工业生产 - 本周工业生产大多恢复，南华工业品指数上涨3.5%，其中石油化工指数上涨4.5%，有色金属指数上涨1.1%[1][36] - 钢铁五大品种产量环比反弹，但建材和板材表观需求环比回落[1][3][6][7] - 部分化工品开工率提升，纯碱、聚氯乙烯(PVC)、甲醇、纯苯开工率环比反弹[1][15][16] - 汽车半钢胎和全钢胎开工率环比提升[1][20] - 浮法玻璃开工率环比回落，山东地炼炼油厂开工率回落[1][12][14] 房地产与内需 - 7月以来（截至7月25日）30大中城市新房销售面积同比微增0.7%，本周（截至7月25日）同比增速为3.0%[1][22] - 7月1-19日全国乘用车市场零售同比下降16%，降幅较6月（-21%）收窄；新能源车零售同比下降4%，降幅较6月（-7%）收窄[1][28] - 截至7月19日，近四周邮政快递揽收量同比增长5.4%，增速较前值提升2.0个百分点[1][30] - 本周（截至7月25日）日均电影票房收入1.8761亿元，同比增长33.4%[1][30] 外需与价格 - 外需边际走弱：截至7月19日，近四周港口完成货物吞吐量同比下降7.9%，集装箱吞吐量同比下降1.9%[1][34] - 7月前20日韩国出口金额同比增长52.3%，增速较6月全月回落18.6个百分点；中国出口集装箱运价指数环比回落[1][34][35] - 7月欧元区制造业PMI为52.0%，较上月提升0.6个百分点[1][33] - 本周农产品批发价格200指数环比上涨1.6%，蔬菜、鸡蛋、猪肉价格上涨[1][40]

报告投资评级 - 行业投资评级：增持 [1] 报告核心观点 - 核心观点：多颗“算力卫星”入轨，商飞参加范堡罗航展，大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好 [2][4][7][8][9] 行情回顾总结 - **整体表现**：上周（07.20-07.24）国防军工指数上涨 **0.26%**，跑输大盘（上证综指上涨 **1.33%**，创业板指上涨 **1.52%**）**1.07** 个百分点，在29个行业中排名第11位 [4][7][11][12] - **指数表现**：各大军工指数中，中证国防(CSI)指数表现最好，上周上涨 **2.27%** [13][17] - **板块表现**：地面装备板块表现相对较好 [11][14] - **个股涨跌**： - 涨幅前十：北方长龙（**+30.39%**）、长城军工（**+27.13%**）、超卓航科（**+22.34%**）、蓝盾光电（**+21.94%**）、睿创微纳（**+19.65%**）等 [15][19] - 跌幅前十：智明达（**-38.04%**）、*ST航图（**-23.11%**）、华力创通（**-20.64%**）、铂力特（**-17.40%**）等 [15][19] 上周要点事件梳理总结 - **商业航天**： - **东方空间**：引力一号遥四火箭于7月22日首次远海发射成功，将 **9** 颗卫星送入预定轨道，标志其迈入规模化商业运营阶段，年内还计划执行三次卫星批量发射任务 [20] - **中科宇航**：力箭一号遥十五火箭于7月24日“一箭五星”发射成功，这是其今年第 **4** 次成功发射，累计已将 **110** 颗卫星送入太空，成为国内唯一发射卫星总数突破百颗的民营商业火箭型号，并包揽了我国民营商业火箭外星发射市场全部订单 [20][21][22] - **政策支持**：海南省“十五五”服务业发展规划提出发展商业航天技术服务，推动产业向高附加值运营服务延伸 [4][22] - **商业航空**： - **市场预测**：巴航工业预测，未来20年（至2045年）全球将需要 **8500** 架150座级以下新飞机，总价值达 **6500** 亿美元 [4][23] - **中国商飞**：参加2026年范堡罗国际航展，展出C909、C919、C929系列飞机模型 [4][8][24] - C909支线飞机（90座级）已交付**十余家客户**，主要在中国和东南亚运营 [8][24] - C919单通道干线飞机（190座级）已交付东航、国航、南航并投入商业运营 [8][24] - C929宽体飞机（290座级）设计工作稳步推进 [8][24] - **中航光电动态**： - 进入国家级人形机器人标准化工作组，参与相关标准编制 [25] - 