机构：申万宏源研究 研究员：王立平/刘佩 投资要点： 三季度流水双位数增长，继续领跑运动行业。2025 年第三季度，361 度主品牌及童装线下流水均取得约 10%的同比增长，电商业务流水增速约20%，延续二季度的亮眼表现，持续领跑运动行业，表现符合预 期，在三季度零售环境走弱的背景下展现出较强的经营韧性。 库存维持正常水位，折扣率基本稳定。截至三季度末，公司全渠道库销比稳定在4.5-5 倍的良性区间， 终端折扣率维持在接近 7 折的水平，10 月份在国庆促销的激烈竞争中继续保持坚挺。合理的库存与稳 定的折扣管控形成协同，为后续可持续增长筑牢基础。 渠道创新成效显著，新业态与新零售协同并进。核心渠道创新"超品店"拓展迅猛，9 月单月新开23 家， 截至三季度末已达93 家，其中，成人和儿童分别各有80/13 家，预计四季度仍会继续稳步拓店，全年不 低于100 家的拓店规划达成概率较高。超品店凭借更大的门店面积与丰富的SKU 组合，通过全品类覆盖 与场景化体验有效提升连带率，成为驱动线下销售增长的新引擎。同时，公司与美团闪购及团购达成合 作，构建 "线上引流 + 线下核销" 的闭环，依托即时零售网络为线下门店赋能 ...