总体销量表现 - 公司11月总销量达31万辆，同比增长24.1%，环比增长1.1% [1] - 2025年1-11月累计销量为278.8万辆，同比增长41.8% [1] 分品牌销量分析 - 吉利品牌11月销量24.7万辆，同比增长76.3%，环比增长4.1% [1] - 领克品牌11月销量3.5万辆，同比增长7.3%，环比下降12.8% [1] - 极氪品牌11月销量2.9万辆，同比增长6.8%，环比大幅增长34.6% [1] - 吉利品牌中，银河系列11月销量13.3万辆，同比增长76.3%，环比增长4.1% [1] - 2025年1-11月累计销量中，银河/领克/极氪分别为113.5万/31.7万/19.4万辆，同比变化+167.1%/+25.0%/-3.5% [1] 新能源业务表现 - 11月新能源车销量18.8万辆，同比增长53.4%，环比增长5.6% [1] - 新能源销量占比达到60.5%，同比提升11.5个百分点，环比提升2.6个百分点 [1] - 强势新车周期下，新能源业务有望进入盈利兑现期 [1] 出口市场表现 - 11月出口量为4.2万辆，同比增长22.2%，环比增长1.3% [1] 新产品与盈利前景 - 银河系列新车（如A7、M9、星耀6）已上市，第四季度交付加快，M9等高价格车型交付有望提升盈利能力 [2] - 高端品牌方面，领克900持续交付，极氪9X累计订单超4万，001和7X改款上市后订单强势 [2] - 规模提升与产品结构优化有望共同提升极氪品牌盈利水平 [2] 行业动态 - 主机厂电芯采购策略兼顾性能与成本 [4] - 比亚迪出海战略聚焦东南亚市场 [8] - 宁德时代（CATL）在储能市场的增长表现优于动力电池市场 [8]

核心观点 - 公司25Q3业绩表现稳健，营收和利润实现同比大幅增长，单车售价和利润提升，费用率控制良好 [1] - 展望后续，公司新能源板块预计维持量价利升态势，传统业务板块维持稳健，基本面继续向上是大概率事件 [2] - 基于公司低成本优势、强劲新车周期和向上经营趋势，维持买入评级和未来三年盈利预测 [2] 财务业绩 - 25Q3营收891.9亿元，同比增长47.7%，环比增长14.7% [1] - 25Q3销售新车76.1万辆，同比增长42.5%，环比增长8.1% [1] - 25Q3单车ASP达11.7万元，同比增长3.7%，环比增长6.1% [1] - 25Q1-Q3累计营收2394.8亿元，同比增长26.4%，累计销售新车216.9万辆，同比增长45.6% [1] - 25Q3毛利率16.6%，同比提升1.0个百分点，环比下降0.5个百分点 [1] - 25Q3扣除异常项后实际归母净利润39.6亿元，同比增长61.3%，环比增长20% [1] - 25Q3单车净利0.52万元，同比增长13.2%，环比增长11% [1] - 25Q1-Q3毛利率16.5%，同比提升0.3个百分点，实际净利润106.2亿元，同比增长82.2% [1] - 25Q1-Q3单车净利0.49万元，同比增长25.2% [1] 经营分析 - Q3车型结构好转，新能源拉动出口恢复，新车如领克900、银河星耀8处于中位数之上，带动单车ASP提升 [1] - 新能源车占比提升、低毛利银河A7等新车上市、新能源毛利率低于燃油车，导致毛利率环比小幅下滑 [1] - 公司费用控制稳健，25Q3销售/行政/研发费用率环比分别下降0.1/0.4/0.2个百分点 [1] - 银河销量强势带来规模效应和盈利结构向上，单车利润提升，验证公司在激烈市场竞争中的抗压能力 [2] 未来展望 - Q4公司经营预计持续强势，新能源板块维持量价利齐升态势 [2] - 公司销量坐稳市场次龙头位置，极氪9X、银河M9等新车将度过完整交付季度，刺激车型结构进一步改善 [2] - 规模效应持续释放，预计公司单车利润将有进一步改善 [2] - 传统业务板块维持稳健，Q3出口已触底反弹，燃油车改款预计维持稳健 [2] - 公司产品打造能力强于竞争对手且仍处于新车周期，后续基本面继续向上是大概率事件 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司2025/2026/2027年归母净利润166.0/196.8/240.0亿元的预期不变 [2] - 对应市盈率分别为10.45/8.81/7.24倍 [2] - 维持"买入"评级，持续看好公司后续量价齐升 [2]

