政策文件核心内容 - 工业和信息化部、人力资源社会保障部、市场监管总局联合印发《酿酒产业提质升级指导意见（2026—2030年）》，旨在推动酿酒产业高质量发展 [1] 总体要求与发展目标 - 指导思想：以高质量供给创造有效需求，以文化赋能推进品牌建设，以国际化发展培育增长空间，发挥重点产区、产业园区、龙头企业引领作用，营造“百花齐放”发展格局 [5][40] - 到2028年目标：原料种植、生产酿造、流通消费融合发展水平持续优化，产品丰富度、品质认可度、品牌美誉度明显增强，企业生产方式、经营模式加快转型升级，消费场景和消费模式持续丰富拓展 [1][40] - 到2028年产业布局目标：培育3个以上千亿级传统优势酒产区，10个以上百亿级特色酿酒产业园区，形成“百亿园区、千亿集群、万亿产业”发展格局 [1][41] - 到2030年目标：数智化、绿色化、国际化发展水平持续提升，发展质量效益大幅提高，产业规模稳中有进，形成产品种类丰富、生产流通有序、区域布局合理、产业生态健康的产业体系 [1][8][41] 重点任务：原料供给保障 - 丰富酿酒专用原料：加强高粱、大麦、酿酒葡萄、酿酒青稞等特色原料品种培育推广，支持新原料种类拓展，鼓励产学研联合攻关 [10][41] - 强化原料种植基地建设：推动原料专用化、规模化、有机化发展，鼓励产区集成卫星遥感、无人机光谱与物联网传感器等技术装备，提高机械化水平 [11][42] - 完善联农带农机制：支持建立原料供需对接平台，鼓励企业通过订单收购、参股入股等形式与新型经营主体建立长期稳定产销关系 [12][43] 重点任务：科技创新 - 加快技术传承创新：支持优良菌株创制、风味品质调控等关键技术研发，鼓励运用微生物组学、代谢组学等技术，由“经验酿造”向科学酿造、智能酿造转型 [13][43] - 提高装备研发应用水平：鼓励组建创新联合体，开展高精度传感器、智能温控系统等核心部件攻关，加快自动上甑机器人、高速一体化灌装设备等先进装备研发应用 [14][44] - 提升产品创制开发能力：支持企业打造优势大单品系列，适应个性化、时尚化、健康化趋势，向“精酿酒”、“特色酒”拓展，开发特色果露酒、精酿啤酒、即饮预调酒等 [16][44][45] 重点任务：产业结构优化 - 加强优质企业梯度培育：支持骨干企业发展集团型企业，培育专精特新中小企业，支持大中小企业融通发展，发展平台经济、总部经济等 [17][45] - 因地制宜加强产区建设：鼓励各地挖掘资源禀赋实现差异化发展，支持相近产区整合资源打造“大产区”，指导产区优化布局并加强仓储物流等设施建设 [18][19][46] - 促进跨区域产业分工协作：鼓励产区带动关联产业发展，支持产业链跨地域配套协作，引导产能向生态承载能力强、原料资源富集地区有序转移 [20][46][47] 重点任务：发展方式转变 - 推进智能化转型升级：支持企业深化人工智能在全流程的应用，开展智能制造系统解决方案创新，支持行业级大模型和智能体开发，培育智能工厂 [21][48] - 提升绿色化发展水平：指导企业和园区开展全产业链绿色化改造，推广智能制曲、节水发酵等技术，探索建设零碳工厂和零碳园区，全面淘汰燃煤锅炉 [23][48] - 加快国际化发展进程：支持制定与国际接轨的标准，鼓励企业开展海外投资收购优化全球产能布局，推动产品进入国际免税店等渠道，支持中式酒品与美食协同出海 [24][48][49] 重点任务：新模式新业态 - 拓展丰富产销链接模式：鼓励流通企业与生产企业深度对接向品牌代理、连锁运营转型，支持企业与大型电商平台加强对接，发展社区电商、直播带货等新业态 [25][26][50] - 打造多元融合消费场景：鼓励将酒类消费元素嵌入夜间经济街区、商业综合体等场景，支持各式酒馆、创意市集等新载体发展沉浸式体验 [27][50] - 