财务表现 - 25Q2营收16 75亿美元 内生同比-3 9% [1] - 25Q2正常化EBITDA为4 98亿美元 内生同比-4 5% [1] - 25Q2归母净利润1 75亿美元 同比-31 1% [1] - 25Q2毛利率51 8% 内生同比+0 71pcts [1] - 25Q2正常化EBITDA利润率29 7% 内生同比-0 21pcts [1] 量价分析 - 25Q2销量2388 7万千升 内生同比-6 2% [1] - 25Q2每百升收入同比+2 4% [1] - 中国地区25Q2每百升收入内生同比+1 1% [3] 区域表现 亚太西部 - 25Q2收入内生同比-2 7% 正常化EBITDA内生同比+1 4% [2] - 25Q2销量内生同比-5 6% 每百升收入内生同比+3 0% [2] - 印度高端及超高端产品销量和收入双位数增长 [2] 亚太东部 - 25Q2收入内生同比-8 4% 正常化EBITDA内生同比-26 5% [2] - 25Q2销量内生同比-10 4% 每百升收入内生同比+2 2% [2] - 韩国25Q2销量高单位数下降 25H1销量基本持平 [2] 中国地区 - 25Q2收入内生同比-6 4% 正常化EBITDA内生同比-4 0% [3] - 25Q2销量内生同比-7 4% [3] - 非即饮渠道25H1销量和收入贡献同比正增长 [3] 运营策略 - 持续优化产品结构带动吨价及毛利率提升 [1] - 25Q2末库存低于去年同期且显著低于行业平均 [3] - 专注非即饮渠道推动高端化 [3] - 预计三季度继续控库存 年底库存基数恢复正常 [3] 市场预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至6 90/7 37/7 82亿美元（分别下调8%/8%/7%） [3] - 当前股价对应25-27年PE分别为20x/19x/18x [3]

德统计局：德国啤酒销量跌至自1993年统计以来最低水平 金十数据8月2日讯，根据德国联邦统计局发布的数据，2025年上半年，德国啤酒销量首次跌破40亿升， 创下1993年开始相关统计以来的最低水平。数据显示，今年上半年，与去年同期相比，德国啤酒销量下 降6.3%（2.62亿升），至39亿升，这延续了德国啤酒销量下降的趋势。2020年上半年，德国啤酒销量约 为43亿升。数据还显示，啤酒总销售额的80%以上用于国内消费，销量下降6.1%，出口下降7.1%。 ...

投资评级 - 维持中性评级，目标价7.9港元，现价8.09港元[2] - 2025年估值倍数由19倍PE上调至20倍PE[6] 核心观点 - 公司处于深度调整期，短期业绩承压但边际改善显现[1][3] - 中国市场转型初见成效但复苏慢于预期，韩国市场提价接受度不足[4][5] - 若能突破渠道转型和费用管控瓶颈，有望扭转市场份额颓势[6] 财务表现 - 2025H1总销量436.3万千升(-6.1% YoY)，收入31.4亿美元(-5.6% YoY)[3] - 每百升收入微增0.5%，毛利率下降0.1pct至51.4%[3] - Q2销量/收入降幅收窄至6.2%/3.9%，每百升收入增2.4%[3] - 预计2025-2027年EPS为0.05/0.05/0.06美元[6] 中国市场 - 25H1销量/收入同比下降8.2%/9.5%，每百升收入降1.4%[4] - Q2销量/收入降幅收窄至7.4%/6.4%，非即饮渠道高端产品占比提升[4] - B2B平台BEES覆盖超320个城市，聚焦8-10元价格带产品[4] - 库存状况优于历史同期，为销售增长奠定基础[4] 其他市场 - 韩国市场25Q2销量/收入同比下降10.4%/8.4%，4月提价2.9%[5] - 印度市场延续双位数增长，产品结构升级明确[5] - 亚太西区25Q2销量/收入同比下降5.6%/2.7%[5] 可比公司估值 - 青岛啤酒2025E PE 19.2倍，华润啤酒14.4倍[8] - 公司2025E PE 20.5倍高于行业平均18.7倍[8]

百威亚太业绩与评级 - 百威亚太第二季中国业务持续改善 [1] - 第三季将面临挑战 包括官方场合禁酒后的反奢侈规定影响餐厅渠道 渠道持续去库存 以及收入基数较高 [1] - 目标价由10.4港元下调至9.3港元 维持"跑赢大市"评级 [1] - 高于5%股息率为股价下行空间提供保障 [1] 盈利预测调整 - 下调2025年营收及Ebitda预测 预计跌幅分别为6%和9% [1]

