报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [2] 报告核心观点 - 北京市发布《关于促进商业卫星遥感数据资源开发利用的若干措施（2026—2030年）》的重磅政策，旨在通过鼓励并购重组、支持星座建设、强化新一代信息技术应用及提供财政与算力支持，推动商业航天产业发展，打造具备全球竞争力的链主企业 [1][7] - 北京市已明确太空数据中心建设的十年“三步走”规划，目标在2027年前建成算力规模达1000 POPS的一期算力星座，并预计在5年左右建成首座太空算力中心，将在6G、自动驾驶、气象预报等领域发挥重要作用 [7] - 轨道辰光作为太空算力中心建设与运营主体，在“太空数据中心+太空能源+太空散热”等核心技术领域已具备成熟实力，其首颗算力试验卫星“辰光一号”预计2026年初择机发射 [7] 根据相关目录分别进行总结 政策与规划 - 北京市发布《若干措施》，重点鼓励企业并购整合卫星数据上下游产业链，打造全球竞争力链主企业 [1][7] - 支持企业规划建设具有差异化优势、商业价值明确的商业卫星星座，并加强太空云计算、人工智能、大数据等新一代信息技术在星座中的应用 [7] - 对于符合条件的空间基础设施建设项目，支持申请国家及市级财政资金，并鼓励算力、云服务企业为卫星数据处理提供支持，给予算力券等方式支持 [7] - 北京市太空数据中心建设分为三个阶段：第一阶段（2025-2027年）突破关键技术，建设一期算力星座，算力规模达1000 POPS；第二阶段（2028-2030年）突破在轨组装技术，建设二期星座；第三阶段（2031-2035年）实现卫星大规模批量生产组网，建成平方公里级大型航天器，具备太空超大模型训练和推理能力 [7] 技术与主体 - 轨道辰光通过发射算力卫星至晨昏轨道组建太空数据中心提供算力服务，其核心技术包括：利用晨昏轨道实现7*24小时不间断太阳能供电，采用新型砷化镓太阳能电池提升整星功率密度；研发新型辐冷板与双相流体回路技术，将设备废热高效辐射至宇宙环境，解决散热难题 [7] - 轨道辰光在天地海量数据传输、空间环境防护、大尺度平板展开等关键领域亦取得阶段性成果 [7] - 轨道辰光研发的首颗算力试验卫星“辰光一号”已完成产品研制并开展总装试验，预计2026年初择机发射 [7] 投资建议 - 报告认为北京等核心区域的重磅政策支持有望牵引商业航天行业发展，打造全新商业航天链主企业 [7] - 建议重点关注太空算力核心标的顺灏股份（战略投资轨道辰光） [7] - 建议关注北京太空计算创新联合体成员单位新雷能、优刻得 [7] - 建议关注中科星图、航天宏图、星图测控等公司 [7]

公司上市进程 - 中科宇航上市辅导状态已由“辅导验收”变为“辅导工作完成”，标志着公司在迈向资本市场的道路上又迈出关键一步 [1] - 公司于2025年8月8日与国泰海通证券签署协议正式开展上市辅导，从备案到完成辅导仅用时约5个月，速度与蓝箭航天不相上下 [1] - 在辅导过程中，公司针对与中国科学院力学研究所签署《联合研制协议》产生的“双跨”问题进行了规范，除实际控制人外其余人员结束“双跨”关系 [1] - 针对亏损合同的会计处理问题，公司根据规定对报告期内的亏损合同计提了预计负债，符合会计准则 [1] 公司股权结构与创始人 - 北京鹏毅君联空间技术中心（有限合伙）持有公司27.7476%的股份，为公司控股股东 [2] - 公司创始人、董事长杨毅强作为鹏毅君联的实际控制人，通过该平台行使中科宇航实际控制权 [2] - 杨毅强曾担任中国运载火箭技术研究院某国家重大工程首任副总指挥，并担任长征十一号首任总指挥，率团队攻克多项关键技术瓶颈 [2] - 公司股东还包括广州产投、中信建投、越秀产业基金等知名投资机构 [2] 公司核心产品与业务进展 - 公司核心产品为自主研发的“力箭”系列运载火箭，业务涵盖中大型火箭研制、定制化宇航发射、亚轨道科学试验及太空旅游等核心领域 [1] - 2022年7月，“力箭一号”运载火箭成功实现首飞，并正式面向市场提供商业发射服务 [2] - 截至2025年底，“力箭一号”已成功完成11次飞行，累计将84颗卫星送入轨道，入轨酬载总质量超过11吨，火箭已迈入规模化量产、批量化交付、常态化运营阶段 [3] - “力箭一号”火箭已进入常态化发射状态，成为中国商业航天主力火箭，以及中小型卫星发射首选火箭之一 [3] - 2026年，“力箭一号”的发射密度还将继续提高，基本上实现月月发射 [4] 公司技术研发与未来计划 - 2026年1月12日，公司“力鸿一号”飞行器完成亚轨道飞行试验并成功回收载荷，这是国内商业航天首次百公里亚轨道伞降回收试验，任务最大高度约为120公里 [3] - 后续，力鸿一号返回式载荷舱将升级为轨道级太空制造航天器，可支撑多项在轨制造及前沿科学实验 [4] - 公司力擎一号针栓式液氧煤油发动机圆满完成摇摆及变推力试车考核，标志着公司已掌握大范围变推力核心技术 [4] - 力擎二号110吨级针栓式液氧煤油发动机也已进入关键研制阶段 [4] - 公司计划通过力鸿二号可重复使用飞行器，采用3台力擎一号发动机作为主动力，在2026年进行百公里回收技术验证 [4] 公司财务与估值 - 2024年公司实现营业收入2.43亿元，净亏损7.48亿元 [5] - 2025年上半年，公司实现营业收入3624.13万元，净亏损3.11亿元 [5] - 胡润研究院发布的2025全球独角兽榜榜单显示，中科宇航估值110亿元，排名807位 [5] 行业背景与竞争格局 - 当前，我国商业航天企业数量已超600家，覆盖全产业链环节，并催生出太空制造、太空旅游等太空经济新业态 [5] - 2025年，证监会发布新规，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，商业航天是明确列示支持的领域之一 [5] - 近期，商业航天企业IPO进展消息不断，星河动力、星际荣耀、天兵科技等头部企业均更新了IPO辅导进展 [5] - 2026年1月22日，蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已问询”，围绕“商业火箭第一股”的竞争愈发激烈 [5] - 行业专家认为，2026年我国在大运力可重复使用运载火箭入轨及一子级回收等方面有望迈出重要一步，未来3—5年，火箭运力紧张情况有望得到改善 [5]

北京市2026年高精尖产业发展规划 - 北京市政府工作报告提出，2026年将大力发展高精尖产业，巩固壮大实体经济根基 [1] - 北京将培育6G、量子科技、生物制造等新增长点，并推进未来产业先导区建设 [1] - 北京将推动传统产业提质升级，促进制造业数智化转型 [1] 重点推进的产业与项目 - 北京将全生态链推进绿色先进能源、新能源汽车、机器人、商业航天等重点项目 [1] - 北京将推动集成电路重点项目扩产量产，并高水平建设国际医药创新公园 [1] - 北京将实施人形机器人加速发展工程，建设国家人形机器人赛训基地，落地“机器人+”应用场景 [2] - 北京将加快量子高地建设，推进高性能量子计算云平台和应用示范工程，落地量子计算产业创新中心 [2] 科技创新与基础研究部署 - 北京将深入实施基础研究领先和关键核心技术攻坚行动，建强国家实验室等战略科技力量 [1] - 北京将围绕脑机接口、高温超导等领域建设一批新型研究创新平台 [1] - 北京将支持企业承担更多科技攻关任务 [1] 经营主体与市场活力激发 - 北京将充分激发各类经营主体活力，支持民营企业参与重大项目建设 [1] - 北京将推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展 [1]

