报告行业投资评级 * 报告未明确给出对汽车行业的整体投资评级，但通过其“货架式”投资建议，对行业内不同细分链条和公司给出了具体的投资关注建议 [17] 报告的核心观点 * 补贴政策变化导致2025年第四季度传统的“翘尾”销售现象消失，这减少了对2026年需求的透支 [1][4][7] * 随着各省置换补贴申请通道陆续开通，此前积累的观望需求有望落地 [4][7] * 考虑到“定比例”补贴政策，报告判断接下来国内汽车终端市场将向“价升量稳”的方向发展 [4][7][16] * 当前阶段需核心关注“中阶智能辅助驾驶平权”背景下，插电式混合动力汽车市场份额的分化，尤其是比亚迪和吉利汽车之间的竞争 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 一、补贴政策变化致25Q4翘尾现象消失，对26年需求透支有所减少 * 2025年12月，汽车上险量为227.8万辆，同比下降16.4%，环比增长13.6% [4][7][8] * 2025年全年累计上险量为2304.7万辆，同比微增0.6% [4][7][8] * 2025年全年新能源车渗透率提升至54.0%，同比增加7.1个百分点 [4][7][8] * 2025年12月，新能源车上险133.4万辆，同比增长3.2%，环比增长9.1% [8] * 其中，纯电动汽车上险78.1万辆，同比增长1.2%；插电式混合动力汽车上险55.3万辆，同比增长6.3%，环比增长23.1% [8] * 燃油车（含HEV）上险94.4万辆，同比下降34.2% [8] * 中国品牌汽车2025年12月上险149.9万辆，同比下降11.9%，市场份额为65.8% [8] 二、中阶智能辅助驾驶平权下的份额分化跟踪 * 报告核心关注插电式混合动力汽车市场的份额表现，因为该市场新增供给多，静态下各品牌份额差异大 [4][9] * 报告首先关注比亚迪和吉利汽车，认为“中阶辅助驾驶平权”下的份额分化是当前核心变量 [4][9] * 报告选择星耀8与汉DM-i、银河A7与秦L DM-i作为具体对比车型，以跟踪市场份额变化 [4][9] * 需关注比亚迪调整国内市场竞争策略后，其配置和终端折扣的变化对插电式混合动力汽车市场份额的进一步影响 [4][9] 三、近期报告观点 * 根据2026年1月18日的报告，2025年11-12月乘用车市场积累的观望需求约150万辆，且2025年12月渠道库存小幅去化 [4][16] * 根据2025年12月5日发布的2026年投资策略，报告对2025年的“走出通缩”和“量稳价缓”判断基本正确，逻辑是监管思路变化和龙头公司战略调整 [4][16] * 展望2026年，报告对国内汽车行业的判断是“价升量稳”，逻辑基于监管思路变化、对2026年三种场景的风险收益评估以及政策对销量的支撑韧性 [4][16] 四、投资建议 * 报告提供“货架式”投资建议，对应不同收益来源 [4][17] * **乘用车链条**：右侧标的包括吉利汽车、比亚迪、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的包括长城汽车、长安汽车；拐点标的包括上汽集团 [4][17] * **乘用车上下游链条**：右侧标的包括敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃、郑煤机、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的包括永达汽车、新坐标；拐点标的包括耐世特、继峰股份等 [4][17] * **商用车链条**：建议关注中国重汽、潍柴动力、福田汽车、宇通客车等 [4][17] 五、重点公司估值与财务分析 * 报告列出了多家重点公司的估值和财务预测数据，所有列示公司的最新评级均为“买入” [5] * 例如：长安汽车2026年预测每股收益为0.86元，预测市盈率为13.60倍；长城汽车(H股)2026年预测每股收益为1.98元，预测市盈率为6.53倍；比亚迪（通过吉利汽车等标的提及）未单独列出预测数据，但作为重点推荐标的 [5]

