券商2026年A股市场观点汇总 - 超配中国股票与黄金，标配美股与美债，商品从低配上调至标配，中债从标配下调至低配，股票风格更加平衡 [2] - 盈利周期有望于明年上半年步入复苏通道，市场风格进入再均衡而非切换 [5] - 中国经济转型、无风险收益下沉与资本市场改革推动市场高度挑战十年前高，从杠铃策略转向质量策略，科技与非科技都有机会 [8] - A股市场综合生态改善将持续，中长期看多大盘成长、产能扩张主线，布局另类投资机会如折价品种的资产替代 [10] - 权益市场形成低波红利与科技成长交织的结构化行情，重点关注科技成长及出口出海链条，但中美关系波动可能阶段性切向红利 [11] - 证券化率到1.1倍之前仓位仍是胜负手，2026年前后可能出现平顶过渡至慢牛延续而非尖顶短牛 [13] 芯片与存储行业利好 - HBM4单价提升至约560美元，较目前产品价格涨价51.35% [14] - AMD Instinct MI308 AI芯片已获得出口中国的许可证 [14] - 大模型持续推出大幅提升对DRAM、NAND的需求，长江存储和长鑫的HBM3等产品突破激发扩产动能，明年有望是两存扩产大年 [15] - 存储行业进入新一轮上行周期，AI大模型训练和推理对内存容量需求激增，HBM和DDR5内存紧缺传导至整个存储产业链 [16] - AI服务器DRAM容量需求是普通服务器的8倍，NAND容量需求达到3倍，HBM消耗晶圆容量是标准DRAM的多倍，存储原厂减产效应显现，供需关系好转 [18][21]

市场情绪指标分析 - 互联网搜索热度自8月中旬开始抬升 8月下旬达峰 但峰值远低于2024年10月、2021年2月、2020年7月、2019年2月、2015年6月和2014年12月的历史高点 [31][34] - 8月证券新开户数达265万户 接近今年春季躁动水平 但不足去年"924"时期的二分之一 仅为2015年牛市高点的三分之一 [3][38] - 炒股APP下载量在8月10日后明显上升 8月27日达阶段高点 但较2024年10月、2020年7月等历史峰值仍有较大差距 [40] 资金流入渠道比较 - 8月通过融资盘、新发基金、存量基金申赎及非宽基ETF等渠道净流入资金规模达4058亿元 较7月的2231亿元显著增长 但远低于2020年7月的5577亿元和2015年4月的5699亿元 [12][48] - 杠杆资金8月净流入2700亿元 超过2020-2021年高点（约2400亿元）和2024年10月水平 但低于2014-2015年高点（3300-3400亿元） [15][50] - 基金渠道8月净流入约1300亿元 主要来自固收+和ETF产品 主动权益基金流入不明显 而2021年初单月基金入市规模达3800亿元 [17][53] 居民存款行为变化 - 历史上牛市期间居民活期存款增速通常下降 但本轮尚未出现明显回落迹象 表明存款搬家现象不明显 [8][44][45] 赛道资金流向对比 - 2021年第一季度食品饮料基金单季净流入1900亿元 2021年第三季度新能源基金净流入1000亿元 2022年第一季度医药基金净流入700亿元 [21][55] - 2025年8月以来非宽基赛道ETF净流入仅66亿元（含医药、新能源等） TMT类ETF净流出250亿元 科技宽基ETF净流出769亿元（科创50ETF占620亿元） [22][55] 产业主线趋势评估 - 采用均线偏离度指标（ln(close)-ln(ema20)）衡量主线强度 光模块偏离度12.0% PCB偏离度10.0% 科创芯片偏离度7.7% 均处于5%-25%健康区间 创新药偏离度-2.2%需关注趋势转弱风险 [25][60]