牵头编制全国首个《吉瓦（GW）级开放智算中心框架技术报告》，聚焦高速互连与冷却系统 [4][26][27] 投资建议与关注方向 - **长期趋势**：国际环境复杂严峻，大国博弈加剧是长期趋势，军工行业长期向好 [2][9] - **关注领域**：建议重点关注航空航天等装备建设领域重点板块及卫星互联网等前沿热点 [9] - **推荐标的**：报告列出了覆盖总装、元器件、分系统、材料与加工四大产业链环节的数十家具体公司 [4][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东地缘是主要宏观变量，现实端原油供应双通道受阻，但潜在地缘变局或使油价高位回落；上周原油月差和裂解价差回落，地缘或是原油进一步上行的唯一助推 [11] - 等待7月30日FOMC会议，当前美债收益率上行基本是对油价的反应，会议大概率“态度鹰派，但实际行动维持观望” [11] - FICC市场上周围绕油价波动，原油周度回落风险偏大，美元指数和美债收益率冲高，黄金震荡筑底；权益市场国内企稳、海外防御，A股关注科技主线资产，美股以高股息+价值因子防御 [11] - 策略上，权益持仓风格均衡配置侧重A股，关注科技主线资产、恒生科技、创新药、红利资产；FICC市场关注黄金3900 - 4000中期配置机会 [11] 根据相关目录分别总结 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 - **宏观背景和主线逻辑**：中东地缘影响原油，双通道受阻但周末有向好迹象；等待FOMC会议，美债收益率受油价影响，会议或鹰派观望 [11] - **大类资产表现特征**：FICC市场随油价波动，原油回落风险大，美元和美债收益率冲高，黄金筑底；权益市场国内企稳、海外防御，A股科技板块受关注，美股疲弱 [11] - **策略建议**：权益市场持仓风格均衡侧重A股，关注科技主线等；FICC市场关注黄金中期配置机会 [11] 周度海外宏观要点 - **双通道受阻，但关注潜在地缘变局**：霍尔木兹海峡通行量低，曼德海峡受扰，需求端负反馈出现，油价上行依赖地缘恶化；周末中东地缘有乐观迹象 [14] - **等待FOMC会议，态度鹰派按兵不动**：市场对年内加息有定价，本次会议或鹰派观望，中长期通胀以能源为主；7月以来10y美债收益率上行受货币政策预期和供给因素驱动 [17] - **Charts of the Week**：以2月底为基准，当前原油价格驱动源于地缘和供给，需求拖累 [18] 周度货币组评分 - G10货币组中挪威克朗、澳元打分较强，亚洲货币组全线对美元打分较上周转强，在岸人民币、马来西亚吉林特和泰铢转强 [29] 周度FICC策略 |FICC资产|周度观点|主要逻辑和策略| |----|----|----| |美元|地缘和油价冲击下或阶段性冲高，关注回落，下方回调目标100.4、99.7，上方102有压力；中长期震荡区间97.8 - 102.8，节奏冲高回落，Carry策略有盈利能力|当前受地缘和油价影响，路径不确定提升 [30]| |非美汇率|本周关注美元对油价反应，G10中挪威克朗、澳元打分强，亚洲货币组部分转强；中长期欧元、英镑兑美元相对平衡，日元低估，关注加、澳、新货币表现|根据货币组打分和均衡理论汇率判断 [30]| |USD/CNH|美元冲高回落赋予人民币走强动能，关注离岸人民币再度触及6.77；中长期人民币因经常账户顺差等因素在估值模型中偏低估|经常账户顺差、风险溢价、利差等因素影响 [30]| |10年期美债收益率|上行由货币政策预期和供给因素驱动，FOMC按兵不动，关注油价推动回吐涨幅，4.66%有压力，若无地缘改善下方空间窄，油价显著回落看向4.35%；中长期在3.95 - 4.65%区间震荡回落|货币政策和原油价格影响 [30]| |2年期美债收益率|倾向市场对2027年H1定价鹰派，推荐的价差走平交易机会兑现，单边看回落至4.0%，10 - 2y价差推荐做陡；中长期下方支撑3.20%，上方目标3.68%，关注通胀高点对利率影响|近期数据和通胀情况影响 [30]| |伦敦金现|近期承压但守住4000支撑位，逢低配置盈亏比好，反弹上方压力位4250、4450|受原油和利率影响 [30]| |白银|跟随黄金，基本面不佳但底部坚实，可做黄金上行弹性替代品|受黄金和自身基本面影响 [30]| 