目标价与评级 - 基于2026年20倍市盈率 予百威亚太目标价10 15港元 [1] - 目前股价已大致反映近期销售疲软等负面因素 估值较为吸引 [1] - 维持"买入"评级 [1] 财务预测调整 - 下调2025-27年收入预测6-7% [1] - 下调2025-27年EBITDA预测9-13% [1] - 下调2025-27年归母净利润预测11-18% [1] 2025上半年业绩表现 - 第二季业绩跌幅按季收窄 [1] - 扣非归母净利润下降14 1% [1] - 第二季收入同比下降3 9% [1] - 第二季销量同比下降6 2% [1] - 第二季EBITDA同比下降4 5% [1] - 收入和EBITDA跌幅按季改善 但仍未摆脱偏软态势 [1] 下半年展望 - 公司将继续强调内地市场非即饮渠道的拓展 [1] - 随着基数走低 内地市场有望在下半年看到边际修复 [1]

报告行业投资评级 - 海底捞、优然牧业、九毛九、现代牧业、达势股份、颐海国际、澳优、华润啤酒、康师傅、中国飞鹤评级为Outperform（优于大市）[1] - 百威亚太评级为Neutral（中性）[1] 报告的核心观点 - 本月HTI监测的6类消费品成本现货指数普遍下跌，期货指数上涨为主[6][8][38] 根据相关目录分别进行总结 1. 直接原材料价格平稳，反内卷预期下包材期现分化 - 包材现货方面，本月易拉罐/玻璃/塑料/纸价格环比变动+3.67%/-0.08%/-0.82%/-1.20%；和去年同期相比，易拉罐/纸/塑料/玻璃价格同比变动+6.78%/-4.11%/-15.60%/-21.18%[9] - 包材期货方面，玻璃/塑料/纸/易拉罐价格环比变动+16.58%/+5.55%/+5.46%/+0.12%；和去年同期相比，易拉罐/纸/玻璃/塑料价格同比变动+7.04%/-5.15%/-14.53%/-19.65%[9] - 直接原材料方面，棕榈油现货价格环比/同比+5.33%/+13.13%，期货价格环比/同比+7.09%/+13.83%，生鲜乳价格微跌至3.03元/公斤。大豆现货价格环比/同比+0.19%/-2.11%，豆粕价格环比/同比-1.50%/-6.53%，玉米价格环比/同比+0.81%/-3.47%，白糖价格环比/同比-0.22%/-7.65%，蔬菜价格环比/同比+0.91%/-10.34%[9] - 能源方面，柴油现货价格环比下跌1.03%，较去年同期下跌6.92%；布油期货价格环比上升2.11%，较去年同期下跌13.67%[9] 2. 六类消费品现货成本指数普遍下跌 2.1 啤酒 - 截至7月29日，啤酒成本现货指数为112，较上周下降0.32%；啤酒成本期货指数为118.23，较上周下降1.77%[12] - 月度来看，较上月同期啤酒成本现货指数下降1.78%，啤酒成本期货指数提升3.57%[12][13] - 中长期看，今年年初以来啤酒成本现货指数下降4.54%，啤酒成本期货指数下降5.08%，较去年同期，啤酒成本现货指数下降8.06%，啤酒成本期货指数下降6.7%[13] - 玻璃现货/期货价格环比-0.08%/+16.58%，供应端受政策预期影响但实际供应波动小，需求端受光伏玻璃限产消息提振但房地产数据疲软拖累终端支撑，成本端纯碱价格坚挺支撑玻璃价格[12] - 铝材现货/期货价格环比+3.67%/+0.12%，供应端库存消化、企业惜售导致紧平衡，需求端贸易商活跃带动成交回暖，且上游成本稳定托底[12] - 进口大麦价格保持平稳，6月我国大麦进口总量环比减少25.29%，同比减少23.17%；1 - 6月累计进口量同比减少39.27%[12] 2.2 调味品 - 截至7月29日，调味品成本现货指数为101.5，较上周提升0.08%；调味品成本期货指数为105.97，较上周下降1.14%[16] - 月度来看，较上月同期调味品成本现货指数下降1.29%，调味品成本期货指数提升2.89%[16] - 中长期看，今年年初以来调味品成本现货指数下降1.7%，调味品成本期货指数下降3.2%，较去年同期，调味品成本现货指数下降8.21%，调味品成本期货指数下降9.56%[16] - 大豆现货/期货价格环比+0.19%/+0.10%，全球供应宽松，但美豆种植成本高企形成支撑，叠加生长期天气及中美贸易关系存在不确定性，价格震荡运行[16] - 白砂糖现货/期货价格环比-0.22%/+1.29%，国际端供应担忧推升国际糖价，但全球过剩格局仍存；国内端加工糖供应增加致糖厂降价促销，但本月国内商品期货市场看多情绪高涨，支撑期货反弹[16] 