报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场整体震荡修复，多数指数周一低开后逐步修复但周度仍收跌，创业板指数领跌，有色金属等行业板块表现突出，非银金融和计算机等板块走势偏弱，市场焦点集中于地缘局势演变，能源价格维持高位震荡，海外美元指数偏强震荡，美国3月PMI指标分化，市场对美联储降息预期回落，国内人民币汇率震荡偏强 [1] - 上周期权市场各品种金融期权隐波均有回升，多数金融期权持仓量PCR较前一周略有回落 [2] - 市场或延续震荡格局，金融期权隐波继续回升，预计市场中长期走势仍保持积极，可继续持有估值相对合理的指数，卖出对应指数的远月浅虚值看跌期权，对科创50指数可采取相应期权策略降低敞口风险或止盈现货，中证1000 - 2606股指期货贴水收敛可移仓至2609合约组成备兑策略 [3] 各部分总结 综述 - 上周市场整体震荡修复，多数指数周度收跌，创业板指数领跌，跌幅为1.67% [1] - 有色金属等行业板块周度涨幅为2.78%，非银金融和计算机等板块周度跌幅约为3.98%和3.43% [1] - 市场焦点集中于地缘局势演变，美国继续加码军事行动，霍尔木兹海峡不确定性支撑能源价格高位震荡 [1] - 海外美元指数偏强震荡，美国3月PMI指标分化，市场对美联储降息预期回落，国内人民币汇率震荡偏强 [1] 期权市场 - 上周期权市场各品种金融期权隐波均有回升，科创50期权（IV = 29%）和创业板ETF期权（IV = 24%）回升至近一年中位数以上，50、300期权IV处于15% - 17%区间，中证500、中证1000期权IV处于25% - 28%区间 [2] - 多数金融期权持仓量PCR处于60% - 80%范围，较前一周略有回落 [2] 策略展望 - 市场或延续震荡格局，金融期权隐波继续回升 [3] - 可继续持有估值相对合理的指数，如沪深300、中证A500，卖出对应指数的远月浅虚值看跌期权 [3] - 对科创50指数，持有现货可考虑买入虚值看跌或卖出虚值看涨期权降低敞口风险，积累较多现货收益可考虑止盈现货，留有少量远月看涨期权应对市场非理性上涨 [3] - 中证1000 - 2606股指期货贴水收敛，可移仓至2609合约，组成多股指卖虚值看涨的备兑策略 [3] 行情概述 - 展示了2026年3.23 - 3.27各标的收盘价、涨跌幅、IV、ΔIV（日）、历史分位数、IV近一年中位数、期权成交量、持仓量PCR等数据 [5] - 分别对上证50ETF、上证50指数、沪深300ETF（沪）、沪深300ETF（深）、沪深300指数、中证500ETF（沪）、中证500ETF（深）、中证1000、创业板指ETF、科创50ETF（沪）、科创50ETF（深）、深100ETF等标的进行了价格、隐波、持仓量PCR等数据的分析和走势展示 [5][7][10][15][24][27][30][34][42][48][50][56][61]

核心观点 - 报告认为，2026年3月以来美元走强的主要驱动力并非利率因素，而是中东冲突背景下美国经济基本面受损程度相对更小，这挑战了此前市场流行的“弱美元”叙事 [3][11] - 冲突导致资金回流美元资产，但全球美元流动性仅趋紧而未达危机程度，且最紧缺时期可能已过，近期市场特征出现逆转，显示“弱美元”叙事交易告一段落 [4][19][29] - 美元指数已进入上有顶、下有底的震荡区间，商品货币属性定价将随之震荡，长期看商品进一步受益于美元信用走弱的空间可能正在缩小，供需基本面将重新成为关键定价因素 [5][46][48] 中东冲突对美国冲击相对更弱，推升强美元 - 2026年3月以来，美元指数与美-非美发达经济体10年期国债收益率利差走势出现显著背离，表明利率因素无法解释近期美元走强 [3][11][14] - 