报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][218] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司由校办工厂发展成全球化综合性精细化工龙头 ，维生素与香精香料产业链相辅相成 ，蛋氨酸是承前启后的大单品 ，新材料重点布局己二腈打开长期成长空间 [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为62.96/66.12/71.35亿元 ，摊薄EPS为2.05/2.15/2.32元 ，股票合理估值区间在24.92 - 28.70元之间 ，相对于目前股价有17.16% - 34.93%的溢价空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 1999年由校办工厂发起设立 ，2004年上市 ，此后进军多个产业 ，现成为五大产业协同发展的全球化综合性精细化工龙头 [14] - 坚持产业与技术协同发展 ，致力于解决关键化学品国产化 ，业绩与市场价值全方位增长 [15][18] - 第一大股东为新和成控股集团 ，实际控制人为胡柏藩 ，拥有4大生产基地 [21][23] - 有“老师文化”特色企业精神 ，股权激励制度完善 ，重视研发投入 ，盈利水平突出 [25][26][28] 维生素与香料香精 维生素 - 维生素对生物生长发育重要 ，中国是最大生产国 ，新和成可生产8种 ，是综合性维生素龙头 [33][43][52] - VA、VE、VC等市场竞争格局不同 ，价格波动主要由供给端变化引起 ，新和成关键原材料自给 ，产业链完善 [53][58][62] - 子公司山东新和成维生素有限公司利润率可观 [70] 香精香料 - 布局基于产业链协同 ，是维生素产业链延伸 ，香料需调和成香精使用 ，行业市场规模稳步增长 [72][74] - 新和成聚焦合成香料业务 ，产品多 ，与客户深度合作 ，是国内最大香料企业 ，盈利水平高 [77][79][83] 蛋氨酸 - 承前与维生素产业协同 ，启后与新材料业务有技术协同 ，预计2025年底产能达55万吨/年 ，成全球第三大生产企业 [88][89] - 是必需氨基酸 ，使用可提高肉类生产效率 ，液体蛋氨酸需求增速高于固体 ，新和成是全品类生产商 [91][93][97] - 行业准入壁垒高 ，国产化进程加快 ，当前呈寡头垄断格局 ，全球需求量有增长潜力 ，新和成盈利水平高 [101][106][142] 新材料 PPS与PPA - PPS是新型高性能热塑性树脂 ，新和成是全球龙头 ，PPA性能优异 ，新和成后续发展空间大 [149][152][160] 尼龙66 - 新和成致力于解决己二腈国产化 ，我国尼龙66依赖进口 ，新和成采用丁二烯法有成本优势 ，产业链利润向己二腈环节集中 [161][169][179] ADI - 我国ADI产业化起步 ，能克服芳香族异氰酸酯缺点 ，发展潜力大 ，新和成在HDI、IPDI领域有竞争优势 [182][183][198] 盈利预测 - 假设营养品蛋氨酸销量提升、价格中枢抬升 ，维生素盈利水平小幅下滑 ；香精香料营收增长、毛利率小幅下降 ；新材料销量提升、成为利润增长点 [204][205][206] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为237、259、278亿元 ，毛利率分别为41.16%、39.62%、39.50% [206] 估值与投资建议 绝对估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润增长 ，采用FCFF估值方法 ，得出公司价值区间为24.92 - 29.65元 [212] 相对估值 - 选取万华化学、安迪苏、金发科技为可比公司 ，认为新和成应享有估值溢价 ，按2025年EPS给予12 - 14倍PE估值 ，对应股价区间24.60 - 28.70元 [213][216] 投资建议 - 综合绝对及相对估值 ，认为公司股票合理估值区间在24.92 - 28.70元之间 ，相对于目前股价有溢价空间 ，维持“优于大市”评级 [218]