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - **海外固收周度表现**：各期限美债收益率和主要发达国债收益率有周度变化，美国信用债ETF表现不佳，彭博全球国债集合指数有波动 [33] - **美债收益率曲线和信用利差**：美债收益率曲线不同期限有变化，长短利差受关注；主要发达国家政府债券流动性指标和欧元区国债收益率利差有展示 [40][43] - **不同评级信用债相对强弱及欧元区利差**：Aaa与高收益信用债ETF表现及相对强弱有体现，不同评级信用债信用利差有展示 [50][53] - **美国国债发行量及一二级市场供需**：美国短期国库券、中长期国债等发行量，2、10、30年美国国债投标/认购比例及美债期货持仓有相关内容 [62][64] 海外权益 - **全球主要指数及美股各行业周度表现**：全球主要指数周度表现有差异，标普指数分行业周度表现也不同 [68][70] - **周度美股风格表现、估值及盈利追踪**：美股风格板块周度表现有变化，全球主要指数估值及历史均值、预测EPS及实际EPS同比有数据 [74][76] - **盈利周期定位 - EPS季度同比趋势**：标普指数、纳斯达克等主要指数EPS季度同比趋势有展示 [84][85] - **波动率与风险情绪指标**：芝加哥标普波动率VIX指数、ICE债券波动率MOVE指数、CBOE期权PUT/CALL比例等有相关数据 [91][92] - **美股量化因子表现追踪**：美国股票市场因子YTW总回报表现追踪有相关内容 [100] 汇率市场 - **主要汇率周度表现**：美元指数、欧元、日元等主要汇率有周度变化 [104][105] - **主要国家国债收益率与美债利差走势**：10年期美债与G7国家平均利差、美德2年期国债收益率利差等有展示 [106][107] - **中国货币政策框架演进**：银行间7天逆回购等构成中国“利率走廊”，传统工具依赖MLF [115] - **人民币汇率月频指标**：中国央行黄金与外汇储备、进出口同比、银行结售汇、人民币月度压力指数等有相关数据 [120][121] - **人民币汇率高频指标**：无本金交割人民币远期、离岸与在岸人民币点数、中美国债收益率利差、人民币中间价价差、北向资金等有相关内容 [129][130] 大宗商品 - **主要大宗商品周度表现**：沪金、沪铜等主要大宗商品周度表现有差异 [147][148] - **主要大宗商品比价及产业链相对强弱**：金银比、金铜比、金油比与通胀预期、美债利差等关系有展示，能化及黑色金属产业链下游/上游相对强弱有体现 [149][150] - **大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射**：大宗商品与全球权益和国债指数相对强弱、彭博大宗商品指数与通胀走势等有相关内容 [157] - **宏观商品高频数据**：OPEC+原油产量、美国能源部原油产量、全球原油和铜库存、黄金ETF和标普ETF资金流量等有相关内容 [166][169] 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产：比特币、以太坊与黄金、美元关系及相关ETF资金流量、期货主力合约与净持仓、相关股票表现有相关内容 [175][176] BOJ后YCC时代 - 日元Carry交易体系市场高频数据：日本投资者购买海外债券&股票净额、美元 - 日元Carry回报指数、日元汇率对冲成本、CFTC CME日元净持仓等有相关内容 [179][181] 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数：美联储名义及实际实时GDP模型、美国GDP及各板块分项、美欧中经济体增长经济惊喜指数等有相关内容 [189][193] 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数：美联储资产负债表、G4国家央行资产负债表占GDP比重、美国和欧元区金融条件指数有相关内容 [197][200] 财政支出 - 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重：美国联邦政府财政支出和收入分项、各期限债务发行总额、政府赤字占GDP比重等有相关内容 [214][219] 就业市场 - 美国就业市场周频、月频追踪：月度增幅和薪资增速、非农就业月度增幅板块分项、需求类和高频类指标有相关内容 [223][227] 通胀 - 