报告行业投资评级 - 宏观金融中长期看好股指，建议逢低做多；国债保持观望 [1][5] - 黑色建材中焦煤和螺纹钢区间交易，玻璃逢低做多 [1][7][8] - 有色金属中铜观望或逢低持多、短线交易，铝建议待回落后逢低布局多单，镍建议观望或逢高做空，锡区间交易，黄金和白银区间交易 [1] - 能源化工中PVC、烧碱、苯乙烯、尿素、甲醇震荡运行，纯碱空01多05套利，橡胶偏强震荡，聚烯烃宽幅震荡 [1] - 棉纺产业链中棉花棉纱、PTA震荡运行，苹果震荡偏强，红枣震荡偏弱 [1] - 农业畜牧中生猪逢高偏空，鸡蛋逢高偏空，玉米宽幅震荡，豆粕区间震荡，油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 市场各板块行情分化，宏观金融维持牛市思维，债市短期震荡偏弱；黑色建材关注需求恢复；有色金属受宏观和供需影响；能源化工面临库存和需求问题；棉纺产业链受新棉产量和需求影响；农业畜牧受供应和政策调控影响 [5][7][9] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，逢低做多，市场形成“牛市思维”，流动性牛市逻辑未变 [5] - 国债保持观望，季末前市场机构心态谨慎，债市短期内震荡偏弱 [5] 黑色建材 - 双焦震荡，坑口煤价涨势放缓，市场行情趋于僵持平稳 [7] - 螺纹钢震荡，价格跌至电炉谷电成本附近，低估值下追空性价比偏低，关注需求恢复进度 [7] - 玻璃逢低做多，基本面较前期改善，炒作供应端停产利好预期，维持01合约多头策略 [8][9] 有色金属 - 铜高位震荡，走势趋强，美联储9月降息预期利好铜价，国内需求提升，供应有收紧预期 [10] - 铝高位震荡，几内亚铝土矿发运量下降，国内下游需求迎来旺季，库存拐点基本确定，建议逢低做多 [12] - 镍震荡运行，基本面供需变动有限，短期受宏观影响，中长期供给过剩，建议逢高适度持空 [16] - 锡震荡运行，供应偏紧，需求淡季下游消费偏弱，预计锡价有支撑，建议区间交易 [16][17] - 白银和黄金震荡运行，市场对年内多次降息预期升温，贵金属价格下方有支撑，建议区间交易 [17][19] 能源化工 - PVC震荡，01暂关注4850 - 5050，库存偏高，出口持续性存疑，关注政策及成本端扰动 [20] - 烧碱震荡，01暂关注2550 - 2650，液氯弱势，氧化铝需求刚性较好，关注下游备货节奏和出口情况 [22][23] - 苯乙烯震荡，暂关注7000 - 7300，成本利润受原油和纯苯影响，供需偏弱 [24][25] - 橡胶震荡，暂关注15600一线支撑，基本面与宏观因素博弈，胶价维持区间震荡 [26][27] - 尿素震荡，关注01合约下方1630 - 1650支撑，产销偏弱，企业库存累库，港口库存去库 [28][31] - 甲醇震荡，关注01合约区间2330 - 2450，内地供应环比恢复，港口库存新高，价格偏弱震荡 [31] - 聚烯烃震荡，LL主力合约关注7200 - 7500，PP关注6900 - 7200，下游开工改善，供应压力阶段性缓解 [32][33] - 纯碱空01多05套利，产量盈余明显，01合约受现货和库存拖累，05合约对应产能出清和春检预期 [33][36] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡运行，全球供需好转，但新棉产量大增，建议做好套期保值准备 [37] - PTA震荡，关注区间4600 - 4950，近期去库较好，但远月供应增加，油价走弱，价格回落 [37][39] - 苹果震荡偏强，早熟富士价格高于去年同期，库存富士行情稳淡 [39] - 红枣震荡偏弱，消费偏弱，价格高位后压力加大 [40] 农业畜牧 - 生猪整体承压，11、01空单滚动止盈，待反弹加空，关注多05空03套利，供应偏大但政策调控限制下跌空间 [41] - 鸡蛋区间震荡，短期12、01谨慎追空，关注淘鸡、冷库蛋、天气，远期供应压力仍大 [42] - 玉米区间震荡，关注新作上市时间，11估值不宜过分看空，关注2220 - 2250压力表现，套利关注1 - 5反套 [43][45] - 豆粕震荡，关注M2601合约3030支撑表现，美豆预计围绕1030美分/蒲附近运行，国内供需宽松 [46][47] - 油脂偏强震荡，短期豆棕菜油01合约回调多，关注菜油11 - 01合约价差正套，棕油表现相对最强 [47][53]

