牛市阶段划分 - 2025年科技结构牛市为牛市1.0阶段 [1] - 2026年春季可能成为阶段性高点 [1] - 2026年下半年有望启动全面牛市即牛市2.0阶段 [1] 科技产业趋势与市场表现 - AI产业趋势仍有纵深发展但A股AI产业链当前性价比不高 [1] - 当前市场状况类似2014年初创业板2018年初食品饮料和2021年初新能源 [1] - 历史上需经历怀疑牛市级别的调整后再延续产业趋势行情 [1] 制造业与政策预期 - 2026年中游制造领域预计出现供给出清 [1] - 产能形成增速低于需求增速中枢的细分行业数量明显增加自下而上选股胜率提升 [1] - 政策底市场底经济底将依次出现框架有效性回归2026年年中可能是政策底的验证时刻 [1] 牛市驱动因素 - 本轮牛市本质是科技牛或中国影响力提升牛 [1] - 基本面周期性改善新兴产业趋势强化居民资产配置向权益迁移中国全球影响力提升形成共振支撑全面牛 [1] 市场节奏与板块轮动 - 牛市1.0行情已处于高位区域2026年春季前科技成长至少还有一波机会 [2] - 牛市1.0到2.0的过渡阶段高股息防御策略可能占优 [2] - 牛市2.0阶段呈现周期搭台成长唱戏格局政策底催化顺周期板块引领指数突破 [2] 2026年投资主线 - 周期Alpha板块如基础化工工业金属等复苏交易板块 [2] - 科技产业趋势板块包括AI产业链人形机器人储能光伏医药军工 [2] - 制造业影响力提升板块如化工工程机械 [2]

市场表现 - A股市场于11月19日午后拉升，上证指数顽强收红[1] - 中船系、深海科技、锂矿、黄金珠宝、保险、工业金属等板块概念走强[1] - A500ETF基金强势翻红上涨0.17%，全天换手率达27.61%，成交额超过53亿元，位居同比基金第一[1] - 持仓股中航天发展与春风动力强势涨停，合盛硅业、中金黄金、赤峰黄金、天齐锂业、山东黄金等涨幅居前[1] 机构观点：瑞银 - 瑞银中国在2026年展望报告中预计中国股市将迎来又一个丰年，创新领域发展等许多有利驱动因素将继续支撑市场[1] - MSCI中国指数明年末目标位为100点，较当前水平存在14%的上涨空间[1] - 预计中国公司2026年每股收益将增长10%，看好互联网、硬件科技和券商板块[1] 机构观点：申万宏源 - 申万宏源指出2025年的科技结构牛为“牛市 1.0”阶段，2026年春季可能是阶段性高点[2] - 2026年下半年可能启动全面牛，构成“牛市 2.0”阶段[2] - “政策底、市场底、经济底”依次出现框架有效性回归，2026年中“政策底”可能是验证时刻[2] - 本轮牛市最终仍是“科技牛”或“中国影响力提升牛”，基本面周期性改善、新兴产业趋势强化、居民资产配置向权益迁移、中国全球影响力提升共振，最终支撑全面牛市[2]

会议核心观点 - 会议以"乘势而上"为主题，内容涉及资产配置、高端制造、人工智能+、消费、周期等多个领域 [3] - "十五五"规划将科技创新引领发展新质生产力放在突出重要位置，数据要素将成为驱动经济增长的新动力 [6] - 资本市场在金融体系中的地位和作用将进一步提升，基础制度改革将提升市场包容性和吸引力 [7] - 策略团队提出"牛市两段论"，预测2026年A股盈利将显著改善，居民资产配置向权益资产迁移处于起步期 [7][8] - 2026年是"十五五"开局之年，将是改革与发展"全面发力"年，债市核心矛盾进入新阶段，重点关注物价影响 [9] 宏观经济与改革展望 - "十五五"期间改革更强调系统性与实效性，完善宏观经济治理体系凸显全局思维 [9] - 向"改革"要红利意味着改革进度加快、扩内需政策持续加强、时代红利与改革紧密相关 [9] - 可重点关注统一大市场建设、民生保障相关改革、加快绿色转型等领域 [9] - 2026年或将是党的二十届三中全会以来"改革"全面加速的起点 [9] 产业发展新动能 - 技术要素积累将推动在人工智能、生物医药、氢能和核聚变能、具身智能、第六代移动通信等未来产业领域实现突破 [6] - 数据、算力和算法显著改变居民消费渠道、内容和习惯，数字内容服务消费、情绪消费和融合消费引领内需消费新业态 [6] - 通过数字化和智能化转型，数据已成为推动工业、能源、交通、医疗等传统产业效率提升的新引擎 [6] A股市场策略展望 - 提出"牛市两段论"：2025年科技结构牛为"牛市1.0"，2026年春季可能达阶段性高点；2026年下半年可能启动"牛市2.0"，或是一轮全面牛市 [7] - 论证牛市未结束的核心角度在于中国居民资产配置向权益资产迁移"还在起步期"，A股增量资金流入条件会越来越好 [7] - 预测2026年A股盈利将显著改善，可能出现两个"五年以来第一次"：全A两非盈利能力有效反弹及全A两非归母净利润两位数增长 [8] - 2026年三大结构线索为：复苏交易、科技产业趋势、制造业影响力提升 [8] 债券市场展望 - 过去几年债市核心矛盾从信用收缩切换到资产配置再平衡，当前进入新阶段，"物价+资金流向"开始受市场关注 [9] - 经济转型进入新阶段，地产对经济影响可能回到2015年附近，对经济影响不强 [9] - 2026年债市最核心变量是物价，其影响贯穿全年，重点在2—3季度 [9]

会议主旨与宏观展望 - 会议以“乘势而上”为主题，内容涵盖资产配置、高端制造、人工智能+、消费、周期等多个领域[2] - “十五五”规划将科技创新引领新质生产力置于突出位置，强调在人工智能、生物医药、氢能和核聚变能、具身智能、第六代移动通信等未来产业实现突破[5] - 数据要素成为驱动经济增长新动力，通过数字化智能化转型提升工业、能源、交通、医疗等传统产业效率[5] - 资本市场作为资源配置重要市场，其地位和作用将进一步提升，基础制度改革将增强市场包容性、适应性和吸引力[6] A股策略展望 - 提出“牛市两段论”：2025年科技结构牛为“牛市1.0”，可能在2026年春季达阶段性高点；2026年下半年可能启动“牛市2.0”，或为全面牛市[8] - 论证牛市未结束的核心角度在于中国居民资产配置向权益资产迁移“还在起步期”，A股赚钱效应累积正在质变[8] - 预测2026年A股盈利将显著改善，可能出现两个“五年以来第一次”：全A两非盈利能力有效反弹及全A两非归母净利润两位数增长[8] - 2026年三大结构线索为复苏交易、科技产业趋势、制造业影响力提升[8] 宏观经济与债市展望 - “十五五”期间改革更强调系统性与实效性，2026年作为开局之年将是改革与发展“全面发力”年，或为改革全面加速起点[10] - 向“改革”要红利意味着改革进度加快蕴含时代机遇，短期扩内需政策在中长期改革框架下持续加强，可关注统一大市场建设、民生保障改革、绿色转型等重点[10] - 当前债市核心矛盾进入新阶段，“物价+资金流向”受关注，经济转型下地产对经济影响可能回到2015年附近水平[10] - 2026年债市最核心变量是物价，其影响贯穿全年，重点在2-3季度[10]

市场阶段判断 - 当前A股市场处于“牛市1.0”阶段的高位区域，科技结构牛行情长期性价比不足，向上突破阻力增加 [1][2] - 市场先需做好高位震荡市，基于短期性价比把握小波段节奏，科技成长短期性价比较高，而顺周期短期性价比已偏低 [2][4] - 2026年春季可能是阶段性高点，届时市场将面临科技长期低性价比区域的调整压力、需求侧关键验证期以及“牛市2.0”接力条件不成熟三大挑战 [4] 行业配置策略 - 科技成长短期机会主要来自于小波段反弹，应关注有新催化或产业空间大的方向，重点关注储能和存储 [1][5] - 顺周期投资需向有Alpha逻辑的方向收缩，周期Alpha重点关注供需格局有Alpha逻辑的基础化工和工业金属，以及高股息重估受益的煤炭和港股石油龙头 [2][5] - 2026年景气展望向上且性价比较高的方向，可能在26年春季前抢跑，重点关注创新药和国防军工 [1][5] 历史比较与走势推演 - 