2025年市场表现综述 - 2025年资本市场呈现极端定价局面，除贵金属外的传统避险资产集体失灵，而贵金属与国防军工板块全面跃升 [1] - 全球经济保持高热、宽松货币、衰退与通胀担忧消退、AI狂热与泡沫、地缘政治紧张共同塑造了此市场版图 [1] - 传统避险投资策略未带来保护效应，反而是另类避险资产“枪炮”（军工）与“黄金/贵金属”全面胜出 [6] 贵金属表现 - 黄金是2025年最明确的大宗商品及避险资产中的最大赢家，黄金现货价格年内暴涨超70%，为自1979年全球石油危机以来最大涨幅 [1] - 白银和铂金涨幅均超过一倍，贵金属表现碾压了MSCI全球股票市场基准衡量指数约20%的涨幅 [1][4] - 贵金属强势得到强劲的央行购金需求以及其作为更广泛科技建设关键投入品角色的支撑 [2] - 贵金属跑赢的背后是结构性因子驱动：央行购金与去美元化倾向、AI与能源/硬件投入带来的实物需求 [12] 国防军工板块表现 - 国防军工板块作为“另类避风港”在2025年表现突出，美国航空航天与国防类股票录得36%的涨幅，欧洲同类板块大幅上涨55% [4] - 军工板块上涨主要因德国与欧洲大陆在特朗普宣布将全面集中美国本土国防建设之后欲重新武装欧洲 [4] - 军工板块逻辑偏“财政预算与军费驱动的盈利上修”，本质仍是股票风险资产 [5] - 其胜出背后是结构性因子驱动：欧洲再武装趋势以及财政刺激性政策转向 [12] 传统避险资产表现 - 债券类资产表现糟糕，以美元计价的全球“无风险政府债券价格指数”意外下跌约1%，大幅跑输MSCI全球股指 [15] - 更广泛的全球综合债券基准（如彭博Multiverse指数）价格涨幅仅约1%，总回报接近7%，价格回报率不到MSCI全球股票基准指数涨幅的一半 [15] - 在股票市场内部，传统防御型策略失效，标普500指数全年上涨15% [17] - 标普500“成长股基准股指”大幅上涨20%，是“价值股”基准指数涨幅的两倍多 [17] - 公用事业、医疗保健和金融板块涨幅均超过10%，但大幅落后于主指数，必需消费品板块仅上涨约2%，为美股市场垫底板块 [17] - 道琼斯工业指数也跑输标普500和纳斯达克100指数 [18] 大宗商品与原油表现 - 更广泛的大宗商品指数2025年表现极其不佳，被不断扩大的原油过剩预期所淹没 [4] - 布伦特原油期货价格同比下跌20%，目前水平几乎只有市场担忧的每桶100美元水平的一半 [4] 主权货币表现 - 日元与瑞士法郎通常被视为传统避险资产，但日元在2025年令人失望，按实际有效汇率口径计算全年下跌约4% [20][21] - 瑞郎守住了早期涨幅，成为2025年少数真正“兑现避险属性”的资产，但表现远不及贵金属 [21] - 美元指数（DXY）在2025年地缘政治动荡的几个月里一度大幅下跌12% [23] - 美元或日元在2025年都无任何“安全”与“避险”性质可言 [21] 波动率策略表现 - 聚焦于波动率的“降落伞”策略在2025年同样失效 [24] - 跟踪标普500指数波动的VIX恐慌指数年末比年初低了约2个点位 [26] - 美债市场的波动指标美银MOVE指数已降至年初水平的不到三分之二，且低于4月峰值的一半 [26] - 主要外汇市场的波动率指标也更低 [26] 其他资产表现 - 比特币等被称为“数字黄金”的加密货币在年末时期录得大幅下跌 [13] - 标普500指数的总回报比该指数的等权重版本高出5个百分点，出乎分析师预期 [17]