市场对非美央行年内加息定价普遍在2次以上，而对美联储定价不足1次，非美与美国长端利率利差走低，但美元持续强势 [3][11][17] - 美国对原油进口依赖度低，且单位GDP对传统能源消耗系数低，经济结构更倾向服务业，受中东冲突冲击更小 [3][12][16] - OECD在2026年3月报告中，将欧元区2026年实际GDP增长预测普遍下调0.2%，英国下调0.5%，而美国上调0.3% [3][12][18] 美伊冲突以来的特征：资金回流美元资产，但并非流动性危机 - 自3月初以来，欧元、英镑、日元对美元的货币互换基差快速走低，显示投资者为换入美元愿付更高成本，对美元资产偏好回归 [3][19][21] - 全球美元流动性趋紧导致MSCI全球指数与非美货币互换基差同步回落，自冲突爆发至3月底最大回撤幅度超过8% [19][22] - 美国货币市场流动性指标健康：美联储常备借贷便利使用量已降回0；商业银行准备金余额回升；SOFR利率与准备金利率利差降至0附近；企业债利差处于历史较低水平 [3][19][25][28] - 自3月23日以来，主要非美货币互换基差开始向正常水平修复，本轮全球美元流动性最紧缺时期可能已过去 [3][19] 弱美元叙事受到挑战：市场回调的核心因素，但或已进入尾声 - 中东冲突后，此前“弱美元”叙事驱动的市场特征出现全面逆转 [4][29] - 全球股市：新兴市场跑赢美股的趋势逆转，冲突后新兴市场跌幅高于美股 [29][30] - 美股内部：2025年11月以来工业股跑赢科技股的特征逆转，3月以来工业股相对收益显著下降 [29][31] - 商品市场：2025年初至2026年2月单吨货值越高涨幅越大的特征逆转，3月以来单吨价值越高的品种跌幅越大 [29][34] - 与历史上美元流动性紧张时期不同，本轮冲突中黄金领跌大类资产，在2026年3月的流动性冲击中跌幅达14.9%，而此前几次冲击中表现更为稳健 [4][35][38][47] - 冲突爆发前黄金做多头寸并不拥挤，COMEX黄金非商业净多头占比不足40%，处于2024年以来低位 [4][43][45] - 冲突爆发后，投资者偏好迅速回归美元资产，全球Top10实物黄金ETF在3月4日单日净流出超过28.5亿美元，为过去5年最大单日净流出额 [4][43][45] - 近期出现美股补跌、油价与黄金重回正相关而美股下跌的特征，显示资金回流美元资产的趋势或已临近结束，实物资产与非美资产价格底部或已确认 [4][46] 商品视角：货币属性修复后将进入震荡期，供需属性回归 - 截至3月27日，美元指数重回100以上，达2025年4月特朗普关税冲击后最高水平，但其阶段性顶部已逐渐清晰 [46][51] - 短期内美国经济在中东冲突中受损较轻的局面形成美元指数底部，美元指数进入上有顶、下有底的区间 [46] - 在此环境下，以黄金为代表的商品货币属性定价将进入震荡期，强美元难以为继，但持续做空美元的趋势年内也难以持续 [5] - 当前全球广义货币总额与以美元计价的全球官方黄金总储备额的比值已快速下降，对黄金的长期定价已接近布雷顿森林体系破灭之时 [5][56] - 估算至2026年第一季度，全球官方储备资产中黄金占比已达25.2%，美债占比则约为20.9% [5][48][49] - 考虑到美国政府财政压力较大（政府利息支出占收入比重超20%，政府部门杠杆率高），若财政赤字持续扩张且海外配置美债意愿低，美国政府出售黄金为赤字融资的可能性将增大 [48][52] - 商品作为美元信用反面的长期受益空间可能正在缩小，未来对于铝、铜、锂等工业金属，供需基本面的结构变化将成为更值得关注的方向 [5][48]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 3 月 26 日铂、铑价格震荡走弱 PT2606 收跌 4.78%至 487.40 元/克 PD2606 