当前A股AI产业链状态类似2013年底的创业板、2018年初的食品饮料、2021年初的新能源，处于产业趋势大波段未结束但中小波段有波折且长期低性价比区域 [2] - 参考历史经验，后续走势通常分为“高位震荡阶段”和“调整阶段”，高位震荡阶段通常是季度级别，产业趋势行情演绎到低性价比区域也不会马上出现调整 [2] - 调整阶段通常由产业趋势中级别扰动触发，也是季度级别，调整幅度会到牛熊分界，但并非结构牛结束 [3] 量化指标与ETF动态 - 部分顺周期板块如石油石化、钢铁、银行、建筑材料等赚钱效应扩散指标显示“继续扩散”状态，其中石油石化板块按市值计算的强势股占比达99% [9] - 科技成长板块如电子、计算机、国防军工、通信等赚钱效应扩散指标显示“全面收缩”状态，其中国防军工板块按成交额计算的强势股占比下降15% [9] - 部分ETF份额变化显著，其中国泰中证钢铁ETF今年以来份额增长264.9%，国泰中证煤炭ETF今年以来份额增长291.3% [10]

A股市场阶段判断 - 当前A股市场处于牛市1.0阶段的高位区域，科技板块长期性价比不足，顺周期行情仍有逻辑断点，牛市2.0行情启动条件尚不完备 [1] - 2026年春季可能成为阶段性高点，届时市场将面临三大挑战，但大概率不是2026年全年高点，更不是本轮全面牛市的高点 [1][4][6] - 牛市分两段演绎，2025年的科技结构牛是牛市1.0阶段，随着时间推移，全面牛市演绎的条件会越来越充分 [4][6] 科技板块分析 - 当前A股AI产业链类似2013年底的创业板、2018年初的食品饮料、2021年初的新能源，处于产业趋势大波段没结束但长期低性价比区域状态 [2] - 后续走势通常分为季度级别的高位震荡阶段和调整阶段，高位震荡阶段挣估值钱难度增加，调整阶段通常由产业趋势中级别扰动触发 [2] - 科技成长长期性价比不足但短期性价比较高，短期机会主要来自小波段反弹，应关注有新催化或产业空间大的方向，如储能和存储 [7] - 两波产业趋势行情之间通常有3-4季度的空窗期，科技产业趋势需等待新一轮发酵 [3] 顺周期行情分析 - 近期顺周期行情有弹性的核心逻辑是短期有涨价催化加上2026年中有PPI由负转正预期，但现阶段市场对PPI环比改善的节奏仍有较大分歧 [3] - PPI同比由负转正交易更偏向2026年春季前的抢跑行情，后续验证期到来时行情阻力增加，顺周期行情短期也临近分化阶段 [3] - 顺周期长期仍处于低估值区域但短期性价比不足，投资需向有Alpha逻辑的方向收缩，重点关注供需格局有Alpha逻辑的基础化工和工业金属，以及高股息重估受益的煤炭和港股石油龙头 [7] 市场挑战与未来展望 - 2026年春季A股市场可能面临三大挑战：科技长期低性价比区域可能触发调整、需求侧关键验证期到来、牛市2.0接力条件不成熟 [4] - 牛市2.0接力条件需看需求侧的政策底和供给侧的反内卷效果持续性，关键窗口可能都在2026年中之后 [3] - A股至少还有三部分中期收益有待实现：基本面周期性改善的收益、居民资产配置向权益迁移带来的估值重估收益、中国全球影响力提升确认带来的景气加估值重估共振收益 [6] - 随着供给出清，2026年中A股政策底、市场底、经济底依次出现框架的有效性回归，2026年国内加码宽松的时刻可能是牛市2.0行情启动的时刻 [6] 投资策略建议 - 在高位震荡区间，建议顺周期和科技都要聚焦Alpha机会，基于短期性价比把握小波段节奏 [7] - 2026年景气展望向上加性价比较高的方向可能在2026年春季前抢跑，重点关注创新药和国防军工 [7] - 在结构牛阶段，估值提升以景气驱动为主，要等到全面牛阶段，市场基于边际资金成本定价，才能基于低利率打开估值重估空间 [7]