通胀拆分、核心驱动及通胀预期：美国通胀同比数据拆分、Headline通胀和核心通胀同比趋势、Breakeven通胀预期和消费者调查通胀预期有相关内容 [233][236] 消费需求 - **美国消费数据周频、月频追踪**：零售销售同比及环比、消费者信心调查指数、消费支出日频、住房抵押贷款申请等有相关内容 [240][243] - **收入端**：个人收入、可支配收入、时薪同比增速、个人储蓄和储蓄占比、劳动力雇佣成本、其他收入有相关内容 [245][249] - **负债端**：家庭净资产、资产和负债总量及同比趋势、负债比例、不良贷款占比、信贷逾期率等有相关内容 [253][256] 周期定位 - **工业、制造业及库存周期性指标**：美国金融条件指标、GDP同比、美股趋势、资本品新订单、制造业调查指标、ISM制造业PMI及分项有相关内容 [261][266] - **美国零售商分品种库存**：美国批发、零售和制造业库存月度环比增速及库销比有相关内容 [270] 信贷周期 - 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪：SLOOS企业信贷调查、标普指数估值和高收益企业信用利差有相关内容 [275] 交通物流 - **中美物流高频追踪**：中国 - 美国物流、中国港口货运数据及出口宏观指标有相关内容 [278] - **亚洲 - 美国线物流高频追踪**：亚洲 - 美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings有相关内容 [282] - **欧洲 - 美国线物流高频追踪**：欧洲 - 美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings有相关内容 [287] - **航空、供应链指数、卡车和航运**：卡车指数需求指数、铁路协会货运指数、霍尔木兹海峡通过量、美国TSA航空乘客人数、供应链指标、波罗的海干散货指数等有相关内容 [290][292] 房地产市场 - **美国房地产权益市场和信用利差**：美国房地产指数、房贷利率及信贷、销售数据、MBS信用利差和长期利率水平有相关内容 [296] - **美国商业地产**：美国商业地产指数、区域性银行指数、商业地产贷款总额同比及逾期率有相关内容 [302] Eurozone - **宏观概览**：欧元区边缘国家赤字率、主权债务风险、经常账户占GDP比重、金融条件指数、信贷脉冲、GDP同比趋势、欧央行资产负债表有相关内容 [306][309] - **周期定位**：欧元区零售销售、乘用车消费、工业产出、制造业产出、泛欧地区PMI指标、通胀和薪资增速同比趋势有相关内容 [315][318] - **相对强弱**：欧元、欧元均衡模型理论汇率、欧 - 美2年期利差、美欧经济惊喜指数对比、消费者信心、货币政策预期差、美元指数、欧元和英镑净头寸有相关内容 [325]

行业投资评级 - 买入（维持评级）[1] 核心观点 - 报告标题点明两大海峡通行受阻与国泰航空业绩超预期为本周核心关注点[1] - 航运板块受地缘风险驱动表现突出，本周涨幅最大(+6.5%)[2][12] - 航空板块暑运呈现“量升价弱”特征，但供给约束逻辑未变，当前位置赔率高[3] - 快递行业价格持续回暖，下半年业务量基数压力将逐渐走低[2] - 物流与公路铁路板块关注结构性机会与高股息价值[5] 板块市场回顾与行情 - **整体表现**：本周（2026/7/20-7/24）交运指数上涨2.0%，跑输沪深300指数0.6个百分点，在29个行业中排名第7位[2][12] - **子板块涨跌**：航运板块涨幅最大(+6.5%)，公交板块跌幅最大(-2.5%)[2][12] - **个股表现**：涨幅前五包括招商轮船(+12.9%)、招商南油(+7.9%)等；跌幅前五包括原尚股份(-17.9%)、怡亚通(-4.7%)等[17] 行业基本面状况跟踪 航运港口 - **集运市场**： - 中国出口集装箱运价指数(CCFI)本周为1910.67点，环比+2.0%，同比+45.4%[21][22] - 上海出口集装箱运价指数(SCFI)本周为3080.31点，环比-3.3%，同比+77.7%[21][22] - 主要航线运价：美东航线CCFI指数1778.34点，环比+8.9%；欧洲航线CCFI指数2506.94点，环比+3.2%[22] - 