投资评级 - 报告对北京利尔给予“强烈推荐”的投资评级，并予以“维持” [2] 核心观点 - 报告认为，在耐火材料行业景气度低迷的背景下，公司凭借主业稳健和投资新赛道双轮驱动业绩增长 [1][4][5] - 公司传统耐火材料业务抗风险能力强，逆势提升市占率，同时通过投资AI芯片、硅碳负极材料等新兴领域，构建“传统产业+新兴科技”的复合增长体系 [5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入54.46亿元，同比增长9.16% [3] - 2025年前三季度归母净利润3.48亿元，同比增长12.28% [3] - 2025年前三季度扣非后归母净利润2.12亿元，同比下降26.66% [3] - 第三季度单季扣非后归母净利润0.83亿元，同比增长3.51%，扭转了自2024年第三季度以来单季度同比下滑的态势 [4] - 2025年前三季度毛利率为14.79%，同比下降0.34个百分点 [4] - 2025年前三季度扣非后净资产收益率为3.68%，较2025年上半年提高1.36个百分点 [4] - 三季度末有息负债/全部投入资本为10.51%，环比二季度末下降1.36个百分点 [4] - 前三季度经营性净现金流为-0.69亿元，环比2025年上半年改善0.62亿元 [4] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.03亿元、4.52亿元和5.05亿元 [5] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.34元、0.38元和0.42元 [5] - 预计营业收入2025-2027年分别为6972.52百万元、7901.73百万元和8831.08百万元，增长率分别为10.21%、13.33%和11.76% [6] - 预计归母净利润增长率2025-2027年分别为26.42%、12.33%和11.57% [6] 业务分析 - 公司耐火材料主业稳健发展，整包模式及大客户战略使其在行业低迷期保持收入增长 [4] - 下游行业反内卷政策的推进对公司构成利好 [4] - 公司作为行业龙头，在行业景气度越低时市占率提升状况越好 [5] - 公司通过投资上海阵量（AI芯片）、洛阳联创锂能（硅碳负极材料）等构建新兴业务赛道，投资收益对业绩增长形成助力 [5]