2.3 乳制品 - 截至7月29日，乳制品成本现货指数为100.76，较上周下降0.11%；乳制品成本期货指数为93.66，较上周提升0.25%[20] - 月度来看，较上月同期乳制品成本现货指数下降2.92%，乳制品成本期货指数下降1.52%[21] - 中长期看，今年年初以来乳制品成本现货指数下降3.87%，乳制品成本期货指数下降1.08%，较去年同期，乳制品成本现货指数下降1.63%，乳制品成本期货指数下降1.49%[21] - 生鲜乳价格从上月底的3.04元/公斤跌至3.03元/公斤[20] - 玉米现货价格环比/同比+0.81%/-3.47%，供应端东北贸易商余粮减少挺价，需求端饲料需求萎缩，国际上CBOT玉米期货走弱影响国内市场[20] - 豆粕现货价格环比/同比-1.50%/-6.53%，供应端7月大豆到港量和压榨量环比提升，月底豆粕库存增至60万吨，需求端下游养殖业采购节奏放缓，补库意愿较低[20] 2.4 方便面 - 截至7月29日，方便面成本现货指数为101.35，较上周提升0.03%；方便面成本期货指数为105.14，较上周下降0.37%[24] - 月度来看，较上月同期方便面成本现货指数下降1.58%，方便面成本期货指数提升0.84%[25] - 中长期看，今年年初以来方便面成本现货指数下降4.43%，方便面成本期货指数下降3.07%，较去年同期，方便面成本现货指数下降2.33%，方便面成本期货指数下降3.66%[25] - 棕榈油现货/期货价格环比+5.33%/+7.09%，上半年马来西亚棕榈油产量持续恢复，但6月产量预期环比下滑，7月出口量减少；需求端原油涨价提升棕榈油作为生物燃料的吸引力，印度增加采购需求，但我国处高温淡季，需求疲软，且豆棕价差缩窄抑制消费[24] - 小麦现货/期货价格环比-0.21%/-0.55%，整体维持平稳，供应端美麦、欧盟、俄麦增产，乌、加减产；国内玉米投放缩窄与小麦价差，削弱其饲用优势；需求端面粉消费入淡季，院校放假使食堂需求大减，制粉企业开机率低，采购放缓；政策端最低收购价上调至1.19元/斤，三省启动托市收购，但传导滞后，对供需影响有限[24] 2.5 速冻食品 - 截至7月29日，速冻食品成本现货指数为117.04，较上周提升0.13%；速冻食品成本期货指数为116.71，较上周下降0.04%[29] - 月度来看，较上月同期速冻食品成本现货指数下降1.88%，速冻食品成本期货指数下降1.77%[30] - 中长期看，今年年初以来速冻食品成本现货指数下降2.95%，速冻食品成本期货指数下降3.6%，较去年同期，速冻食品成本现货指数下降3.6%，速冻食品成本期货指数下降3.33%[30] - 蔬菜价格环比/同比+0.91%/-10.34%，7月极端天气影响部分产区，但种植结构调整及设施农业发展延长供应周期、丰富品种，夏季餐饮淡季及学校食堂需求减少抑制整体需求[29] - 7月23日，全国外三元生猪均价14.4元/公斤，环比上涨0.7%，同比下跌24.5%，供应端上半年饲料成本下降，养殖端压栏、二次育肥使供应增量后移，7月北方高温加速出栏，规模企业集中放量，供应短时激增；二季度能繁母猪存栏略增，生产性能提升，三季度供应预期充裕；政策端多部门出台调控政策稳定市场，但养殖仍有利润，企业减产动力不足，政策效果待显[29] 2.6 软饮料 - 截至7月29日，软饮料成本现货指数为106.15，较上周提升0.19%；软饮料成本期货指数为114.74，较上周下降0.33%[33] - 月度来看，较上月同期软饮料成本现货指数下降2.46%，软饮料成本期货指数提升1.64%[34] - 中长期看，今年年初以来软饮料成本现货指数下降5.91%，软饮料成本期货指数下降5%，较去年同期，软饮料成本现货指数下降7.49%，软饮料成本期货指数下降9.82%[34] - 塑料现货/期货价格环比-0.82%/+5.55%，供应端7月部分装置重启，产能利用率提升，上半年聚乙烯密集投产影响PET原料供应，当前库存去化缓，施压价格；需求端虽处软饮料旺季，但塑料制品出口存不确定性，国内需求增长乏力，下游刚需为主，对PET拉动有限；政策端反内卷短期提振情绪，但供需矛盾仍存，近期煤价上涨对成本形成一定支撑[33] - 纸浆现货/期货价格环比-1.20%/+5.46%，当前市场供应充足，瓦楞纸企业库存周转天数超15天，开机率维持在75%-80%，规模纸企虽有提价动作，但部分区域受库存压力影响，仍执行绑量优惠政策；需求端终端消费及出口均疲软，现货价格小幅下行[33]