2025年第三季度业绩表现 - 3Q25实现营收892亿元，同比增长27%，环比增长15% [1] - 3Q25归母净利润38.2亿元，同比增加14亿元，环比增加2.0亿元 [1] - 3Q25核心归母净利润39.6亿元，估算同比增加9.6亿元，环比增加7.8亿元，同环比均显著提升 [1] - 3Q25销量76万辆，同比增长43%，环比增长7.9% [1] - 3Q25毛利率16.6%，同比提升1.2个百分点，环比下降0.5个百分点 [1] 费用控制与盈利能力 - 销售费用率6.0%，同比上升1.2个百分点，环比下降0.1个百分点 [1] - 管理费用率1.5%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.4个百分点 [1] - 研发费用率4.9%，同比上升0.3个百分点，环比下降0.2个百分点 [1] - 公司开始体现合并控费效益 [1] 新产品周期与市场表现 - 公司下半年新品周期再度开启，推出多款新车型包括银河A7、银河星耀8、银河星耀6、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等 [2] - 银河A7和银河星耀8月销突破1.3万辆和1.0万辆 [2] - 高端六座车型银河M9、领克900、极氪9X预计稳态月销可达1.3万辆以上、0.5万辆以上、0.5万辆以上 [2] - 10月实现销量30.7万辆，同比增长35%，环比增长12% [2] - 预计2025-2027年销量分别为304万、373万、402万辆，同比增长40%、23%、8% [2] 未来盈利预测与估值 - 预计2025-2027年净利率为5.2%、6.0%、6.4% [3] - 预计2025-2027年归母净利润为178亿、240亿、272亿元 [3] - 预计2025-2027年核心归母净利润分别为143亿、230亿、262亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为9倍、7倍、6倍 [3] - 给予公司2026年10倍市盈率，对应目标价26.00港元 [3] 行业背景与投资观点 - 受汽车补贴政策退坡预期影响，近半年来整车行情整体表现较弱 [3] - 政策退坡预期已基本反映至整车行业估值，明年存在估值修复可能性 [3] - 公司销量、利润增幅在一线车企中居前，但估值与基本面背离 [3] - 新车周期叠加高端化提升，有望带来公司量利大幅上行 [2]

公司业绩表现 - 第三季度纯利为38亿元人民币，环比增长6%，同比增长58% [1] - 第三季度核心纯利为40亿元，高于第二季度的32亿元 [1] - 前三季度核心纯利增长59%至106亿元，正迈向全年150亿元的目标 [1] - 第三季度收入同比增长26%，环比增长15%至890亿元 [1] 经营与财务指标 - 第三季度毛利率同比提升1.2个百分点 [1] - 经营开支环比上升8%，主要源于新车款推出及更高的重组开支 [1] - 撇除来自极氪的贡献，公司每车辆单位利润为5,900元，第二季度为6,300元 [1] 运营驱动因素 - 第三季度销量环比增长8%带动收入增长 [1] - 销量增长意味着销售均价环比有中单位数扩张 [1] - 新车款推出包括银河M9/A7及极氪9X [1]

业绩表现 - 第三季度纯利为38亿元人民币，环比增长6%，同比增长58%，略高于预期的37亿元 [1] - 第三季度核心纯利为40亿元，高于第二季度的32亿元 [1] - 前三季度核心纯利增长59%至106亿元，正迈向全年150亿元的目标 [1] - 第三季度收入同比增长26%，环比增长15%至890亿元，受销量环比增长8%带动 [1] 盈利能力与运营 - 毛利率同比提升1.2个百分点 [1] - 经营开支环比上升8%，主要源于新车款推出及更高的重组开支 [1] - 撇除来自极氪的贡献，公司每车辆单位利润为5,900元，第二季度为6,300元 [1] 市场与产品 - 销售均价环比有中单位数扩张 [1] - 新车款推出包括银河M9/A7及极氪9X [1]

