报告核心观点 - 虽锰硅当前基本面不理想，但基于盘面走势、商品环境及锰矿库存价格情况 ，“若锰矿端‘突发事件’再起+商品情绪转热”组合下可能走出趋势性上涨行情，值得关注 [2] 锰硅现状分析 - 过去铁合金行情沉闷，此前预计锰硅价格或回“4”字头未发生，因2025年7月会议改善商品氛围，但锰硅价格重心未明显抬升，根本原因是基本面宽松格局未变且缺乏有效驱动 [4] - 锰硅供给高位、需求疲弱，宽松格局未变，显性库存居高不下，价格持续低估值，钢联口径内蒙成本5800元/吨附近，铁合金在线口径测算在5700元/吨附近，盘面价格接近5800元/吨 [5] 锰硅想象空间因素 盘面走势 - 锰硅盘面价格（加权指数）逐步收敛且接近收敛区间末端，波动率（VIX）降至低位，这种组合意味着品种或将出现方向性选择并有望走出趋势性行情 [8][10] 商品环境 - 当前飙涨的金银、大平台启动的铜及其他商品止跌回升，给人2024年一季度末及二季度初商品大环境的相似感，当时金银铜带动商品普涨，基本面差、估值低且有驱动的品种大幅上涨 [15] - 当前文华商品刚企稳回升，金银盘整蓄势，沪铜距历史新高有距离，商品向好情绪积累传递需时间，但一切向多头方向倾斜，海外降息周期+财政、货币双宽，国内有刺激经济及宽松预期 [16][19] 锰矿端 - 锰硅行情驱动一般来自供应端或成本推升，当前讲查“环保”或电力紧张故事可能性不大，锰矿港口库存处过去六年历史同期显著低位，价格有韧性，提供了锰矿端叙事基础 [22] - 仅当前锰矿矛盾不足以驱动锰硅上涨行情，若要支撑趋势性上涨，需我国主要锰矿进口来源国至少一个发生“突发事件”影响未来几个月供应，即“等风来”，行情大小取决于“风”和“情绪” [30]