流动性表现 - A500ETF嘉实盘中换手率达3.74%，单日成交金额为4.44亿元 [3] - 截至2025年9月15日，该ETF近一年日均成交金额为22.98亿元 [3] - 最新规模达到118.27亿元，显示产品具备较强的资金容纳能力 [3] 收益表现 - 近6个月净值上涨16.45%，表现突出 [3] - 自成立以来最高单月回报达11.71%，最长连续上涨月数为4个月，期间累计涨幅22.93% [3] - 上涨月份平均收益率为4.07%，近3个月超越基准年化收益达8.76% [3] 市场观点 - 广发证券分析2010年以来全A市场"量顶"现象，认为量顶往往意味着趋势第二阶段见顶，但上涨趋势大概率延续 [3] - 指数赚钱效应与增量资金形成正螺旋，资金面"四个蓄水池"依然蓄势待发，流动性牛市叙事未被打破 [4] - 市场确立"牛市思维"，趋势形成后短期难以逆转，建议坚守产业主线 [4] 指数成分特征 - 中证A500指数前十大权重股合计占比19.11%，集中度相对较低 [4] - 权重排名前三的个股为贵州茅台(3.87%)、宁德时代(2.89%)、中国平安(2.60%) [4][6] - 前十大成分股涵盖白酒、新能源、金融、电力等多个行业，行业分布较为均衡 [4][6] 投资渠道 - 无股票账户投资者可通过A500ETF嘉实联接基金(代码：022454)进行投资布局 [6]

文章核心观点 - 游戏行业正经历显著的边际变化，在DDM估值框架下，存在提升估值和业绩的双重驱动力 [1] - 坚定牛市思维，市场结构呈现科技成长与PPI修复双轮驱动，看好游戏等成长板块作为高低切换的标的 [2] - 科技产业周期遵循“硬件先行、软件跟上”的规律，游戏作为软件领域的高弹性品类，商业模式具备高投入、高风险、高回报、长周期特征 [3] - 游戏行业与创新药行业在商业模式上高度相似，具备高盈利弹性与基金仓位提升空间，但也存在催化剂和现金流形态的差异 [4] 行业估值提升的边际变化 - 行业从“一波流换皮产品”转向“长周期项目”，现金流久期提升 [1] - AI改革游戏的商业运行模式和内容，游戏投资ROE或显著提升 [1] - 消费习惯从物质消费转向情绪消费 [1] 行业业绩提升的边际变化 - 新品周期释放，短期景气度提升 [1] - 业绩拐点到来，兑现期的盈利二阶导显著提升 [1] 市场整体观点与风格偏好 - 证券化率视角下，当前估值仍有上行空间，持续看好 [2] - 市场结构双轮驱动：全球科技共舞下的成长品类提供弹性，以及“反内卷”牵头下交易PPI修复的扩散行情 [2] - 风格上看好成长板块，在市场风险偏好高位更易跑出超额收益 [2] - 建议关注游戏、传媒、互联网、华为产业链(消费电子)、电池等品种作为高低切换的标的 [2] 游戏行业的商业模式与周期定位 - 科技产业周期中，硬件与软件呈现“硬件先行、软件跟上”的客观规律 [3] - 游戏商业模式前期依靠项目投入和积累，后期迎来产品上市步入较长收获期，循环往复 [3] - 行业具备“高投入、高风险、高回报，长周期”四大特征 [3] 游戏与创新药行业的对比分析 - 二者在研发投入、爆款依赖和现金流结构等方面类似，均展现出“高投入、高风险、长周期、高弹性与强监管”特征 [4] - 共同优势包括：业绩兑现期盈利二阶导较高，营收和盈利增速抬升快、幅度大；基金仓位相对较低，Q2基金超配比例仅为0.18%，具备较大提升空间 [4] - 行业属性差异：游戏暂时缺乏强势催化剂，涨势相对温和；游戏上市后收入一般集中于上线初期，后续依赖运营延缓衰减，现金流形态与创新药存在差异 [4]

市场趋势判断 - 市场确立牛市思维 趋势一旦形成短期很难逆转 资金面四个蓄水池发生变化 资金流入-赚钱效应-资金流入的正螺旋已经打开[1] - 外资连续三周净流入AH股 8月新开户数继续抬升 非宽基股票ETF净流入 固收+基金和偏股混合基金新发份额有所回暖[1] - 建议继续坚守科技产业主线 当前估值分化程度不高 参与高低切换的必要性不强[1] 企业财务指标改善 - 企业结束连续4年去杠杆周期 资产负债率转为稳定 无息负债率结构健康[2] - 合同负债+预收账款增速连续三个季度抬升 该指标可表征企业订单情况[2][4] - 预收账款+合同负债同比增速与利润增速存在正相关性 对A股总体及制造业股价表现有指示意义[4] 行业订单表现 - 中报A股预收账款+合同负债同比增速大幅改善 H1同比增速较高的一级行业包括计算机(24.5%)、基础化工(20.2%)、国防军工(19.2%)、电力设备(15.8%)、汽车(15.5%)[6][9] - 增长贡献度较高的一级行业：电力设备(36.6%)、国防军工(22.7%)、计算机(18.4%)、汽车(14.5%)、机械设备(14.8%)[9] - 25H1订单增速同比高增的细分行业：风电设备(63.3%)、锂电池(59.7%)、计算机设备(79.8%)、其他电源设备(27.0%)、摩托车(27.5%)[9][11] 个股订单表现 - 计算机设备领域浪潮信息预收账款+合同负债同比增长261% 增加201.3亿元 中科曙光增长77% 增加5.3亿元[11] - 风电设备领域金风科技增长88% 增加95亿元 三一重能增长108% 增加44.2亿元[11] - 锂电池领域宁德时代增长63% 增加141.8亿元 德赛电池增长244% 增加0.2亿元[11] - 半导体设备领域拓荆科技增长123% 增加25亿元 中微公司增长25% 增加6.3亿元[11]

