1H25业绩表现 - 收入同比增长3%至148亿元人民币 [1] - 归母净利润同比下降11%至17.4亿元人民币 [1] - 宣派中期股息33.59分/股 对应派息率约50% [1] 收入结构分析 - 鞋类收入同比增长5% 服装收入同比下降3% [1] - 跑步和综训品类保持15%同比增长 占销售比例分别达34%和16% [1] - 整体流水同比增长2% [1] 渠道表现 - 批发收入(不含李宁YOUNG及国际业务)同比增长5%至65亿元 [1] - 直营收入(不含李宁YOUNG)同比下降4%至32亿元 [1] - 线上收入同比增长7%至43亿元 [1] - 批发门店净增1家至4,821家 直营门店净关19家至1,278家 [1] 盈利能力 - 毛利率下降0.4个百分点至50.0% [2] - 营业利润率下降0.3个百分点至16.5% [2] - 归母净利率同比下降1.9个百分点至11.7% [2] - 销售费用率同比下降1.2个百分点至29.0% [2] - 管理费用率同比上升0.5个百分点至5.2% [2] 财务与减值影响 - 财务净收入下降0.66亿元至0.34亿元 [2] - 计提凯胜牌商誉减值0.72亿元 [2] - 计提投资性房地产减值1.06亿元 [2] 库存与运营效率 - 渠道库存同比增长低单位数 库销比保持4个月健康状态 [2] - 渠道库存中6个月以内新品占比82% [2] - 应收账款周转天数维持在14天 [2] 未来展望与估值 - 维持2025/26年EPS预测0.92/1.07元不变 [3] - 当前股价对应18/15倍2025/26年市盈率 [3] - 上调目标价9%至22.68港元 对应23/19倍25/26年市盈率 [3] - 目标价较当前股价有25%上行空间 [3]