收跌 5.23%至 35.35 元/克 [6] - 宏观层面美伊停火谈判言论冲突中东局势未实质缓和原油价格高位运行通胀预期与货币政策紧缩预期博弈美元流动性偏紧市场对美联储加息预期强化美元与美债收益率高位震荡叠加前一日铂铑价格大幅上涨后短线获利盘积聚技术性抛压压制铂铑价格 [6] - 基本面 25 日铂金 1 个月租赁利率下降 156bp 至 8.9527%显示短期铂金市场情绪降温中长期铂强铑弱格局料将延续 [6] - 预计短期内铂铑大概率维持区间震荡走势待中东地缘政治不确定性缓解可逢低布局铂金单边多头或继续持有【多铂空铑】策略 [6] 根据相关目录分别进行总结 国内价格 - 铂期货主力收盘价 487.4 元/克前值 505.85 元/克涨跌幅 -3.65% [4] - 现货铂(99.95%) 486 元/克前值 503 元/克涨跌幅 -3.38% [4] - 铂基差(现 - 期) -1.4 元/克前值 -2.85 元/克涨跌幅 -50.88% [4] - 锂期货主力收盘价 353.35 元/克前值 368.55 元/克涨跌幅 -4.12% [4] - 现货锂(99.95%) 352.5 元/克前值 364.5 元/克涨跌幅 -3.29% [4] - 锂基差(现 - 期) -0.85 元/克前值 -4.05 元/克涨跌幅 -79.01% [4] 国际价格 - 伦敦现货铂金 1892.3 美元/盎司前值 1962.3 美元/盎司涨跌幅 -3.57% [4] - 伦敦现货钯金 1402.207 美元/盎司前值 1466.675 美元/盎司涨跌幅 -4.40% [4] - NYMEX 铂 1876.1 美元/盎司前值 1951.3 美元/盎司涨跌幅 -3.85% [4] - NYMEX 钯 1402.5 美元/盎司前值 1462 美元/盎司涨跌幅 -4.07% [4] 内外 15 点 - 美元/人民币中间价 6.9056 前值 6.8911 涨跌幅 0.21% [4] - 铂 - 伦敦铂价差 12.65 元/克前值 14.58 元/克涨跌幅 -13.18% [4] - 广铂 - NYMEX 铂价差 16.72 元/克前值 17.33 元/克涨跌幅 -3.53% [4] - 广锂 - 伦敦铝价差 1.56 元/克前值 1.36 元/克涨跌幅 14.81% [5] - 广铑 - NYMEX 铑价差 2.53 元/克前值 1.49 元/克涨跌幅 -41.22% [5] 比价 - 广期所铂/锂比价 1.3794 前值 1.3725 变化 0.0068 [5] - 伦敦现货铂/锂比价 1.3379 前值 1.3495 变化 0.0116 [5] 库存 - NYMEX 铂金库存 573753 金衡盎司前值 579274 金衡盎司涨跌幅 -0.95% [5] - NYMEX 钯金库存 248374 金衡盎司前值 248374 金衡盎司涨跌幅 0.00% [5] 持仓 - NYMEX 总持仓铂 67292 前值 68758 涨跌幅 -2.13% [5] - NYMEX 非商业净多头持仓铂 14690 前值 16898 涨跌幅 15.03% [5] - NYMEX 总持仓钯 15679 前值 15556 涨跌幅 -0.78% [5] - NYMEX 非商业净多头持仓钯 -156 前值 -185 涨跌幅 18.59% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场延续震荡走势，各大指数表现分化，市场焦点集中于地缘局势演变与美元流动性变化，预计市场中长期走势保持积极 [1] - 各品种金融期权隐波以小幅回升为主，多数金融期权持仓量PCR较前一周略有回落 [2] - 可继续持有估值相对合理的指数，买入对应指数的远月浅虚值看涨期权；对科创50指数可采取降低敞口风险的措施；中证1000 - 