核心观点 - 2月第1周，A股市场资金整体呈净流出状态，合计净流出499亿元，较前一周净流出1512亿元的规模有所收窄 [1] - 短期市场情绪指标处于2005年以来的中高位，而长期情绪指标则处于2005年以来的中低位 [1] - 从行业角度看，通信、国防军工、半导体等行业的市场交易热度较高 [1] A股微观资金面 - 2月第1周，资金流入合计净流出499亿元，前一周流出1512亿元 [1][8] - 资金流入项中：公募基金发行增加269亿元，ETF净申购32亿元 [1][8] - 资金流出项中：融资余额减少516亿元，北上资金估算净流出82亿元，IPO融资规模18亿元，产业资本净减持67亿元，交易费用118亿元 [1][8] 市场情绪跟踪 - **短期情绪指标**：最近一周年化换手率为497%，处于2005年以来由低到高83%的历史分位；最近一周融资交易占比为9.21%，处于2005年以来由低到高63%的历史分位 [1][12][14] - **长期情绪指标**：最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.53%，处于2005年以来由高到低45%的历史分位；最近一周沪深300指数（除金融）股息率与十年期国债收益率之比为1.21，处于2005年以来由高到低6%的历史分位 [2][14] 行业情绪跟踪 - **成交额占比历史分位数**：最高的三个行业是通信（99%）、国防军工（98%）、半导体（98%）；最低的三个行业是房地产（2%）、食品加工（2%）、交通运输（2%）[2][14] - **融资交易占比历史分位数**：最高的三个行业是机械设备（84%）、电力设备（76%）、通信（75%）；最低的三个行业是银行（7%）、石油石化（12%）、房地产（13%）[2][14]

核心观点 - 2月第1周，A股市场资金整体呈净流出状态，合计净流出499亿元，较前一周净流出1512亿元的规模显著收窄[1][8] - 短期市场情绪指标处于2005年以来的中高位，而长期情绪指标则处于2005年以来的中低位[1][12] - 从行业热度看，通信、国防军工、半导体等板块成交活跃度处于历史极高位置，而房地产、食品加工、交通运输等板块热度极低[2][14] A股微观资金面汇总 - 2月第1周，资金流入项中：公募基金发行增加269亿元，ETF净申购32亿元[1][8] - 2月第1周，资金流出项中：融资余额减少516亿元，北上资金估算净流出82亿元，IPO融资规模18亿元，产业资本净减持67亿元，交易费用118亿元[1][8] A股市场情绪跟踪 - 短期情绪指标：最近一周年化换手率为497%，处于2005年以来历史分位数83%的高位；最近一周融资交易占比为9.21%，处于历史分位数63%的中高位[1][12][14] - 长期情绪指标：最近一周A股风险溢价为2.53%，处于历史分位数45%的中位；最近一周沪深300指数（除金融）股息率与十年期国债收益率之比为1.21，处于历史分位数6%的极低位[2][14] 行业情绪跟踪 - 以成交额占比历史分位数衡量，热度最高的三个行业为：通信（99%）、国防军工（98%）、半导体（98%）[2][14] - 以成交额占比历史分位数衡量，热度最低的三个行业为：房地产（2%）、食品加工（2%）、交通运输（2%）[2][14] - 以融资交易占比历史分位数衡量，热度最高的三个行业为：机械设备（84%）、电力设备（76%）、通信（75%）[2][14] - 以融资交易占比历史分位数衡量，热度最低的三个行业为：银行（7%）、石油石化（12%）、房地产（13%）[2][14]

