美国中期选举后市场展望与行业配置策略纪要要点 一、涉及行业与公司 - **宏观与市场整体**：A股市场走势、美国中期选举、中美关系、美联储货币政策[1][3][4] - **科技行业**：国产科技（科创板、科创50）、为美配套供应链、AI应用、网络安全、国产芯片、半导体设备[1][11][12][14] - **能源与红利资产**：石油石化（中石油、中海油）、大金融、电力、运营商、高速公路、铝业[1][15][22] - **周期板块**：房地产、油运（招商轮船、中远海能）、金属（黄金、铜、铝、战略小金属）、钢铁、煤炭、建材[1][17][25][26][27][28][29] - **化工行业**：炼化、涤纶长丝、新材料（万华化学、华鲁恒升、博源化工、利安隆、蓝晓科技、联瑞新材、国瓷材料）[2][19][20][37][38][39] - **建筑行业**：八大建筑央企、国际工程公司（中工国际、北方国际、中材国际）、半导体洁净室工程（亚翔集成、柏诚股份、圣晖集成、亚厦股份）[2][32][33][34][35] - **航空业**[31] - **公用事业**：水电（国投电力、川投能源）、核电（中国核电、中国广核电力）、火电（华电国际）、绿电（港股绿电公司）[39][40][41][42] - **医药、军工、出海方向**[14][15] 二、核心观点与论据 （一）市场整体判断 - 3,500点上方为年内阶段性底部，流动性风险已基本切断，央行1,100亿互换便利已基本到位，后续预计还有2,000亿回购再贷款形成增量资金[1][9] - 预计年底至2027年春节前迎来有效反弹，目标位3,800点上下，核心驱动为流动性改善及关税不确定性落地[1][9][10] - 市场短期难以大幅反弹的三大制约：国际关系紧张未实质缓和、美国AI趋势动摇、增量资金入市停滞（自9月以来券商和银行渠道权益类产品销售困难）[7][8] - 当前中国股市两大核心问题：投资者预期普遍过高、投资者仓位普遍处于高位，且零售个人、两融和机构三类投资者持仓高度重叠[6] - 2027年全年需考虑指数下台阶可能性，核心问题在于经济缺乏新增长趋势，若美国现任政府为2027年8月后大选准备而在外部采取更强硬立场，科技股局部问题可能演变为整体性问题[10] - 操作建议：当前节点关注上证50，年底年初反弹时重点关注科创50；建议2027年春节后考虑降低仓位[13][16] （二）科技股分化策略 - 看好国产科技（科创50），规避为美配套供应链：为美配套公司面临美国客户资本开支下修及交易结构恶化双重压力，三季度数据显示典型公司股东户数未减少，交易结构未优化[1][11][12] - 国产科技股微观结构相对健康，股东户数未明显增加，拥有更独立叙事逻辑，受益于国内宽松金融条件和低利率环境，无资本开支下修风险，前期下跌主要源于风险偏好和估值压缩而非趋势破坏[12] - 未来更看好科创板表现，创业板可能仍面临调整压力，反弹或是减仓机会[12] - AI应用自9月以来传媒、计算机及部分港股互联网公司已有良好表现；网络安全、国产芯片和半导体设备值得关注，但后者更佳机会可能在2027年初[14] （三）能源与红利资产 - 能源价格中枢上移较为确定，即使地缘局势缓和，油价也难以迅速回落至战前60多美元水平[22] - 即使以2027年远期油价回落至75-80美元测算，中石油和中海油股息率仍高于银行等其他高股息资产（目前不到4%），具备显著优势[22] - 红利资产重点：大金融、电力（包括火电）、运营商、高速公路以及部分铝业公司[15] - 组合稳健性比盈利弹性更重要[15] （四）房地产行业 - 