拓展“酿酒产业+”新业态：加快产业跨界融合，培育原创IP，推动酿酒工艺美学转化为家居、服饰等设计元素，发展工业旅游、酒庄体验、主题研学等新业态 [28][50] 重点任务：品牌文化赋能 - 深入挖掘文化价值内涵：鼓励系统构建酒文化资源保护与活化利用体系，建设数字化资源库和博物馆，支持传统酿酒技艺申遗 [30][51] - 加快品牌体系化发展：鼓励企业打造适应不同消费群体的系列化品牌，推动老字号品牌向年轻化、时尚化转型，鼓励产区申请推广区域品牌 [31][51] - 开展品牌文化宣传推广：鼓励高质量举办产业博览会、文化节等活动，支持品牌价值评估，鼓励通过纪录片、短视频等形式讲述酒文化故事 [32][52] 重点任务：产业支撑体系 - 推动人才队伍建设：完善酿酒师、品酒师、酒体设计师等相关职业的国家职业标准，推进产教融合，强化“人工智能+酿造”等交叉学科人才培养 [33][53] - 建立健全标准规范体系：健全覆盖全链条的标准体系，重点开展基础通用、特色酒种生产规范、检验检测方法等标准的制修订 [34][53] - 增强质量安全保障能力：严格落实企业食品安全主体责任，建立质量安全追溯体系，支持企业建立“原料—工艺—品质”虚拟仿真系统 [35][54] 组织实施与保障 - 构建部省市三级协同工作机制，支持地方将酿酒产业作为区域经济发展和乡村产业振兴抓手 [37][56] - 用好国家产融合作平台等政策渠道，引导金融机构、产业投资基金等对企业数字化转型加大支持力度 [37][56] - 支持行业组织加强行业自律，开展运行分析、消费趋势研究，举办产销衔接等活动 [37][56] 附件：重点工程任务 - 专栏1 酿酒原料标准化基地发展工程：详细列出了白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒、果酒、露酒等不同酒种在全国范围内的重点原料种植基地规划 [58][59] - 专栏2 技术工艺装备提升工程：涵盖研发设计、加工制造、生产管理、检验检测、质量安全五大环节的具体技术攻关与装备研发方向 [60][61][62] - 专栏3 地方特色酒产区培育工程：规划了东北、华北、华中、华南、华东、西北、西南七大区域的地方特色酒产业集群 [63][64] - 专栏4 标准规范体系建设工程：规划了基础通用、工艺装备、原料生产、产品酿造、仓储流通、绿色低碳、质量安全七个方面的标准建设方向 [65][66][67]

中国酒类市场概况与规模 - 中国酒类市场预计到2032年将达到2541亿美元，预测期复合年增长率为6.63% [2] - 市场结构高度集中，2025年白酒收入占比高达78.57%，啤酒占11.22%，其他品类合计占6.45% [2] - 葡萄酒、洋酒、黄酒/清酒、预调酒及无酒精酒等品类占比均低于1.2%，仍处于相对小体量阶段 [2] - 市场基本盘由白酒决定，但增量与结构变化更多来自啤酒高端化、烈酒与低度化渗透以及无酒精/低酒精产品对新消费人群的教育 [2] 酒类产品技术特性与分类 - 行业技术特性由原料体系、发酵/蒸馏工艺、陈酿体系、勾调/配方能力及包装与渠道适配共同决定，最终沉淀为品牌溢价与价格带分层 [5] - 白酒以固态发酵、曲种体系、窖池/坛储陈酿与勾调技术为核心，具有高毛利与强品牌化特征，但产能爬坡慢、库存与批价敏感 [5] - 啤酒工业化程度最高，规模效应与渠道效率是关键，近年竞争焦点转向高端/超高端、精酿化与场景化 [5] - 葡萄酒与黄酒更依赖产区、年份、风味体系与消费者教育，在国内呈现结构性调整与场景收缩的特征 [5] - 洋酒由国际品牌主导，国内上市主体较少，更多体现为渠道端与分销格局竞争 [6] - 预调酒与低度酒本质是配方创新、口味迭代与场景营销，对年轻消费群体渗透更快 [7] - 无酒精酒对脱醇、风味保持及口感重构技术要求更高，海外已成为啤酒与烈酒集团的重要方向 [7] 中国酒类市场竞争格局 - 