A股市场杠杆资金整体趋势 - 沪深北三市两融余额连续6个交易日回落，失守2.7万亿元关口，截至2月5日余额为26808.60亿元，较前一交易日减少120.12亿元，占A股流通市值比例为2.62% [1][2][3] - 自1月29日以来，两融余额累计减少617.83亿元，反映出投资者情绪正从“亢奋”回归“理性” [1][3] - 春节前后两融余额预计呈现“节前理性降温、节后企稳修复”的短期走势，整个一季度预计在2.7万亿元附近高位震荡 [6] 杠杆资金降温的驱动因素 - 监管政策引导是此轮杠杆降温的关键节点，1月14日沪深北交易所将融资保证金比例从80%统一上调至100%，直接提高了投资者的开仓成本，持续抑制了新增融资需求 [3] - 融资保证金上调体现了监管逆周期调节的政策取向，旨在引导市场适度降杠杆，平抑短期波动、稳定投资者预期 [3] - 当前市场已进入节前“交易真空期”，投资者倾向于降低杠杆以规避节日期间海外市场波动及流动性不确定性，两融余额占流通市值比例及市场日均成交额均有所回落 [4] 杠杆资金的行业与板块流向 - 在整体杠杆收缩背景下，资金正从成长风格转向防御性资产，呈现“卖科技、买煤炭、配电力”的资金轮动路径 [5] - 近6个交易日（1月29日至2月5日），申万31个一级行业中仅有4个行业获得融资净买入，建筑装饰行业融资净买入额居首，累计净买入5.18亿元，煤炭、综合、钢铁行业也获净买入 [5] - 电子行业成为融资净偿还主力，净偿还额高达190.08亿元，科技板块资金集中撤离 [5] 杠杆资金的个股与ETF动向 - 近6个交易日，217只个股获融资净偿还额超1亿元，贵州茅台净偿还额最多，累计达23.84亿元，工业富联、海光信息、澜起科技、胜宏科技等个股净偿还额居前 [5] - 融资净买入方面，湖南黄金、捷佳伟创、宁德时代、江淮汽车等个股相对活跃 [6] - ETF市场两融余额同步回落，截至2月5日余额为1216.06亿元，较上一日减少2.46亿元，高估值科技、消费主题ETF融资余额显著下降，沪深300、恒生指数、中证500等宽基ETF融资净偿还额居前 [6] - 红利、债券、黄金等防御型ETF资金流入增强，成为资金避风港 [6] 影响后市杠杆资金的关键信号 - 节后首周北向资金回流与ETF融资是否修复 [7] - 政策预期是否明确，能否重新吸引融资盘聚焦高端制造等方向 [7] - 银行间市场流动性状况，如银行间质押式回购利率等，将直接影响杠杆资金的活跃程度 [7]

核心观点 - 报告核心结论认为，春节前后A股上涨概率均超七成，节前市场缩量且大盘风格占优，节后市场放量且小盘风格占优，当前宏观政策积极且海外风险可控，持股过节或为上策，结构上建议均衡配置，科技主线中重视AI应用，并关注周期和白酒地产等板块 [1][2][3] 春节前后市场历史规律总结 - **市场表现与概率**：2005-2025年间，春节前一周上证指数上涨概率为81%，涨幅均值为1.8%，节后一周上涨概率为76%，涨幅均值为1.3% [11][15] - **成交额变化**：春节前一周A股成交金额较前周平均缩量4.0%，而春节后一周成交额较春节前一周平均放量22.3% [11][13] - **风格分化**：春节前后成长与价值风格表现均衡，但大小盘风格分化明显，春节前大盘风格（以沪深300指数为代表）上涨概率高于小盘风格（以国证2000指数为代表），节后则小盘风格明显占优，节后一周国证2000指数上涨概率为87.5%，涨幅均值为4.1%，高于沪深300指数的71.4%和0.8% [12][15] 资金流向与市场现象关联分析 - **杠杆资金流向**：2011-2025年期间，春节前一周杠杆资金（融资）日均净买入均值为-66.9亿元，节后一周转为日均净买入14.2亿元 [16][18] - **ETF资金流向**：同期，春节前一周A股ETF均为净申购，均值为214.3亿元，节后一周ETF净申赎均值降至171.9亿元，净申购概率下降至68.8% [16][18] - **外资流向**：陆股通开通以来，春节前后一周北上资金净流入概率为6-7成，周度净流入水平差距不大 [16] - **资金属性影响**：杠杆资金风险偏好高、交易活跃，而ETF资金中机构投资者占比更高，春节前融资流出、ETF流入导致市场缩量和大盘占优，节后融资流入、ETF流出/放缓导致市场放量和小盘占优 [2][17] 当前市场环境与操作建议 - **市场环境判断**：1月中旬以来A股横盘震荡，近期波动加大，但海外风险相对可控，美元流动性宽松预期有望回归，国内宏观政策基调延续积极 [2][19] - **行情空间判断**：报告认为当前仍处牛市氛围，历史上牛市春季行情期间指数往往具备20%左右的涨幅空间，而2025年12月17日以来上证指数最大涨幅为9.8%，本轮春季行情或仍有进一步演绎空间 [19] - **操作策略**：基于历史上涨概率高及当前环境，短期持股过节策略或相对更优，中长期看，随着宏微观基本面修复扩散及居民资金入市，2026年A股牛市有望走向后半场 [2][19] 行业配置建议 - **科技成长主线**：在AI浪潮驱动下，科技成长依然值得重视，行情有望从硬件向应用端扩散 [3][20][24] - **均衡配置**：春季行情期间成长与价值风格往往均有机会，由于本轮春季行情中科技成长已有较充分演绎，阶段性可关注部分传统价值板块配置机会 [3][20] - **关注周期板块**：AI、新能源产业带来新兴需求爆发，叠加反内卷正推动周期品供需格局改善，上游资源仍值得关注 [20] - **关注白酒地产**：近期上海推进二手房收储，一线城市二手房成交数据明显回暖，加之商务部等部门印发春节促消费方案，低估值的白酒地产或有表现机会 [3][20][21]

市场杠杆资金整体趋势 - 沪深北三市两融余额已连续6个交易日回落，失守2.7万亿元关口[1] - 截至2月5日，两融余额为26,808.60亿元，较前一交易日减少120.12亿元，占A股流通市值比例为2.62%[4] - 自1月29日开始，两融余额连续6个交易日累计减少617.83亿元[4] 杠杆资金降温的驱动因素 - 监管政策引导是关键节点，1月14日沪深北交易所将融资保证金比例从80%统一上调至100%，提高了投资者开仓成本[4] - 市场进入节前“交易真空期”，投资者情绪从“亢奋”转向“理性”，倾向于降低杠杆以规避节日期间海外市场波动及流动性不确定性[5] - 两融余额占流通市值比例及市场日均成交额均有所回落，显示杠杆资金参与度下降，但未出现恐慌性抛售[5] 杠杆资金的行业与板块流向 - 近6个交易日，申万31个一级行业中仅有4个行业获得融资净买入，资金正从成长风格转向防御性资产[7] - 建筑装饰行业融资净买入额居首，近6个交易日累计净买入5.18亿元，煤炭、综合、钢铁行业也获净买入[7] - 电子行业成为融资净偿还主力，净偿还额高达190.08亿元，呈现“卖科技、买煤炭、配电力”的资金轮动路径[7] 杠杆资金的个股与ETF动向 - 近6个交易日，217只个股获融资净偿还额超1亿元，贵州茅台净偿还额最多，达23.84亿元，工业富联、海光信息等个股净偿还额居前[7] - 融资净买入方面，湖南黄金、捷佳伟创、宁德时代、江淮汽车等个股相对活跃[8] - ETF市场两融余额同步回落，截至2月5日为1,216.06亿元，较上一日减少2.46亿元，高估值科技、消费主题ETF融资余额显著下降[8] - 沪深300、恒生指数、中证500等宽基ETF融资净偿还额居前，而红利、债券、黄金等防御型ETF资金流入增强[8] 杠杆资金后市展望与关键信号 - 春节前后两融余额预计呈现“节前理性降温、节后企稳修复”的短期走势，整个一季度预计在2.7万亿元附近高位震荡[8] - 节后两融余额有望逐步企稳，因理财资金回流预期增强，以及非银机构在低波动资产上的加杠杆意愿仍存[8] - 