报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 城投债严监管下 2024 年以来新增发债产业主体数量明显上升 新增主体多集中于中低行政层级 区位向经济大省集中 新增产业债整体规模有限难缓解信用债资产荒 [1][2][4] - 新增产业主体所发债券上市初期有流动性和风险溢价 随时间推移溢价或收窄 [3][26][29] - 不同行业表现分化 建筑业景气度不足 社会服务旅游业助力经济 房地产价格和投资磨底 政策是关键变量 [3][30][37] - 投资建议关注后续新增发债产业主体 从景气度好的行业择券 重点关注城投子公司所发债项 [3][39] 根据相关目录分别进行总结 新增发债的产业主体盘点 - 城投债严监管 2024 年新增产业债发行主体 133 家 2025/1/1 - 8/26 有 191 家 2025 年 1 - 7 月新增数量波动上升 7 月单月 41 家 [1][4] - 2025/1/1 - 8/26 新增主体中区县和地市级国企多 省级国企和央企少 新增区县级主体集中在山东、浙江等省 [8] - 2025/1/1 - 8/26 新增主体中 54%评级为 AA+ 以中低信用评级为主 [8] - 2025/1/1 - 8/26 新增主体行业分布上综合类最多 新增主体地区多集中在经济发达省份 [13] - 2025 年初以来新增主体以小体量为主 不少城投公司通过子公司申报债券新增额度 [17] - 2025/1/1 - 8/26 新增主体所发债项合计发行规模 1378 亿元 以私募公司债为主 募集资金用途多样 偿还有息债务规模占 59% [20] - 债券融资受限的城投主体常以子公司发债新增额度 但城投子公司单笔债券额度通常不大 [23] 如何看待新增产业主体的投资价值 新增产业主体的价值发现过程 - 新增产业主体所发债券二级市场有流动性和风险溢价 价值挖掘需时间 [26] - 2025/1/1 - 8/26 期间新增债券上市后 5 个交易日内超额利差无明显变动趋势 变动幅度在 10BP 以内 T + 5 日至 8/26 多数行业和期限超额利差收窄 [26][27][28] 新增产业主体的主要行业情况概览 - 2025/1/1 - 8/26 新增主体所发债券规模前五行业为综合、建筑装饰、社会服务、非银金融、房地产 [30] - 建筑业景气度不足 各项指标承压 “反内卷” 政策效果待察 [30][31] - 社会服务国内旅游人数和收入回升 旅游业助力经济发展 [35] - 房地产价格和投资磨底 政策托底是关键变量 [37] 投资建议 - 关注后续新增发债产业主体 其上市初期有超额利差且后续或收窄 [3][39] - 从景气度好的行业择券 如社会服务业 [3][39] - 重点关注城投子公司所发债项 [3][39]