春季行情期间业绩对行业表现的影响 定期报告 线情绪或有过热迹象-华金证券新股周报 2026.1.11 http://www.huajinsc.cn/ 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资要点 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 2026 年 01 月 24 日 策略类●证券研究报告 分析师 邓利军 SAC 执业证书编号：S0910523080001 denglijun@huajinsc.cn 分析师 张欣诺 SAC 执业证书编号：S0910525110001 zhangxinnuo@huajinsc.cn 相关报告 活跃周期在途，但短线情绪过热或暗含局部 波动风险-华金证券新股周报 2026.1.18 春季行情未完，继续聚焦成长 2026.1.17 商业航天行情后续会如何演绎？ 2026.1.17 融 资 保 证 金 调 整 不 改 短 期 慢 牛 走 势 2026.1.14 新一轮活跃周期预计节后已经开启，但极短 复盘历史，绩优行业超额收益与春季行情节奏相关性较强，主线行业调整时绩优行 业可能短暂占优。（1）绩优行业的超额收益与春季行情的节奏相关性较强。一是 ...

北京市2024年政府工作报告核心经济与产业规划 - 报告提出2024年是“十五五”开局之年，总要求是坚持稳中求进，加快发展新质生产力，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] - 2024年经济社会发展主要预期目标：地区生产总值增长5%左右，一般公共预算收入增长4%左右，城镇调查失业率控制在5%以内，居民消费价格涨幅2%左右 [2] 高精尖产业发展与数字经济 - 大力发展高精尖产业：推动集成电路重点项目扩产量产，高水平建设国际医药创新公园，全生态链推进绿色先进能源、新能源汽车、机器人、商业航天等重点项目 [3] - 加快建设全球数字经济标杆城市：全面实施“人工智能+”行动，建设国家人工智能应用中试基地 [3] - 推进未来产业先导区建设：培育6G、量子科技、生物制造等新增长点 [3] - 推动传统产业提质升级，促进制造业数智化转型 [3] 科技创新体系与区域发展 - 提升科技创新体系效能：深入实施基础研究领先和关键核心技术攻坚行动，围绕脑机接口、高温超导等领域建设一批新型研究创新平台 [4] - 继续发挥中关村示范引领作用，加快打造世界领先科技园区 [4] - 深化“三城一区”联动发展：支持中关村科学城建设人工智能集聚区，推动怀柔科学城高端科学仪器装备产业发展，加速未来科学城南口、马池口国重基地和科学小镇建设 [4] 重大项目投资与资金保障 - 2026年将优化实施“两重”项目，加快推进“3个100”等重点工程建设，靠前启动具备条件的“十五五”重大项目 [5] - 持续优化投资结构，加强产业投资，增加民生改善型和消费升级型投资 [5] - 面向民间资本推介重大项目总投资不低于2000亿元 [5] - 加强要素保障：积极争取超长期特别国债等各类资金，用好地方政府专项债“自审自发”机制，加大轨道交通沿线、重点区域优质地块供应力度 [5] 人才高地建设与就业保障 - 打造高水平人才高地：加快建设中关村学院、卓越工程师学院等新型育人载体，鼓励企业设立博士后工作站 [6] - 构建青年友好型政策体系，实施住房保障、创业服务等十条支持措施，建设青年人才创新创业生态区 [6] - 