美国经济“无就业繁荣”现象 - 核心观点：美国经济在未经历衰退的情况下，出现了GDP稳健增长但就业增长微乎其微的“无就业繁荣”，这与2000年代初科技泡沫破裂后的“无就业复苏”相似，但在经济扩张后期出现此情况尚属首次[1] - 2025年经济增长预计为2.7%，但就业增长停滞，这种组合引发市场关注[1] - 当前经济扩张受益于消费支出韧性、股市上涨以及人工智能热潮推动的企业投资回升[1] 就业市场结构性变化 - 2025年全国就业人数因各行业普遍缩减招聘而陷入停滞，与2000年代初的“无就业复苏”相似[2] - 2025年失业人数的最大增幅出现在办公室及行政支持类白领工作中，而蓝领岗位情况相对较好[5] - 2025年1月私营部门就业人数增加17.2万人，几乎达到去年全年增幅的一半，但增长主要集中在医疗保健、社会援助和建筑业，白领就业领域普遍滞后[7] 人工智能与生产力提升的影响 - 人工智能热潮正推动企业投资回升，并可能带来显著的生产力提升，这意味着未来就业增长可能低于正常水平[1][4] - 白领工作者站在推广人工智能应用的前线，这场变革的成败是维持当前生产率繁荣的关键[4] - 部分经济学家认为，当前的生产力提升浪潮始于五六年前，早于大语言模型的广泛应用，最初由疫情催生的流程改进和商业模式重组如今开始显现成效[6] 行业与公司表现 - 企业投资以强劲态势结束2025年，1月份制造业产值实现近一年来最大增幅[1] - 美国企业界实施的成本削减计划使投资者获益，美国股指逼近纪录高点，企业利润率仍维持在二战后最宽幅水平附近[5] - 从事办公室及行政支持工作的劳动力群体在2001至2005年间流失岗位达130万个，生产类岗位减少了170万个[2] 劳动力市场与工资趋势 - 当前周期中，受过大学教育的美国人正承受着最沉重的打击，其失业率在非大学学历者失业率下降时攀升[3] - 随着劳动者在与雇主谈判中议价能力减弱，工资增速已经放缓[7] - 部分经济学家认为，如果生产率的提升不能以更高工资的形式传导给劳动者，就难以继续支撑美国经济的增长[7]

二零二五年十二月美国非农就业报告核心数据 - 核心观点：报告显示美国劳动力市场增长显著放缓且数据被下修 强化了美联储将保持审慎的货币政策立场 市场因此大幅下调近期降息预期 [1][5][7] - 十二月新增非农就业人数为5万人 显著低于市场预期的7万人 [3] - 十二月失业率从十一月下修后的4.5%降至4.4% 略优于预期 [3] - 报告对前值进行显著下修：十一月新增就业人数从6.4万人下修至5.6万人 十月数据从减少10.5万人调整为减少17.3万人 两个月累计下修7.6万人 [3] - 二零二五年全年美国非农就业总增长为58.4万人 与二零二四年的200万人相比呈现显著放缓 [3] 行业与薪资表现 - 分行业看 餐饮服务、医疗和社会援助是十二月就业增长的主要贡献者 分别新增了数万个岗位 [3] - 零售贸易领域岗位减少 公共部门就业增长近乎停滞 [3] - 平均每小时工资环比上升0.3% 符合预期 同比增幅为3.8% 略高于市场预估 [3] 对美联储货币政策预期的影响 - 数据公布后 交易员大幅下调对美联储近期降息的概率预测：本月底议息会议降息概率已降至几乎为零 三月降息概率降至约三成 四月降息概率也回落至50%以下 [5] - 市场目前的共识路径倾向于美联储可能于今年春季或夏季进行首次降息 [5] - 业内专家普遍认为报告强化了美联储将保持审慎的立场 失业率呈现的上升趋势可能令美联储感到不安 促使其在降息道路上采取缓慢而谨慎的步伐 [7] 市场反应与专家解读 - 市场初步反应分化：主要股指在失业率下降提振下走高 美元小幅波动 贵金属维持上升势头 美债收益率小幅上升 整体反应较为温和 [7] - 分析人士认为 债市相对平淡的表现对风险资产而言是一个积极信号 [7] - 有分析指出 二零二五年美国私营部门月均新增就业岗位仅为6.1万个 这是自二零零三年以来在经济未陷入衰退的情况下就业增长最为疲弱的一年 呈现出“招聘型衰退”或“无就业繁荣”的特征 [5]