2025年汽车行业竞争格局与市场特征 - 2025年汽车市场竞争激烈，销量前三甲为比亚迪、吉利、特斯拉，比亚迪以454.5万辆的销量位居第一，与第二阵营的吉利、长安、奇瑞等拉开身位，零跑领衔的新势力构成第三梯队[5] - 市场共识是车不好卖，消费者对价格极度敏感，为几千元差价可奔赴300公里外购车，高性价比品牌全面受益，核心卖车逻辑是“便宜、大碗、比竞品价格低”[5] - 价格战进入第三年，车价被持续拉低，行业盈利困难，车市被认为陷入瓶颈期，创新空间有限，2026年的竞争被视作“熬资金链，等待对手犯错”[5][40] 大众平价市场的竞争态势 - 销量增长快的车企普遍聚焦20万元以下价格带，通过密集产品网和低价策略竞争，消费者购车时会进行跨城市比价[7] - 比亚迪2025年累计售出454.5万辆车，连续第四年位居新能源第一，其纯电车型销量约226万辆，大幅超过特斯拉的约164万辆[7] - 比亚迪面临增速压力，2025年1-11月其销量418万辆，增速11%，低于行业新能源汽车31.2%的增速，且在9-11月国内销量连续同比下滑[11] - 吉利通过“一个吉利”战略整合品牌，旗下银河系列以“高配低价”精准对标比亚迪车型，例如星愿年交付破50万辆成为销冠，银河A7在尺寸、油耗和价格上均对标并优于比亚迪秦L DM-i，助力其新能源板块年销量达168.7万辆，位居行业第二[13] - 零跑从平价市场切入，2025年累计售出59.66万辆车，成为新势力销量第一，并实现盈利，上半年赚3000万元，第三季度赚1.5亿元[16] - 零跑的成功源于独特的“产品像新势力，经营像比亚迪”模式，通过自研65%核心零部件和极致的成本控制（如工厂选址离总装车间仅100多米）实现竞争力[17] 中高端市场的跨界玩家表现 - 小米汽车2025年交付超40万台，超过35万辆目标，其中SU7 Ultra在2天内大定1.9万台，YU7开售一小时卖出28万台[20] - 小米汽车在第三季度首次实现盈利，单季盈利7亿元，平均每卖一台车净赚6434元，其高利润源于强大的供应链话语权和定价权[21] - 华为鸿蒙智行在30万元以上高端车市场整体下滑的背景下逆势增长，问界M9与M8成为50万元和40万元市场销冠，尊界S800自6月上市后月交付稳定在2000台，累计交付超万台[23] - 鸿蒙智行2025年累计销量589107辆，仅完成全年目标不足六成，车型增至10款共19个版本但销量未同步显著增长，内部面临资源平衡与路线争议[24] 蔚小理等新势力的转型与挑战 - 蔚来2025年累计交付326028台，创历史新高，同比增长46.9%，12月交付量突破4.8万台，其转型重点在于成本控制与追求盈利，创始人李斌承诺第四季度实现单季度盈利[28][29][32] - 理想汽车2025年累计交付超40万辆，未达64万辆目标，其纯电车型i8市场反响不佳，随后推出的i6以24.98万统一价获得成功，上市不足2个月订单超7万台，公司正进行组织调整并回归“创业公司”管理模式[33][34][35] - 小鹏汽车2025年销量达42.94万辆，较上年翻倍，通过发布增程车X9增程版打开北方市场，并采取“一车双能”（纯电+增程）策略[36] - 蔚小理等企业认识到竞争已进入决赛阶段，是长期全面的PK，很难一招制胜[37] 行业盈利困境与未来展望 - 中国汽车行业利润微薄，以2024年为例，丰田利润达2305.26亿元人民币，而中国最赚钱的新能源车企比亚迪利润为402.54亿元，行业整体利润与丰田差距巨大[40] - 为维持资金链，车企纷纷寻求“开源、节流、反腐”，多家公司赴港上市融资，但资本市场更青睐“不差钱的IPO公司”[41][44] - 出海成为重要出路，比亚迪2025年海外销量超100万台，贡献了总销量的1/5[44] - 2026年市场前景更为严峻，2025年1-11月汽车销量2137.92万辆，同比增长6.1%依赖于多项政策补贴，但10月、11月销量已同比下降，2026年购置税减免政策退坡（按5%减半征收）将增加购车成本[45] - 2026年车企还需面对小米、鸿蒙智行产品线扩充以及特斯拉平价车入市的更大竞争压力，行业竞争核心在于保证不犯错并等待对手犯错[45][46]

