核心观点 - 报告通过分析2008-21年四轮牛市期间超过7万篇主动偏股基金季报 提炼出"牛市思维"的十大核心经验 旨在为投资者提供实践指导 尤其针对当前近半数主动偏股公募基金经理仅经历过一轮牛熊的市场环境 [2] 投资策略与仓位管理 - 投资策略需从熊市防御转向牛市进攻 逐步提升股票仓位并增配进攻性品种 如减持防御型资产增配弹性较高品种 [3] - 牛市中应保持较高仓位运作 避免频繁择时 将精力集中于优化持仓结构以应对市场波动 例如有基金在2009年2季度将仓位提升至90%左右把握上涨机会 [8][9] 牛市驱动因素与阶段特征 - 牛市初期由流动性推动估值修复 后期盈利增长决定持续性 例如2009年上半年流动性释放带来估值系统性提升 2020年疫情后经济超预期推动市场从估值驱动切换至盈利驱动 [5][6] - 杠杆资金作为牛市加速器 能放大赚钱效应但也增加波动风险 2014年两融业务等杠杆资金流入推动行情但也加大市场波动性 [7] - 增量资金属性影响估值体系 2016-18年外资流入推升蓝筹龙头估值 2019-21年公募资金推动成长赛道结构性行情 [10] 产业主线与投资逻辑 - 每轮牛市均有鲜明产业主线 如05-07年"煤飞色舞"及金融地产 14-15年TMT板块 19-21年消费升级和新能源 [11][12] - 需区分流动性驱动与盈利驱动牛市 前者赚取流动性溢价和情绪博弈收益 后者赚取盈利增长和估值修复共振收益 2014-15年"互联网+"概念估值扩张 2017年基本面驱动下业绩确定性个股获估值溢价 [13][14] 投资原则与风险认知 - 投资需尊重市场并勇于修正决策 保持开放心态适应市场变化 有基金经理在2014年因路径依赖导致业绩落后 [15][16] - 牛市会重塑估值体系 但需警惕"伪成长"并回归基本面 2014年互联网技术带来估值方法创新但也需去伪存真 [17][18] - 优质公司需结合好价格 估值严重透支时风险增加 2015年部分股票价格透支未来几年发展 2020年核心资产估值已无优势 [19][20]