文章核心观点 - 加密货币与区块链行业已从草莽发展阶段进入成熟期，行业总市值迈向3-4万亿美元，投资逻辑应从追求“从0到1”的百倍机会，转向关注“从1到100”的增长机会 [1] - 借鉴传统股票市场“买龙头，强者恒强”的策略，在加密行业的中心化赛道上，有望诞生万亿美元市值的公司 [2] - 随着全球合规化进程的完善，中心化机构的投资价值日益凸显，稳定币发行商和中心化交易所是最有可能诞生万亿美元巨头的两大核心赛道，RWA（真实世界资产）托管与资管公司则是一个潜在的新兴赛道 [3] - 赚取“从1到100”增长的钱，是加密行业接下来5到10年更靠谱的投资选择 [14] 行业投资逻辑转变 - 行业早期“从0到1”的百倍投资机会（如早期投资比特币、以太坊）已变得愈发稀缺和困难 [1] - 行业总市值已迈向3-4万亿美元规模，应转向关注“从1到100”的增长型投资逻辑 [1] - 该逻辑在传统股市已被证实有效，即投资苹果、微软、英伟达、茅台、宁德时代、比亚迪等行业龙头 [2] 稳定币发行商赛道分析 - 稳定币是加密世界不可或缺的金融基础设施，商业模式清晰且盈利能力极强 [4] - 主要利润来源包括：储备资产收益（如投资美国国债）、交易手续费、生态流通收益 [4] - 未来十年内，稳定币总市值突破5万亿美元是大概率事件 [4] - 假设某发行商占据20%市场份额（即1万亿美元），综合利润率保守估计为2%，则其年利润可达200亿美元 [4] - 若市场给予50倍市盈率，该发行商估值将达到1万亿美元 [4] - 目前USDC和USDT凭借强大网络效应占据绝对领先地位 [6] - Circle（USDC发行商）股权结构清晰，是明确的优质投资标的 [6] - Tether（USDT发行商）业务复杂，价值分散在交易所、公链等多个板块，投资逻辑相对混乱，但其当前实力超过USDC [7] 中心化交易所赛道分析 - 交易所是加密行业最强大的“印钞机”之一，商业模式清晰且极具扩张性 [8] - 核心业务是收取全球用户的交易手续费，衍生业务涵盖借贷、支付、资产发行等，功能类似传统商业银行 [8] - 币安（Binance）是行业第一，但其价值被股权和平台币（BNB）分散，估值模型复杂 [8] - 广为流传的数据显示，2024年币安的净利润在50亿到70亿美元之间 [8] - Coinbase是行业合规第一，拥有清晰的上市股票，是更纯粹的投资标的 [9] - Coinbase在2024财年的利润达到了25多亿美元 [9] - 考虑到稳定币、股票、国债等资产会大规模上链，交易所的利润再扩大10倍并非难事 [10] - 新一轮的行业并购周期将会到来，头部平台如币安和Coinbase的垄断地位将通过收购进一步巩固 [10] - 假设币安未来年利润能达到500亿美元，给予20倍市盈率，其估值也将达到1万亿美元 [10] 潜在赛道：RWA（真实世界资产）托管与资管 - 这是一个更具前瞻性的赛道，广义上稳定币就是最大、最成功的RWA [11] - 除稳定币外，将美国国债、全球股票等真实世界资产托管并映射上链是一个巨大的市场 [11] - 商业模式与稳定币发行商类似，主要通过收取资产管理费、托管费和交易费用盈利 [12] - 目前该赛道尚未出现绝对龙头，传统资管巨头（如贝莱德）或加密原生机构（如灰度）都有可能成为未来领导者 [12] - 该领域发展路径尚不清晰，离现实相对遥远 [13]