文章核心观点 - 美国2025年12月非农就业数据呈现“低增长平衡”与“无就业繁荣”的特征，新增就业人数5万人弱于市场预期，但失业率回落至4.4% [1][6] - 非农就业与失业率数据出现分化，主要原因是劳动力供给收紧，这既压低了失业率，也限制了新增就业的扩张 [2][25] - 展望2026年，美国经济可能在消费韧性、AI资本开支等因素驱动下延续“无就业繁荣”，同时《美丽大法案》带来的减税可能增强通胀粘性，导致美联储降息节奏“后置” [3][30] 一、概览：美国12月非农弱于预期，但失业率回落至4.4% - **数据表现**：12月非农新增就业5万人，低于市场预期的6.5万人，且10月、11月数据被下修；失业率下降0.1个百分点至4.4%，劳动参与率下降0.1个百分点至62.4% [1][7] - **薪资增长**：12月平均时薪环比增长0.3%，基本符合预期 [7] - **市场反应**：数据公布后，市场反应平淡，10年期美债利率和美元指数短暂回落后反弹，美股小幅上涨后回落，金价持续上行，显示数据整体冲击有限 [1][10] 二、结构：如何理解非农与失业率的分化？劳动力供给收紧或是主因 - **行业分化显著**：商品生产部门就业疲弱，建筑业就业减少1.1万人，制造业就业降幅扩大，主要受房地产市场、移民因素及关税滞后冲击影响；私人服务业就业新增5.8万人，较前值3.2万人有所改善 [2][18] - **劳动力供给收紧**：失业率回落主因是劳动力供给收紧（劳动参与率降至62.4%）以及暂时性裁员情况的修复，供给收缩在降低失业率的同时，也抑制了新增就业需求 [2][25] - **周期敏感性分析**：最周期敏感行业（如专业及商业服务、制造业）就业增长疲软，而部分周期不敏感行业（如教育卫生业）贡献了主要就业增长 [19] 三、展望：美国经济延续“无就业繁荣”，美联储降息节奏或“后置” - **经济特征**：2026年美国经济可能呈现就业“低增长平衡”与增长“无就业繁荣”并存，经济增长由消费韧性、AI资本开支、进口重置及货币财政宽松驱动，而非就业扩张 [3][28] - **降息预期调整**：12月就业数据公布后，市场对美联储2026年降息次数的预测从2.25次下修至2.10次，利率期货隐含利率小幅提升 [30][33][34] - **政策节奏“后置”**：稳健的失业率给予美联储更多观察通胀进展的空间，而《美丽大法案》计划在2026年上半年实施的减税措施可能提振消费和通胀粘性，导致美联储降息节奏偏向“后置” [3][30]

2025年12月美国非农就业报告核心观点 - 2025年12月非农就业报告数据复杂，新增就业仅5万人且前值大幅下修，但失业率意外降至4.4%，这巩固了市场对美联储在1月会议上将维持利率不变的预期 [2][5] - 市场普遍认为美国就业增长节奏已明显放缓，但显示出“趋于稳定”的信号，美联储不急于进一步降息，关注点转向通胀和后续劳动力数据以判断2026年降息路径 [2][7] 2025年12月非农就业数据详情 - 2025年12月非农就业人数增加5万人，低于预期的7万人，失业率为4.4%，低于预期的4.5% [3] - 2025年全年美国非农就业人数合计增加58.4万人，较2024年的200万人显著下降 [3] - 