2606股指期货贴水收敛，可移仓至2609合约组成备兑策略 [3] 各目录总结 综述 - 上周市场延续震荡，创业板指领涨涨幅2.51%，科创50指数领跌跌幅2.88% [1] - 煤炭和电力设备等行业板块表现突出，涨幅分别为5.03%和4.55%；国防军工和石油石化等板块走势偏弱，跌幅约为6.64%和4.33% [1] - 地缘局势复杂推动能源价格高位震荡，高企能源价格使美国通胀压力升温，市场预计美联储可能推迟降息，美元指数高位偏强震荡，人民币震荡偏强对股指有支撑 [1] 期权市场 - 上周期权市场各品种金融期权隐波以小幅回升为主，科创50期权（IV = 27%）和创业板ETF期权（IV = 21%）回升至近一年中位数附近，50、300期权IV处于14% - 16%区间，中证500、中证1000期权IV处于20% - 23%区间 [2] - 多数金融期权持仓量PCR处于75% - 110%范围，较前一周略有回落 [2] 策略展望 - 市场或延续震荡格局，金融品种期权隐波有所回升 [3] - 可继续持有估值相对合理的指数如沪深300、中证A500，买入对应指数的远月浅虚值看涨期权 [3] - 对科创50指数，持有现货可考虑买入虚值看跌或卖出虚值看涨期权降低敞口风险，积累较多现货收益可考虑止盈现货，留少量远月看涨期权 [3] - 中证1000 - 2606股指期货贴水收敛，可移仓至2609合约组成多股指卖虚值看涨的备兑策略 [3] 行情概述 - 展示了2026年3.9 - 3.13各标的收盘价、涨跌幅、IV、ΔIV（日）、历史分位数、IV近一年中位数、期权成交量、持仓量PCR（最新和前值）等数据 [5] - 对各标的如上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF等分别展示了7天内标的物价格、标的涨跌幅、当月IV、次月IV，以及近1年、近2年当月IV分位数和次月IV分位数等数据，还有价格、隐波走势，不同月份平值IV日内走势，主力月份skew指数，隐波和隐波均值走势，价格、持仓量PCR走势，隐波及成交量走势等图表 [7][10][14]

就业市场数据 - 美国2月新增非农就业人数降至-9.2万人，远低于市场预期的5.5万人[4] - 2月失业率从4.28%上升至4.44%，高于市场预期的4.3%[4] - 2月劳动参与率从62.1%下降至62.0%[4] - 2月平均时薪环比增速保持在0.4%，同比增速从3.7%升至3.8%[4] 行业就业变化与影响因素 - 受极寒天气影响，建筑业和休闲酒店业2月就业分别减少1.1万人和2.7万人[4] - 加州3.1万医疗工作者罢工导致医疗&教育服务就业从1月增加12.9万人转为2月减少3.4万人[4] - 私人部门新增就业从1月的9.5万人降至2月的-6.1万人[4] 美联储政策预测 - 报告预计美联储今年仅在6月降息一次，幅度为25个基点[1][4] - 因油价上涨推升通胀预期，美联储面临稳就业与降通胀的两难困境，近期不会因就业数据降息[1][4] - 下半年随着通胀可能回升，美联储降息窗口将再次关闭，美元流动性收紧预期可能升温[1][4]

就业数据表现 - 2026年2月美国季调后非农就业人口减少9.2万人，远低于市场预期的增加5.5万人[1][3] - 2月失业率升至4.4%，高于市场预期和前值的4.3%[1][3] - 2月平均时薪环比增长0.4%，高于预期的0.3%[1][3] - 劳动参与率降至62.0%，低于前值的62.5%[3] - 就业减少具有广谱性，教育医疗业减少3.4万人，休闲酒店业减少2.7万人，政府部门减少0.6万人[4] 市场反应与预期变化 - 数据公布后，标普500指数跌1.33%，纳斯达克指数跌1.59%，10年期美债收益率下行0.77个基点至4.13%[5] - 利率期货隐含的2026年全年降息次数由1.58次升至1.76次[2][7] - 