文章核心观点 - 市场普遍关注的企业盈利、AI叙事、新质生产力及高股息策略等变量已被充分定价，而一个被系统性低估的重要力量是约2.5万亿美元滞留境外的企业留存外汇，其未来逐步回流可能通过央行的对冲操作，演变为影响A股流动性格局的重要因素 [4] 被忽视的"藏汇于民"现象 - 过去五年中国累计货物贸易顺差超过2.8万亿美元，但外汇储备规模维持在3.1-3.2万亿美元区间，并未同步增长，反常现象背后是外贸企业将创汇大量留存境外 [6] - 主要原因是中美利差倒挂与人民币贬值预期形成的“双杀”格局，企业持有美元存款可享受超过5%的无风险收益，叠加人民币贬值预期，实际收益更可观，导致企业结汇意愿降至冰点，选择“藏汇于外” [7] - 据研究机构测算，这部分滞留境外的贸易顺差资金规模已达2.5万亿美元 [8] 转折点的临近：利差收窄与预期逆转 - 2024年下半年以来格局出现松动迹象，随着美联储转向鸽派，中美利差逐渐收窄，美元存款利率回落而人民币资产吸引力回升 [10] - 2026年可能成为重要节点，乐观情形下美联储政策利率可能降至3%左右，而国内利率难有大幅下行，利差将进一步收窄至历史较低水平 [10] - 若中国经济企稳回升态势更加稳固，人民币资产将重获青睐，企业持有美元的机会成本将显著上升，结汇后投资人民币资产的相对收益改善，激励结构反转可能触发企业集中结汇行为 [10] 资金回流将引发流动性被动扩张，成为股市“隐性助推器” - 理论上，如果这些资金回流，央行大概率需要发行等量的人民币来对冲汇率波动，被动形成流动性扩张 [12] - 流动性的充裕将直接为股市提供动力，从历史规律看，流动性环境的系统性改善有利于降低全市场的折现率，提升权益资产的估值中枢 [13] - 从资产配置角度，回流资金未必全部沉淀于银行存款，其中一部分可能寻求更高回报，转向股市、债市甚至房地产，权益资产可能成为重要吸纳池 [13] 时间窗口与投资启示 - 该变量的兑现存在时间窗口弹性，其节奏主要取决于美联储降息力度、中美利差收窄速度以及人民币升值预期的稳固程度，但潜在的流动性增量是较为确定的长期趋势 [15] - 该变量只是影响股市走向的其中一个重要因素而非决定因素，过度乐观或过度保守都不可取，保持一定的权益仓位，尤其是那些能够受益于流动性宽松和经济复苏的板块，可能是应对未来几年市场的理性选择 [15]