杠杆资金未来活跃程度取决于三大关键信号：节后首周北向资金回流与ETF融资是否修复、政策预期是否明确能重新吸引融资盘、以及银行间市场流动性状况[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月贵金属市场经历“震荡上行 - 高位回调 - 月末修复”走势，政策博弈与杠杆资金动向主导价格涨跌与波动，中上旬降息预期升温等因素使金银价格走强，下旬特朗普提名沃什出任美联储主席引发市场反转，杠杆资金大规模撤离[11] - 当前市场处于杠杆资金出清后的震荡阶段，多空博弈，2月上期所和芝商所上调保证金或助推去杠杆进程；经济数据层面美国就业数据不佳，或强化降息预期，为黄金震荡调整提供基本面支撑[11] - 短期市场仍处于震荡修复阶段，高波动行情延续，黄金价格修复能力相对更强，白银短期价格波动风险仍处高位，策略上暂时保持观望，沪金主力合约参考运行区间1030 - 1160元/克，沪银主力合约参考运行区间18500 - 20000元/千克[11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及行情展望 - 1月市场中上旬因降息预期升温、特朗普停征白银关税等因素，杠杆资金入场助推金银价格上涨；下旬交易所上调保证金，特朗普提名沃什出任美联储主席，市场预期转向，杠杆资金撤离，引发强制平仓潮与踩踏行情[11] - 当前市场处于杠杆资金出清后的震荡阶段，2月上期所和芝商所上调保证金，或继续助推去杠杆进程[11] - 经济数据方面，美国1月就业数据不佳，叠加财政部对国债市场调整，或强化降息预期，为黄金震荡调整提供基本面支撑[11] - 短期市场高波动行情延续，黄金价格修复能力强，白银波动风险高，策略上暂时观望，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间[11] 市场回顾 - 2026年1月2日至2月5日，COMEX黄金主力合约价格上涨12.26%至4872.3美元/盎司，COMEX白银主力合约价格上涨1.05%至72.25美元/盎司[30] - 沪金总持仓量本月下降1.09%至31.02万手，COMEX黄金总持仓量截至最新报告期为31.02万手；沪银总持仓量本月下降13.45%至58.23万手，COMEX白银截至12月16日最新报告期总持仓量为15.66万手[32][36] - 截至1月27日报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓为11.81万手，COMEX白银管理基金净多持仓为7699万手[38] - 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至2月5日为2391.9吨，外盘白银ETF总持仓量为29581.9吨[41] 利率与流动性 - 展示美国国债利差、短期国债收益率、联邦基金利率、隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期等数据的图表[53][56] - 给出美联储资产负债表月度变化情况及相关资产规模图表[58][60] 宏观经济数据 - 美国12月CPI同比值为2.7%，符合预期及前值，环比值为0.3%，符合预期；核心CPI同比值为2.6%，低于预期，环比值为0.2%，低于预期[65] - 美国至1月31日当周初请失业金人数为23.1万人，高于预期和前值[68] - 美国12月ISM制造业PMI为47.9，低于预期和前值；非制造业PMI为54.4，高于预期和前值[71] - 美国10月新屋开工总数年化值为124.6万户，低于预期和前值；营建许可总数年化值为141.2万户，高于预期[74] 贵金属价差 - 展示沪金基差、沪银基差、黄金内外价差、白银内外价差等数据的图表[78][86] 贵金属库存 - 展示白银库存（上期所 + 上海金交所、COMEX、LBMA）和黄金库存（COMEX、LBMA）等数据的图表[91][97]

