2026年财政工作重点与投资方向转变 - 2026年财政工作的首要任务是大力提振消费，并在“人的全面发展”领域扩大有效投资 [2] - 政策思路强调扩大内需需坚持“投资于物”和“投资于人”紧密结合 [2] - 近两年财政政策在“投资于人”的思路上更加明确，而过去25年经济发展主要依靠“投资于物”驱动 [2] “投资于物”模式面临的挑战与空间收窄 - 2009年至2025年前11个月，基础设施投资增速从42.2%大幅下降至0.13% [3] - 同期制造业投资增速从26.6%下降至1.9%，房地产开发投资增速从33.6%下降至-16% [3] - 各领域投资增速普遍下行，表明基础设施、制造业和房地产等传统领域已进入存量时代，进一步追加投资的空间明显收窄 [3] - 尽管面临贸易摩擦，2025年前11个月中国贸易顺差仍创下1万亿美元的历史新高，反映出通过“投资于物”形成的强大供应能力已能覆盖国内及全球需求 [3] “投资于物”模式带来的三大代价 - **代价一：低价困境**：供给能力相对过剩导致大量中低端产品价格偏低，企业为追求利润规模扩大生产、以价换量，进一步压制价格 [4] - 自2022年10月以来，中国PPI同比持续为负，其变动与居民工资性收入增速之间存在较强相关性 [4] - 国际比较显示，韩国、欧盟、日本制造业人均工资分别约为中国大陆制造业工人的4倍、5倍和6倍，工资差距大于实际效率与技术差距 [4] - **代价二：债务困境**：大规模实物投资伴随债务积累，截至2025年二季度，中国实体部门债务规模已达56.4万亿美元，仅比同期欧元区与日本债务规模总和低3.6万亿美元 [4] - **代价三：劳动强度上升**：企业就业人员周平均劳动时长从2018年二季度的45小时上升至目前的48.5小时左右，恰逢设备工具类投资增速较高阶段 [5] “投资于人”的潜在益处与宏观影响 - 有助于缓解宏观层面的结构性失衡，通过优化财政支出结构，减少传统领域无效与低效投资，同时增加教育、健康、就业、养老、育儿等领域的公共支出 [5] - 有助于改善居民的消费预期与实际消费能力，从而提振消费 [5] - 有助于缓解低价困境和债务困境的压力与风险，消费升级和产品服务品质改善能扩大企业利润空间，并减少因低效内卷而产生的过长劳动时间 [5] - 在债务形成机制上，“投资于人”不直接带来经营性收益，这会抑制地方低效负债和盲目投资的冲动，同时激励地方政府通过提升公共服务质量来吸引税源流入 [5]