业绩回顾 - 1-3Q25公司营业收入同比增长43%至2395亿元，归母净利润为131亿元，同比持平 [1] - 3Q25营业收入同比增长48%环比增长15%至892亿元，归母净利润同比增长56%环比增长6%至38.2亿元，业绩符合预期 [1] 销量与收入驱动 - 1-3Q25总销量同比增长46%至217.02万辆，其中3Q25销量同比增长43%环比增长8%至76.1万辆 [1] - 3Q25分品牌销量：极氪5.3万辆环比增7%，领克8.7万辆环比增7%，银河32.7万辆环比增13%，银河品牌作为新能源转型主力增速强劲 [1] - 3Q25出口销量环比增长19%至11.2万辆，公司积极调整出口战略聚焦海外重点市场 [1] 盈利能力与费用管控 - 3Q25毛利率同比提升1个百分点至16.6%，受益于规模效应及新能源车型盈利能力提升 [2] - 3Q25销管研费用率合计环比下降0.7个百分点至12.4%，得益于多品牌协同加强研发和供应链管理协同 [2] 战略布局与产品规划 - 公司宣布启动大规模股权回购计划，注重股东回报 [2] - 产品端聚焦全域智能化，下半年推出搭载千里浩瀚H3方案的银河A7及基于浩瀚S架构的极氪9X等新品 [2] - 银河M9、领克900等高价值量新能源产品持续推进，有望带动毛利率稳步提升 [2] 盈利预测与估值 - 鉴于较强新车周期及银河M9、领克900等新车爬坡提振盈利，上调2025/2026年净利润预测4.5%/11.9%至169亿元/197亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026年市盈率为9.4倍/8.0倍，维持跑赢行业评级及26.00港元目标价，对应14.2倍2025年市盈率和12.1倍2026年市盈率，较当前股价有51.2%上行空间 [2]

核心观点 - 吉利汽车Q3业绩表现稳健，营收与销量实现同环比双增，单车收入及利润提升，整体盈利能力增强 [1] - 公司产品打造能力强，新车周期强劲，后续基本面继续向上是大概率事件，维持"买入"评级 [3] 业绩表现 - Q3公司销售新车76.1万辆，同比增长42.5%，环比增长8.1% [1] - Q3总计营收891.9亿元，同比增长47.7%，环比增长14.7% [1] - Q3单车平均售价为11.7万元，同比增长3.7%，环比增长6.1% [1] - 25年前三季度累计销售新车216.9万辆，同比增长45.6%，累计营收2394.8亿元，同比增长26.4% [1] - Q3毛利率为16.6% [1] - Q3实际归母净利润为39.6亿元，同比增长61.3%，环比增长20% [1] - Q3单车净利润为0.52万元，同比增长13.2%，环比增长11% [1] - 25年前三季度毛利率为16.5%，同比提升0.3个百分点，实际净利润106.2亿元，同比增长82.2%，单车净利润0.49万元，同比增长25.2% [1] - 25年第二季度销售费用率为6.0%，行政费用率为1.5%，研发费用率为4.9%，环比分别下降0.1、0.4、0.2个百分点 [1] 经营分析与展望 - Q3业绩稳健得益于车型结构好转，新能源车拉动出口恢复，以及领克900、银河星耀8等新车带动单车平均售价提升 [2] - 新能源车占比提升及低毛利车型银河A7上市导致Q3毛利率环比小幅下滑，体现为单车成本提升 [2] - 公司费用控制稳健，费用率环比均下降 [2] - 吉利银河销量强势，带来规模效应和盈利结构向上，实现量价利齐升 [2] - 公司在低成本路线下拥有应对市场竞争和价格战的抗压能力 [2] - 展望Q4，新能源板块预计维持量价利齐升态势，极氪9X、银河M9等新车将度过完整交付季度，刺激车型结构进一步改善，规模效应持续释放，单车利润有望进一步改善 [2] - 传统业务板块预计维持稳健，Q3出口已触底反弹，燃油车改款下预计保持稳健 [2] 预测与投资建议 - 维持公司2025年归母净利润预期为166.0亿元，对应10.45倍市盈率 [1][3] - 维持公司2026年归母净利润预期为196.8亿元，对应8.81倍市盈率 [1][3] - 维持公司2027年归母净利润预期为240.0亿元，对应7.24倍市盈率 [1][3] - 公司成本低、爆款车型强、新车周期强劲、内部经营向上，作为自主车企头部公司，持续看好后续量价齐升 [3]

