报告行业投资评级 * 报告未明确给出对汽车行业的整体投资评级，但通过其“货架式”投资建议，对行业内不同细分链条和公司给出了具体的投资关注建议 [17] 报告的核心观点 * 补贴政策变化导致2025年第四季度传统的“翘尾”销售现象消失，这减少了对2026年需求的透支 [1][4][7] * 随着各省置换补贴申请通道陆续开通，此前积累的观望需求有望落地 [4][7] * 考虑到“定比例”补贴政策，报告判断接下来国内汽车终端市场将向“价升量稳”的方向发展 [4][7][16] * 当前阶段需核心关注“中阶智能辅助驾驶平权”背景下，插电式混合动力汽车市场份额的分化，尤其是比亚迪和吉利汽车之间的竞争 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 一、补贴政策变化致25Q4翘尾现象消失，对26年需求透支有所减少 * 2025年12月，汽车上险量为227.8万辆，同比下降16.4%，环比增长13.6% [4][7][8] * 2025年全年累计上险量为2304.7万辆，同比微增0.6% [4][7][8] * 2025年全年新能源车渗透率提升至54.0%，同比增加7.1个百分点 [4][7][8] * 2025年12月，新能源车上险133.4万辆，同比增长3.2%，环比增长9.1% [8] * 其中，纯电动汽车上险78.1万辆，同比增长1.2%；插电式混合动力汽车上险55.3万辆，同比增长6.3%，环比增长23.1% [8] * 燃油车（含HEV）上险94.4万辆，同比下降34.2% [8] * 中国品牌汽车2025年12月上险149.9万辆，同比下降11.9%，市场份额为65.8% [8] 二、中阶智能辅助驾驶平权下的份额分化跟踪 * 报告核心关注插电式混合动力汽车市场的份额表现，因为该市场新增供给多，静态下各品牌份额差异大 [4][9] * 报告首先关注比亚迪和吉利汽车，认为“中阶辅助驾驶平权”下的份额分化是当前核心变量 [4][9] * 报告选择星耀8与汉DM-i、银河A7与秦L DM-i作为具体对比车型，以跟踪市场份额变化 [4][9] * 需关注比亚迪调整国内市场竞争策略后，其配置和终端折扣的变化对插电式混合动力汽车市场份额的进一步影响 [4][9] 三、近期报告观点 * 根据2026年1月18日的报告，2025年11-12月乘用车市场积累的观望需求约150万辆，且2025年12月渠道库存小幅去化 [4][16] * 根据2025年12月5日发布的2026年投资策略，报告对2025年的“走出通缩”和“量稳价缓”判断基本正确，逻辑是监管思路变化和龙头公司战略调整 [4][16] * 展望2026年，报告对国内汽车行业的判断是“价升量稳”，逻辑基于监管思路变化、对2026年三种场景的风险收益评估以及政策对销量的支撑韧性 [4][16] 四、投资建议 * 报告提供“货架式”投资建议，对应不同收益来源 [4][17] * **乘用车链条**：右侧标的包括吉利汽车、比亚迪、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的包括长城汽车、长安汽车；拐点标的包括上汽集团 [4][17] * **乘用车上下游链条**：右侧标的包括敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃、郑煤机、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的包括永达汽车、新坐标；拐点标的包括耐世特、继峰股份等 [4][17] * **商用车链条**：建议关注中国重汽、潍柴动力、福田汽车、宇通客车等 [4][17] 五、重点公司估值与财务分析 * 报告列出了多家重点公司的估值和财务预测数据，所有列示公司的最新评级均为“买入” [5] * 例如：长安汽车2026年预测每股收益为0.86元，预测市盈率为13.60倍；长城汽车(H股)2026年预测每股收益为1.98元，预测市盈率为6.53倍；比亚迪（通过吉利汽车等标的提及）未单独列出预测数据，但作为重点推荐标的 [5]

行业投资评级 - 报告对汽车行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点为：乘用车库存于2025年12月小幅去化，静待观望需求落地 [1] - 2025年11-12月，因消费者预期以旧换新补贴金额大于购置税退坡，20万元以下乘用车市场产生了约150万辆的观望需求，该需求预计将随多省份申请通道开通（预计1月下旬）而逐步落地 [5][8] - 2025年12月，乘用车渠道库存去化6.4万辆，截至12月底行业动态库销比为2.5个月，后续需跟踪2026年1月车企谨慎排产下的库存去化节奏 [5][8] - 展望2026年，报告对国内汽车行业的判断是“价升量稳”，核心逻辑在于监管思路变化、对2026年三种场景的风险收益评估以及政策韧性对销量的支撑 [5][16] 近期报告观点总结 - 根据2026年1月12日发布的报告，新能源购置税技术调整要求及需求端降低充电频次，有望推动20万元以下长续航PHEV销量占比继续提升 [5][16] - 供给端，比亚迪、吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车将陆续推出多款20万元以下长续航PHEV车型 [5][16] - 在反内卷和原材料成本上涨的双重约束下，预计后续车企竞争将转向“增配提价”的形式 [5][16] - 根据2025年12月5日发布的年度策略，2025年“走出通缩”、“量稳价缓”的判断总体正确，其背后逻辑“监管思路变化+龙头公司战略调整”基本自洽 [5][16] 市场数据与表现 - 2025年12月，乘用车终端销量为227万辆，同比下降16.7% [5][8] - 2025年全年，乘用车终端销量为2304万辆，同比增长0.5% [5][8] - 报告期内，汽车行业指数表现与沪深300指数对比的图表显示，汽车指数在特定时间段内跑赢或跑输大盘 [3] 细分市场跟踪 - 报告核心关注PHEV（插电式混合动力汽车）市场中的份额表现，认为“中阶辅助驾驶平权”下的份额分化是当前核心变量 [9] - 重点跟踪比亚迪和吉利汽车在PHEV整体市场及20万元以下PHEV市场的周度份额变化，并分析了其价格与促销策略对份额的影响 [9][11][12][13][15] 投资建议 - 报告提供“货架式”投资建议，按不同收益来源分类关注标的 [5][17] - **乘用车链条**： - 右侧标的：吉利汽车、比亚迪、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车 [5][17] - 左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车 [5][17] - 拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团 [5][17] - **乘用车上下游链条**： - 右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等 [5][17] - 左侧标的：永达汽车、新坐标 [5][17] - 拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等 [5][17] - **商用车链条**：中国重汽 A&H、潍柴动力(A/H)、福田汽车、宇通客车等 [5][17] 重点公司估值摘要 - 报告列出了多家重点公司的估值与财务分析数据，包括最新收盘价、合理价值、预测EPS、PE、EV/EBITDA及ROE等 [6] - 示例如下： - 长安汽车：最新价11.69元，合理价值13.73元，2025E/2026E EPS为0.69/0.86元 [6] - 吉利汽车：最新价17.13港元，合理价值32.19港元，2025E/2026E EPS为1.53/2.10元 [6] - 比亚迪：与电新组联合覆盖 [5][17] - 理想汽车：最新价62.80港元，合理价值167.64港元，2025E/2026E EPS为6.19/8.13元 [6]