市场呈现白酒高度集中、啤酒寡头竞争、其他品类分散的格局 [7] - 白酒头部定价权显著，分化围绕品牌力与渠道掌控，A股/港股代表公司覆盖从超高端到区域龙头 [7] - 白酒板块核心看点在于高端与次高端价格带的结构性扩容、渠道模式向控量稳价转型以及区域酒企寻找第二增长曲线 [7] - 啤酒行业在存量市场中通过产品结构升级寻找增量，核心抓手是餐饮与夜场渠道修复、非现饮渠道渗透及高端单品矩阵建设 [8] - 葡萄酒与黄酒规模偏小，品牌与渠道的效率比规模更重要，更依赖消费场景再造与产品创新 [9][10] - 洋酒领域干邑与威士忌仍由跨国集团主导，产业观察重点落在进口结构变化、渠道策略与合规成本 [11] - 预调酒国内上市龙头为百润股份，行业存在需求波动、库存周转与单品生命周期缩短等挑战 [12] - 无酒精酒在国内仍处早期阶段，海外趋势清晰且产业加速布局 [13] 行业技术突破与趋势 - 酿造数字化通过智能发酵与质量追溯系统提升稳定性与批次一致性 [15] - 无酒精啤酒/烈酒使用真空蒸馏等脱醇工艺以改善口感，推动无酒精不等于无体验的理念 [15] - 包装与场景创新如小瓶化、即饮化、联名与限定款加速上新，提高年轻群体触达效率 [15] - 关税与监管变化对进口葡萄酒、烈酒影响直接，体现为终端价格、渠道毛利和品牌推广节奏的再平衡 [16] - 全球酒类集团通过并购与Beyond Beer等策略扩大预调酒等品类布局 [16] 未来3-5年中国市场展望 - 市场大概率呈现白酒稳基本盘、啤酒拼高端、低度与无酒精做增量、葡萄酒/黄酒重塑场景的格局 [17] - 白酒高端韧性仍强，但对宏观与商务活动敏感，渠道健康度与库存周期管理将成为关键 [17] - 啤酒高端化与餐饮渠道的结构修复决定业绩弹性 [18] - 预调酒/低度酒增长更依赖产品创新与渠道效率，波动也更大 [19] - 无酒精酒长期趋势明确，但国内仍处于教育期与供给完善期 [20] - 行业挑战主要来自消费分层与价格带挤压、原材料与营销成本波动、渠道碎片化以及监管与合规要求趋严 [20] 全球市场研究数据 - 2026年全球酒类行业预计市场规模为6012亿美元，2032年预计将达到8712.16亿美元，期间复合年增长率为6.4% [25][27] - 全球主要企业包括百威英博、帝亚吉欧、喜力、保乐力加、嘉士伯集团、摩森康胜、星座品牌、百富门及朝日集团控股等 [27]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：推荐（维持）[1] - 目标价：10港元 [1] - 核心观点：2025年公司经营持续调整，积极纾解渠道压力，当前库存已至低位，为2026年轻装上阵、重拾份额增长奠定基础，同时公司维持高额分红，股息收益突出亮眼 [1][5] 2025年财务业绩总结 - 全年收入57.6亿美元，内生同比下滑6.1% [1] - 全年正常化EBITDA为15.9亿美元，内生同比下滑9.8% [1] - 全年正常化归母净利润为6.7亿美元，表观同比下降14.4% [1] - 第四季度收入10.7亿美元，内生同比下滑4.2% [1] - 第四季度正常化EBITDA为1.7亿美元，内生同比下滑24.7% [1] - 第四季度正常化归母净利润为-12百万美元 [1] - 公司拟派发股息7.5亿美元，与2024年持平，对应2025年分红率高达153.4%，对应当前股息率约5.7% [1][5] 分区域经营表现 - **亚太西部（中国及印度）**： - 第四季度中国区收入内生同比下滑11.4%，销量/吨价分别内生同比下滑3.9%/7.7% [5] - 第四季度中国区EBITDA内生同比下滑42.3%，主要因公司加大费用投入支持经销商并拓展非现饮、新兴渠道 [5] - 印度市场第四季度延续双位数增长，2025全年P&SP产品组合同比增长20%+，贡献超过三分之二的收入 [5] - 亚太西部整体第四季度销量/吨价/EBITDA内生同比变化为+0.1%/-5.7%/-40.0% [5] - **亚太东部（韩国及新西兰等）**： - 第四季度销量/吨价内生分别同比变化-3.7%/+3.2% [5] - 韩国区销量降幅收窄，吨价实现低单位数增长，收入判断与去年持平，正常化EBITDA率提升 [5] - 受新西兰业务一次性过渡成本影响，亚太东部第四季度整体EBITDA同比下降5.9% [5] 盈利能力与成本费用分析 - 2025年公司啤酒总销量内生同比下滑6.0% [5] - 成本端释放红利，全年毛利率内生提升0.13个百分点 [5] - 费用端，全年销售费用率/管理费用率同比提升0.6/0.2个百分点，主要因中国区聚焦渠道纾压、加大费用投入及规模效应削弱 [5] - 受韩国OB子公司关税审计申索影响，非基础项目对利润造成1.8亿美元的拖累 [5] - 2025年归母净利率/正常化归母净利率同比分别下降3.1/0.9个百分点 [5] 未来展望与公司策略 - 2025年公司积极调整，加大对经销商支持，当前库存已低于行业平均水平 [5] - 2026年，中国区经营修复是公司内生增长首要任务，公司将继续强化在非现饮渠道（如家庭、O2O）的布局与执行，推进高端化以重拾份额增长 [5] - 韩国区高端化仍有较大空间，印度市场增长势能预计延续 [5] - 公司将持续探索东南亚及其他市场，寻找合适的并购及潜在业务发展机遇 [5] 财务预测与估值 - 预测2026至2028年营业总收入分别为59.21亿、60.33亿、61.50亿美元，同比增速分别为2.7%、1.9%、1.9% [1] - 预测2026至2028年归母净利润分别为5.33亿、5.63亿、5.80亿美元，同比增速分别为9.0%、5.7%、3.0% [1] - 基于预测，对应2026至2028年市盈率（P/E）分别为25倍、24倍、23倍 [1] - 基于预测，对应2026至2028年市净率（P/B）分别为1.2倍、1.2倍、1.1倍 [1]

公司运营模式 - 公司业务模式为驾驶小货车在湖北、重庆交界的深山村镇进行流动零售，销售粮油水果、日用百货等商品[7] - 公司规划了5条固定线路，覆盖了湖北、重庆两地近千户村民[11] - 公司运营已持续6年，最初一辆小货车已行驶超过20万公里并于去年12月报废[11] 公司市场与需求 - 公司服务区域位于海拔落差达1300多米的连绵大山，当地大部分年轻人外出打工，留守老人和儿童居多[9] - 服务区域交通极为不便，村民前往镇上购物单程需步行三至四小时，往返需一整天[10] - 春节等特定时期，村民储备物资需求旺盛，例如有村民一次性购买价值1000多元的货物[12] 公司财务与定价策略 - 公司采用平价商品策略，注重商品质量与来源可靠[13] - 单箱啤酒的利润约为5元人民币[13] - 公司在交易中常采取抹去零头、赠送零食（如糖果、橘子）等让利方式，但通过薄利多销和简化结算维持运营[12][13] 公司服务与客户关系 - 除零售外，公司提供多项增值服务，包括代购物品、帮忙开锁、劁猪、甚至送村民就医[7][14] - 公司与客户关系紧密，类似亲友，客户会邀请其用餐，并信任其可下次结账[16][18] - 公司通过短视频平台记录日常，已发布270多条视频，单条视频播放量常超过百万，目前拥有近70万粉丝[14][15][16] 行业竞争格局 - 公司所在山区存在约七八个类似的乡村货郎，彼此之间存在竞争关系[16] - 竞争主要体现在货品质量与服务态度上，各货郎拥有各自的“固定客户”[16] - 这些货郎客观上形成了一个乡村服务共同体，补充了政府部门与电商平台暂时未能覆盖的服务缺失[18] 行业社会价值 - 该行业解决了深山村民购买日常用品的刚性需求，避免了其长途跋涉[10][18] - 行业服务者与村民建立了深厚的情感联结与信任，提供了超出商业交易的情感支持与生活帮助[14][17] - 行业通过真实、接地气的记录，展现了乡村生活样貌与需求，引发了广泛的社会关注与情感共鸣[15][16][17]

