A股市场阶段判断 - 当前A股市场处于牛市1.0阶段的高位区域，科技板块长期性价比不足，顺周期行情仍有逻辑断点，牛市2.0行情启动条件尚不完备 [1] - 2026年春季可能成为阶段性高点，届时市场将面临三大挑战，但大概率不是2026年全年高点，更不是本轮全面牛市的高点 [1][4][6] - 牛市分两段演绎，2025年的科技结构牛是牛市1.0阶段，随着时间推移，全面牛市演绎的条件会越来越充分 [4][6] 科技板块分析 - 当前A股AI产业链类似2013年底的创业板、2018年初的食品饮料、2021年初的新能源，处于产业趋势大波段没结束但长期低性价比区域状态 [2] - 后续走势通常分为季度级别的高位震荡阶段和调整阶段，高位震荡阶段挣估值钱难度增加，调整阶段通常由产业趋势中级别扰动触发 [2] - 科技成长长期性价比不足但短期性价比较高，短期机会主要来自小波段反弹，应关注有新催化或产业空间大的方向，如储能和存储 [7] - 两波产业趋势行情之间通常有3-4季度的空窗期，科技产业趋势需等待新一轮发酵 [3] 顺周期行情分析 - 近期顺周期行情有弹性的核心逻辑是短期有涨价催化加上2026年中有PPI由负转正预期，但现阶段市场对PPI环比改善的节奏仍有较大分歧 [3] - PPI同比由负转正交易更偏向2026年春季前的抢跑行情，后续验证期到来时行情阻力增加，顺周期行情短期也临近分化阶段 [3] - 顺周期长期仍处于低估值区域但短期性价比不足，投资需向有Alpha逻辑的方向收缩，重点关注供需格局有Alpha逻辑的基础化工和工业金属，以及高股息重估受益的煤炭和港股石油龙头 [7] 市场挑战与未来展望 - 2026年春季A股市场可能面临三大挑战：科技长期低性价比区域可能触发调整、需求侧关键验证期到来、牛市2.0接力条件不成熟 [4] - 牛市2.0接力条件需看需求侧的政策底和供给侧的反内卷效果持续性，关键窗口可能都在2026年中之后 [3] - A股至少还有三部分中期收益有待实现：基本面周期性改善的收益、居民资产配置向权益迁移带来的估值重估收益、中国全球影响力提升确认带来的景气加估值重估共振收益 [6] - 随着供给出清，2026年中A股政策底、市场底、经济底依次出现框架的有效性回归，2026年国内加码宽松的时刻可能是牛市2.0行情启动的时刻 [6] 投资策略建议 - 在高位震荡区间，建议顺周期和科技都要聚焦Alpha机会，基于短期性价比把握小波段节奏 [7] - 2026年景气展望向上加性价比较高的方向可能在2026年春季前抢跑，重点关注创新药和国防军工 [7] - 在结构牛阶段，估值提升以景气驱动为主，要等到全面牛阶段，市场基于边际资金成本定价，才能基于低利率打开估值重估空间 [7]