报告对前两个月数据进行了大幅下修：2025年11月新增就业从6.4万人下修至5.6万人，2025年10月从减少10.5万人下修至减少17.3万人，两个月合计下修7.6万人 [3] - 平均每小时工资当月环比上涨0.3%，符合预期，但年同比增幅为3.8%，比预期高出0.2个百分点 [3] 分行业就业情况 - 餐饮业在2025年12月领涨，新增岗位2.7万个 [3] - 医疗保健行业增加2.1万个岗位 [3] - 社会援助行业增加17000个岗位 [3] - 零售业报告减少2.5万个岗位 [3] - 政府部门当月仅增加2000个岗位 [3] 劳动力市场长期趋势与特征 - 2025年美国私营部门雇主平均每月新增就业岗位6.1万个，这是自2003年“无就业复苏”以来，在经济未衰退情况下最疲弱的私营部门就业增速年份 [4] - 经济学家总结2025年美国经历了一场“招聘型衰退”或“无就业繁荣”，即经济增长强劲但企业并未相应扩大招聘 [5] - 经年度调整后，美国失业率从2025年11月的4.536%降至2025年12月的4.375% [4] 市场对美联储政策的预期 - 2025年12月就业报告公布后，市场对美联储在1月降息的预期彻底落空 [2][5] - 市场当前预期美联储将在2026年4月或6月进行首次降息，到年底晚些时候可能再降息一次 [7] - 交易员预计美联储2026年至少会进行两次降息，但美联储在2025年12月曾表示2026年只会有一次降息 [6] 经济与劳动力市场展望 - 亚特兰大联储GDPNow预测美国2025年四季度GDP增速为5.4%，经济延续“无就业繁荣” [7] - 展望2026年，预计美国劳动力供给或延续收缩，需求逐步企稳，就业保持低位增长，劳动力市场或呈现“低增长平衡” [8] - 供给侧受移民政策收紧（目标遣返非法移民百万人）影响，需求侧受AI“替代效应”持续存在，但政府裁员暂告段落且关税冲击或弱化 [8] - 劳动力市场“再平衡”前，经济“K型”分化难改，美联储决策面临平衡劳动力短缺与潜在通胀风险的两难局面 [8]

核心观点 - 美国2025年12月非农就业数据呈现“低增长平衡”与“无就业繁荣”的特征，新增就业人数5万人弱于市场预期的6.5万人，但失业率回落至4.4% [1][6][7] - 非农就业与失业率数据出现分化，主要原因是劳动力供给收紧，这既压低了失业率，也抑制了新增就业需求 [2][25] - 展望2026年，美国经济可能在消费韧性、AI资本开支等因素驱动下延续“无就业繁荣”，同时《美丽大法案》带来的上半年减税可能提振消费和通胀粘性，导致美联储降息节奏存在“后置”的预期差 [3][28][30] 一、概览：美国12月非农弱于预期，但失业率回落至4.4% - **数据表现**：12月非农新增就业5万人，低于市场预期的6.5万人，且10月、11月数据被下修；失业率下降0.1个百分点至4.4%，劳动参与率下降0.1个百分点至62.4% [1][7] - **薪资增长**：12月平均时薪环比增长0.3%，基本符合预期 [7] - **市场反应**：数据公布后，市场反应平淡，10年期美债利率和美元指数短暂回落后反弹，美股小幅上涨后回落，金价持续上行，显示数据对整体市场冲击有限 [1][10] 二、结构：如何理解非农与失业率的分化？