金融数据与居民存款 - 2026年1月末社会融资规模存量达449.11万亿元，同比增长8.2% [1] - 1月末广义货币供应量M2同比增长9.0%，增速明显高于名义GDP增速 [1] - 1月居民存款同比少增3.39万亿元，而非银金融机构存款单月同比多增2.56万亿元，显示居民存款“搬家”现象持续 [1] 机器人租赁行业 - 2026年春节档期间，头部机器人租赁平台擎天租预计平台订单总量将超过5000单 [2] - 截至2月12日，擎天租已累计收到覆盖春节假期的订单超过1000单 [2] - 平台预计整个春节周期内整体GMV环比上涨80% [2] - 公司正保持“一月一轮”的融资节奏，以应对市场从B端向C端渗透的临界点，并启动“城市合伙人战略”以应对履约挑战 [2] 啤酒行业业绩 - 喜力集团2025年实现净收入287.53亿欧元，净利润18.85亿欧元，连续两年同比下跌，销量再次下滑 [3] - 喜力已调低2026年增长预期，并提出要节省4亿至5亿欧元的成本，并计划在2026年至少在全球裁员5000人 [2][3] - 百威亚太2025年实现收入57.64亿美元，同比下滑约11.59%，归母净利润约4.89亿美元，同比下跌35.47%，创下其上市以来新低 [3] 外卖平台监管 - 春节前，河南南阳、信阳，安徽蚌埠，广东汕头，海南文昌等多地市场监管部门发布提醒，要求外卖平台规范经营秩序 [7] - 监管部门针对淘宝闪购、京东外卖和美团外卖等平台，要求其停止低质低价的“内卷式”恶性竞争，不得进行“拼补贴”、“拼价格”的竞争 [7] 房地产市场 - 2026年1月，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降0.2%、0.4%、0.7%和0.6% [9] - 二三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.5%和0.6%，降幅分别收窄0.2个和0.1个百分点 [9] - 1月二手房数据中出现扬州、湛江这两个二手住宅价格环比上涨的城市 [9] - 市场分析认为，二手房价格自2021年9月开始已深度调整超过4年，带动性价比提升，价格拐点开始出现 [9] 黄金市场监管与价格 - 深圳市地方金融管理局等十部门联合发文，提示黄金业务禁止性行为，进一步规范市场经营行为 [11] - 上海黄金交易所发布通知，对2026年春节期间黄金、白银延期合约交易保证金比例和涨跌停板等进行调整，以防范国际市场价格波动风险 [11] - 2月13日，现货黄金价格在每盎司4900美元至5000美元区间震荡，较前期每盎司5595美元的高点回落约10% [11]

报告投资评级 - **投资评级**：推荐（维持）[1] - **目标价**：10港元 [1] 核心观点 - **2025年业绩承压，积极调整**：2025年公司面临需求疲软压力，主动进行渠道去库存和经销商支持，当前库存已低于行业平均水平，为2026年轻装上阵、重拾份额增长奠定基础[5] - **股息突出，高分红策略延续**：尽管经营承压，公司2025年拟派发股息7.5亿美元，与2024年持平，对应分红率高达153.4%，对应当前股价的股息率约5.7%，提供了可观的股息收益[5] - **区域表现分化，印度市场亮眼**：2025年中国区量价持续承压，但印度市场延续高增长，全年高端及超高端产品组合增长超过20%，贡献了超过三分之二的收入，成为重要增长引擎[5] - **2026年展望：聚焦中国区修复与份额增长**：2026年公司内生增长的首要任务是中国区经营修复，公司已在家庭和O2O渠道拓展取得进展，将继续强化非现饮渠道布局和高端化，以重新拉动份额增长[5] 