市场整体资金格局 - 市场处于存量博弈阶段，各类资金流动加速度在正负区间频繁震荡，共识尚未凝聚[1] - 散户与机构净流入率之差持续为正，表明机构资金情绪持续审慎[1] - 融资融券余额约2.69万亿元，较上期几乎走平，市场平均担保比例为289.33%，处于近10年97.1%分位高位[80] - 两融交易活跃度下滑，成交额占比为9%，较1月22日的9.89%下降，市场风险偏好回落[82] 行业与风格资金流向 - 机构资金对科技与周期制造大类呈净流出，对消费大类则进行集中流入，买入力度显著强于散户[1][21] - 红利大类呈现机构资金“稳”与散户资金“跟”的特征，其散户与机构净流入率之差自1月14日起频繁落入负区间[21] - 一级行业中，机构资金对有色金属大幅流出，对机械设备呈显著流出；散户资金则大幅流入电力设备[1][27][35] - 下游消费板块内，机构资金在纺织服饰、农林牧渔的买入意愿更强；家用电器为博弈热点，散户大幅流入而机构流出趋缓[1][40][44] - TMT板块内轮动加剧，机构资金在电子行业流出显著，通信行业先流入后流出[53] 杠杆资金行为 - 杠杆资金增仓动力集中于支持服务板块，交通运输行业两融余额占流通市值比增加0.973个百分点[83] - 上游资源板块整体承压，杠杆资金持仓占比普遍下降[83] - 市场融资净买入规模大幅收缩，仅机械设备成为净流入相对亮点，净买入107.95亿元，环比增加83.77亿元[86]

市场回顾与近期驱动因素 - 1月下旬监管层表达了主动降温、降投资者杠杆的明确态度，采取多重降温政策，包括卖出宽基ETF、调整融资比例、加强对个股炒作监控以及央媒喊话等方式，其中直接的手段是股票型ETF的大幅卖出，导致下旬整体权益市场出现比较明显的风险偏好回落 [3][8] - 从去年四季度开始，市场一直是科技主导的成长持续跑赢，呈现小盘优于大盘、成长优于价值的格局，但成长的估值在不断抬高，泡沫化程度加剧 [4][9] 后市展望与市场判断 - 展望后市，扰动因素逐步增加，市场预计会迎来波动扩大的拉锯行情 [4][9] - 中小盘、成长风格涨势最快的阶段可能过去，而价值、大盘风格在经过一系列下跌以及与经济更契合的定价后，进入到了超卖状态 [4][9] - 春节前市场具备明显的大盘优于小盘的概率分布 [5][10] 潜在风险与传导机制 - 外部风险在于，下一任美联储主席沃什偏紧缩的货币意愿可能引起市场对降息路径的再定价，其对于美联储改革的计划可能会引发流动性紧缩的预期，在当前海外AI产业链已现融资压力的节点上，货币紧缩预期恐触发美股下行风险，压力也会递进至国内权益市场的估值冲击 [3][9] - 对于商品大幅下跌引发的相关周期股回调并带动大盘下跌的情形，其影响更可能局限于资源类周期板块，而非拖累整个大盘，但需警惕“期股联动”的局部共振风险，如果商品期货持续下跌并与A股当前的弱需求、企业盈利等内部忧虑叠加，可能加剧周期板块调整并引发市场风险偏好下降 [4][10] - 当前市场中量化交易、杠杆资金更加普遍，可能通过程序化交易和杠杆踩踏更快地将风险传导至股市，放大短期波动 [5][10] 配置建议与投资策略 - 建议在当前市场风险扩大的情形下减仓中小、成长的投资比重，采取多配沪深300空配中证1000的比价策略 [3][5][8][10] - 配置上应适当降低风险持仓，减少或规避对风险敏感的中小盘、成长股 [4][9] - 当前大小盘比价性价比相对突出 [5][10]