市场对6月降息的概率预期从37.8%上升至56.7%[7] 原因分析与未来展望 - 就业疲软归因于超3万人的凯撒医疗集团罢工、2月初极寒天气、互联网公司裁员及模型修正等技术性因素[8] - 当前美联储面临就业偏弱与通胀（及油价上行）仍强的“两头堵”局面，上半年大概率保持观望[2][9] - 政策空间的关键变化节点可能在5月美联储主席换届后，下半年降息空间或明显打开[2][10] - 在2026年无实质性大幅扩表背景下，美元基础流动性难以扩张，非银部门及离岸美元体系可能面临阶段性流动性风险[2][10]

全球市场表现 - 3月6日早盘，A股三大指数集体收涨，沪指涨0.25%，深成指涨0.8%，创业板指涨0.85% [2] - 香港市场逆亚太市场而动，恒生科技指数涨超3.6%，恒指涨超1.8% [2] - 亚太时段的美国与欧洲股指期货早盘集体反弹，虚拟币近期亦出现较大涨幅 [2] 有色金属板块行情 - 3月6日早盘，有色金属板块集体拉升，黄金涨超1%，白银涨超2.3%，铜、铂、锌、镍等集体走强 [2] - 黄金期货（2026年4月）上涨57.69美元至5,136.39美元，涨幅+1.14% [6] - 白银期货（2026年5月）上涨1.919美元至84.100美元，涨幅+2.34% [6] - 铜期货（2026年5月）上涨0.0382美元至5.8652美元，涨幅+0.66% [6] - 铂期货（2026年4月）上涨21.05美元至2,148.60美元，涨幅+0.99% [6] - 锌期货（2026年6月）上涨28.00美元至1,677.00美元，涨幅+1.70% [6] 美元流动性状况 - 市场出现流动性可能正在改善的迹象 [2] - 美联储总资产扩大至6.6289万亿美元，较前一天扩表150亿美元 [3] - 隔夜逆回购规模环比大幅扩大近20亿美元 [2][3] - 美国杠杆贷款指数连续两天反弹 [2][3] - 美元指数于亚太时段出现回落 [5] - JPMorgan、Citi等多家机构预计2026年流动性设置将更具支持性，伴随持续的宽松倾向和可能的少量资产购买 [6] - 尽管美元储备占比持续缓慢下降（约57%），但美元仍是危机时最主要的流动性来源 [7] 地缘局势与关联资产 - 国际油价、天然气等中东关联资产在3月6日早盘出现回落，可能显示市场对地缘局势的预期有所改善 [2] - 中东局势的持续恶化，强化了美元的避险和流动性属性，导致美元指数在波动期获得额外支撑 [7] - 中东仍可能是全球美元流动性的最主要变量 [7] - 在昨晚大涨之后，3月6日早上WTI原油一度下跌近3% [8] - 白宫正在权衡一系列方案以应对伊朗战争期间石油及汽油价格飙升的问题，包括可能立即产生影响的行动以及更长期的措施 [8] - 美国总统特朗普宣布计划提供保险担保及海军护航，以确保船只安全通过霍尔木兹海峡，其他可能措施包括动用国家紧急石油储备 [8]

核心观点 - 近期人民币升值与港股（特别是恒生科技指数）大跌的背离现象，其核心原因在于当前宏观环境处于“美元流动性不松 + 国内基本面周期尚待验证”的组合，同时人民币升值受到短期独特因素驱动，而港股对流动性更为敏感，导致二者走势分化 [2][14] 一、反直觉现象：人民币与港股背离 - 近期市场出现反直觉现象：人民币汇率走强，但港股（尤其是恒生科技指数）显著下跌 [4][16] - 具体表现为：自1月28日以来，人民币即期汇率从6.95升值至6.86，累计升值1.3%；而恒生科技指数从5900点跌至5138点，累计跌幅达12.9%；恒生指数累计下跌4.3% [16] - 市场通常认为人民币升值会伴随外资流入和港股上涨，因此当前背离现象有悖于直觉 [17] 二、理论框架：为何过往同向？ - 港股与人民币汇率在定价框架上共享两个核心宏观驱动变量：国内基本面和美元流动性 [5][18] - **港股定价**：主要由盈利（与国内基本面同步）和估值（取决于美元流动性）两因素驱动 [5][18] - **汇率定价**：主要由内部供需（取决于国内基本面）、外部响应（取决于美元流动性）及政策调控三因素驱动 [5][18] - 当国内基本面和美元流动性方向一致时，港股与人民币汇率往往同向波动 [5][18] - 历史数据显示，这两个核心变量往往同向运行，因为国内经济修复通常依赖全球金融条件宽松带来的外需回暖，反之亦然 [5][24] 三、框架推演：何时可能背离？ - **情形一**：当国内基本面与美元流动性方向出现分化时，可能发生背离。例如，美元金融条件收紧但国内基本面改善 [6][26] - **导致分化的原因**：人民币汇率对国内基本面更敏感，而港股对估值波动（即美元流动性）更敏感 [6][26] - 数据显示，恒生指数的估值贡献绝对规模大部分时间高于盈利贡献，表明流动性与风险偏好对港股的定价权重更高 [6][26] - **情形二**：人民币汇率的独特因素阶段性主导，掩盖了基本面与流动性的共同影响 [7][27] 四、案例复盘：背离有何特征？ （一）历史上有几次背离？ - 自2015年以来，共发生过五次明显的人民币与港股走势背离 [8][31] - 其中，人民币升值但港股下跌的情形仅发生过1次（即第②轮：2021年9月至2022年3月） [8][31] - 五次背离具体包括：① 2016.05-2016.09（人民币贬，港股涨）；② 2021.09-2022.03（人民币升，港股跌）；③ 2023.05-2023.08（人民币贬，港股涨）；④ 2024.01-2024.05（人民币贬，港股涨）；⑤ 2026.02（本轮，人民币升，港股跌） [8][31] （二）五个背离案例的共性特征？ - 宏观上，背离期均更接近“情形一”，即国内基本面和美元流动性走向不一致 [9][34] - **特征一**：除了第一轮，其余四轮均发生在估值贡献和盈利贡献显著背离的时期 [9][34] - **特征二**：在五轮背离期中，均是估值（背后是美元流动性）在主导港股走势。数据显示，估值拉动的绝对规模平均约为14.3%，而盈利贡献平均仅有4.7% [10][35] - **特征三**：从行业风格看，在五轮背离期中，对流动性最敏感的恒生科技指数弹性最大，上涨时涨幅居前，下跌时跌幅也最深 [10][35] - 在第②轮（人民币升+港股跌）及本轮背离期中，高股息低波动指数表现相对最好，体现了防御属性 [10][35] （三）案例聚焦：“人民币升+港股跌”因何背离？ - 聚焦第②轮背离（2021.09-2022.03），其宏观背景是：国内PMI在荣枯线（49.9）附近低位震荡，同时美国金融条件大幅趋紧（美联储启动Taper并开启加息周期） [11][39][40] - 在此背景下，港股下跌主要来自“杀估值”：期间恒生指数估值累计下跌13.4%，而EPS（盈利）小幅回升3.4%，导致恒生指数累计下跌10.5% [11][42] - 汇率方面，尽管国内经济下行压力显现，但出口增速维持高位（2022年第一季度同比约14.5%），构成了支撑人民币汇率的独特力量 [11][39] - 风格表现上，第②轮背离期间，恒生科技指数大跌25.3%，恒生指数跌10.5%，高股息低波动指数跌6.1% [12][38] 五、结论：本轮为何出现背离？ - **核心原因**：当前宏观组合为“美元流动性不松 + 基本面周期尚待验证”，且人民币升值受独特因素驱动，走出了独立行情，因此无法带动港股走强 [14][44] - **与历史相似性**：当前与第②轮背离有相似之处，国内PMI在相对低位徘徊，同时美国金融条件边际趋紧（但收紧幅度不及第②轮） [14][44] - **汇率驱动**：当前偏强的出口构成了人民币升值的基础支撑，同时短期“独特因素”助推了升值，包括春节错位导致的出口脉冲、季节性净结汇及积压待结汇释放等 [14][44] - **流动性状况**：尽管美联储处于降息周期，但近期全球流动性实质偏紧，证据包括：1) 美国金融条件指数在2月由0.78降至0.5，边际趋紧；2) 美元指数窄幅震荡；3) 比特币、白银等对流动性敏感的资产出现显著调整 [15][45] - **港股风格印证**：本轮背离期（2026.02.02-2026.03.02），对流动性最敏感的恒生科技指数累计下跌8.5%，恒生指数下跌1.8%，而红利防御属性的高股息低波动指数上涨5.4%，表明下跌主要由流动性偏紧和风险偏好收缩驱动 [15][45]

核心观点与背离原因 - 近期人民币与港股出现显著背离：人民币即期汇率自1月28日从6.95升值至6.86，累计升值1.3%，而恒生科技指数从5900点跌至5138点，累计跌幅12.9%，恒生指数累跌4.3%[14] - 背离的核心原因在于当前处于“美元流动性不松 + 基本面周期尚待验证”的组合，且人民币升值受独特因素驱动，无法带动港股[2][9] - 人民币升值的独特因素包括：春节错位导致出口脉冲、季节性净结汇、积压待结汇释放[9] 理论框架与定价因素 - 港股与人民币汇率共享两个核心宏观定价变量：国内基本面和美元流动性[2][3] - 港股定价取决于盈利（与国内基本面同步）和估值（取决于美元流动性）[3][18] - 汇率定价取决于内部供需（受国内基本面影响）、外部响应（受美元流动性影响）及政策调控[3][18] - 当国内基本面和美元流动性方向一致时，二者同向波动；方向不一致时则可能背离[3][16] 历史案例与规律特征 - 自2015年以来，共发生五次明显的人民币与港股走势背离，其中人民币升值但港股下跌的情形仅有1次（2021.09-2022.03及本轮2026.02）[5][37] - 在五轮历史背离期中，估值（反映美元流动性）是主导港股走势的主因，估值拉动的绝对规模平均约为14.3%，盈利贡献平均仅为4.7%[7][40] - 在五轮背离期中，恒生科技指数弹性最大，上涨时涨幅居前，下跌时跌幅也最深[7][42] - 在“人民币升值+港股下跌”的背离期（第②轮及本轮），高股息低波动指数表现相对最好[7][42] 本轮背离具体分析 - 宏观条件与第②轮（2021.09-2022.03）相似：国内PMI在低位徘徊，同时美国金融条件边际趋紧[9][47] - 港股下跌主要由杀估值驱动：本轮（2026.02.02-2026.03.02）恒生科技指数累计下跌8.5%，恒生指数下跌1.8%，而恒生沪深港高股息低波指数上涨5.4%[10][53] - 美元流动性边际趋紧的证据包括：美国金融条件指数从1月的0.78降至2月的0.5；比特币、白银等对流动性敏感的资产出现显著调整[10][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场震荡回升，各大指数周度收涨，中证1000指数领涨，涨幅4.34%，钢铁和有色金属等行业板块表现突出，传媒等板块走势偏弱；市场焦点集中于地缘局势演变与美元流动性变化，周末美以空袭伊朗扰动地缘局势，贵金属和原油等商品上涨，市场避险情绪升温；汇率方面，美元虽短期走强但上行空间受日元走势制约，人民币维持震荡偏强格局，对股指有一定支撑 [1] - 上周期权市场各品种金融期权隐波表现分化，以回落为主，多数金融期权持仓量PCR处于80%-110%范围，较前一周略有回升 [2] - 市场或延续震荡偏强格局，部分金融品种期权隐波有所回落；预计市场中长期走势仍保持积极，可继续持有估值相对合理的指数如沪深300、中证A500，买入对应指数的远月浅虚值看涨期权；对科创50指数，持有现货可考虑买入虚值看跌或卖出虚值看涨期权降低敞口风险，积累较多现货收益可考虑止盈现货，留有少量远月看涨期权应对市场非理性上涨；中证1000 - 