政策信号：《求是》杂志连续三次发文探讨"供强需弱"问题，预示12月中央经济工作会议和政治局会议相关提法可能改变；地产单独政策可能不再出台，但从提振内需角度出发的结构性和制度转变将对地产产生联动帮助[17] - 三季报显示板块应收账款减值和库存减值数据已从高位持续回落，上市公司对历史问题进行了较充分彻底的出清[17] - 2027年行业分化将非常明显，过去两到三年半内已将货值全面向重点10城乃至5城集中的公司（大约5到8家）将率先受益[18][19] - 投资逻辑转向结构性机会，市场出现阶段性亮点时资源和关注度会迅速向少数优质标的集中，这些公司筹码结构具备优势；2027年初调仓换股可能更加剧烈，资金从过度拥挤赛道流出，地产板块有望承接[19] （五）石化与化工行业 - 美国中期选举后布伦特原油曾从100美元以上大幅下挫至94美元，近期有所反弹；若地缘局势缓和海峡放开，仅从供需基本面看油价大概率经历一轮回落，幅度可参考2026年6月份下跌；目前油价在100美元附近震荡可能性较大[19] - 石化板块应采取确定性策略，化工板块采取逆周期配置思路而非顺周期追逐高油价受益品种；自2026年3月冲突以来顺周期策略容易导致亏损[19] - 重点推荐股价和估值底部的炼化板块和涤纶长丝板块，兼具防御性与进攻性，估值处于底部[19][20] - 2026年第四季度是化工品传统淡季，盈利环比回落正常；关键观察点在于2027年第一、二季度旺季景气度改善；剔除2026年油价上涨带来的库存收益影响，预计2027年行业整体景气度相较2026年仍有望改善[21] - 化工三季报整体业绩平平，传统化工受油价影响环比下降；新材料公司业绩同比增长但增速较慢，原因在于AI相关材料业务占比尚未很高、增长更多依赖销量提升而非涨价[37] - 投资策略从主题行情转向业绩兑现，关注技术领先、具备客户资源优势及提前布局产能的龙头公司[37][38] - 传统周期化工推荐万华化学、华鲁恒升、博源化工；成长新材料关注利安隆、蓝晓科技（估值便宜）及联瑞新材、国瓷材料（主题性较好）[39] （六）金属板块 - 贵金属利好：中期选举后市场预期中东长期战争风险下降，油价回落带动通胀见顶预期，美债收益率回落，市场对2027年加息预期降温；货币政策从加息周期转向不加息甚至可能转入降息周期[23][24] - AI相关金属负面影响：选举结果可能影响数据中心建设计划，影响铜、锡等AI相关小金属需求端预期，商品价格和权益端均出现回调[24] - 当前位置是布局贵金属较好时机；黄金看好山东黄金、中金黄金、赤峰黄金及部分弹性港股标的[24][25] - 铜：紫金矿业、洛阳钼业等龙头估值已降至10倍以下，处于历史低位；中长期铜矿产量低于预期，基本面逻辑稳固[25] - 电解铝：龙头公司5至6倍市盈率已充分反映悲观预期，国内电解铝库存持续下降处于过去四年左右最低水平，股息率达6%-7%且未来几年有提升分红预期，相关标的包括云铝股份、天山铝业[25][26] - 战略小金属：钽矿价格保持强势，天然铀10月长期价格继续创新高，相关标的东方锆业和中广核矿业[26] - 钢铁板块仍处底部区域，宝钢股份股息率在4%以上，具备红利属性，供给侧政策推进或原料端价格下跌存在反转机会[26] （七）煤炭行业 - 2026年11月第一周北方部分区域开始冬季取暖，预计下周迎来集中冬储补库最后一波；因厄尔尼诺现象市场普遍预期暖冬，需求预期较低[27] - 供给端9月煤炭产量已恢复至3.9亿吨，较7月3.4亿吨明显抬升，供给最紧张时刻已过去；10月陕西、内蒙古不少煤矿提交临时核增申请，预计批复量可能在8,000万吨左右，低于市场预期[27] - 