市场行情概述 - 2026年2月2日，国内期货市场全线大幅低开，沪银、铂、钯、沪铜、沪铝、沪镍、沪锡、铝合金、碳酸锂、国际铜、不锈钢、原油、燃料油等13个期货品种集体跌停，市场遭遇“黑色星期一” [1][2] - 国际贵金属市场在前一交易日（2月1日）已率先剧烈变盘，现货黄金盘中最大跌幅一度达到12%，创近40年来单日跌幅纪录；现货白银出现“史诗级闪崩”，盘中最大跌幅高达36%，为1983年以来最大单日跌幅 [2][9] - 2月2日，现货黄金延续跌势，最低触及4401美元；现货白银则从80美元附近一路下挫，最低跌至71.17美元 [2][9] - 沪金期货主力合约一度触及跌停，最低触及1005.4元/克，收盘跌幅为15.73%，创该品种上市以来最大跌幅，黄金、白银、铜等有色品种在2个交易日内抹去过去一个月的涨幅 [2][9] 价格波动原因分析 - 本轮大宗商品暴跌并非单一基本面因素所致，而是前期涨幅过大、杠杆资金高度集中、交易结构极度脆弱等因素集中释放，在消息扰动下，多头踩踏迅速形成，并通过程序化交易和衍生品机制被显著放大 [1][8] - 贵金属价格的剧烈波动已明显超出基本面能够解释的范围，情绪因素成为主导力量，前期看涨仓位过度拥挤，在突发消息冲击下，负向反馈机制被迅速激活，技术性抛压集中释放，最终形成踩踏式下跌 [3][10] - 2026年1月，贵金属市场持续升温，黄金价格从4300美元附近一路飙升至5600美元，单月涨幅高达28%；白银从70美元附近快速拉升至120美元上方，月内最大涨幅约70%，暴涨行情向有色金属及相关产业链扩散 [3][10] - 市场剧烈反转的导火索之一是市场对美国总统特朗普提名凯文·沃什（Kevin Warsh）为新一任美联储主席候选人其过往鹰派政策立场的担忧升温，但真正的风险在于前期过度上涨所累积的结构性脆弱 [3][4][10][12] 杠杆与衍生品的放大效应 - 高杠杆资金和衍生品工具在上涨与下跌两个方向上起到了同步放大作用，在暴跌发生前，黄金与白银的多项技术指标已严重超买，市场情绪指标攀升至数十年高位，大量高杠杆资金集中涌入使得市场结构高度脆弱 [5][12] - 看涨期权因其以极小本金博取数十倍收益的特性，成为投机情绪的重要放大器，当价格出现反向波动时，期权、保证金交易与程序化策略共同触发止损和再平衡机制，流动性迅速枯竭，进而引发踩踏 [5][12] - 白银的波动尤为剧烈，从日内高点118.45美元跌至最低74美元，最大跌幅达37.53%，一方面是开年后的加速上涨积累了大量未被消化的获利盘，另一方面是杠杆型ETF产品涨时被动加仓、跌时被动减仓的再平衡机制，以及规模庞大的CTA程序化交易，在方向反转时造成流动性真空并放大波动 [5][12][13] 交易所的应对措施 - 面对极端行情，境内外交易所迅速采取风控措施，上海黄金交易所于2月1日公告，若2月2日Ag（T+D）合约出现单边市，保证金水平将由20%提高至26%，下一交易日起涨跌幅限制由19%扩大至25% [6][14] - 芝商所（CME）于1月30日宣布上调COMEX黄金、白银等贵金属期货合约保证金要求，并于2月2日收盘后生效，其中黄金期货非高风险账户保证金比例由6%上调至8%，白银期货非高风险账户保证金比例由11%上调至15% [6][14] - 上海期货交易所于2月2日发布通知，自2月3日收盘结算时起，上调多个白银期货合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例，以缓释短期风险 [6][14] 对资本市场的警示 - 此次大宗商品的剧烈波动对资本市场具有重要警示意义，当某一资产或赛道被过度叙事化、由情绪和杠杆主导价格发现时，非理性繁荣往往伴随着系统性风险 [7][15] - 杠杆型ETF产品在上涨过程中可能呈现“净值上涨—赚钱效应吸引更多资金进入—增量资金申购后继续原先的策略—产品净值继续上涨—继续吸引新资金”的循环，若同类型策略产品规模无限制扩大将加剧市场波动 [7][15] - 本轮贵金属的巨震并不意味着长期逻辑的终结，但短期内去杠杆、去拥挤仍是市场需要完成的过程，在波动率显著抬升的背景下，投资者更需关注风险控制与流动性约束 [7][15] - 市场正在重新评估风险与定价，如何在剧烈波动中寻找新的平衡点，将成为接下来一段时间内全球商品市场必须面对的重要课题 [7][16]