主要财务表现 - **2025年全年业绩**：公司实现营业收入57.64亿美元，内生同比下滑6.1%；正常化EBITDA为15.9亿美元，内生同比下滑9.8%；正常化归母净利润为6.7亿美元，表观同比下降14.4%[1] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业收入10.7亿美元，内生同比下滑4.2%；正常化EBITDA为1.7亿美元，内生同比大幅下滑24.7%；正常化归母净利润为-1200万美元[1] - **盈利能力变化**：2025年公司毛利率内生提升0.13个百分点，但销售费用率和管理费用率分别同比提升0.6和0.2个百分点，同时受韩国子公司关税审计申索等非基础项目影响，归母净利率和正常化归母净利率分别同比下降3.1和0.9个百分点[5] - **财务预测**：报告预测公司2026至2028年营业收入分别为59.21亿、60.33亿和61.50亿美元，同比增速分别为2.7%、1.9%和1.9%；归母净利润分别为5.33亿、5.63亿和5.80亿美元，同比增速分别为9.0%、5.7%和3.0%[1] 分区域经营分析 - **亚太西部（中国及印度）**： - **中国区**：2025年第四季度收入内生同比下滑11.4%，主要受核心现饮渠道需求偏弱及春节较晚影响，其中销量/吨价分别内生同比下滑3.9%/7.7%，EBITDA内生同比大幅下滑42.3%[5] - **印度区**：2025年第四季度延续双位数增长，全年高端及超高端产品组合增长超过20%，贡献了超过三分之二的收入[5] - **整体**：亚太西部2025年第四季度销量/吨价/EBITDA内生同比分别为+0.1%/-5.7%/-40.0%[5] - **亚太东部（韩国、新西兰等）**： - **韩国区**：2025年第四季度销量降幅收窄，吨价在品牌组合带动下实现低单位数增长，收入判断与去年持平，表现领先于疲软的行业整体，正常化EBITDA率实现提升[5] - **新西兰区**：受一次性过渡成本影响，拖累了亚太东部整体利润[5] - **整体**：亚太东部2025年第四季度销量/吨价内生分别同比-3.7%/+3.2%，整体EBITDA同比下滑5.9%[5]

中国经济与市场环境 - 2026年中国经济在结构性转型进程中持续释放增长动能 [2] - 中国深化对外开放、持续优化营商环境的政策定力为市场带来信心 [2] - 中国消费市场蕴含长期潜力，消费者正以更务实、积极的态度追求美好生活，为行业带来广阔的创新与发展空间 [2] 百威集团的中国战略与信心 - 百威集团扎根中国四十余载，对中国市场充满信心，信心源自对自身品牌和产品的笃定，更基于中国有利的政策环境与市场潜力 [2] - 公司将继续在中国深化战略布局，推进本土化创新与高质量增长 [3] - 企业的长期价值在于为利益相关方创造可持续的正向价值 [3] 产品、营销与品牌建设策略 - 百威中国将全球资源与本土实践相结合，不断拓展啤酒的消费场景与文化内涵 [2] - 公司围绕“旗舰品牌，超级平台”战略，通过携手FIFA世界杯、NBA、风暴音乐节等全球顶级IP拓展“啤酒+”边界，推动消费体验升级 [2] - 公司去年成功将Tomorrowland电音节引入中国，并为中国消费者呈现FCWC世俱杯的系列活动 [2] - 公司通过体育、音乐等具有全球共鸣的语言，与中国消费者建立更深层次的情感连接 [2] - 在春节等重要传统节日，公司推出主题营销战役以深度连接消费者，例如马年春节推出以“马上百威，马年有奔头”为主题的新春战役 [3] - 春节营销将“财富”“健康”等美好期许融入产品设计，并协同社交平台通过多元化数字化互动传递祝福，陪伴消费者点亮更多“喝彩时刻” [3] 未来展望与目标 - 百威中国将以高品质、多元化的产品组合满足消费者的需求与期待 [3] - 公司期待与各方伙伴携手，共同创造更多人喝彩的未来 [3]