2025年销量业绩 - 2025年吉利实现乘用车总销量3,024,567辆，同比增长39%，超出300万辆的年度销量目标 [1] - 分品牌看，吉利主品牌销量2,449,939辆（同比+47%），极氪销量224,133辆（同比+1%），领克销量350,495辆（同比+23%） [1] - 2025年新能源车型销量达1,687,767辆，同比大幅增长90%，占总销量比重提升15个百分点至55.8% [1] - 银河品牌是主要增长驱动力，2025年销量达1,235,807辆，同比增长150%，其中星愿车型月销超过4万辆 [1] - 2025年出口销量为420,097辆，同比增长1%，整体保持稳健 [1] 2026年销量目标与产品规划 - 公司设定2026年乘用车销量目标为345万辆，同比增长14% [2] - 其中，2026年新能源汽车销量目标为222万辆，同比增长32% [2] - 分品牌销量目标为：吉利主品牌275万辆，极氪30万辆，领克40万辆 [2] - 产品矩阵持续拓宽，通过极氪9X、领克900、银河M9等车型补全六座SUV市场，并通过银河E5、A7、星耀7等产品面向主流大众市场 [2] - 公司计划在MPV、硬派越野等品类补充产品线 [2] 未来展望与协同效应 - 随着吉利、极氪、领克三大品牌整合推进，生产管理的协同效应有望逐步释放 [2] - 叠加产品周期向上，公司有望展现更强的盈利弹性 [2] 盈利预测与估值调整 - 基于产品周期向上及多品牌协同提升盈利能力，上调2025年净利润预测3.2%至175亿元，上调2026年净利润预测8.9%至215亿元 [2] - 首次引入2027年净利润预测为249亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率分别为10.4倍/8.3倍/7.0倍 [2] - 维持跑赢行业评级和26.00港元目标价，该目标价对应11.9倍2026年市盈率，较当前股价有42.9%的上行空间 [2]

核心观点 - 中金上调吉利汽车2025/2026年净利润预测至175亿元/215亿元，首次引入2027年净利润249亿元，维持跑赢行业评级和26港元目标价，认为当前股价有42.9%上行空间 [1] 财务预测与估值 - 上调2025/2026年净利润预测3.2%/8.9%至175亿元/215亿元，首次引入2027年净利润预测249亿元 [1] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率分别为10.4倍/8.3倍/7.0倍 [1] - 维持26.00港元目标价，对应11.9倍2026年市盈率，较当前股价有42.9%上行空间 [1] 2025年销量表现 - 2025年吉利实现乘用车总销量3,024,567辆，同比增长39%，超出300万辆年度目标 [2] - 分品牌看，吉利主品牌销量2,449,939辆（同比+47%），极氪销量224,133辆（同比+1%），领克销量350,495辆（同比+23%） [3] - 新能源车型销量1,687,767辆，同比增长90%，占总销量比例提升15个百分点至55.8% [3] - 银河品牌销量同比大增150%至1,235,807辆，是主要增长点，得益于星愿车型月销超4万辆及A7、星耀6等多款新车型推出 [3] - 出口销量420,097辆，同比增长1%，保持稳健 [3] 2026年销量目标与产品规划 - 公司设定2026年乘用车销量目标345万辆，同比增长14% [3] - 其中新能源汽车销量目标222万辆，同比增长32% [3] - 分品牌销量目标：吉利主品牌275万辆，极氪30万辆，领克40万辆 [3] - 产品矩阵持续拓宽，通过极氪9X、领克900、银河M9等车型补全六座SUV市场，并通过银河E5、A7等车型覆盖主流大众市场，同时在MPV、硬派越野等品类补充产品线 [3] 增长驱动与盈利前景 - 销量高增主要得益于银河品牌产品矩阵丰富及多款新车型推出 [3] - 随着吉利、极氪、领克三大品牌整合推进，生产管理的协同效应有望逐步释放 [3] - 产品周期向上与多品牌协同，有望释放更强盈利弹性 [1][3]

芯片巨头策略分化 - 英伟达重心明显不在传统消费级显卡市场，市场预期的RTX 50 Super系列显卡或因GDDR7显存价格高企和供应短缺而推迟发布[8][14] - 英伟达CEO演讲将聚焦“Physical AI”，推动AI算力向机器人与工业场景延伸，公司可能转而专注于高利润产品如96GB显存的RTX PRO 6000 Blackwell[14] - AMD采取稳健升级策略，桌面端预计推出Ryzen 9000系列，旗舰Ryzen 9 9950X3D2将搭载双芯片3D V-Cache，L3缓存达192MB，移动端将发布Ryzen AI 400系列以巩固PC市场[14] - 英特尔面临关键一战，将发布Intel Core Ultra Series 3，预计包含约14款SKU，旗舰型号Core Ultra X9 388H配备16核，最高频率5.1GHz，若获OEM广泛支持将有助于缓解市场对其先进制程执行力的疑虑[14] 具身智能与人形机器人 - 2026年被视为人形机器人从Demo走向工位的关键年份，核心看点在于“降本增效”与“实战验证”[10] - 中国阵营主导成本控制，宇树或展示G1量产版在工厂流水线的操作，智元将展示X2、A2等全系列产品及灵巧手等核心部件[15] - 美国阵营树立技术标杆，波士顿动力的全电动Atlas将进行首次公开演示，直接对标特斯拉Optimus[15] - 韩国阵营展示产业链抱团，将展示“K-Humanoid”联盟，由三星投资的Rainbow Robotics领衔，展品包括轮式底盘工业级人形机器人HMND 01 Alpha（身高220厘米，载荷15公斤）[15] 端侧AI与XR设备 - XR市场正经历Apple Vision Pro发布后的“消化期”，CES 2026将是安卓阵营反击的起点[12] - 三星/谷歌联盟将首秀获CES创新奖的Galaxy XR眼镜，搭载高通Snapdragon XR2+ Gen 3芯片，运行Android XR系统并深度集成Gemini AI[16] - 中国厂商采取“轻量化”路径突围，阿里将展示夸克AI眼镜S1搭载千问AI助手，Rokid Glasses则主打实时翻译、AR导航等实用场景[16] - 智能家居领域，扫地机器人进入“微创新”阶段，科沃斯和追觅通过引入旋风分离结构、GaN快充及四足越障技术推动设备向自主服务智能体进化[16] 汽车产业AI化与芯片竞赛 - 汽车产业正从“软件定义”跃迁至“AI定义”，芯片军备竞赛升级[13] - 英伟达凭借Thor芯片（2000 TOPS算力）主导L4级高端市场，极氪等车企计划2025年量产[21] - 高通凭借Snapdragon Ride Elite平台的“舱驾一体”架构成功切入理想、奔驰供应链[21] - Mobileye依靠EyeQ6 Lite在L2+级市场保持性价比优势[21] - 中国车企展示架构革新领先优势，吉利银河A7搭载雷神AI电混2.0热效率达47.26%，长城展示VLA全场景大模型[21] - 海外方面，宝马将展示基于Neue