业绩表现 - 第三季度公司销售新车76.1万辆，同比增加42.5%，环比增加8.1% [1] - 第三季度总营收达891.9亿元，同比增加47.7%，环比增加14.7% [1] - 第三季度单车平均售价为11.7万元，同比提升3.7%，环比提升6.1% [1] - 前三季度累计销售新车216.9万辆，同比增加45.6%，营收2394.8亿元，同比增加26.4% [1] - 第三季度毛利率为16.6% [2] - 第三季度扣除异常项目后的实际归母净利润为39.6亿元，同比增加61.3%，环比增加20% [2] - 第三季度单车净利润为0.52万元，同比提升13.2%，环比提升11% [2] - 前三季度毛利率为16.5%，同比提升0.3个百分点，实际净利润106.2亿元，同比增加82.2% [2] - 前三季度单车净利润为0.49万元，同比提升25.2% [2] 费用控制 - 经重制后第三季度销售费用率为6.0%，环比下降0.1个百分点 [2] - 第三季度行政费用率为1.5%，环比下降0.4个百分点 [2] - 第三季度研发费用率为4.9%，环比下降0.2个百分点 [2] 经营分析与展望 - 第三季度业绩稳健得益于车型结构优化和出口恢复，新车如领克900、银河星耀8等带动单车平均售价提升 [3] - 新能源车占比提升及低毛利车型上市导致第三季度毛利率环比小幅下滑，单车成本有所提升 [3] - 银河系列销量强势，规模效应和盈利结构向上，带动单车利润提升 [3] - 展望第四季度，新能源板块预计维持量价利齐升态势，极氪9X、银河M9等新车将度过完整交付季度，刺激车型结构进一步改善 [3] - 传统业务板块预计维持稳健，第三季度出口已触底反弹，燃油车改款下预计保持稳健 [3] 预测与投资建议 - 维持公司2025年归母净利润预期为166.0亿元，对应市盈率10.45倍 [1][4] - 维持公司2026年归母净利润预期为196.8亿元，对应市盈率8.81倍 [1][4] - 维持公司2027年归母净利润预期为240.0亿元，对应市盈率7.24倍 [1][4] - 公司产品打造能力强于竞争对手，仍处于新车周期，具备低成本、爆款车型强、内部经营向上等优势 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司业绩表现稳健，Q3实现量价利齐升，产品结构改善和费用控制推动业绩增长 [2] - 公司具备低成本优势和强产品打造能力，在激烈市场竞争中展现出抗压能力 [2] - 预计Q4及后续经营将持续强势，新能源板块量价利齐升态势将延续，传统业务保持稳健 [2] - 公司基本面继续向上是大概率事件，产品打造能力强于竞争对手且处于强劲新车周期 [3][4] - 维持2025/2026/2027年归母净利润预期分别为166.0亿元、196.8亿元、240.0亿元，对应PE为10.45倍、8.81倍、7.24倍 [4] 财务表现总结 - **营收与销量**：25Q3销售新车76.1万辆，同比+42.5%，环比+8.1%；营收891.9亿元，同比+47.7%，环比+14.7%；单车ASP为11.7万元，同比+3.7%，环比+6.1% [1] - **累计业绩**：25Q1-Q3累计销售新车216.9万辆，同比+45.6%；累计营收2394.8亿元，同比+26.4%；累计单车ASP为11万元，同比-13.2% [1] - **毛利率**：25Q3毛利率为16.6%，同比+1.0个百分点，环比-0.5个百分点；25Q1-Q3累计毛利率为16.5%，同比+0.3个百分点 [1] - **费用率**：经重制后25Q3销售/行政/研发费用率分别为6.0%/1.5%/4.9%，环比分别-0.1/-0.4/-0.2个百分点 [1] - **净利润**：25Q3扣除异常项后实际归母净利润为39.6亿元，同比+61.3%，环比+20%；单车净利为0.52万元，同比+13.2%，环比+11% [1] - **累计利润**：25Q1-Q3实际净利润为106.2亿元，同比+82.2%；单车净利为0.49万元，同比+25.2% [1] 