投资评级 - 维持公司“强烈推荐”评级 [2][11] 核心观点 - 公司发布定增预案，计划募集资金不超过10.34亿元，用于投资建设复合氧化锆及新能源与航空航天用锆基材料项目、创新研发中心、越南耐火材料生产基地和补充流动资金 [3] - 定增方案是公司“耐火材料主业筑基+新兴科技双轮驱动”发展战略的推进，旨在构建“传统产业+新兴科技”的复合增长体系 [4] - 公司传统业务综合竞争优势明显，抗风险能力强，有望逆势提升市占率，同时新兴业务和海外业务发展将带来新的增长空间 [11] 定增项目详情与战略意义 - **复合氧化锆及锆基材料项目**：投资规模3.65亿元，建设3万吨产线，预计项目税后内部收益率为29.35%，投资回收期4.89年 [4] - 该项目产品用途广泛，既可用于高端耐火材料，也可用于固态电池电解质、正极材料添加及航空航天材料，是公司传统业务升级与新兴业务突破的关键 [5] - 新产线有助于实现关键原材料自给自足，强化产业链一体化，进一步巩固公司在耐火材料领域的领先地位 [5] - 公司研发实力雄厚，参与国家科技重大专项，为发展新兴赛道打下扎实基础 [5] - 该项目拟使用募集资金2.97亿元，建设周期24个月，预计2026年起对公司业务产生积极影响 [5] 海外业务拓展 - **越南生产基地项目**：计划建设年产10万吨不烧耐火砖、年产2万吨再生料及年产1万吨不定形生产线 [6] - 该项目是公司海外发展战略的重要落地，旨在弥补海外业务短板，抓住东南亚特别是越南钢铁产能快速扩张的市场机遇 [6] - 通过构建“中国研发+东南亚制造+全球分销”的产业链协同模式，利用公司智能工厂建设经验，打开传统业务海外发展新路径 [6] - 越南利尔已取得投资登记证，正在办理环评等手续 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.59亿元、6.69亿元和9.29亿元，对应EPS分别为0.39元、0.56元和0.78元 [11] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为69.69亿元、78.98亿元和88.27亿元，增长率分别为10.16%、13.33%和11.76% [12] - 预计公司2025-2027年归母净利润增长率分别为44.02%、45.69%和38.99% [12] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为7.96%、10.53%和12.96% [12] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为21.46倍、14.73倍和10.60倍 [12] 公司股权与控制权 - 截至2026年1月30日，公司实际控制人持股比例为24.12%，其子（现任董事长）持股0.67%，合计持股24.80% [6] - 按定增发行价格不低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的80%测算，假设发行价与2月2日收盘价7.91元/股相同，最大发行股数约为1.31亿股 [6] - 定增完成后，实控人及董事长合计持股比例将降至22.34%，仍为公司实际控制人，即使极端情况也不会影响控制权 [6][11] 近期战略投资 - 2024年1月，公司及实控人赵继增分别向洛阳联创锂能公司增资1.5亿元和0.75亿元，分别持股10%和5%，布局硅碳负极材料 [4] - 2025年5月，公司及董事长赵伟分别向上海阵量公司增资2亿元和0.5亿元，分别持股11.43%和2.86%，布局AI芯片领域 [4] - 报告认为这两家被投资公司均为行业极具潜力的公司 [4]

投资评级 - 报告对北京利尔给予“强烈推荐”的投资评级，并予以“维持” [2] 核心观点 - 报告认为，在耐火材料行业景气度低迷的背景下，公司凭借主业稳健和投资新赛道双轮驱动业绩增长 [1][4][5] - 公司传统耐火材料业务抗风险能力强，逆势提升市占率，同时通过投资AI芯片、硅碳负极材料等新兴领域，构建“传统产业+新兴科技”的复合增长体系 [5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入54.46亿元，同比增长9.16% [3] - 2025年前三季度归母净利润3.48亿元，同比增长12.28% [3] - 2025年前三季度扣非后归母净利润2.12亿元，同比下降26.66% [3] - 第三季度单季扣非后归母净利润0.83亿元，同比增长3.51%，扭转了自2024年第三季度以来单季度同比下滑的态势 [4] - 2025年前三季度毛利率为14.79%，同比下降0.34个百分点 [4] - 2025年前三季度扣非后净资产收益率为3.68%，较2025年上半年提高1.36个百分点 [4] - 三季度末有息负债/全部投入资本为10.51%，环比二季度末下降1.36个百分点 [4] - 前三季度经营性净现金流为-0.69亿元，环比2025年上半年改善0.62亿元 [4] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.03亿元、4.52亿元和5.05亿元 [5] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.34元、0.38元和0.42元 [5] - 预计营业收入2025-2027年分别为6972.52百万元、7901.73百万元和8831.08百万元，增长率分别为10.21%、13.33%和11.76% [6] - 预计归母净利润增长率2025-2027年分别为26.42%、12.33%和11.57% [6] 业务分析 - 公司耐火材料主业稳健发展，整包模式及大客户战略使其在行业低迷期保持收入增长 [4] - 下游行业反内卷政策的推进对公司构成利好 [4] - 公司作为行业龙头，在行业景气度越低时市占率提升状况越好 [5] - 公司通过投资上海阵量（AI芯片）、洛阳联创锂能（硅碳负极材料）等构建新兴业务赛道，投资收益对业绩增长形成助力 [5]