Klasse架构的iX3，集成Alexa+技术[21] 硬件形态与显示技术突破 - 面对传统硬件的创新天花板，厂商开始探索激进的形态突破[18] - 联想将展示ThinkBook Plus Gen 7 Auto Twist（AI驱动自动旋转屏幕）以及ThinkPad Rollable XD（卷轴屏笔记本）的实际可操作原型机[22] - 显示技术方面，TCL和海信继续深耕Mini-LED，TCL推出SQD-MiniLED，海信展示RGB-Mini LED，双方均重点强调AI图像处理器对画质的动态优化能力[22]

核心观点 - 公司完成对极氪的私有化与整合，预计将显著提升汽车业务的运营效率与成本竞争力，并计划进行股份回购 [1][2] - 公司电动化转型加速成效显著，新能源车销量与占比快速提升，产品矩阵覆盖主流市场且多款车型畅销 [1][3] - 公司未来产品规划明确，银河、极氪、领克品牌将推出多款新车，同时将大力拓展海外市场，销量增长可期 [3][4] - 基于业务整合与市场前景，机构预测公司未来三年净利润将快速增长，当前估值具备吸引力 [1][4] 公司战略与资本运作 - 公司于12月22日完成极氪私有化并从纽交所退市，极氪成为其全资附属公司 [1][2] - 私有化交易中，约70.8%的持有人选择换股，公司配发7.77亿股代价股份（占已发行股本7.7%）；29.2%的持有人选择现金对价，公司支付7.01亿美元现金，为此融资不超过4.2亿美元 [2] - 私有化是公司“一个吉利”战略的重要一步，合并后汽车业务将在研发、营销、采购等方面进一步整合 [1][2] - 完成私有化后，公司将进行股份回购，总金额不超过23亿港元 [1] 运营效率与协同效应 - 业务整合后，极氪的研发投入预计将降低10%至20% [2] - 业务整合后，极氪的BOM成本预计将降低5%至8% [2] - 业务整合后，极氪的产能利用率预计将提升3%至5% [2] - 业务整合后，极氪的费用预计将降低10%至20% [2] - 整合有望降低整体采购成本、共享技术，提升产品整体竞争力 [1] 业务表现与电动化转型 - 2025年1-11月，公司累计销售汽车278.78万辆，同比增长41.8% [3] - 2025年1-11月，公司新能源车销量为153.35万辆，同比增长97% [3] - 2025年1-11月，公司新能源车销量占比达到55%，较2024年全年提升14.2个百分点 [3] - 2025年11月单月，公司新能源车销量占比达到60.5% [3] - 公司多款新能源车型位居细分市场前列，11月销量过万的车型包括：星愿（4.2万辆）、熊猫（1.7万辆）、银河E5（1.4万辆）、银河A7（1.3万辆）、星舰7（1.2万辆）、银河M9（1万辆） [3] 未来产品规划与市场展望 - 2026年汽车补贴政策延续，汽车市场有望维持景气度 [1] - 2026年，银河品牌计划在15-20万价格区间推出3款SUV和2款轿车 [4] - 极氪品牌方面，9X车型已成为爆款，基于同平台但定价稍低的新款大型SUV有望延续高市场关注度 [4] - 领克品牌2026年预计将拓展旅行车、越野车等新品类 [4] - 公司将加强新能源汽车出口，预计2026年出口量同比增长50%，新能源车将占到出口总量的一半 [4] - 机构预计公司2026年有望冲击400万辆销量，同比增长近30% [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025年净利润为170.6亿元，扣除一次性收益影响后同比增长80% [1][4] - 预计公司2026年净利润为218.5亿元，扣除一次性收益影响后同比增长28% [1][4] - 预计公司2027年净利润为281.8亿元，扣除一次性收益影响后同比增长29% [1][4] - 预计公司2025年每股收益为1.59元 [1][4] - 预计公司2026年每股收益为2.04元 [1][4] - 预计公司2027年每股收益为2.62元 [1][4] - 当前股价对应2025年预测市盈率为9.6倍 [1][4] - 当前股价对应2026年预测市盈率为7.5倍 [1][4] - 当前股价对应2027年预测市盈率为5.8倍 [1][4]

