报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 通过回答五个问题梳理摩托车行业和竞争格局变化 两轮车欧洲及新兴市场需求复苏，中日印企业增长，欧美品牌承压，不同阵营品牌单价、单台利润和利润率表现分化 四轮车欧美需求回暖，头部品牌利润率下降，春风等二线品牌量额增长 2025 年摩托车需求稳健复苏，海外市场竞争加剧，中国企业有望抢占份额 四轮车市场中长期增长，二线品牌有望继续抢占份额 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 两轮车：欧洲及新兴市场复苏，中日印企业表现强势 - 2024Q4 全球通路车市场需求增长，新兴市场需求增长与成熟市场份额抢占使中日印品牌在本土及出口市场销量和收入持续增长 欧美高端市场需求承压、竞争加剧，当地品牌销售不佳 摩托车消费结构变化，成熟市场竞争加剧，欧美日印和中国企业单价、单台利润和利润率表现分化 [2] - 新兴市场销量复苏，欧标更新推动换新，但通胀使高端市场需求低迷 2024Q3 东盟五国摩托车销量同比 +8%，10 - 11 月马来西亚和菲律宾引领增长 2024Q4 土耳其摩托车注册量同比 +22%，欧洲五国摩托车注册量同比 +50.6% 2024Q4 北美和欧洲超大排量销量分别出现高个位数、低个位数下滑 [7] - 日本和印度、中国企业增长，欧美品牌份额丢失致销售下滑 本田、雅马哈、铃木、川崎、英雄、Bajaj、TVS 等中日印品牌在本土及出口市场销量和收入持续增长 欧美等高端市场需求承压、竞争加剧，哈雷、印第安等当地品牌销售承压 [13] 四轮车：欧美需求复苏，二线品牌表现亮眼 - 北美终端零售弱复苏，欧洲需求强劲 美国降息后，2024 年 10 月、11 月美国经销商整车收入增速好转，带动总体收入增速回升 北美全地形车行业终端零售销量 Q4 同比中个位数增长，欧洲终端零售连续 4 个季度增长，Q4 同比增长 20%出头 [89] - 头部品牌大幅下滑，二线品牌表现亮眼 北极星、雅马哈等头部品牌因库存高企采取促销策略，价格竞争和费用增加致利润率下滑 川崎等二线品牌受益于欧洲需求复苏、自身库存健康和新品放量，Q4 全地形车量额明显增长 [94] 展望：两轮 + 四轮需求持续复苏，品牌阵营将出现分化 - 两轮车方面，日系品牌上调全年指引，预计 2025 年继续增长 受益于日元汇率贬值和欧洲、新兴市场需求复苏，日本企业在新兴和成熟市场实现增长和份额抢占，预计 2024 年销量、收入和利润超最初预测，雅马哈预测 2025 年摩托车量额继续增长 [118] - 两轮车方面，美国品牌竞争力下降，预计 2025 年继续下滑 哈雷和印第安等美国品牌因行业竞争加剧和自身竞争力下滑，2024 年销售不及预期，2025 年收入利润指引继续下滑 预计中国以外海外市场竞争加剧，中国企业有望在成熟市场抢占长尾份额 [122] - 四轮车方面，头部品牌因库存高企和竞争加剧下调指引，预计二线品牌将持续抢占份额 北极星、雅马哈等传统品牌 2024 年销售不及预期并下调指引 北美四轮车市场中长期增长，川崎和春风等二线品牌扩大产能投入和产品开发，预计 2025 年跑赢行业和头部品牌 [124] 投资建议 - 动力运动行业处于增长快车道，消费升级和休闲娱乐需求增加助推全地形车、中大排量摩托车产品渗透 中国摩托车企业产品力提升，性价比优势明显，有望抢占海外市场份额，优化产品结构，提升市占率与利润率 推荐春风动力和涛涛车业 [4]