核心观点 - 报告通过分析2008-21年四轮牛市期间超过7万篇主动偏股基金季报 提炼出"牛市思维"的十大核心经验 旨在为投资者提供实践指导 尤其针对当前近半数主动偏股公募基金经理仅经历过一轮牛熊的市场环境 [2] 投资策略与仓位管理 - 投资策略需从熊市防御转向牛市进攻 逐步提升股票仓位并增配进攻性品种 如减持防御型资产增配弹性较高品种 [3] - 牛市中应保持较高仓位运作 避免频繁择时 将精力集中于优化持仓结构以应对市场波动 例如有基金在2009年2季度将仓位提升至90%左右把握上涨机会 [8][9] 牛市驱动因素与阶段特征 - 牛市初期由流动性推动估值修复 后期盈利增长决定持续性 例如2009年上半年流动性释放带来估值系统性提升 2020年疫情后经济超预期推动市场从估值驱动切换至盈利驱动 [5][6] - 杠杆资金作为牛市加速器 能放大赚钱效应但也增加波动风险 2014年两融业务等杠杆资金流入推动行情但也加大市场波动性 [7] - 增量资金属性影响估值体系 2016-18年外资流入推升蓝筹龙头估值 2019-21年公募资金推动成长赛道结构性行情 [10] 产业主线与投资逻辑 - 每轮牛市均有鲜明产业主线 如05-07年"煤飞色舞"及金融地产 14-15年TMT板块 19-21年消费升级和新能源 [11][12] - 需区分流动性驱动与盈利驱动牛市 前者赚取流动性溢价和情绪博弈收益 后者赚取盈利增长和估值修复共振收益 2014-15年"互联网+"概念估值扩张 2017年基本面驱动下业绩确定性个股获估值溢价 [13][14] 投资原则与风险认知 - 投资需尊重市场并勇于修正决策 保持开放心态适应市场变化 有基金经理在2014年因路径依赖导致业绩落后 [15][16] - 牛市会重塑估值体系 但需警惕"伪成长"并回归基本面 2014年互联网技术带来估值方法创新但也需去伪存真 [17][18] - 优质公司需结合好价格 估值严重透支时风险增加 2015年部分股票价格透支未来几年发展 2020年核心资产估值已无优势 [19][20]

市场整体表现 - A股三大指数9月首个交易日集体收涨 沪指涨0.12% 深成指涨0.11% 创业板指涨0.55%[1] - 下午收盘涨幅扩大 沪指涨0.46% 深成指涨1.05% 创业板指涨2.29%创阶段新高[2] - 全市场超3100只个股上涨 半日成交额1.85万亿元[1] 全日成交总额27499亿元较前日减少484亿元[2] 板块表现 - 涨幅居前板块包括贵金属 创新药 影视院线 旅游酒店 存储芯片[1] - 有色金属板块多股涨停 晓程科技 海星股份 金钼股份 盛达资源 豫光金铅 西部黄金 湖南白银等涨超10%[3] - 医药生物板块走强 迈威生物 海辰药业 智翔金泰 盈康生命 一品红 第一医药 康辰药业等近10股涨停[3] - 光模块概念带动通信股表现 锐捷网络 光库科技 有方科技 中际旭创 三维通信等涨停[3] - 保险 券商 银行板块集体下挫 券商保险领跌 四川双马 新华保险 华西证券 中国平安 中国人寿 江苏金租等跌超2%[4] 资金流向 - 寒武纪半日成交额186亿元登顶 新易盛 中际旭创 东方财富等热门股成交额均超100亿元[1] - 沪市成交12083亿元较上日减少134亿元 深市成交15416亿元[2] 机构观点 - 机构认为市场确立"牛市思维" 趋势一旦形成短期很难逆转[1][6] - 申万宏源证券指出2026年年中基本面周期性改善叠加增量资金正循环可能启动[5] - 中国银河证券建议9月关注业绩 10月关注政策 科技自立 内需消费及红利股具备中长期配置价值[5] - 广发证券建议继续坚守科技主线 新资金可关注汽零/机器人 消费电子 AI应用等滞涨环节[6][7] - 中信建投认为TMT板块拥挤度接近预警线 消费 周期等低热度板块可能拥有更高性价比[7]