促进高质量充分就业：实施稳岗扩容提质行动，城镇新增就业不少于28万人，提供不少于10万个高校毕业生就业岗位 [7] - 加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障，推进零工市场标准化建设 [7] 相关ETF产品近期市场表现 - 人工智能AIETF (515070)：跟踪中证人工智能主题指数，近五日涨跌-0.42%，市盈率65.96倍，最新份额51.1亿份，减少4650.0万份，净申赎-9853.8万元，估值分位81.93% [10] - 游戏ETF (159869)：跟踪中证动漫游戏指数，近五日涨跌-3.54%，市盈率41.48倍，最新份额88.4亿份，增加1.9亿份，净申赎3.1亿元，估值分位60.82% [10] - A50ETFF (159601)：跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数，近五日涨跌-1.10%，最新份额17.8亿份，减少520.0万份，净申赎-556.1万元 [11] - 机器人ETF (562500)：跟踪中证机器人指数，近五日涨跌2.07%，市盈率74.27倍，最新份额236.8亿份，增加2.5亿份，净申赎2.8亿元，估值分位92.97% [12][13]

核心发现：基金持仓动态 - 2025年第四季度，11只北交所主题基金共重仓44只北证A股，其中9只标的获得基金新重仓覆盖，17只标的（占比39%）保持覆盖基金数量不变，显示核心资产配置吸引力与粘性较强[3] - 为应对基金开放期赎回需求，25Q4前十大重仓持股市值合计15.05亿元，环比下降40%[3] - 25Q4重仓持股新增11只标的，占全部重仓标的数量比重为25%，环比25Q3增加0.61个百分点，显示基金挖掘新标的节奏加快[3] 重点持仓与估值特征 - 截至25Q4，获5只及以上基金重仓的个股包括：纳科诺尔（8只）、开特股份（7只）、民士达（6只）、同力股份（6只）、林泰新材（5只）、苏轴股份（5只）、贝特瑞（5只）、戈碧迦（5只）[3] - 25Q4有3只标的持仓市值逆势增长：创远信科（+134%）、广信科技（+50%）、同力股份（+28%）[3] - 重仓标的中有25只个股市值在50亿元以下，占比57%，风格以中小市值为主[3] - 重仓标的估值分化显著，市盈率（TTM）区间从亏损（如曙光数创-4244倍）到高估值（如创远信科304倍）均有分布[3] 投资建议与关注领域 - 报告建议关注商业航天、电新（固态电池、变压器及电表、储能及锂电、光伏）、液冷、汽车、电子（PCB、半导体）、工程机械及其他多个领域的数十只具体标的[2] - 相关风险提示包括宏观经济波动、流动性不足及企业盈利不及预期[2]

白酒行业 - 五粮液公司表示，伴随宏观经济持续回升向好、消费需求持续回暖及产业支持政策加码，白酒行业将逐渐步入修复期 [1] 人形机器人 - 特斯拉计划于2月开始在其奥斯汀超级工厂收集数据，以训练其人形机器人“擎天柱”，使其能在该工厂开展工作 [2] - 点评认为，人形机器人量产提速，或率先革新制造与物流环节 [2] 跨境消费与支付 - 2025年境外来穗人员通过境外银行卡和移动支付消费超3500万笔，金额超113亿元，同比分别增长57%和58% [3] 区域经济与交通 - 2026年春运是海南自贸港封关运作后的首个春运，预计发送旅客2236.8万人次，客流将大幅增长 [4] 区域金融发展 - 截至2025年底，湖南省各项存款余额8.91万亿元，同比增长8.2%；各项贷款余额7.89万亿元，同比增长6.1%；新增上市公司及过会企业9家 [5] 资本市场与IPO - 深圳大普微电子股份有限公司成为创业板首家未盈利企业IPO注册获批的公司，该公司主营企业级SSD产品，具备全栈自研能力 [6] - 商业航天企业中科宇航已完成IPO辅导，辅导机构为国泰海通证券 [9] 零售与消费市场 - 2025年我国批发和零售业增加值14.6万亿元，同比增长5.0%，占GDP比重为10.4%，创历史新高 [7] - 消费品以旧换新政策成效显著，家电以旧换新累计超1.92亿件，手机等数码产品购新超9100万部 [7] - 手机市场规模在2025年突破万亿元 [7] 资产管理市场 - 截至2025年末，我国银行理财市场存续规模达33.29万亿元，较年初增长11.15% [8] - 持有理财产品的投资者数量为1.43亿个，较年初增长14.37%，理财产品全年为投资者创造收益7303亿元 [8] 汽车行业 - 比亚迪计划2026年向中国以外地区销售130万辆汽车，较2025年海外交付量105万辆的目标提升近25% [10] 消费电子与AI影响 - iPhone Air在官方及第三方平台价格大幅下调，官方立减2000元后到手价5499元起，第三方平台叠加补贴后约5099元 [11] - 点评指出，其性价比陡升，市场策略或现调整信号 [11] - 日本自由职业者联盟调查报告显示，超1/10（12%）的日本漫画家与插画师因生成式AI导致收入下降，其中9.3%的人收入下降10%-50%，2.7%的人降薪超50% [12]

中国大规模申请卫星轨道资源与全球太空竞赛升级 - 中国一次性向国际电信联盟提交了约20.3万颗低轨/中轨卫星的频率与轨道资源申请，数量相当于SpaceX星链计划（约4.2万颗）的5倍，是目前全球在轨卫星总数（约1.4万颗）的15倍[7] - 此举被国际媒体解读为太空资源争夺战的升级，其实质是21世纪制天权的开局落子[8] - 近地轨道卫星容量存在约6万颗的物理上限，国际电信联盟遵循“先到先得”原则分配资源，500-600公里的黄金轨道已有70%以上被美国星链占据，优质频谱资源也已被欧美国家瓜分[8] 全球竞争格局与SpaceX的领先优势 - SpaceX在2025年全年发射165次，是中国航天发射次数的近2倍，部署了超过3000颗卫星，并曾实现单月16次发射的纪录[11] - SpaceX通过可重复使用技术大幅降低成本，猎鹰9号每公斤发射成本已降至1400-3000美元，规划中的星舰成本目标为每公斤100-200美元[12] - 星链目前在轨卫星近万颗，占全球活跃卫星超六成，形成了垄断式卡位[12] - 除SpaceX外，亚马逊的柯伊伯计划、欧盟的IRIS²星座以及日本、印度等国也在加速布局近地轨道[13] 中国商业航天的加速布局与应对 - 中国已规划形成国网、千帆、鸿鹄三大主力卫星星座，合计超3.8万颗，计划在2027年前完成全球覆盖关键节点，2030年前实现核心组网，2035年全量完成[19] - 为实现上述目标，需要平均每天发射10颗卫星[19] - 海南国际商业航天发射场一期创造了全球最快建设纪录（878天），二期计划2026年底前具备发射能力，届时年发射能力将突破60次[17] - 2025年11月，中国国家航天局成立了全球首个国家级商业航天专职监管部门——商业航天司，推动行业进入规模化、产业化新阶段[17] - 2025年12月，中国商业航天迎来首次密集发射期，国家队和民营公司（如蓝箭航天朱雀三号）均对可重复使用火箭技术发起冲击，以降低发射成本[18] 时间窗口的紧迫性与战略意义 - 国际电信联盟自2019年引入里程碑机制，要求申报的卫星必须在7年内发射首星，14年内全量入轨，否则资源自动注销[9] - 太空轨道和频谱是稀缺战略资源，争夺关乎未来6G发展乃至万亿级空天经济的主导权，若错过窗口，将面临发展权受制的困境[8][9][13] - 马斯克提出约三年后实现星舰每小时发射超过一次的设想，若实现则全年发射次数可达近1万次，进一步加剧了竞争紧迫性[11]

