报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 商业航天正经历从“国家主导”到“私营主导、成本优先”的底层商业模式与生产关系重构，中国在2024-2025年迎来爆发元年[3] - 本轮爆发的本质是运载、制造、载荷、动力四大维度技术“收敛”引发的成本指数级下降，引爆行业“奇点”[4] - 中国“千帆星座”与“GW星座”规划超2.5万颗，未来5年面临巨大组网缺口，预计2026-2030年中性情景下产生约8750吨发射需求，对应数千亿元市场[4] - 投资应关注产业链“哑铃型结构”中高壁垒、高弹性的核心环节，如运载火箭发动机、卫星相控阵T/R组件、星间激光通信等[4] 根据相关目录分别进行总结 01 政策护航、技术收敛带动产业链需求爆发 - **行业定义与拐点**：商业航天（New Space）由私营企业主导，以盈利为目的，通过固定价格合同倒逼技术创新降本，将航天活动从低频科研项目转化为高频商业服务[3][18][22]；2015年（SpaceX回收成功）是全球商业航天奇点，2024-2025年是中国商业航天爆发元年[3] - **政策支持**： - **美国**：政策演变核心是从“指令制造”到“服务采购”，1984年《商业航天发射法》打破国家垄断，2015年《商业航天发射竞争力法》提供“学习期”保护允许试错，NASA通过COTS计划扮演风投角色提供种子资金和订单[16][23] - **中国**：顶层定调加速发展，《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》设定了到2027年的产业目标，并明确设立国家商业航天发展基金[24][26][28]；地方形成差异化产业集群，如北京“南箭北星”、上海“G60星链”、海南“母港与出海口”[29] - **技术收敛与成本革命**： - **运载端（复用）**：垂直回收（VTVL）技术将火箭变为可复用资产，发射成本从航天飞机时代的5.45万美元/kg降至猎鹰9号复用的1500美元/kg，星舰目标低于200美元/kg[4][31][48] - **制造端（工业化）**：3D打印使火箭发动机部件减少90%，制造周期从月缩短至周；不锈钢等车规级材料应用降低成本[4][31] - **载荷端**：工业级/消费级元器件（COTS）通过软件冗余替代昂贵宇航级芯片，单星造价从数亿元降至千万元级别[4][32] - **动力端**：液氧甲烷成为下一代黄金燃料，其不结焦、成本低特性解决了发动机复用后的维护痛点[4][32] - **需求爆发与中美对比**： - **全球趋势**：2025年全球发射次数达325次，进入“周更发射”时代，商业发射成为主流[34][35] - **美国**：增长由SpaceX驱动，2025年其发射次数（约160次+）超过美国以外全球总和，Starlink卫星占全球发射总数60%-70%[35] - **中国**：2025年发射次数87次，入轨航天器324颗，均创历史新高，其中民营商业火箭执行23次发射；商业卫星占比正从“配角”向“半壁江山”迈进[35][38]；但中美卫星数量差距仍维持在10倍以上（2025年：美国3652颗 vs 中国324颗）[38] - **运力瓶颈**：中国星座组网面临低成本运力不足的关键瓶颈，可回收火箭成熟应用成为重要门槛[4][39]；例如，千帆星座（规划~1.4万颗）若仅靠长征六号改（单次18颗）完成一期组网需约66次发射，必须引入单次运力40-60颗的可回收火箭[39] 02 产业链核心赛道：卫星，运载火箭，地面设备与终端应用 - **产业链规模与价值分配**： - 2023年全球航天经济总规模约4000亿美元（约2.85万亿人民币），商业航天收入占比75%-80%[48]；2024年中国商业航天市场规模预计突破2.3万亿元人民币，CAGR超20%[48] - 