消费与生活 - 进口商品零关税范围从1900项增至6600多项 覆盖74%税目 化妆品 奢侈品 电子产品等价格普遍比内地低20%至50% 例如60万元进口车在海南或降至30万元 需挂琼牌限岛内使用 [2] - 游客保留10万元每年离岛免税额度 新增单价≤2万元商品即购即提模式 付款后直接提货 海南居民凭年度离岛记录可不限次数购买15类日用免税品 含化妆品 箱包等 [2] - 进口水果 母婴用品等因关税减免价格可能下降 如智利车厘子降幅或达20% [3] - 内地居民进出海南仅需身份证 无需额外证件 海关智能查验通道将通关时间缩短至1至2分钟 [4] - 对86国人员实行免签政策 国际航线加密 如新增第五航权航线 外国游客可快速办理退税 平均10分钟内到账 [4] - 博鳌乐城国际医疗旅游先行区引入超500种境外新药械 如未上市抗癌药 审批缩至72小时 [5] - 陵水黎安等区域新增12所国际学校 提供IB课程等国际化教育 [6] 就业与创业 - 在海南居住满90天且收入源自当地的个人 个税实际税负封顶15% 内地最高45% 举例 年薪100万在海南纳税约15万 比内地省税约11.8万 [8] - 鼓励类产业企业所得税降至15% 内地25% 叠加零关税设备进口 企业运营成本降低20% [8] - 进口原料在海南加工增值超30%后 可免关税销往内地 如进口咖啡豆加工成咖啡 进口牛肉制牛肉干 [8] - 跨境电商 国际物流 生物医药等领域催生高薪岗位 如免税品鉴师 跨境支付专员 薪资涨幅或超30% [8] - 保税维修扩容 新增38类商品 如柴油发动机 全地形车 可在海南开展保税维修 吸引高端制造业 [9] 企业运营与贸易 - 一线进口货物符合条件可直接放行 二线对进入内地的货物实施分类通道管理 如海口新海港设海关监管专用通道 [9] - 企业通过海南自贸港账户 FT账户 可自由调拨全球资金 离岸贸易结算效率提升 2024年洋浦离岸贸易额达119.5亿美元 [10]

标的公司近年处于亏损状态，核心财务数据如下（单位：万美元）： | 项目 | 2024年12月31日 | 2025年9月30日 | | --- | --- | --- | | 资产总额 | 7160.67 | 6782.04 | | 负债总额 | 8514.91 | 9067.45 | | 净资产 | -1354.25 | -2285.42 | | 营业收入 | 9231.09 | 7827.83 | | 净利润 | -1195.53 | -931.17 | | 经营活动现金流量净额 | 361.16 | 443.54 | 公告披露，标的公司亏损主要因期间费用高、经营效率不足：一是销售费用占比高，广告宣传效益转化差、仓储资源配置不合 理；二是人员规模与业务体量不匹配，人工成本偏高；三是外部融资利率高，财务费用压力大。 公司已聘请专业机构开展法律、财务及税务尽职调查，并由天健会计师事务所审计标的公司财务数据。本次定价综合考虑标的 公司核心价值：包括覆盖美国专业商超及亚马逊的销售网络、Tractor Supply Co.、Walmart等数十家稳定客户及2000多家商超门 店资源，以及与公司业务的协同效应。经协商， ...