业绩驱动因素与展望 - **Q3业绩驱动**：车型结构好转，新能源拉动出口恢复，新车如领克900、银河星耀8定位中高端带动ASP提升；新能源车占比提升及低毛利车型上市导致毛利率环比小幅下滑 [2] - **盈利结构改善**：吉利银河销量强势带来规模效应和盈利结构向上，单车利润提升，验证了量-价-利齐升的推断 [2] - **Q4及后续展望**：新能源板块预计维持量价利齐升，极氪9X、银河M9等新车将度过完整交付季度，进一步改善车型结构和单车利润；传统业务板块出口已触底反弹，燃油车改款将维持稳健 [2] 财务预测摘要 - **营收增长**：预计2025E/2026E/2027E主营业务收入分别为3468亿元、4459亿元、5149亿元，增长率分别为44.37%、28.60%、15.47% [9] - **盈利能力**：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为16.0%、16.1%、16.4%；归母净利润分别为166.0亿元、196.8亿元、240.0亿元 [4][9] - **每股指标**：预计2025E/2026E/2027E每股收益分别为1.65元、1.95元、2.38元；每股净资产分别为9.62元、10.74元、12.18元 [9]

核心观点 - 国产燃油车当前销量整体持平或略有下滑，但面临来自新能源车的巨大竞争压力，市场关注度显著降低 [4][7][10][15] - 燃油车客户群体特征鲜明，主要为中年人或首次购车的年轻人，普遍对新能源技术成熟度存疑，更信赖燃油车的可靠性 [3][6][12][15] - 行业竞争加剧导致燃油车利润空间收窄，经销商为完成任务而亏损卖车，销售顾问待遇下降 [7][10] - 对于明年市场，部分观点认为新能源车购置税政策调整可能使燃油车处境略有好转，但整体仍持谨慎态度，因产品迭代速度远落后于新能源车 [4][13][15] 各品牌燃油车销售情况 - **吉利**：星瑞销量最佳，每月占门店总销量三分之一，其次为博越L和帝豪 [3] - **传祺**：影速系列最畅销，月销约18-20台，客户多为首次购车者 [6] - **长安**：第四代CS75PLUS、CS55PLUS和逸动PLUS三款车型月销合计约35台，占门店总销量65%以上 [9] - **奇瑞**：轿车中艾瑞泽5和艾瑞泽8销量较好，SUV中瑞虎8系列因价格区间广、性价比高而畅销 [12][13] - **长城哈弗**：大狗是店内唯一畅销燃油车型，上月交付29台，占全部销量四分之一 [15] 客户画像与购车动机 - **用户构成**：包括工厂工人、护士、教师等职业，年龄层覆盖中年及刚步入社会的年轻人 [3][10][12] - **购车用途**：多用于长途驾驶（超过100公里）或经常回老家的场景，认为电动车不便 [3] - **品牌偏好**：存在较高的品牌忠诚度，奇瑞门店本品置换客户占一半以上 [13] - **决策因素**：客户购车前已基本确定选择燃油车，竞品对比主要集中在同价位燃油车型，如朗逸、速腾、博越、瑞虎等 [3][10][13] 市场竞争与对比 - **竞品范围**：燃油车主要与合资品牌（如大众朗逸、速腾）及其他国产品牌同价位车型竞争 [3][13] - **新能源渗透**：部分客户会对比同品牌或比亚迪等品牌的新能源车型（如银河A7、宋、秦L、风云系列），但最终因担心技术不成熟而放弃 [4][13] - **产品力差距**：燃油车更新迭代缓慢，仅通过增加配置或修改外观来维持销售，与新能源车在配置、购车体验及售后服务上存在明显差异 [4][7] 行业趋势与未来展望 - **销量趋势**：多数品牌燃油车销量相比去年持平或严重下滑，客户流量向新能源倾斜 [4][7][10] - **政策影响**：当前新能源车享有约30%的补贴优势，明年购置税政策调整后，燃油车的政策劣势可能缩小 [10][13][15] - **转型努力**：部分品牌如长安尝试将燃油车型按新能源思路设计（如隐藏式门把手、无边框车门），以紧跟市场潮流 [10] - **渠道压力**：销售渠道面临盈利挑战，需依靠衍生业务提升利润，且销售人才流向新能源品牌 [7][10]