报告行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）”[4] 报告核心观点 - 两轮车、小家电发布Q2业绩，出海景气与内需承压并存[1] - 显示产业链多公司业绩超预期，行业地位和产品升级带来超额收益[2] - 板块全年节奏预计前低后高，Q2后有望逐步修复，关注H2行业盈利改善[2] 两轮车行业业绩分化与出海景气度 - 九号Q2营收84.88亿元，同比+28.0%，归母净利润8.05亿元，同比+2.5%，超预期核心来自海外业务[7] - 九号滑板车C端26Q2收入11.76亿元，同比+26.6%，受欧洲地缘冲突下能源替代需求驱动[7] - 九号未岚大陆割草机器人26H1收入25.4亿元，已超2025全年[7] - 九号全地形车非美地区26Q2收入4.24亿元，同比+31.3%，持续印证中国智能硬件出海的高景气[7] - 九号电动两轮车国内业务Q2收入41.12亿元，同比+3.8%，销量161.64万台，同比+16.4%，ASP受电摩占比升至90%影响同比-10.8%至2544元[7] - 九号26H2毛利率17.2%，同比-6.5pct，受新国标限制、国补退坡与原材料成本上升三重压力，但行业内销量同比下滑12.6%背景下仍实现逆势增长[7] - 小牛电动Q2营收14.4亿元，同比+14.7%，GAAP净亏损1.02亿元（去年同期盈利588万元）[7] - 小牛电动中国区销量40.2万台，同比+26.2%，ASP同比-9%至3010元，26Q2毛利率16.0%，同比-4.1pct，海外去库存拖累利润[7] - 海外和国内市场分化显著，建议积极关注出口链资产的配置机会[7] 小家电板块整体承压 - 北鼎股份26H1营收4.95亿元，同比+14.7%，归母净利润4,763万元，同比-14.7%，Q2单季净利润1,487万元，同比-33.8%[7] - 北鼎利润下滑主因营销研发投入增加、汇兑损失扩大及中山工厂产能爬坡期折旧摊销拖累，OEM/ODM业务受地缘政治与贸易环境影响收入同比-23.6%[7] - 小熊电器26H1营收23.5亿元，同比-7.3%，归母净利润1.2亿元，同比-41.3%，Q2单季净利润4,070万元，同比-45.8%[7] - 小熊电器厨房小家电传统品类需求疲软，健康属性及情绪驱动的新品类体量尚不足以弥补缺口，原材料成本上涨与价格竞争加剧进一步侵蚀利润率[7] - 小家电内销市场仍处调整期，短期拐点尚未明朗[7] 上半年空调出口总量承压但区域分化加剧 - 26H1中国家用空调出口5,142.3万台，同比-9.8%，出口金额96.3亿美元，同比-10.4%，6月单月出口边际改善，同比+11.5%[7] - 中东地缘冲突、北美需求波动与拉美去库存等拖累因素短期难消[7] - 结构性亮点在于欧洲市场，对欧盟空调出口额37.6亿美元，同比+43.2%，移动空调出口额2.5亿美元，同比+66%、出口量210万台，同比+62.9%[7] - 欧洲仅约20%家庭空调渗透率叠加极端高温驱动需求爆发，但移动空调体量有限，难以弥补家用空调整体缺口[7] - 东南亚市场受去年凉夏低基数支撑小幅回暖，但贡献有限[7] - 欧洲高温催生的结构性增长难以扭转行业整体颓势，区域重构深化背景下出口企稳有待观察[7] 投资建议与投资标的 - 显示产业链多公司业绩超预期，相关标的：视源股份(002841，未评级)、海信视像(600060，增持)[2] - 板块全年节奏预计前低后高，Q2后有望逐步修复，关注H2行业盈利改善，相关标的：海尔智家(600690，未评级)、海信家电(000921，未评级)、科沃斯(603486，未评级)、石头科技(688169，未评级)[2]

报告行业投资评级 - 报告对家用电器行业给予“看好”评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为白黑电领先企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，当前处于价值底 [2] - 报告看好泛科技型家电企业向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴科技领域转型 [2] - 报告认为以清洁电器、两轮车、智能影像为代表的家电新消费品类渗透率持续提升，成长空间广阔 [2] 根据相关目录分别总结 1. 