劳动力供给收紧或是主因 - **行业分化明显**：商品生产部门就业疲弱，建筑业就业减少1.1万人，制造业就业降幅扩大，主要受房地产市场、移民因素及关税滞后冲击影响；私人服务业就业新增5.8万人，前值为3.2万人，其中休闲酒店业新增4.7万人 [2][18] - **核心原因**：失业率回落主要受劳动力供给收紧（劳动参与率下降）和暂时性裁员修复影响，劳动力供给收紧在降低失业率的同时，也减少了需要创造的非农就业岗位，导致两者数据分化 [2][25] - **周期敏感性**：数据显示，最周期敏感行业（如专业及商业服务、制造业）就业增长疲软，而部分周期不敏感行业（如教育卫生业）贡献了主要就业增长 [19] 三、展望：美国经济延续“无就业繁荣”，美联储降息节奏或“后置” - **经济特征**：2026年美国经济可能呈现就业“低增长平衡”与增长“无就业繁荣”并存的特征，在消费韧性、AI资本开支、进口重置和货币财政宽松刺激下，经济可能保持增长，但就业增长温和 [3][28] - **政策预期**：12月失业率稳健回落，为美联储提供了更多观察通胀进展和货币政策滞后性的空间；市场已将2026年美联储降息次数预测从2.25次下修至2.10次 [30][33] - **潜在变数**：《美丽大法案》计划在2026年上半年为居民减税，此举可能提振居民消费并增加通胀粘性，或导致美联储降息节奏偏向“后置” [3][30]

美股市场表现 - 美东时间周五，美股三大指数集体收涨，标普500指数收于历史新高，主要受英特尔及其他芯片制造商股价上涨带动 [1] - 2026年首个完整交易周，美股三大股指显著上涨，道指一周累计上涨2.32%，标普500指数上涨1.57%，纳指上涨1.88% [1] - 美股存储概念股普涨，闪迪涨12.81%，美光科技涨5.53%，希捷涨6.87%，西部数据涨6.8% [1][2] - 芯片股大涨，英特尔股价上涨10.80%，甲骨文股价上涨4.95% [2][3] 半导体存储行业动态 - 野村证券研报指出，企业级SSD使用的大容量3D NAND需求持续火爆，闪迪本季度相关产品价格环比或暴涨逾100% [1] - 著名投资者迈克尔·伯里持有甲骨文股票的看跌期权，瑞银集团将甲骨文目标价从325美元下调至280美元 [2] 美国宏观经济与就业数据 - 美国劳工部数据显示，去年12月新增5万个非农就业岗位，低于市场预期的5.5万个，11月数据由6.4万个向下修订为5.6万个，10月数据从萎缩10.5万个修订为萎缩17.3万个 [4] - 去年12月美国失业率为4.4%，好于去年11月和预期值4.5% [4] - 12月劳动力参与率下滑至62.4%，整体劳动力规模正在收缩 [5] - 2025年全年，美国非农就业人数累计增加了58.4万人，为2020年就业锐减920万人以来的最弱年度增长 [5] - 根据CME数据，市场预计美联储在1月会议上降息的概率仅为5%，前一交易日为11%，首次降息时点推迟至6月，但市场整体仍预计美联储在今年至少会降息两次 [4] - 摩根士丹利预计，美联储将在6月和9月各降息25个基点，而此前的预测是今年1月和4月降息 [5] 美国经济前景与政策分析 - 亚特兰大联储GDPNow预测美国四季度GDP增速为5.4%，美国经济延续“无就业繁荣” [6] - 申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，考虑到上半年减税对经济的提振，需关注美联储降息节奏“后置”的预期差 [6] - 展望2026年，美国劳动力供给或延续收缩，移民政策易紧难松，目标遣返非法移民百万人，AI对就业的“替代效应”依然存在，劳动力市场或呈现“低增长平衡” [6] - 短期内，美国失业率仍易上难下，关注再次触发“萨姆规则”的风险，其门槛约为4.7% [7] - 在美国劳动力市场“再平衡”之前，经济“K型”分化难改，增加了美联储风险平衡的难度 [7]