今年上半年，涛涛车业推动北美本土化制造加速落地，其美国工厂全力推进电动高尔夫球车组装生产， 通过人员有效组织与工序节拍优化，产线日均产能实现稳步增长，为满足北美区域市场快速交付需求提 供重要支撑。 对于涛涛车业而言，本次收购将推动公司产品在美国市场的销售网络拓展，进而提升专业商超领域的市 场占有率，增强公司的整体盈利能力与市场竞争力。借助标的公司成熟的渠道资源，公司有望精简现有 销售模式中的中间环节及相关成本，打通销售链的上下游，实现销售渠道的"高效率、低成本"运营，从 而优化渠道布局，增加获客机会，进一步夯实盈利基础。同时，公司还承接了Racka品牌的市场影响 力、客户资源及市场份额，有利于加速自有品牌全球化的布局。 盘古智库高级研究员江瀚在接受《证券日报》记者采访时表示："近年来，中国汽车产业链出海呈现'从 整车向细分赛道延伸、从新兴市场转向成熟市场'的新趋势。除新能源乘用车加速欧洲布局外，两轮 车、特种车辆及零部件企业更倾向通过并购获取海外渠道与认证资质。" 中国城市发展研究院投资部副主任袁帅认为，涛涛车业选择美国市场作为并购切入点，机遇在于美国是 全球最大的汽车消费市场之一，对全地形车、越野车等需求旺 ...

商业航天行业 - 卫星制造正迈向批量化阶段 [1] - 火箭发射已进入可复用阶段 [1] - 行业迎来三重共振机遇 产业链梳理涵盖从火箭总装到太空算力 [1] 某公司增长前景 - 高尔夫球车业务收入飙增934% [1] - 全地形车出口规模稳居行业第二 [1] - 公司正布局人形机器人景气赛道 [1] - 公司迎来三重增长曲线 2027年净利润目标指向12.6亿元 [1]

行业背景与政策影响 - 电动自行车新国标于12月1日在销售环节正式落地实施，旧国标车停止销售，国内3.8亿辆电动自行车正经历新老更替 [1][2] - 新国标在生产环节已于9月1日实施，核心规定包括最高车速不得超过25公里/小时，并增加了电池与控制器识别匹配功能以防止用户破解限速，超速时电机将自动停止动力输出 [17] - 政策加速了行业升级，底层逻辑是行业增长已接近市场“天花板”，需求从首次购车为主转变为以合规车辆换购和存量老旧车辆更新换代为主 [32] 市场反应与消费端现状 - 新国标实施初期，部分经销商出现无车可卖的“空窗期”，例如北京小牛电动旗舰店无在售新车，爱玛和雅迪门店新车也需等待到货 [4][5][7] - 新国标车预计价格普遍上涨，爱玛新车最低价2000元起步（旧车最低价不到1500元），雅迪新车最低价2499元 [5][7] - 部分消费者担忧新车功能，如储物空间减少、鞍座长度变化影响双人乘坐及带娃，但央视辟谣称新国标并未禁止安装后座和后视镜，大部分通过3C认证车型可安装儿童安全座椅 [12][14][16] - 存在通过“二手车过户”或销往监管宽松地区等方式违规销售旧国标车的现象，过户费约700-800元 [8] 企业战略与财务表现 - **爱玛科技**：因新国标实施及经营策略调整，关停并转移全资子公司广东爱玛产能，其2025年上半年总资产约7.1亿元，净利润约9837.73万元，占合并报表营收9.73% [20][21] - 爱玛科技2023年、2024年营收增速仅1.12%和2.71%，维持在210亿元级别，2025年前三季度营收和净利润同比增速恢复至超20% [24][25] - 爱玛科技近期出资3240万元参投eVTOL企业沃兰特的B+轮融资，探索低空经济赛道，并认为新国标将促进行业向高端化、智能化升级 [24][31] - **九号公司**：其电动两轮车销量中电动摩托车占比55%，不受新国标影响，预计2026年该占比将进一步提升，并计划推出基于宝马专利授权的首款电动摩托车 [26] - 九号公司2025年前三季度营收183.9亿元，同比增长69%，归母净利润17.9亿元，同比增长84%；第三季度电动两轮车销量148.67万台，营收66.48亿元，同比增长56.82% [27] - 九号公司计划2026年新增门店3000家，翻新1000家，目标总门店数达13000家，并在各区域市场实现20%市占率，同时看好高毛利的软件服务费未来增长潜力 [27][28] - 九号公司产品线除电动两轮车外，还包括电动平衡车、割草机器人及Segway品牌的全地形车、越野电摩等品类 [27] 产品与技术趋势 - 新国标背景下，行业竞争提升至软硬件标准升级，推动整车厂向高端化、智能化方向升级 [30][31] - 针对用户对“新车”爬坡动力的担忧，实测显示在城市内部道路缓坡可顺利通行，但地形特殊地区（如重庆）的可行性需当地政府考虑，部分用户因此考虑换购电动或燃油摩托车 [18]