上市公司动态 1.1 本周板块涨跌幅情况 - 本周申万家用电器板块指数下跌0.3%，同期沪深300指数下跌0.6%，家电板块表现跑赢沪深300 [2][3] - 重点公司方面，倍轻松（7.1%）、万和电气（6.7%）、极米科技（5.2%）领涨 [2][5] - 民爆光电（-7.1%）、火星人（-5.2%）、新宝股份（-4.1%）领跌 [2][5] 1.2 行业动态 - 石头科技发布扫地机双新品，G30S Ultra旗舰滚筒+升降LDS，8.98cm超薄机身，75°C热拖+热浪增压劲洗，41000Pa飓风吸力，200m²满配清扫 [2][8] - 石头科技P30 Pro具备8.98cm超薄机身+8.8cm超凡越障，三重热力：60°C热拖+100°C热洗+63°C热烘，40000Pa飓风卷吸+0缠清扫系统 [2][8] - 九号公司2026H1实现营业收入143.58亿元，同比增长22%；实现归母净利润10.08亿元，同比下降19%；实现扣非归母净利润9.69亿元，同比下降26% [2][9] - 九号公司26Q2单季度实现营业收入84.88亿元，同比增长28%；实现归母净利润8.05亿元，同比增长2%；实现扣非归母净利润7.95亿元，同比下降9% [9] - 九号公司26Q2电动两轮车销量161.64万台，同比增长16%，实现收入41.12亿元，同比增长4% [9] - 九号公司26Q2自主品牌零售滑板车销量52.71万台，同比增长37%，实现收入11.76亿元，同比增长27% [9] - 九号公司26Q2全地形车销量1.03万台，同比增长29%，实现收入4.24亿元，同比增长31% [9] - 九号公司26Q2 ToB收入6.93亿元，同比增长60%；配件及其他收入20.83亿元，同比增长112% [9] 2. 行业变化 2.1 原材料价格 - 截至2026年8月14日，长江有色铜价为108135元/吨，同比上升36.02%，环比下降0.14% [11] - 长江有色铝价为23865元/吨，同比上升15.26%，环比下降1.08% [11] - 不锈钢板冷轧经销价为15800元/吨，同比上升15.75%，环比下降0.63% [11] - 中国塑料城价格指数为898.12，环比上涨0.09%，同比上升11.16% [11] - 65寸open cell面板价格为162美元，环比下降1.82%，同比下降4.71% [11] 2.2 数据观察：7月白电承压放缓，厨电品类持续分化 - 2026年7月空调品类线上零售量975万台，同比上涨2.0%；线下零售量62.4万台，同比下降15.9% [16] - 空调线上零售均价同比下降16.1%至2210元/台，线下零售均价同比持平至3976元/台 [16] - 2026年7月油烟机品类线上零售量87.5万台，同比下降0.5%；线下零售量12.3万台，同比上涨2.1% [17] - 油烟机线上零售均价同比下降3.0%至1429元/台；线下均价同比下降1.7%至4135元/台 [17] - 2026年7月洗碗机品类线上零售量32.3万台，同比提升46.1%；线下零售量4.7万台，同比上升6.9% [21] - 洗碗机线上零售均价同比下降14.9%至3539元/台；线下均价同比上升3.0%至8208元/台 [21] 3. 宏观经济环境 - 截至2026年8月14日，美元兑人民币汇率中间价报6.7878，年初至今下降3.43% [26] - 2026年6月社会零售商品零售额为42691亿元，同比增长1% [28] - 截至2026年6月，城镇居民人均可支配收入累计值为30126.00元，同比增长4.79% [28] 4. 本周家电公司公告 - 九号公司2026H1实现营业收入143.58亿元，同比增长22%；实现归母净利润10.08亿元，同比下降19%；实现扣非归母净利润9.69亿元，同比下降26% [31] - 九号公司26Q2单季度实现营业收入84.88亿元，同比增长28%；实现归母净利润8.05亿元，同比增长2%；实现扣非归母净利润7.95亿元，同比下降9% [31] - 九号公司26Q2电动两轮车销量161.64万台，同比增长16%，实现收入41.12亿元，同比增长4% [31] - 九号公司26Q2自主品牌零售滑板车销量52.71万台，同比增长37%，实现收入11.76亿元，同比增长27% [31] - 九号公司26Q2全地形车销量1.03万台，同比增长29%，实现收入4.24亿元，同比增长31% [31] - 