美股市场表现 - 美东时间周五，美股三大指数集体收涨，标普500指数收于历史新高，主要受英特尔及其他芯片制造商股价上涨带动 [1] - 2026年首个完整交易周，美股三大股指显著上涨，道指一周累计上涨2.32%，标普500指数上涨1.57%，纳指上涨1.88% [1] - 美股存储概念股普涨，闪迪涨12.8%，美光科技涨5.5%，希捷涨6.87%，西部数据涨6.8% [1] - 芯片股大涨，英特尔涨超10%，甲骨文涨近5% [2] 半导体存储行业动态 - 野村证券研报指出，企业级SSD使用的大容量3D NAND需求持续火爆，闪迪本季度相关产品价格环比或暴涨逾100% [1] - 著名投资者迈克尔·伯里发文称，自己持有甲骨文股票的看跌期权 [2] - 瑞银集团将甲骨文目标价从325美元下调至280美元 [2] 美国宏观经济与就业数据 - 美国劳工部数据显示，去年12月新增5万个非农就业岗位，低于市场预期的5.5万个 [5] - 去年11月新增非农就业岗位由6.4万个向下修订为5.6万个，去年10月非农就业岗位从萎缩10.5万个修订为萎缩17.3万个 [5] - 去年12月美国失业率为4.4%，好于去年11月和预期值4.5% [5] - 从2025年全年来看，美国非农就业人数累计增加了58.4万人，为2020年就业锐减920万人以来的最弱年度增长 [5] - 12月劳动力参与率下滑至62.4%，整体劳动力规模正在收缩 [5] 美联储货币政策预期 - 根据CME数据，市场预计美联储在1月会议上降息的概率仅为5%，而前一交易日这一概率为11%，首次降息时点推迟至6月 [5] - 市场整体仍然预计，美联储在今年至少会降息两次 [5] - 摩根士丹利预计，美联储将在6月和9月各降息25个基点，而此前的预测是今年1月和4月降息 [6] 美国经济现状与展望 - 亚特兰大联储GDPNow预测美国四季度GDP增速为5.4%，美国经济延续“无就业繁荣” [8] - 申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，美国劳动力供给或延续收缩，需求逐步企稳，盈亏平衡就业保持低位 [8] - 供给侧，美国移民政策易紧难松，2026年目标遣返非法移民百万人 [8] - 需求侧，美国政府裁员暂告一段落，关税对就业冲击或弱化，但AI对就业的“替代效应”依然存在 [8] - 短期内，美国失业率仍易上难下，关注再次触发“萨姆规则”的风险，其门槛约为4.7% [9] - 劳动力市场“再平衡”之前，经济“K型”分化难改，美联储决策面临“两难” [9]

美国12月非农就业数据与劳动力市场状况 - 2025年12月美国新增非农就业岗位5万个，低于市场预期的5.5万个 [1] - 2025年11月新增非农就业岗位由6.4万个向下修订为5.6万个，10月数据从萎缩10.5万个修订为萎缩17.3万个 [1] - 2025年12月美国失业率为4.4%，好于11月和预期值4.5% [1] - 2025年全年美国非农就业人数累计增加58.4万人，为2020年就业锐减920万人以来最弱的年度增长 [2] 市场对美联储货币政策的预期变化 - 根据CME数据，市场预计美联储在1月会议上降息的概率从11%降至5%，首次降息时点推迟至6月 [1] - 市场整体仍预计美联储在2026年至少会降息两次 [1] - 摩根士丹利预计美联储将在6月和9月各降息25个基点，此前预测为1月和4月降息 [2] - 最新非农报告打压了降息预期，为美联储鹰派官员提供了支持 [2] 劳动力市场的结构性特征与风险 - 12月失业率下降部分源于劳动力参与率下滑至62.4%，整体劳动力规模正在收缩 [2] - 美国经济处于“无就业繁荣”状态，亚特兰大联储预测美国四季度GDP增速为5.4%，但企业未相应扩大招聘 [3] - 短期内，关税冲击、政府关门以及AI的替代效应将压制劳动需求，增加失业率上行风险 [4] - 