核心观点 - 当前A股市场处于"牛市1.0"阶段的高位区域，科技结构牛行情长期性价比不足，再向上突破阻力增加[4] 顺周期行情尚处于"抢跑"阶段，中期逻辑仍有断点，牛市2.0行情启动的条件尚不完备[4] 建议先做好高位震荡市，基于短期性价比把握小波段节奏[4] - 中期维持牛市两段论判断：2025年的科技结构牛是牛市1.0阶段，2026年春季可能是阶段性高点[6] 但大概率不是2026年全年高点，更不是本轮全面牛市的高点[7] 随着时间推移，全面牛市演绎的条件会越来越充分[7] - 高位震荡区间，投资需聚焦Alpha机会：顺周期板块需向有Alpha逻辑的方向收缩，科技成长板块关注小波段反弹机会[7][8] 市场阶段判断 - 当前处于"牛市1.0"行情的高位区域，科技结构牛行情长期性价比不足，再向上突破阻力增加[4] 顺周期行情还是"抢跑"阶段，中期逻辑仍有断点[4] - A股AI产业链处于"产业趋势大波段没结束+中小波段有波折+长期低性价比区域"状态，类似2013年底的创业板、2018年初的食品饮料、2021年初的新能源[4] - 参考历史经验，后续走势通常分为两个阶段：高位震荡阶段（季度级别）和调整阶段（季度级别）[4][5] - 高位震荡阶段：挣估值钱难度增加，新增产业催化/业绩高增延续也不易向上突破[4] 产业趋势行情演绎到低性价比区域不会马上出现调整[4] - 调整阶段通常由产业趋势中级别扰动触发（不是产业趋势的终结），调整到牛熊分界是合理幅度[5] 中期展望与挑战 - 2026年春季A股市场可能面临三个挑战：科技长期低性价比区域，产业中级别扰动可能触发调整；2026年春季需求侧关键验证期到来；"牛市2.0"接力条件还不成熟[6] - "牛市2.0"接力条件：需求侧看"政策底"，供给侧看反内卷效果持续性，关键窗口可能都在2026年中之后[6] 科技产业趋势需等待新一轮发酵，两波产业趋势行情之间通常有3-4季度的空窗期[6] - A股至少还有三部分中期收益有待实现：基本面周期性改善的收益；居民资产配置向权益迁移带来的估值重估收益；中国全球影响力提升带来的景气+估值重估共振收益[7] - 随着供给出清，2026年中A股"政策底、市场底、经济底"依次出现框架的有效性回归[7] 2026年国内加码宽松的时刻可能就是牛市2.0行情启动的时刻[7] 行业配置建议 - 顺周期板块短期性价比已偏低，投资需向有Alpha逻辑的方向收缩[4][7] 周期Alpha重点关注：供需格局有Alpha逻辑的基础化工和工业金属，高股息重估受益的煤炭和港股石油龙头[7] - 科技成长短期机会主要来自于小波段反弹，更关注有新催化/产业空间大的方向，重点关注储能和存储[8] - 2026年景气展望向上+性价比较高的方向可能在2026年春季前抢跑，重点关注创新药和国防军工[8] - 近期顺周期行情有弹性的核心逻辑：短期有涨价催化+2026年中有PPI由负转正预期[5] 但PPI同比由负转正交易更偏向2026年春季前的"抢跑"行情[5] 市场情绪与资金面 - 结构牛阶段估值提升以景气驱动为主，要等到全面牛阶段才能基于低利率打开估值重估空间[5] - 前期机构投资者有调仓减仓、风格切换动作，市场总体和科技成长短期调整空间有限[4][6] - 量化情绪指标显示各行业赚钱效应分化明显：石油石化、钢铁、交通运输、银行、建筑材料等行业赚钱效应继续扩散，而公用事业、煤炭、电力设备、机械设备等行业出现全面收缩[14]

市场成交表现 - 沪深两市成交额连续第10个交易日突破2万亿元 8月26日全天成交额达2.71万亿元 较上个交易日缩量4621亿元 [1][2] - 2024年A股单日成交额超2万亿元的天数为18天 2025年截至目前已达12天 8月25日成交额飙升至3.18万亿元 刷新年内纪录并跃居历史次高 [2] - 万得全A指数微跌0.09%至6164.69点 沪深300指数下跌0.37%至4452.59点 中证500指数上涨0.18%至6964.07点 [2] 指数涨跌分化 - 上证指数下跌0.39%至3868.38点 深证成指上涨0.26%至12473.17点 创业板指下跌0.76%至2742.13点 [2] - 科创50指数跌幅达1.31%至1270.87点 北证50指数下跌0.76%至1591.90点 