投资评级 - 报告对青岛啤酒维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为青岛啤酒成本红利持续释放，盈利能力稳步提升，全年业绩有望实现稳健增长 [1][2][3] - 公司新管理层明确“份额为先”战略，平衡高端化与市场份额，终止收购即墨黄酒以聚焦主业发展 [3] - 尽管啤酒需求疲软导致盈利预测小幅下调，但公司作为行业龙头，具备较强的渠道和品牌优势 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入293.7亿元，同比增长1.4%；归母净利润52.7亿元，同比增长5.7% [1] - 2025年第三季度实现营业收入88.8亿元，同比微降0.2%；归母净利润13.7亿元，同比增长1.6% [1] - 第三季度销量为216万千升，同比增长0.3%，其中中高端以上产品销量同比增长6.8% [1] - 第三季度吨价为4105元/千升，同比下降0.5%，量价增速均弱于第二季度 [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为43.66%，同比提升1.89个百分点；第三季度毛利率为43.56%，同比提升1.44个百分点 [2] - 2025年前三季度销售费用率为11.58%，同比下降0.24个百分点；第三季度销售费用率为13.66%，同比下降0.42个百分点 [2] - 2025年前三季度销售净利率达到18.4%，同比提升0.68个百分点；第三季度销售净利率为16.09%，同比提升0.24个百分点 [2] 未来战略与展望 - 产品端将继续聚焦白啤、经典等高增长潜力单品，并全面发力生鲜赛道 [3] - 市场端在巩固传统优势市场的同时，将南方市场作为增长亮点 [3] - 渠道端积极拥抱变革，加速开发新兴渠道 [3] - 终止即墨黄酒股权收购交易，短期内资金将重新聚焦啤酒主业 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至46.51亿元、49.43亿元、51.83亿元（分别下调1.5%、2.0%、2.1%） [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为3.41元、3.62元、3.80元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、18倍、17倍 [4] - 预测2025-2027年毛利率将持续提升，分别为42.0%、42.4%、42.8% [13]