内贸集运指数(PDCI)为946点，环比-0.4%，同比-10.8%[31] - **油运市场**： - 受中东地缘风险（霍尔木兹海峡、曼德海峡通行受阻）影响，运价显著上涨[4] - 本周霍尔木兹海峡通行量环比-66%，曼德海峡通行量环比-28%[4] - 原油运输指数(BDTI)收于2417.6点，环比+10.2%，同比+170.0%[4][38] - 成品油运输指数(BCTI)收于1317.4点，环比+11.1%，同比+106.4%[4][38] - 中东-中国VLCC TD3C运价收于38.2万美元/天，环比继续提升[4] - **干散货市场**： - BDI指数为2704.8点，环比-6.5%，同比+26.6%[42] - 各船型运价同比仍维持两位数增长，但环比有所回落[21] - **港口数据**： - 上周（7月13日-19日）监测港口完成货物吞吐量23031万吨，同比-9.8%；完成集装箱吞吐量599万标箱，同比-3.5%[50] - **核心观点**：地缘风险推高油运溢价，集运进入旺季看好运价上行，推荐中远海能、海丰国际[4][21] 航空机场 - **运营数据**： - 暑运第四周（7月18-23日）：全国民航起降架次同比+5.9%，旅客吞吐量同比+7.4%，但含油票价同比-8.6%，座收同比-9.0%，呈现“量升价弱”[3] - 6月民航旅客量5727万人次，同比-6.5%[58] - 6月国泰航空ASK同比+6.0%，RPK同比+8.2%，客座率87.4%，同比+1.8个百分点[3] - **航司对比**： - 2026年6月RPK较2019年增速：国航+23%、东航+16%、南航+11%、春秋+59%、吉祥+43%[61] - 2026年6月ASK较2019年增速：国航+18%、东航+11%、南航+10%、春秋+58%、吉祥+41%[61] - **成本端**： - 本周布伦特原油期货结算价94.354美元/桶，环比+8.00%，受海峡通行风险影响一度突破100美元/桶[3] - 2026年7月国内航空煤油出厂价8030元/吨，环比-17.54%，同比+46.08%[3] - 本周美元兑人民币中间价为6.7906，环比-0.1%[3] - **业绩预告**：国泰航空预计2026年上半年归母净利润60-65亿港元，同比+62%—+76%[3] - **核心观点**：短期油价上行压制情绪，但航空供给约束逻辑未变，推荐春秋航空、中国国航、吉祥航空、南方航空[3] 快递物流 - **行业数据**： - 2026年6月：快递业务量175.0亿件，同比+3.8%；业务收入1360.4亿元，同比+7.7%；单票收入7.77元，同比+3.8%[90] - 上周（7月13日-19日）：邮政快递累计揽收量约39.56亿件，同比+7.7%；累计投递量约39.47亿件，同比+7.3%[95] - **公司数据（6月同比）**： - 业务收入：顺丰+0.3%、韵达+10.3%、圆通+6.4%、申通+26.1%[92] - 业务量：顺丰-4.9%、韵达-0.0%、圆通+8.6%、申通+18.6%[92] - **行业动态**：圆通发布总额3000-5000万元的股份回购方案[2] - **核心观点**：反内卷力度稳健，价格持续回暖，下半年业务量基数压力走低，推荐极兔速递、圆通速递、中通快递[2] 物流（危化品/跨境） - **化工物流**： - 本周中国化工产品价格指数(CCPI)为4824点，同比+18.6%，环比+2.2%[5][98] - 主要化工品开工率：对二甲苯(PX)62.6%，甲醇81.9%，乙二醇52.2%[5][98] - **跨境物流**：甘其毛都口岸Q2日均通车量1408辆/日，同比+59.3%；中国自蒙古进口焦煤Q2总量2186.5万吨，同比+57.4%[5] - **核心观点**：化工物流有望跟随行业景气维持韧性，嘉友国际性价比高，推荐嘉友国际、密尔克卫[5] 公路铁路港口 - **铁路**： - 2026年6月：铁路客运量3.79亿人次，同比+1.6%；货运量4.36亿吨，同比-0.4%[76] - 2026年7月1-23日：大秦线货运量2259.6万吨，同比下滑9%[5] - **公路**： - 2026年6月：公路货运周转量7013.85亿吨公里，同比+3.4%[82] - 截至7月24日：全国高速公路累计货车通行5403.8万辆，同比+1.78%[82] - **核心观点**：公路、铁路、港口优质公司股息率高于4%，推荐皖通高速、宁沪高速、京沪高铁、唐山港、中谷物流[5]