2026年北京市经济社会发展预期目标 - 2026年地区生产总值预期增长5%左右 [1][2] - 2025年地区生产总值达5.2万亿元，同比增长5.4%，高于全国增速0.4个百分点 [1][2] - 2026年一般公共预算收入预期增长4%左右，城镇调查失业率控制在5%以内，居民消费价格涨幅2%左右 [2] 产业发展与科技创新重点 - 全面实施“人工智能+”行动，建设国家人工智能应用中试基地 [2][3] - 培育6G、量子科技、生物制造等未来产业新增长点 [2][3] - 推动集成电路重点项目扩产量产，高水平建设国际医药创新公园 [3] - 全生态链推进绿色先进能源、新能源汽车、机器人、商业航天等重点项目 [3] - 推动传统产业提质升级，促进制造业数智化转型 [3] 促进消费与服务业发展 - 加大对教育、健康、养老、托育等服务消费的政策支持 [2][4] - 鼓励平台创新发展家政等服务业务，培育服务消费新增长点 [2][4] - 促进文商旅体展深度融合，延伸大型活动消费供给链条 [4] - 推出休闲、时尚、滨水、冰雪等消费新场景，推广离境退税一点通办新模式 [4] - 大力发展赛事经济，筹办世界田径锦标赛等国际赛事和北京马拉松 [4] 扩大有效投资与项目规划 - 积极扩大有效投资，优化实施“两重”项目，加快推进“3个100”等重点工程 [5] - 面向民间资本推介重大项目，总投资不低于2000亿元 [2][5][6] - 加强产业投资，增加民生改善型和消费升级型投资 [5][6] - 积极争取超长期特别国债等资金，用好地方政府专项债“自审自发”机制 [6] - 加大轨道交通沿线、重点区域优质地块供应力度 [6] 城市更新与民生工程 - 大力推动城市更新，改造完工老旧小区300个以上 [2][7] - 实施老楼加装电梯800台以上，持续推进城中村改造 [7] - 抓好507栋危旧简易楼排险工作 [7] - 推动职住商服融合的组团式更新，完善政策激励工具箱 [7]

北京市商业航天产业发展规划与优势 - 北京市政府工作报告指出要全生态链推进商业航天等重点项目 [1] - 北京是中国航天科技资源最为富集的区域之一，汇聚了顶尖的科研院所、龙头企业及配套机构，形成了“南箭北星”的完备产业链布局 [1] 商业航天产业链价值与核心 - 产业链下游的卫星通信、遥感应用、导航增强等服务类业务，兼具高市场价值与强盈利能力，是实现商业航天盈利的核心和带动产业链高质量发展的“牛鼻子” [1] - 上游制造与发射环节的价值实现，归根到底依赖于下游应用服务的市场开拓能力 [1] - 推动下游卫星应用服务实现规模化盈利，才能反向拉动上游火箭与卫星制造产业发展，促进星箭协同发展与全产业链商业闭环 [1] 当前市场准入限制与挑战 - 当前卫星互联网准入限制了民营企业的市场参与度，卫星互联网和手机直连卫星均属于电信基础设施，民营经济参与存在挑战 [2] - 若无法破除影响民营企业市场准入的门槛和壁垒，将限制民营企业规模化星座布局，并难以统筹推进卫星研制与火箭发射的协同发展 [2] 政策支持与发展建议 - 工信部去年印发指导意见，鼓励民营企业依法依规利用各类高低轨在轨卫星资源，通过租用卫星资源、开展增值服务、分销代理等方式盘活存量卫星资源，繁荣卫星通信市场 [2] - 为推动北京市商业航天星箭协同发展，建议积极建设“区域试点”，推动运营政策先行先试 [2] - 例如支持北京企业开展低轨卫星试验星座、手机直连卫星终端研发等项目，推动技术快速迭代，丰富应用场景，抢占星地融合全球技术制高点 [2] 市场前景与战略意义 - 全球太空基础设施是万亿级大市场 [2] - 发展商业航天产业能为北京赢得未来发展的主动权 [2]