中证1000指数微跌0.02%至7476.47点 [2] - 全市场涨跌分布显示2802只个股上涨 2469只个股下跌 [2] 板块及个股表现 - 消费电子与芯片股表现强势 士兰微盘中一度涨停 收盘上涨6.60%至32.29元 单日成交额62.30亿元 市值达1537亿元 [3][4][5] - 华胜天成涨停 涨幅10.02%至25.58元 拓荆科技上涨4.83%至191.70元 中国长城上涨4.51%至18.99元 [3][5] - 低空经济概念股异动拉升 万丰奥威短暂触及涨停 收盘上涨6.47%至18.60元 单日成交额46.93亿元 市值1395亿元 [5][6] 资金动向与市场解读 - 经济学家指出当前高成交额是政策与市场协同共振结果 居民储蓄向资本市场转移与外资流入共同推动市场活力 [8] - 中金公司研报认为低利率环境促进存款搬家 1年期LPR降至3% 国有大行1年期存款利率低于1% 在资产荒背景下A股吸引力提升 [8] - 永赢基金指出成交额上升趋势健康 从6月中旬1.6-1.8万亿元平台逐步抬升 交易活跃度呈现稳步增强态势 [8] 机构观点与趋势研判 - 券商策略首席表示天量成交释放两大信号：增量资金积极入市与多空分歧加剧 建议投资者保持震荡思维 [10] - 华安证券认为放量大涨反映牛市氛围热烈 风险偏好持续提振背景下市场上涨弹性充分释放 [10] - 太平洋证券指出A股中长期上涨趋势未破 政策倾向转向居民端、海外风险定调乐观及美联储鸽派言论构成三大支撑 [10]

A股市场牛市行情 - A股总市值于2025年8月18日首次突破100万亿元 同时上证指数创近十年新高 [1] - 当前行情被多数分析师视为牛市第二波 延续自去年"9·24"行情启动的牛市第一波 [2] 历史牛市主赛道规律 - 牛市行情中主赛道板块通常获得超额收益 2018年末至2021年初茅指数最大涨幅达410% 同期上证指数涨幅仅52.8% [3] - 历史主赛道案例包括2015年"互联网+"板块及2003-2004年"五朵金花"板块（钢铁/汽车/煤炭/电力/银行） [3] 牛市2.0核心特征 - 本轮牛市本质是中国制造业竞争力提升与国际影响力扩大带来的资产重估 [9] - 创新药/AI/高端制造业/新消费构成核心映射领域 盈利增长与股价前景良好 [9] - 呈现主流板块鲜明与指数上涨趋势持续的特征 [10] 券商板块投资逻辑 - 券商板块被称为"牛市旗手" 历史上超额收益显著 2005-2007年行情中东北证券涨幅达5900% 中信证券涨幅3728% 远超上证指数513.6%涨幅 [12] - 牛市推动券商四大业务（财富管理/投行/自营/资管）景气度提升 中信证券2007年净利润较2006年增长超4倍 2006年较2005年增长450% [12] 券商ETF工具优势 - 券商ETF（512000）跟踪49家上市券商 前三大重仓股东方财富(15.14%)/中信证券(13.96%)/国泰海通(11.21%)合计权重超40% [13][15] - 产品兼顾行业龙头与大小盘股覆盖 为投资者提供高效投资工具 [14] 金融科技板块双风口优势 - 金融科技板块同时受益科技与金融周期 恒生电子2012-2015年间涨幅达1830% [16] - 板块涵盖互联网券商/金融IT/跨境支付/AI应用/华为鸿蒙等多主题 [16] - 金融科技ETF（159851）规模超96亿元 年内日均成交额超6亿元 流动性领先同业 [16] 港股创新药板块龙头地位 - 恒生港股通创新药指数过去一年上涨130.74% 大幅跑赢恒生指数 [17] - 板块经历五年调整后估值处于历史低位 近期受海外药企并购激励（单笔并购金额达数十亿级） [20] - 国内创新药企临床进展顺利 出海趋势明确 首付款与里程碑付款成为重要资金源 [20] 港股通创新药ETF工具价值 - 港股通创新药ETF（520880）高纯度聚焦港股创新药产业链 覆盖多只龙头品种 [21] - 产品交易费率与管理费率低廉 为投资者提供高效介入工具 [21]