投资评级 - 报告给予泉阳泉“买入”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为公司主业矿泉水业务持续发力，2026年预计延续高增长，且公司制定了积极的销售目标 [6] - 报告看好公司剥离非主业业务（园林绿化）以聚焦矿泉水主业，以及推动产品全国化发展的战略，认为这有望打开公司销量天花板 [6] - 基于消费者健康意识提升和公司积极的拓展计划，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测 [6] 2025年业绩总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业总收入12.58亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润0.15亿元，同比大幅增长145.53% [6] - **季度业绩**：2025年第四季度（25Q4）实现营业总收入2.36亿元，同比下降21.05%；实现归母净利润-0.10亿元，但同比仍增长37.19% [6] - **主业矿泉水业务**： - 实现营业收入10.02亿元，同比增长22.05% [6] - 销售量达150.34万吨，同比大幅增长33.84%，增速较2024年的12.1%显著提升 [6] - 毛利率为41.58%，同比下降3.10个百分点 [6] - 吨价为666.97元/吨，同比下降8.81% [6] - **非主业业务**： - 绿化工程业务营收同比大幅下降82.62%至0.31亿元，毛利率为-6.78%，同比提升1.88个百分点，公司正有序推进该业务剥离 [6] - 门业产品营收同比增长8.75%至1.78亿元，毛利率为17.69%，同比提升2.11个百分点，该业务已成功减亏 [6] - **区域表现**： - 吉林大本营销售增长率为20.31%，稳固了区域龙头地位 [6] - 以沈阳、大连为核心的“两翼”市场销量同比增长55.92% [6] - 黑龙江、京津及南方市场增长率约为30% [6] - **盈利能力分析**： - 2025年公司整体销售毛利率为36.43%，同比提升4.52个百分点，主要系矿泉水业务收入占比提升所致 [6] - 销售净利率为4.22%，同比提升1.31个百分点 [6] - 单看矿泉水子公司，其净利率为19.93%，同比提升1.23个百分点，主要系收入增速较快带动规模效应 [6] - **费用控制**：2025年销售费用率、管理费用率、税金及附加占比分别为11.76%、9.71%、2.37%，分别同比变化-1.65、-0.34、+0.24个百分点，营收规模提升对费用有一定摊薄作用 [6] 未来展望与预测 - **2026年目标**：公司计划全年矿泉水销量目标为200万吨，计划增长率约33% [6] - **战略规划**：公司将加强市场拓展，坚持“一个中心、两翼齐飞、全国布局”的区域战略 [6] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为15.22亿元、18.38亿元、22.25亿元，同比增长率均为21% [2][6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.33亿元、0.41亿元、0.51亿元，同比增长率分别为121%、24%、25% [2][6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.05元、0.06元、0.07元 [2][6] - **估值指标**：报告预测2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为160.9倍、130.2倍、104.4倍；市净率（P/B）分别为4.8倍、5.3倍、5.8倍 [2][8]