当前1,000多元煤价后续逐步震荡下跌，但冬季需求支撑下跌幅非常有限；长期煤价下跌将是缓慢过程，预计不会在2027年出现急跌，对2027年煤价中枢不悲观[27][28] - 四季度盈利可能仅略好于三季度，因煤企通常在四季度进行费用集中确认和业绩平滑[28] - 推荐具备红利属性的行业龙头中国神华、陕西煤业[28] （八）油运板块 - 中期选举后市场对中东局势降温预期大幅升温，地缘风险溢价走低影响油运板块情绪[28] - 供给端全球名义超大型油轮900多艘，剔除影子船队后有效运力仅约六七百艘；2026年霍尔木兹海峡附近遭受袭击的VLCC有二三十艘，许多可能因受损严重面临拆解[28] - 油轮船队老龄化所有船型中最严重，船龄15年以上占比高达44%，20年以上占比22%；新船交付主要填补老旧船舶退出缺口[29] - 即使地缘冲突溢价完全消失，回到冲突前状态，VLCC日租金也已抬升至10万美元；招商轮船、中远海能等主要公司市值和股价可能仅反映年化10万美元运价对应利润水平[29] - 中期补库需求确定（全球原油及成品油库存均处较低水平），长期若美国解除对伊朗制裁将带动VLCC需求增长超过10%[29] - 2026年第四季度高运价（平均或在40-50万美元/天以上）带来巨大业绩弹性，2027年第一季度及全年高运价持续性可能超市场预期[30] - 15年船龄二手船价格已接近新船价格约1.6亿至1.7亿美元，提升公司股权价值[29] （九）航空业 - 2026年年初至今高油价导致航司燃油成本大幅抬升，是压制行业基本面预期的主要因素，行业股价跌至近5到10年底部区域[31] - 油价大幅下跌对航空业构成明显利好，2026年12月至2027年第一季度盈利有望边际修复；航空业类似具备原油价格看跌期权属性，当前位置是积极关注和左侧布局时机[31] （十）建筑行业 - 2026年第三季度业绩延续下行趋势，八大建筑央企中有七家业绩负增长，仅中国化学实现正增长；基建为主央企第三季度业绩同比下滑幅度较第二季度有所扩大[32] - 展望2026年第四季度基本面不会有太大改善，第三季度GDP数据已预示全年目标基本完成，年内出台增长刺激政策可能性不大；11月15日北方进入供暖季施工活动受季节性约束[32] - 2027年行业仍处下行趋势，政策力度只影响下行斜率难以改变整体趋势；建筑行业行情驱动力更多来自风险偏好和无风险利率等分母端因素[32] - 国际工程公司业绩趋势好于国内，中工国际、北方国际等业绩保持正增长；中材国际因国内业务占比高业绩负增长；江河集团延续加速增长但预期已被充分交易[33][34] - 半导体洁净室工程：亚翔集成受益海外资本开支增加业绩加速增长；柏诚股份前三季度订单增速非常高但业绩尚未完全释放；圣晖集成第三季度业绩在半导体洁净室领域中表现最好[34][35] - 建筑板块近期上涨更多是风险偏好波动和风格漂移带来的短期资金行为，不具备可持续性，不建议追高[35][36] （十一）公用事业 - 中期选举结果落地对公用事业板块构成利好，该板块供需和成本端主要在国内、不受外部因素扰动，是传统红利避险板块[39] - 2027年若海外地缘局势缓和导致化石能源价格下降，有利于城市燃气和火电（进口煤部分）降低成本[39] - 电价是核心关注点，广东电力长协及现货价格仍维持较高水平；火电新增装机收口、全年化石能源价格高位震荡、数据中心算力强劲需求增长三重因素为2027年长期电价奠定良好基础[39] - 水电重点推荐来水形势较好的雅砻江流域国投电力和川投能源；核电推荐中国核电和中国广核电力（2027年起进入新增装机投产加速期，电价上涨对利润弹性贡献更大）；火电关注南方现货市场区域、长三角及北方受益煤电一体化和数据中心需求区域，龙头华电国际[40] - 