2603股指期货贴水收敛，可移仓至2606合约，组成多股指卖虚值看涨的备兑策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情概述 - 2026年2.24 - 2.27期间，各标的收盘价、涨跌幅、IV、ΔIV（日）、历史分位数、IV近一年中位数、期权成交量、持仓量PCR（最新）及持仓量PCR（前值）等数据均有展示，如上证50ETF收盘价3.12，涨跌幅0.29%，IV为11.89%等 [4] 各标的具体情况 50ETF - 当月合约距离到期还剩17天，给出了不同日期标的物价格、标的涨跌幅、当月IV、次月IV及对应分位数等数据，展示了50ETF价格、隐波近三年及近一年走势，不同月份平值IV日内走势，主力月份微笑曲线及偏度计算等内容 [5][6] 沪300ETF - 当月合约距离到期还剩17天，给出不同日期标的物价格、标的涨跌幅、当月IV、次月IV及对应分位数等数据，展示了沪300ETF价格、隐波近三年及近一年走势，不同月份平值IV日内走势，主力月份微笑曲线及偏度计算等内容 [11][12] 深300ETF - 给出不同日期标的物价格、标的涨跌幅、当月IV、次月IV及对应分位数等数据，展示了深300ETF价格、隐波近三年及近一年走势，不同月份平值IV日内走势，主力月份微笑曲线及偏度计算等内容 [16] 沪中证500ETF - 当月合约距离到期还剩17天，给出不同日期标的物价格、标的涨跌幅、当月IV、次月IV及对应分位数等数据，展示了沪中证500ETF价格、隐波近三年及近一年走势，不同月份平值IV日内走势，主力月份微笑曲线及偏度计算等内容 [23][24] 深中证500ETF - 给出不同日期标的物价格、标的涨跌幅、当月IV、次月IV及对应分位数等数据，展示了深中证500ETF价格、隐波近三年及近一年走势，不同月份平值IV日内走势，主力月份微笑曲线及偏度计算等内容 [30] 创业板ETF - 当月合约距离到期还剩17天，给出不同日期标的物价格、标的涨跌幅、当月IV、次月IV及对应分位数等数据，展示了创业板ETF价格、隐波近三年及近一年走势，不同月份平值IV日内走势，主力月份微笑曲线及偏度计算等内容 [33][34] 深证100ETF - 当月合约距离到期还剩17天，给出不同日期标的物价格、标的涨跌幅、当月IV、次月IV及对应分位数等数据，展示了深证100ETF价格、隐波近三年及近一年走势，不同月份平值IV日内走势，主力月份微笑曲线及偏度计算等内容 [37][38] 科创50ETF - 当月合约距离到期还剩17天，给出不同日期标的物价格、标的涨跌幅、当月IV、次月IV及对应分位数等数据，展示了科创50ETF价格、隐波近一年及近两年走势，不同月份平值IV日内走势，主力月份微笑曲线及偏度计算等内容 [49] 科创板50ETF - 当月合约距离到期还剩17天，给出不同日期标的物价格、标的涨跌幅、当月IV、次月IV及对应分位数等数据，展示了科创板50ETF价格、隐波近一年及近两年走势，不同月份平值IV日内走势，主力月份微笑曲线及偏度计算等内容 [58][59] 300指数 - 当月合约距离到期还剩14天，给出不同日期标的物价格、标的涨跌幅、当月IV、次月IV及对应分位数等数据，展示了300指数价格、隐波近三年及近一年走势，不同月份平值隐含波动率日内走势图，主力月份微笑曲线及偏度计算等内容 [62] 1000指数 - 给出不同日期标的物价格、标的涨跌幅、当月IV、次月IV及对应分位数等数据，展示了1000指数价格、隐波近三年及近一年走势，不同月份平值隐含波动率日内走势图，主力月份微笑曲线及偏度计算等内容 [68] 上证50指数 - 给出不同日期标的物价格、标的涨跌幅、当月IV、次月IV及对应分位数等数据，展示了上证50指数价格、隐波近三年及近一年走势，不同月份平值隐含波动率日内走势图，主力月份微笑曲线及偏度计算等内容 [73]