公司重大资本运作 - 吉利汽车于12月22日完成对极氪的私有化并从纽交所退市，极氪成为其全资附属公司 [1][2] - 私有化交易通过发行股份（占70.8%）和支付现金（占29.2%）完成，公司为此配发7.77亿股代价股份（占已发行股本7.7%）并支付7.01亿美元现金 [1][2] - 公司为支付现金对价将融资不超过4.2亿美元，并计划在私有化后进行总额不超过23亿港元的股份回购 [1][2] 战略整合与协同效应 - 极氪私有化是公司“一个吉利”战略的重要步骤，合并后汽车业务将在研发、营销、采购等方面进一步整合 [2] - 整合后预计运营效率提升，极氪研发投入将降低10%至20%，BOM成本降低5%至8%，产能利用率提升3%至5%，费用降低10%至20% [2] - 业务整合有望降低采购成本、共享技术，从而提升产品整体竞争力 [1] 电动化转型与销售表现 - 公司电动化转型加速，2025年1-11月累计销售汽车278.78万辆，同比增长41.8% [3] - 同期新能源车销量达153.35万辆，同比增长97%，新能源车占比达55%，较2024年全年提升14.2个百分点，11月单月占比达60.5% [3] - 多款新能源车型市场表现强劲，11月销量过万的车型包括星愿（4.2万）、熊猫（1.7万）、银河E5（1.4万）、银河A7（1.3万）、星舰7（1.2万）和银河M9（1万） [3] 未来产品规划与销量展望 - 2026年产品矩阵将进一步完善，银河品牌计划在15-20万价格区间推出3款SUV和2款轿车 [3] - 极氪品牌方面，9X成为爆款，基于同平台定价稍低的新款大型SUV有望延续高关注度；领克品牌预计拓展旅行车、越野车等新品类 [3] - 公司将加强新能源汽车出口，预计同比增50%，占出口量的一半，该行预计公司2026年销量有望冲击400万辆，同比增长近30% [3] - 2026年汽车补贴政策延续，汽车市场有望维持景气度 [1] 财务预测与估值 - 该行预计公司2025/2026/2027年净利润分别为170.6亿元、218.5亿元、281.8亿元 [1][4] - 扣除一次性收益影响，净利润同比增长率分别为+80%、+28%、+29% [1][4] - 预计同期每股收益（EPS）分别为1.59元、2.04元、2.62元 [1][4] - 当前股价对应市盈率（P/E）分别为9.6倍、7.5倍、5.8倍 [1][4]

核心观点 - 群益证券建议买进吉利汽车 主要基于其完成极氪私有化后运营效率提升、电动化转型加速且产品矩阵完善、以及未来几年强劲的盈利增长预期 [1][2][5] 极氪私有化完成与整合效益 - 公司于12月22日完成极氪私有化并从纽交所退市 极氪成为全资附属公司 [1][3] - 交易通过发行股份（占70.8%）和支付现金（占29.2%）完成 公司配发7.77亿股代价股份（占已发行股本7.7%）并支付7.01亿美元现金 为此融资不超过4.2亿美元 [2][3] - 私有化是“一个吉利”战略的重要一步 合并后业务在研发、营销、采购等方面将进一步整合 [1][3] - 整合后预计极氪研发投入将降低10%至20% BOM成本降低5%至8% 产能利用率提升3%至5% 费用降低10%至20% [3] - 公司计划进行股份回购 总金额不超过23亿港元 预计对股价有提振作用 [2] 电动化转型与销售表现 - 公司电动化转型加速 2025年1-11月累计销售汽车278.78万辆 同比增长41.8% [4] - 同期新能源车销量为153.35万辆 