绿电板块特别是港股绿电公司迎来强劲上行，风电发电量自2026年7月以来从负增长转为逐月上行，背后是气候因素、消纳水平改善、火电电价抬升凸显绿电性价比及数据中心下游需求改善等多重合力[41] - 港股中估值相对较低的绿电公司是很好的布局方向，初步积极信号已出现可先行布局低估值的龙头标的[41][42] （十二）建材行业 - 水泥板块推荐华新水泥（海外收并购巴西进展超预期，2027年市盈率预计不到10倍）和塔牌集团（广东水泥价格上涨、股息率较高，若以5%股息率估值市值有望达108亿，仍有20%以上上涨空间）[23] - 消费建材所有相关公司处于预周期估值底部，推荐东方雨虹、兔宝宝、北新建材和三棵树[23] - 玻纤行业景气度仍在持续，核心推荐中国巨石；玻璃本周价格已到达冷修底部，继续推荐[23] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 美国中期选举后两党分治限制总统国内事务话语权（如无序财政扩张），有利于美债利率下降，但在对外事务上分治反而可能导致总统采取更强硬姿态；参考2018年贸易战和2022年芯片法案，2027年换届之年中美关系很可能面临新冲击[4][5] - 美联储可能在12月9日加息，机构年末考核后降仓位压力将基本结束，市场通常年初迎来"开门红"行情[10] - 延期至2027年1月13日的中美关税问题届时将有明确结果，无论进一步延期、相互取消还是关系激化都将降低当前不确定性[10] - 珠海国资委及华发集团近期表态显示，在"十四五"与"十五五"规划衔接期，对于问题的处理方式与以往有明显区别[17] - 10月非农数据超预期强化12月加息预期，但市场对2027年加息预期正在减弱[23] - 若2027年数据中心建设放缓可能进一步拖累美国经济，叠加通胀见底可能导致美联储超预期降息[24] - 2026年在霍尔木兹海峡附近遭受袭击的VLCC有二三十艘，许多船只可能因受损严重面临拆解[28] - 全球油轮新船订单占比超过30%，但老龄化问题所有船型中最严重[29] - 建筑板块高无形资产的公司走势强于大盘及科技股[35] - 化工新材料国内公司起步较晚、前期产品布局分散，随着下游认证持续推进和自身竞争力增强，国产化替代将成为未来重要增长趋势[37] - 下游需求旺盛时认证进程可能放缓，前期已建立客户资源优势的公司在放量过程中更具优势[38] - 核电从2027年起进入上一轮装机审批提速后的新增装机投产加速期[40]

证券研究报告 | 行业周报 | 交通运输 五洲交通开启首次回购，原油价格下跌看好航空 分析师：霍泽嘉 执业证书号：S1230526080001 huozejia@stocke.com.cn 相关报告 ——交通运输行业周报 投资要点 ❑ 板块市场回顾 ❑ 风险提示 需求恢复不及预期风险，油价上涨风险，汇率波动风险，价格战超预期风险，地 缘政治局势变化导致航运运价大幅回落风险。 交通运输 报告日期：2026 年 11 月 08 日 行业评级: 看好(维持) 分析师：郑树明 执业证书号：S1230526060003 zhengshuming@stocke.com.cn 1 《航运港口公司业绩增长，关 注 Q3 业绩兑现》 2026.11.02 2 《部分快递及危化品物流公司 业绩增长，关注 Q3 业绩兑现》 2026.10.26 3 《极兔业务量同比高增，看好 快递旺季涨价》 2026.10.18 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 本周（2026/10/30-2026/11/6）交运指数上涨 1.9%，沪深 300 指数上涨 1.7%，跑 赢大盘 0. ...