价值分布：地面设备占50%（约2000亿美元），卫星服务占40%（约1600亿美元），卫星制造与发射服务各占约5%（分别约170亿和100亿美元）[46][48] - **上游：电子元器件与T/R组件**： - **核心逻辑**：量增（单星需2-4面相控阵天线，每面需1000-3000个T/R组件）与价稳（宇航级产品高壁垒，毛利率45%-65%）[52][54] - **相控阵T/R组件**：是卫星载荷中价值最集中的单一零部件，在相控阵天线中成本占比40%-50%，技术向多通道单片集成（MMIC）和第三代半导体（GaN）演进[61] - **宇航级FPGA/SoC**：因抗辐照要求高且受西方禁运，国产替代订单确定性100%，代表厂商包括复旦微电、航天772所等[63][64] - **市场空间**：假设中国未来5年发射1万颗卫星，仅T/R组件及配套芯片新增市场规模达150亿-200亿元人民币[69] - **上游：特种材料与先进制造**： - **内在逻辑**：减重（结构减重1kg相当于增加5000-10000美元收入）与加速（3D打印将发动机制造周期从3-6个月缩短至2-3周）[74] - **关键材料**：碳纤维复合材料（CFRP）用于整流罩、箭体，可减重20%-30%；高温特种合金（钛合金、镍基合金）用于发动机；3D打印是核心工艺[74][76] - **火箭成本结构**：发动机系统占硬件成本50%-60%（材料以高温合金为主），箭体结构占25%-30%（材料以铝锂合金或碳纤维为主）[77][80] - **中游：卫星制造**： - **价值分配**：有效载荷占45%-50%（核心利润区），卫星平台占40%-45%，总装与测试（AIT）占10%左右[83] - **增量赛道**： - **星间激光通信**：为实现全球无死角覆盖的纯增量市场，每星需2-4个激光终端，单价约50万-100万元/个[88] - **电推进系统**：霍尔/离子电推进替代传统化学推进是确定性趋势，比冲（效率）是化学推进的5-10倍[88] - **中游：运载火箭**： - **价值高度集中**：动力系统占火箭硬件成本50%-60%，“得发动机者得天下”[95] - **核心部件**：涡轮泵（难度最高）、推力室（3D打印主战场）、阀门与管路（高利润耗材）[95] - **技术趋势**：燃料路线向液氧甲烷切换；可回收组件（栅格舵、着陆腿、RCS）带来全新增量部件[99] - **地面设备**： - 产值占整个航天经济的50%-55%，包括信关站（Gateway）和用户终端（User Terminal），后者是未来最大增量[104][109] - 用户终端从“机械锅”向“平板天线”演进，Starlink终端成本从初期3000美元降至约500美元[104] - Starlink用户数从2020年约1万增长至2025年约900万，终端年销量预估超650万台[108] - **下游应用**： - **卫星互联网**：包括宽带接入（如航空WiFi、远洋海运）、手机直连（从短报文向宽带数据演进）、广域物联网（如资产追踪）三大核心业务[117][118][119] - **遥感与导航**：遥感从“卖照片”转向结合AI的SaaS数据服务，应用于金融、农业估产、碳中和监测等高价值场景；导航增强通过低轨卫星提供厘米级精度，服务于自动驾驶[123][125] 03 竞争格局与产业趋势：中美两极格局确立，产业链加速走向成熟 - **全球两极格局**：中美两国合计发射数量占全球比例超80%且不断上升，卫星上天数量合计占比也稳定在80%以上[132][133][135] - **卫星星座与应用对比**： - **美国**：SpaceX的Starlink在2025年发射总数突破1万颗，实现手机直连卫星商业化；Amazon的Kuiper计划在2025年开始批量发射[139] - **中国**：千帆星座（G60）进入组网元年，实现常态化“一箭18星”发射；中国星网（GW）进入加速发射期；中国在消费级手机卫星通信终端领域全球领先[139][140] - **运载火箭对比**： - **美国**：Blue Origin的New Glenn在2025年首飞并成功回收；Rocket Lab的Neutron火箭首飞推迟至2026年[141][142] - **中国**：蓝箭航天的朱雀三号在2025年完成首次轨道级飞行但回收失败；东方空间的引力一号保持发射成功；星河动力的智神星一号首飞在即[142][143]