文章核心观点 - 国际贵金属价格高位暴跌引发国内大宗商品市场罕见重挫，多个品种集体跌停，市场出现“黑色星期一”[1][2] - 本轮暴跌是前期涨幅过大、杠杆资金高度集中、交易结构极度脆弱等因素的集中释放，在消息扰动下，多头踩踏通过程序化交易和衍生品机制被显著放大[2] - 市场剧烈波动超出基本面解释范围，情绪和杠杆成为主导力量，短期内市场需完成去杠杆、去拥挤的过程[4][5][8] 市场行情表现 - **国际贵金属率先暴跌**：上周五现货黄金盘中最大跌幅达12%，创近四十年罕见单日跌幅纪录；现货白银盘中最大跌幅高达36%，为1983年以来最大单日跌幅[3] - **国内市场全线重挫**：2月2日国内期货市场13个品种集体跌停，包括沪银、铂、钯、沪铜、沪铝、沪镍、沪锡、铝合金、碳酸锂、国际铜、不锈钢、原油、燃料油[2][4] - **黄金期货创纪录下跌**：沪金期货主力合约一度触及跌停，收盘跌幅为15.73%，创该品种上市以来最大跌幅[4] - **价格快速回吐涨幅**：黄金、白银、铜等有色品种在2个交易日内跌去过去一个月的涨幅[4] 暴跌原因分析 - **前期涨幅过大积累风险**：今年1月黄金价格从每盎司4300美元飙升至5600美元，单月涨幅高达28%；白银从70美元拉升至120美元上方，最高涨幅接近70%[4] - **市场投机情绪推至极致**：黄金、白银、铜在创历史新高后快速回落，市场投机情绪已被推演至极致水平[5] - **杠杆资金与衍生品放大波动**：大量高杠杆资金集中涌入，看涨期权、保证金交易与程序化策略共同触发止损和再平衡机制，导致流动性迅速枯竭并引发踩踏[5][6] - **消息面成为导火索**：美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什为新一任美联储主席候选人的消息发酵，市场对其鹰派政策立场的担忧升温[5] 机构观点与市场特征 - **情绪因素主导**：南华期货分析师指出，本轮贵金属价格的剧烈波动已明显超出基本面能够解释的范围，情绪因素成为主导力量[4] - **结构性脆弱是根本**：国投期货认为，沃什被提名更多只是导火索，真正的风险在于前期过度上涨所累积的结构性脆弱[5] - **白银波动尤为剧烈**：白银从日内高点每盎司118.45美元跌至最低74美元，最大跌幅达37.53%[6] - **杠杆型产品与程序化交易加剧波动**：杠杆型ETF产品在涨时被动加仓、跌时被动减仓的再平衡机制，以及规模庞大的CTA程序化交易，在方向反转时放大波动[6] 交易所应对措施 - **上海黄金交易所**：对白银延期合约交易保证金水平和涨跌停板比例进行动态调整，若出现单边市，保证金水平将由20%提高至26%，涨跌幅限制由19%扩大至25%[7] - **芝商所（CME）**：上调COMEX黄金、白银等贵金属期货合约保证金要求，黄金期货非高风险账户保证金比例由6%上调至8%，白银期货非高风险账户由11%上调至15%[7] - **上海期货交易所**：上调多个白银期货合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例，以缓释短期风险[7] 市场警示与未来展望 - **过度叙事化与杠杆化蕴含风险**：当资产被过度叙事化、由情绪和杠杆主导价格发现时，非理性繁荣往往伴随着系统性风险[8] - **监管与逆周期调节的重要性**：监管层需要通过逆周期调节机制为市场降温，推动市场回归理性[8] - **长期逻辑未终结但需消化短期波动**：本轮贵金属的巨震并不意味着长期逻辑的终结，但短期内市场需要完成去杠杆、去拥挤的过程[8] - **市场寻求新平衡点**：在“黑色星期一”之后，市场正在重新评估风险与定价，如何在剧烈波动中寻找新的平衡点将成为重要课题[9]