北交所新股市场表现与展望 - 2025年前11个月北交所共有23家公司上市，募资总额67亿元，已超过2024年全年水平；11月单月有5家公司上市，募资额9.8亿元，IPO节奏呈加速态势[2][6] - 网上申购资金规模显著增长，前11个月平均达6469亿元，11月单月平均为7112亿元；网上中签率持续下探至0.038%，凸显新股稀缺性[2][7] - 新股首日涨幅表现强劲，前11个月平均涨幅达356%，11月单月平均涨幅为471%，其中大鹏工业首日上涨超12倍[2][7] - 打新资金门槛上升，前11个月网上申购资金上限平均为1228万元，显著高于2023年的807万元和2024年的843万元；前11月打新预期收益为41万元，11月单月为5.1万元，1000万账户单月预期收益率为0.47%[2][7] - 2025年下半年已有25家公司成功过会，审核周期约3个月；截至11月30日，有165家公司筹备北交所IPO，其中已过会未上市17家，已受理未上会148家[8] 房地产行业动态与政策 - 本周房地产（申万）指数上升0.7%，个股方面万通发展上涨19.3%，华夏幸福下跌14.9%[9] - 新房成交面积环比上升，本周42个重点城市新房合计成交206万平米，环比上升9.8%；11月累计成交724万平米，环比上升0.8%，但同比下降43.1%[10] - 二手房成交面积小幅下降，本周21个重点城市二手房合计成交202万平米，环比下降0.6%；11月累计成交800万平米，环比上升27.5%，同比下降19.2%[11] - 证监会推出商业不动产投资信托基金（REITs）试点草案公开征求意见，支持构建房地产发展新模式[11] - 多地因城施策持续推进，北京“十五五”规划强调住有所居，上海国资委加强存量盘活制度供给，常州购买高品质住宅公积金贷款额度增加50万[11] 九号公司业务与财务表现 - 九号公司是全球智能短交通及服务机器人领军企业，2024年收入142.0亿元，同比增长38.9%，扣非归母净利润10.6亿元，同比增长157.2%；2025年上半年收入117.4亿元，同比增长76.1%，扣非归母净利润13.1亿元，同比增长125.3%[14] - 公司竞争优势在于底层通用技术积累和成熟的海外品牌渠道，2015年收购Segway获得品牌和渠道优势[15] - 电动两轮车业务增长强劲，2025年上半年收入68.2亿元，同比增长101.7%，占总收入比例58.1%[16] - 平衡车和滑板车业务恢复增长，2025年上半年收入21.8亿元，同比增长37.2%，占比18.6%[16] - 新业务快速拓展，割草机器人2024年收入8.6亿元，同比增长284%；全地形车2025年上半年收入5.4亿元，同比增长6.2%[16] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.1亿元、25.9亿元、34.9亿元，同比增长84.9%、29.1%、34.6%[17]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 智能低速电动车（特别是高尔夫球车）放量是短期核心驱动力，2024年收入同比增长934.4%至8.12亿元 [4] - 全地形车向大排量升级迭代（350cc已批量生产、500cc进入小批量试产）是中期增长关键，2025H1出口量排名第二 [4] - 长期通过与人形机器人头部企业（如宇树科技、开普勒）战略合作布局机器人赛道，探索新增长点 [4][42] - 依托前瞻性海外产能布局（越南、泰国、美国）规避“双反”影响，有望逆势提升市场份额 [4][76] 公司概况 - 成立于2015年，聚焦智能电动低速车和特种车，2024年收入29.77亿元（yoy+38.8%），归母净利润4.31亿元（yoy+53.8%） [4] - 实控人曹马涛持股67.41%，股权集中稳定，高管多具工程师背景 [4][21] - 产品外销为主，2024年美国市场收入占比77%达22.92亿元（yoy+49.87%） [30] 短期驱动因素（智能低速电动车） - 高尔夫球车通过高质价比产品（均价5700美元 vs 竞对9000-15000美元）快速抢占C端家庭市场，并切入球场B端客户 [4][68][70] - 第二品牌TEKO已拓展超50家经销商，渠道密度提升 [4][72] - 2025-2027年智能低速电动车收入增速预计为+39.7%、+39.8%、+22.7% [7] 中期增长动能（特种车） - 全地形车覆盖50cc-300cc排量段，大排量产品逐步量产，UTV研发瞄准北美市场 [4][90] - 采用差异化市场策略：UTV聚焦北美，小排量ATV以DENAGO品牌拓展超100家经销商 [4] - 2025-2027年特种车收入增速预计为+8%、+7%、+6%，毛利率有望提升至32%-33% [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入38.08/49.38/58.5亿元，同比+27.94%/+29.66%/+18.47% [5][6] - 预计归母净利润8.08/10.48/12.61亿元，同比+87.3%/+29.77%/+20.3% [5][6] - 对应2025-2027年PE分别为27.61/21.27/17.68倍 [5][6] 行业前景 - 全球电动低速车行业2024-2029年复合增速预计达25.3%，2029年市场规模43亿美元 [11][46] - 全地形车市场集中度高（CR4超90%），北美占比83.85%，SxS车型成为主流 [83][86] - 电动两轮车2024年市场规模79.9亿美元，2029年预计达101.6亿美元（CAGR+4.9%） [91][94] 竞争优势 - 成本端：核心部件自制率超80%，全球化产能布局降低关税成本 [111][114] - 渠道端：线下覆盖6600余家商超及1900余家专业门店，线上在Amazon等平台销量领先 [115][119] - 盈利水平领先行业，2025年前三季度毛利率42.31%，净利率持续提升 [32][102]

