宏观策略研发报告 求索系列 专题研究 2026 年 5 月 26 日 方向转变下的政策分野 — 通胀传导与货币政策约束 【内容摘要】 2026 年 5 月份以来，美债收益率突破前高、美股和大宗商品短期见顶、美 元指数触底反弹。市场短期变化的核心因素一方面是市场预期的分化，另一方面 是流动性阶段性出现收紧。 短期美元流动性紧张是多重因素共同作用的结果。伴随美伊冲突久拖不决， 全球通胀上行的趋势不断显性化；沃什主张的"缩表+降息"也是市场有所忌惮， 叠加国债发行和缴税等季节性因素共同造成美债收益率上行和风险资产的冲击。 短期看，上述导致美元流动性紧张的因素均有缓解。特别是美联储明显增加通胀 补偿债券购买规模，但支持美元流动性宽松的支持因素并不稳固，美元流动性大 幅宽松的空间有限。市场有所关注的美国私募信贷赎回和信用债违约问题，短期 并没有非常急迫的风险。中国央行货币政策工具流动性投放净额持续为负值，叠 加《货币政策执行报告》中删除了"降准降息"等因素造成收紧的担忧。但流动 性规模整体处于季节性正常（较为充裕）的水平。市场利率也处于稳定（较为低） 的水平。整体看，国内短期流动性没有出现明显的收紧，但进一步宽松空间非 ...