九号公司26Q2 ToB收入6.93亿元，同比增长60%；配件及其他收入20.83亿元，同比增长112% [31] - 科沃斯董事会决定不向下修正“科沃转债”转股价格，同时在未来六个月内如再次触发亦不提出向下修正方案 [32] - 奥普科技2025年限制性股票激励计划首次授予第一个解锁期，16名激励对象可解除限售1,343,693股，占公司股份总数的0.3493% [33] - 兆驰股份2026年度预计为下属子公司提供不超过人民币772,000万元、美元1,000万元的担保 [33][34] - 小崧股份逾期担保累计金额为20,591.30万元，占公司最近一期经审计净资产的比例27.08% [34] - 小熊电器2026年H1实现收入23.49亿元，同比下降7%；实现归母净利润1.20亿元，同比下降41%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比下降42% [35] - 小熊电器26Q2单季度实现收入11.10亿元，同比下降9%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降46%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比下降44% [35] - 小熊电器2026H1厨房小家电收入15.15亿元，同比下降9%；个护小家电收入2.87亿元，同比下降11%；生活小家电收入2.21亿元，同比增长7%；母婴小家电收入1.12亿元，同比下降23% [35] - 小熊电器2026H1国内销售收入19.30亿元，同比下降9%；国外销售收入4.19亿元，同比增长2% [35] - 石头科技推出2026年第二类限制性股票激励计划，拟向87名中层管理及技术业务骨干授予89.26万股，占总股本0.3439%，授予价格56.32元/股 [36] - 石头科技激励计划以2025年187亿元营收为基数，要求2026年营收较2025年增长不低于15%、2027年累计增速不低于20%、2028年累计增速不低于25%、2029年累计增速不低于30% [36][37] - 石头科技激励计划对应营收分别至少达215.05亿、224.4亿、233.75亿、243.1亿元，预计总摊销费用4739.95万元 [37] 5. 行业新闻摘要 - 宇树科技正式开启科创板网上申购，发行价每股150.80元，对应发行后市盈率219倍，发行市值约610亿元 [38] - 原字节跳动机器人团队负责人孔涛加入小米，担任小米机器人基座模型团队负责人 [39] - 卡萨帝以抽屉革命引领洗碗机消费普及，深耕中式烹饪习惯与国内厨房布局特点 [40] - 中消协2026年上半年投诉报告显示，AI客服、首饰消费、ETC服务、二手交易平台、网络借贷成为五大投诉热点领域 [41] - 天津市印发《天津市智能机器人产业创新发展行动方案(2026一2028年)》，目标到2028年底核心产值突破200亿元 [43] - 美的作为独家家电合作伙伴，通过A2A协议接入千问App，布局AI家电与全屋智能新阶段 [44] - 京东家电家居新设线下事业部，将京东五星电器、家电家居全渠道业务部纳入统一管理 [45] - 京东家电家居已构建起覆盖全国的分层级实体门店网络，京东MALL及城市旗舰店合计落地超210家，加盟体系布局近1.8万家专卖店 [45] - AWE2027正式启动，以“AI+，智融万象”为主题，规划展览面积15万平方米，预计吸引1200余家企业参展，参观观众规模预计达28万人 [47] 6. 投资要点 - 报告建议关注三大白电“美的、海尔、格力”+两海信“视像、家电”的组合 [2] - 报告建议关注华之杰、民爆光电、绿联科技、安孚科技等泛科技型家电企业 [2] - 报告推荐中报业绩超预期、强α+割草机等新品放量的九号公司 [2] - 报告推荐海外需求回暖，内销新品持续高景气的扫地机双子星“科沃斯、石头科技” [2] - 报告推荐小家电出口大客户开拓顺利，EPS电机量产贡献成长的德昌股份 [2] - 报告推荐大客户订单突破带动收入放量，盈利能力打开修复空间的欧圣电气 [2]