同比增长97% 新能源占比达55% 较2024年全年提升14.2个百分点 11月单月占比达60.5% [4] - 多款新能源车型市场表现突出 11月销量过万车型包括星愿（4.2万）、熊猫（1.7万）、银河E5（1.4万）、银河A7（1.3万）、星舰7（1.2万）和银河M9（1万） [4] - 公司采取高性价比产品策略 在各个主流价格区间都有市场认可的产品 [2] 未来产品规划与销量展望 - 2026年产品矩阵将进一步完善 银河品牌计划在15-20万价格区间推出3款SUV和2款轿车 [4] - 极氪品牌方面 9X上市后成为爆款 基于同平台定价稍低的新款大型SUV有望延续高关注度 [4] - 领克品牌2026年预计拓展旅行车、越野车等新品类 [4] - 公司将加强新能源汽车出口 预计同比增50% 占到出口量的一半 [4] - 该行预计公司2026年有望冲击400万销量 同比增长近30% [4] - 2026年汽车补贴延续 汽车市场有望维持景气度 [2] 财务预测与估值 - 该行预计公司2025/2026/2027年净利润分别为170.6亿元/218.5亿元/281.8亿元 [2][5] - 扣除一次性收益影响 净利润同比增长率分别为+80%/+28%/+29% [2][5] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.59元/2.04元/2.62元 [2][5] - 当前股价对应市盈率（P/E）分别为9.6倍/7.5倍/5.8倍 [2][5]

核心观点 - 吉利汽车完成对极氪的私有化及合并，极氪成为其全资附属公司并从纽交所退市，此举预计将显著增厚公司利润并促进品牌战略整合 [1] - 公司新车型爆款率高且高端化推进顺利，2026年仍处于强劲的新产品周期，销量与盈利有望大幅上行 [1] - 公司当前估值处于历史低位，销量与利润增长前景强劲，被认为是明年行业估值修复行情的首选标的之一 [2] 极氪私有化交易详情 - 交易于12月22日完成，极氪成为吉利汽车全资附属公司并自纽交所退市 [1] - 70.8%的极氪股东选择股份对价，吉利汽车为此配发7.7723亿股股份；29.2%的股东选择现金对价，吉利汽车支付7.01亿美元现金 [1] - 私有化后，吉利对极氪和领克的持股比例分别由约65%和82%增至100% [1] 私有化带来的财务与战略影响 - 预计私有化交易可增厚公司2026年净利润20-30亿元人民币 [1] - 极氪私有化有助于推进吉利、银河、领克、极氪四大品牌的一体化整合，借助协同效应实现降本增效 [1] 新产品周期与销售表现 - 公司自去年起进入全新新能源产品周期，2024年持续推出多款有竞争力的新车型，包括银河A7、银河星耀8、银河星耀6、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等 [1] - 新车型因性价比、空间、智能座舱、动力系统等优势而爆款率高，其中平价车型银河A7和银河星耀8最高月销量分别突破1.5万辆和1.0万辆 [1] - 高端化推进顺利，三款六座SUV旗舰车型银河M9、领克900、极氪9X的预计稳态月销量分别可达1.0万辆以上、0.5万辆以上、0.5万辆以上 [1] - 展望2025年，预计每季度有1-2款新车型推出，公司仍处于强劲的新产品周期中 [1] 销量与盈利预测 - 2024年11月公司实现销量31万辆，同比增长24%，环比增长1.1% [1] - 预计2025-2027年销量分别为306万辆、370万辆、399万辆，同比增长40%、21%、8% [1] - 中高端/高端车型提升产品结构，预计将带来更高的平均售价和毛利率，从而显著增长净利润总额 [1] - 