啤酒股表现 - 百威亚太(01876)跌5.47%报8.29港元 [1] - 青岛啤酒股份(00168)跌5.06%报49.7港元 [1] - 华润啤酒(00291)跌4.04%报26.15港元 [1] 行业产量数据 - 2025年6月规模以上企业啤酒产量412.0万千升同比下降0.2% [1] - 1-6月累计啤酒产量1904.4万千升同比下降0.3% [1] 市场影响因素 - 禁酒令发布后短期市场情绪放大啤酒行业受到扰动 [1] - 近期市场情绪有所回暖 [1] - 当前属于啤酒消费旺季 [1] - 消费政策定调积极预计需求或边际改善 [1] 政策影响 - 7月30日中央政治局会议着力强调扩大内需以民生为抓手 [1] - 消费刺激政策有望修复啤酒板块旺季表现预期 [1] - 此前啤酒行业受外部消费环境+禁酒令影响销量&销量预期承压 [1]

公司股价表现 - 7月31日盘中下跌2.28%至8.57元/股 成交额达3.61亿元 [1] 公司业务概况 - 亚太地区最大啤酒公司 拥有31,000名全职雇员 62家酿酒厂及74个经销中心 [1] - 2018年成为亚洲基地啤酒公司中溢利最高企业之一 在高溢利及高增长市场占据领先地位 [1] 财务数据 - 2025年一季度营业总收入104.87亿元 净利润16.8亿元 [2] - 2025财年中报已正式披露 [3]

人口结构与家庭形态变迁 - 2010-2020年中国平均家庭户人口从3.10人降至2.62人，一人户占比持续攀升，推动"单身经济"成为重要市场变量 [1] 一人户消费行为特征 - 一人户呈现高频购买趋势，食品类、饮料类、家清类和个护类消费频次显著，但五大品类购买均价承压，尤其家清类和个护类更追求平价替代 [4] - 消费行为表现为高频（购买频次同比+6.2%）、少量（单次购买量-0.5%）和理性（购买均价-4.0%） [5] - 更注重产品性价比和场景化消费，兼具功能细分需求与"悦己"体验 [7] 品类消费偏好 - **功能型产品**：功能饮料、即饮咖啡、即饮茶占比高，契合快节奏生活下的即时需求 [10] - **生活型产品**：香氛、漱口水、猫粮消费高于平均水平，反映对生活质感和情感陪伴的重视 [10] 渠道选择与分化 - 线上为主阵地，抖音快速增长，体现"高效种草+快速下单"模式偏好 [12] - 近场渠道（小超市、便利店）稳定增长，满足便捷补缺型消费 [12] - 电商平台侧重品质生活（美妆、保健品、猫粮），社区零售保障必需品，便利店解决即时功能需求，形成互补生态 [14] 代际消费差异 - 29岁以下群体消费更"省"，30-44岁体现为"频"，45岁以上趋于"稳" [16] - 细分年龄层研究可帮助品牌精准捕捉差异化需求，如独居青年性价比偏好与熟龄群体稳定性需求 [16] 数据与方法论 - 研究基于Worldpanel消费者指数家庭样组数据，覆盖品类与全渠道维度 [6][16] - 2024年新增一人户年龄分层（29岁以下/30-44岁/45岁以上），深化细分市场分析 [16]

食品安全违法违规案例 - 市场监管总局通报5起食品安全违法违规典型案例 其中涉及慕尼勃朗酒业在啤酒中非法添加功能类似于处方药"伟哥"的物质 [1] - 涉案企业慕尼勃朗酒业通过线上线下销售该款啤酒67箱 [1] 公司相关信息 - 慕尼勃朗酒业对外投资两家公司 分别为慕尼大缔酒业重庆有限公司和重庆慕尼勃朗企业管理有限公司 [1] - 慕尼大缔酒业重庆有限公司已于7月23日注销 [1] - 重庆慕尼勃朗企业管理有限公司已发布解散公示 并于7月因未按规定期限公示年度报告被列入经营异常名录 [1]