公司定位与业务范围 - 公司是全球智能短交通及服务机器人领军企业，业务覆盖平衡车、滑板车、两轮车、全地形车、割草机器人等多品类 [1] - 公司聚焦于智能短交通以及服务机器人领域 [1] 竞争优势 - 竞争优势在于短交通领域底层通用技术的研发积累 [1] - 拥有成熟的海外品牌和渠道 [1] - 高端智能化两轮车龙头地位稳固 [1] - 技术壁垒深厚，产品布局丰富 [1] 业务表现与展望 - toB及自主品牌滑板车营收恢复增长 [1] - 短期发展聚焦于门店的拓展和提效 [1] - 中长期期待海外市场、软件服务业务释放潜力 [1] - 各业务线均有较大成长潜力 [1] 新业务发展 - 全地形车与割草机器人新业务性价比与智能化优势明显 [1] - 新业务正快速拓展海外市场 [1]

公司业务定位 - 公司是一家致力于提供户外休闲及电动出行解决方案的企业 [1] 主要业务板块 - 业务涵盖电动出行产品和户外特种车两大板块 [1] - 电动出行产品包括满足社区、场内、郊外等短途出行的电动低速车、电动自行车、电动滑板车等电动两轮产品 [1] - 户外特种车亦称为动力运动，包括全地形车与越野摩托车 [1] 未来发展方向 - 公司在持续做好主业的同时，对机器人等智能化产品保持关注和研究，以及进一步的销售开展 [1] - 公司目前没有使用伊之密的设备 [1]

公司业务定位 - 公司致力于提供户外休闲及电动出行解决方案 [1] 核心业务板块 - 电动出行产品包括满足社区、场内、郊外等短途出行的电动低速车、电动自行车、电动滑板车等电动两轮产品 [1] - 户外特种车（动力运动）业务包括全地形车与越野摩托车 [1] 未来发展方向 - 公司对机器人等智能化产品保持关注和研究，并开展进一步的销售 [1] 生产设备情况 - 公司目前没有使用伊之密的设备 [1]