市场整体趋势 - 市场确立牛市思维 趋势一旦形成短期很难逆转 [3] - 中期行情逐步转向基本面驱动 中报全A非金融业绩增速小幅回落但宏观和中观数据显示景气回升 [1] - 市场交易情绪进入过热阶段 抱团倾向明显需注意交易结构恶化 [2] - 三大指数集体高开 沪指高开0.31% 深成指高开0.61% 创业板指高开0.85% [5] 科技板块表现 - TMT成交额占比突破40% 历史上强产业趋势行情中成交额占比中枢往往上台阶 [1] - 9月产业催化密集下科技股或仍有表现 [1] - TMT板块拥挤度虽未见顶但已接近预警线 [2] - 对于已持有科技主线的投资者建议继续坚守科技主线 当前估值分化程度并不算高 [3] - 除TMT板块外成长方向包括汽零/机器人滞涨环节、消费电子、AI应用等 [3] 板块配置策略 - 在AI链、医药、反内卷、军工等强势方向内部进行高低切换 [1] - 左侧布局受益于人民币升值且估值和筹码处于低位的消费、非银、电新等板块 [1] - 最优策略是切入低估值消费与周期板块如大消费、有色、新能源等 [2] - 重点关注大消费、新能源、非银、创新药、TMT、有色、卫星互联网 [2] - 顺周期方向包括大消费（休闲食品、家电、零售商超等）、周期资源品（化工等） [3] 煤炭行业展望 - 7月以来各煤种价格上涨明显 供需面从宽松趋于平衡略偏紧 [4] - 受安监趋严及查超产影响供应难有增加 煤价有望逐步企稳回升 [4] - 4季度煤价延续稳中偏强走势 [4] - 龙头公司成本费用控制较好 2季度煤价处于底部区间但盈利韧性较强 [4] - 下半年量价双升 板块估值和股息率优势明显 [4] 行业表现与资金流向 - 有色金属、半导体芯片等板块指数涨幅居前 [5] - 市场资金从避险逐步转向攻守兼备 青睐稳健型与成长性资产 [2] - 消费、周期等低热度板块可能在下一阶段行情中拥有更高性价比 [2]

市场情绪与投资者行为分析 - 当前A股市场呈现强势上涨态势 多个看跌指标出现后市场仍持续走强且未出现显著回调 [2] - 市场分歧显著 老股民因熊市经历普遍谨慎且倾向于落袋为安 新股民因缺乏熊市经验表现激进并持续进场 [4][5][6] - 传统熊市思维下的逃顶策略失效 多次墓碑线形态后市场仍创新高 显示牛市特征强化 [7][10] 资金流动与政策影响 - 2025年7月金融数据显示居民存款减少1.1万亿元 企业存款减少1.46万亿元 非银存款增加2.14万亿元 反映存款向证券市场转移趋势 [15][18] - 财政贴息政策刺激杠杆使用 个人消费贷贴息上限5万元 服务业经营贷贴息上限100万元 年贴息比例1个百分点 [19][20][21] - 低利率环境与政策支持推动风险资产配置 消费贷资金可能间接流向股市 [23][25][26] 市场表现与趋势判断 - 2025年4月8日至8月15日期间上证指数涨跌幅19.38% 年化收益率63.58% 最大回撤仅2.48% [40] - 市场波动率处于低位 融资盘持续流入且场外资金进场迹象明显 支撑市场稳健上涨 [2][27][32] - 当前行情可能处于主升浪阶段 需放弃熊市思维模型 转向牛市思维跟随市场趋势 [3][28][37] 投资者策略调整 - 部分资深投资者因熊市思维过早离场 如在3400点开始减持 未能充分参与3600点后行情 [31][33] - 市场情绪脆弱性显现 投资者普遍将5%回调视为重大调整 10%回调视为牛市证伪信号 [13][14] - 建议在模型失效期减少主观交易 以持仓观望为主 等待资金流向明确信号 [41][42][43]