公司业绩表现 - 2025年公司实现收入57.64亿美元，同比减少6.1% [1] - 2025年公司啤酒销量为79.66亿公升，同比下降6.0% [1] - 2025年公司股权持有人应占溢利为4.89亿美元，同比大幅减少32.6%，为近几年净利润低点 [1] - 2025年公司在关键市场中国的啤酒销量及收入分别下滑8.6%及11.3%，每百升收入减少3.0%，已是连续第二年下滑 [2] 市场反应与预期 - 业绩披露后，公司股价低开，盘中下跌幅度近6% [1] - 国际多家投行已下调公司2025年盈利预期，花旗将公司2025至2027年销售预测分别下调3%、4%及4% [1] 中国市场面临的压力与挑战 - 公司业绩疲软与当下中国啤酒市场的疲态有关，2025年第四季度受业务布局及即饮渠道持续疲弱影响，销量减少3.9% [2] - 过去两年，线下高端餐饮消费放缓，对公司传统优势的即饮渠道带来不小打击 [2] - 公司在即时零售和电商等新渠道的探索转型较为滞后，非即饮渠道占比低于同行 [2] - 过去驱动公司增长的高端化叙事，正遭遇宏观消费情绪和国产品牌升级的两头挤压 [3] - 国内啤酒行业已进入缩量时代，本土企业加速高端化与渠道转型，使国际啤酒巨头压力陡增 [3] 公司战略调整与举措 - 公司持续发力非即饮渠道投入，包括在广东地区与批发商合作投资，提高销售团队人员数量和能力，并推大罐装啤酒强攻家庭消费场景 [2] - 2025年公司继续为核心子品牌招揽新代言人，如哈尔滨啤酒官宣双代言人，与聚焦百威、哈啤，强化年轻连接的品牌战略一致 [2] - 公司增加投资以支持经销商，并在非即饮及新兴渠道中加大品牌宣传，这影响了去年收入并带来额外的获利压力 [3] - 2026年公司在中国市场将维持高强度营销与渠道投放，尤其将利用美加墨世界杯赛事窗口 [3] - 公司在中国市场的首要任务是重新点燃增长态势，并重建市场份额的增长动能 [4] 行业竞争格局 - 本土啤酒企业表现强劲，燕京啤酒预计2025年度净利润为15.84亿元至17.42亿元，同比增长50%-65% [3] - 重庆啤酒2025年全年实现归母净利润12.3亿元，同比增长 [3] - 华润啤酒、青岛啤酒两家龙头全年业绩或大概率实现增长 [4]

公司财务表现 - 2025年第四季度公司收入为10.73亿美元，同比下跌4% [1] - 收入下跌主要因销量同比下跌0.7%及平均售价同比下跌4% [1] - 2025年第四季度正常化EBITDA为1.67亿美元，同比下跌25% [1] - 2025年第四季度正常化EBITDA利润率为15.6%，同比收窄425个基点 [1] 中国市场运营 - 2025年第四季度中国市场出现改善迹象，销量及市场占有率回稳 [1] 未来展望与目标 - 公司目标在2026年重拾增长动力 [1] - 公司商业投资占净收入的比例有上行空间 [1] - 公司利润率改善预期是长期目标 [1] 机构观点 - 大华继显维持对公司“买入”评级及9.9港元的目标价 [1]

公司2025年第四季度财务表现 - 2025年第四季度收入录得10.73亿美元，同比下跌4% [1] - 收入下跌主要因销量同比下跌0.7%及平均售价同比下跌4% [1] - 正常化EBITDA为1.67亿美元，同比下跌25% [1] - 正常化EBITDA利润率收窄至15.6%，同比收窄425个基点 [1] 中国市场表现与展望 - 2025年第四季度中国市场出现改善迹象，销量及市场占有率回稳 [1] - 展望2026年，公司目标重拾增长动力 [1] - 商业投资占净收入的比例有上行空间 [1] - 利润率改善预期是公司的长期目标 [1] 机构观点 - 大华继显维持对公司“买入”评级 [1] - 大华继显给出的目标价为9.9港元 [1]