考虑极氪私有化影响，预计2025-2027年公司净利率分别为5.5%、5.9%、6.4% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为186亿元、263亿元、316亿元人民币，其中核心归母净利润分别为151亿元、253亿元、306亿元人民币 [1] 估值与投资观点 - 受汽车补贴政策退坡预期影响，近半年来整车行业行情整体表现较弱，该预期已基本反映至行业估值，2025年存在估值修复可能性 [2] - 在一线车企中，吉利销量与利润增幅居前，但对应2025-2026年预测市盈率仅8.8倍和6.3倍，显著突破公司及行业近年估值下限 [2] - 当前行业悲观预期压制公司估值，使其与基本面背离，被认为是较好的投资时机 [2] - 基于近期销量及极氪私有化调整，将公司2025-2027年归母净利润预测由178亿元、240亿元、272亿元人民币上调至186亿元、263亿元、316亿元人民币 [2] - 上调后对应2025-2027年预测市盈率分别为8.8倍、6.3倍、5.2倍 [2]

核心观点 - 华创证券基于吉利汽车完成对极氪的私有化整合、强劲的新产品周期以及销量与盈利增长前景，上调了公司2025-2027年的盈利预测，并给予2026年10倍PE估值，对应目标价27.01港元，较当前有60%上行空间，维持“强推”评级 [1] 财务预测与估值调整 - 将公司2025-2027年归母净利润预测由178亿元、240亿元、272亿元上调至186亿元、263亿元、316亿元 [1] - 对应市盈率分别为8.8倍、6.3倍、5.2倍 [1] - 给予公司2026年10倍市盈率估值，对应目标价27.01港元 [1] 极氪私有化交易与影响 - 吉利汽车于12月22日完成对极氪的私有化及合并，极氪成为其全资附属公司并从纽交所退市 [1] - 交易中，70.8%的极氪股东选择股份对价，吉利汽车配发7.7723亿股股份；29.2%的股东选择现金对价，吉利汽车支付7.01亿美元现金 [1] - 私有化完成后，吉利对极氪、领克的持股由约65%、82%均增至100%，预计可增厚2026年净利润20-30亿元 [2] - 私有化有助于推进吉利、银河、领克、极氪四大品牌的一体化整合，借助协同效应实现降本增效 [2] 新产品周期与销售表现 - 公司自去年起进入全新产品周期，今年持续推出富有竞争力的新车型，包括银河A7、银河星耀8、银河星耀6、银河M9、领克10、领克900、极氪9X等 [3] - 新车型凭借性价比、空间、智能座舱、动力系统等优势，爆款率高，其中银河A7、银河星耀8最高月销突破1.5万辆、1.0万辆 [3] - 高端化推进顺利，今年发布的三款六座SUV旗舰车型——银河M9、领克900、极氪9X，预计稳态月销分别可达1.0万辆以上、0.5万辆以上、0.5万辆以上 [3] - 展望2026年，预计每季度有1-2款新车型，公司仍处于强新品周期中 [3] 销量与盈利增长前景 - 11月公司实现销量31万辆，同比增长24%，环比增长1.1% [4] - 预计2025-2027年销量分别为306万辆、370万辆、399万辆，同比增长40%、21%、8% [4] - 以三款六座SUV为代表的中高端/高端车型将提升产品结构，凭借更高的平均售价和毛利率显著带动净利润总额增长 [4] - 预计公司2025-2027年净利率分别为5.5%、5.9%、6.4%，归母净利润分别为186亿元、263亿元、316亿元 [4] - 其中核心归母净利润（均考虑极氪私有化）分别为151亿元、253亿元、306亿元 [4] 行业与投资机会 - 受汽车补贴政策退坡预期影响，近半年来整车行业行情整体表现较弱，目前该预期已基本反映至行业估值，2026年存在估值修复可能性 [5] - 在一线车企中，吉利销量、利润增幅居前，而对应2025-2026年市盈率仅8.8倍、6.3倍，显著突破公司及行业近年估值下限 [5] - 当前行业悲观预期压制公司估值，使其与基本面背离，反被认为是较好的投资时机 [5]