核心观点 - 美国2025年12月非农就业数据呈现“低增长平衡”与“无就业繁荣”的特征，新增就业人数5万人弱于市场预期的6.5万人，但失业率回落至4.4% [1][6][7] - 非农就业与失业率数据出现分化，主要原因是劳动力供给收紧，这既压低了失业率，也抑制了新增就业需求 [2][25] - 展望2026年，美国经济可能在消费韧性、AI资本开支等因素驱动下延续“无就业繁荣”，同时《美丽大法案》带来的上半年减税可能提振消费和通胀粘性，导致美联储降息节奏存在“后置”的预期差 [3][28][30] 一、概览：美国12月非农弱于预期，但失业率回落至4.4% - **数据表现**：12月非农新增就业5万人，低于市场预期的6.5万人，且10月、11月数据被下修；失业率下降0.1个百分点至4.4%，劳动参与率下降0.1个百分点至62.4% [1][7] - **薪资增长**：12月平均时薪环比增长0.3%，基本符合预期 [7] - **市场反应**：数据公布后，市场反应平淡，10年期美债利率和美元指数短暂回落后反弹，美股小幅上涨后回落，金价持续上行，显示数据对整体市场冲击有限 [1][10] 二、结构：如何理解非农与失业率的分化？劳动力供给收紧或是主因 - **行业分化明显**：商品生产部门就业疲弱，建筑业就业减少1.1万人，制造业就业降幅扩大，主要受房地产市场、移民因素及关税滞后冲击影响；私人服务业就业新增5.8万人，前值为3.2万人，其中休闲酒店业新增4.7万人 [2][18] - **核心原因**：失业率回落主要受劳动力供给收紧（劳动参与率下降）和暂时性裁员修复影响，劳动力供给收紧在降低失业率的同时，也减少了需要创造的非农就业岗位，导致两者数据分化 [2][25] - **周期敏感性**：数据显示，最周期敏感行业（如专业及商业服务、制造业）就业增长疲软，而部分周期不敏感行业（如教育卫生业）贡献了主要就业增长 [19] 三、展望：美国经济延续“无就业繁荣”，美联储降息节奏或“后置” - **经济特征**：2026年美国经济可能呈现就业“低增长平衡”与增长“无就业繁荣”并存的特征，在消费韧性、AI资本开支、进口重置和货币财政宽松刺激下，经济可能保持增长，但就业增长温和 [3][28] - **政策预期**：12月失业率稳健回落，为美联储提供了更多观察通胀进展和货币政策滞后性的空间；市场已将2026年美联储降息次数预测从2.25次下修至2.10次 [30][33] - **潜在变数**：《美丽大法案》计划在2026年上半年为居民减税，此举可能提振居民消费并增加通胀粘性，或导致美联储降息节奏偏向“后置” [3][30]