘉友国际；2) 国内电商快递，龙头公司中通快递、圆通速递估值有望重估；3) 大宗供应链，需求端触底信号明确，美联储降息叠加“反内卷”政策发力，行业周期反转在即，核心标的厦门象屿、厦门国贸等 [6][16] 出行链：国内价格延续下滑，国际增速放缓 - **近期数据**：截至12月12日，国内客运量七日移动平均同比增长**4%**，国际客运量七日移动平均同比增加**10%** [7][22]。国内客座率七日移动平均同比增加**1.2**个百分点，国际客座率同比增加**0.7**个百分点 [7][28]。七日移动平均含油价格同比下滑**5.4%** [7][28] - **商务航线**：12月12日，北上广深对飞的五条商务航线七日移动平均客运量同比增加**9.0%**，但七日移动平均价格同比下滑**9.3%** [33] - **投资观点**：中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性，首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [7] 海运：油运高位震荡，集运挺价明显 - **油运**：本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌**0.8%**至**114,000**美元/天 [8][47] - **集运**：本周外贸集运SCFI综合指数环比上涨**7.8%**至**1,506**点 [8][47]。12月05日当周内贸集运PDCI综合指数环比下跌**2.1%**至**1,308**点 [8][47] - **干散货**：本周BDI指数周环比下跌**19.1%**至**2,205**点 [8][47] - **市场分析**：集运方面，运价低迷叠加欧线长协谈判季，船公司挺价意愿强烈 [47]。干散货方面，澳洲询盘减少，加上可用运力充裕，大船运价回调明显 [47] 物流：空运价格持续提升，蒙煤运量持续强劲 - **快递件量**：12月1日-12月8日，邮政快递揽收量**39.8**亿件，同比上升**5.4%** [55] - **公路运价**：12月1日-12月7日，全国大宗商品公路运输价格为**0.32**元/吨公里，同比上升**1.6%**，环比下降**0.9%** [55] - **航空货运**：12月2日-12月8日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别+**2.0%**/+**7.7%**，同比分别-**5.9%**/+**6.6%** [9][55] - **蒙煤运输**：12月1日-12月8日，甘其毛都日均通车量为**1,549**辆/日，环比提升**259**辆/日 [9][55]。短盘均价为**90**元/吨，环比持平 [55]。截至12月7日，口岸库存周均值为**299.7**万吨，环比增长**20.3**万吨 [55] 红利资产：低利率下，两类资产的三种投资价值 - **资产特征**：交通运输行业具备典型的高股息特征，主要包含两类：一是公路、铁路、港口等垄断类基础设施；二是大宗供应链以及货运代理等竞争性行业 [44] - **投资落地**：1) 买低波稳健+分红确定，优选高速龙头（招商公路、粤高速等）+大秦铁路；2) 买底部反转弹性+低估值，优选大宗供应链（厦门象屿、厦门国贸）；3) 买独立景气+成长确定，优选货代公司（中国外运、华贸物流） [44] - **核心标的跟踪**：报告列出了包括大秦铁路、招商公路、厦门象屿、中国外运等在内的多家高股息核心标的的总市值、盈利预测、估值及股息率数据 [45]