文章核心观点 涛涛车业作为全球电动出行与户外休闲龙头，通过多品牌分层、立体化渠道和全球产能布局，在行业电动化、智能化升级及场外应用拓展的背景下，有望持续扩大市场份额并实现收入利润的快速扩张 行业端分析 市场规模与增长 - 2025年全球高尔夫球车市场规模约23.2亿美元，到2031年有望达32.4亿美元，2026-2031年CAGR约为5.81% [1] - 场外应用场景2025年收入占比达57.78%，电动产品收入占比达78.81% [1] - 2026年市场规模有望增至24.4亿美元（同比+5.17%） [29] - 场外市场规模2026-2031年CAGR有望达5.85%，略高于整体市场增速 [41] 竞争格局 - 2025年全球高尔夫球车CR5约为62%，Club Car以超23%份额领跑 [1][44] - 前五大参与者包括ClubCar、Yamaha、EZ-GO、Marshell Green和Lvtong [44] - 涛涛车业依托北美本土化运营、自主品牌建设、智能化产品布局加速追赶 [44] 行业升级方向 - 锂电化是当前清晰确定的技术演进方向，2025年全球电动高尔夫球车产品收入占比高达78.81% [32] - 智能化通过车联网、GPS定位、远程诊断及IoT车队管理技术，使高尔夫球车演变为智能化设备 [35] - 个性化定制推动行业从标准化供给向模块化、差异化开发转型 [38] 政策风险 - 2024年7月美国对中国低速个人运输车辆发起反倾销、反补贴调查 [47][49] - 2025年6月美国商务部终裁，反倾销税率最高达478.09%，反补贴税率"其他企业"为41.14% [47][49] - 2024年9月美国Section 301对中国电动车加征关税，部分产品税率提升至100% [47][49] - 2026年3月美国修订低速车辆安全标准，对最高时速、灯光、后视镜等提出明确要求 [47][49] 公司端分析 品牌与产品矩阵 - 公司已搭建GOTRAX、DENAGO、TEKO三大差异化品牌体系 [50] - GOTRAX定位新潮高性价比大众市场，覆盖电动滑板车和电动自行车，产品霸榜亚马逊、沃尔玛等渠道 [2][52] - DENAGO定位高端出行市场，与NBA、MotoGP等顶级赛事合作，获得NBA球星凯里·欧文等名人青睐 [65][68] - TEKO于2025年9月推出，定位智能、科技、时尚，已拓展50余家高端经销商覆盖美国15个州 [82] 渠道布局 - 截至2025年底经销商达790+家，其中电动低速车270+、全地形车320+、Ebike 200+ [2][91] - 商超渠道已入驻Walmart（3400+家）、Academy（360+家）全美门店及Best Buy（720+家）等 [2][91] - 线上涵盖10+第三方平台及14+自有网站 [2][94] - 2025年线下收入36.79亿元（+36.80%），线上收入2.62亿元（-8.71%） [16] - 线下收入占比从2022年75.66%提升至2025年93.35% [16] 生产与产能 - 公司依托"中国+北美+越南+泰国"四地协同产能布局 [2][104] - 美国工厂3条电动低速车产线均已正常生产 [2][110] - 越南工厂于2025年10月实现满产运行 [2][111] - 泰国工厂预计2026年投入使用，投资额由不超过950万美元增至3413.5万美元 [111] - 自主研发的300CC、350CC等大排量发动机已实现量产 [114] 财务表现 - 2021-2025年营收由20.18亿元提升至39.41亿元，CAGR达18.21% [9] - 2026Q1营收10.59亿元（+65.66%） [9] - 2021-2025年净利润由2.43亿元提升至8.16亿元，CAGR达35.37% [9] - 2026Q1净利润1.76亿元（+104.50%） [9] - 2025年智能电动低速车收入27.87亿元（+47.64%），占比70.72% [13] - 2026Q1毛利率达40.90%（+3.67pct） [18] - 2025年净利率达20.71%（+6.22pct） [25] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.06/15.82/20.02亿元 [3][119] - 对应EPS分别为11.06/14.50/18.36元 [3][119] - 预计2026-2028年综合毛利率分别为42.36%/43.11%/43.47% [116] - 预计2026-2028年电动出行产品收入分别为39.82/52.63/66.68亿元，毛利率分别为46.60%/46.83%/47.01% [116]