再次触发“萨姆规则”（预示经济衰退）的门槛约为失业率4.7% [4] 2026年劳动力市场与宏观经济展望 - 预计2026年美国劳动力供给或延续收缩，需求逐步企稳，劳动力市场呈现“低增长平衡” [3] - 供给侧，美国移民政策易紧难松，2026年目标遣返非法移民百万人 [3] - 需求侧，美国政府裁员暂告一段落，关税对就业冲击或弱化，但AI的“替代效应”依然存在 [3] - 劳动力短缺与过剩可能导致经济“K型”分化，增加美联储在短期宽松与中期通胀风险之间平衡的难度 [5] 金融市场表现与板块轮动 - 尽管非农报告打压降息预期，但1月9日美股三大指数集体收涨，标普500指数收于历史新高 [1] - 在2026年首个完整交易周，道指累计上涨2.32%，标普500指数上涨1.57%，纳指上涨1.88% [1] - 此轮涨势主要由材料、工业等近年来相对落后于科技股的板块推动，市场轮动正在发生 [1]

2025年12月美国非农就业报告核心数据 - 12月非农就业人数增加5万人，低于市场预期的7万人 [2] - 12月失业率为4.4%，低于市场预期的4.5% [2] - 2025年全年美国非农就业人数合计增加58.4万人，较2024年的200万人显著下降 [4] - 2025年美国私营部门雇主平均每月新增就业岗位6.1万个，是自2003年以来在经济未衰退情况下最疲弱的增长速度 [4] 历史数据修正 - 11月就业人数从增加6.4万人下修至5.6万人 [2] - 10月就业人数从减少10.5万人下修至减少17.3万人 [2] - 10月和11月两个月合计下修7.6万人 [2] - 美国劳工统计局对2025年失业率数据进行年度调整，其中11月失业率下修0.1%至4.5% [4] - 经精确数据计算，美国失业率从11月的4.536%降至12月的4.375% [4] 分行业就业情况 - 餐饮业新增岗位27,000个，在12月领涨就业行情 [4] - 医疗保健行业增加21,000个岗位 [4] - 社会援助行业增加17,000个岗位 [4] - 零售业报告减少25,000个岗位 [4] - 政府部门本月仅增加2,000个岗位 [4] 薪资与通胀数据 - 平均每小时工资当月环比上涨0.3%，与预期一致 [4] - 平均每小时工资年同比增幅为3.8%，比预期高出0.2个百分点 [4] 对美联储货币政策预期的影响 - 数据公布后，市场对美联储1月降息的概率预期从10%出头降至几乎为0 [5] - 市场对3月降息的概率预期跌至3成 [5] - 市场对4月降息的概率预期也跌破50% [5] - 整体上，市场对2026年美联储的降息路径预期依然是4月或6月进行首次降息，到年底晚些时候择机再降一次 [7] 市场即时反应 - 美国三大期指拉升走高 [8] - 美元指数小幅震荡，但依旧处于“四连阳”状态 [8] - 黄金、白银、铜等热门金属基本维持上涨态势 [10] - 各期限美债收益率均小幅上升，反应相对平淡 [10] 机构与专家观点 - B Riley Wealth首席市场策略师Art Hogan认为报告喜忧参半，但好消息多于坏消息 [11] - PGIM Fixed Income的全球债券主管Robert Tipp认为美联储会更看重失业率呈趋势性上升，并将走在谨慎降息的道路上 [11] - Navy Federal Credit Union首席经济学家Heather Long总结称2025年美国经历了一场“招聘型衰退”，处于“无就业繁荣”之中 [11]

全球宏观经济韧性 - 全球经济表现出超出预期的稳健性，今年全球经济增长率预计约为2.7%，虽略低于去年的2.8%和3%的趋势增长率，但仍处于合理区间[2] - 全球通胀持续回落，当前全球整体通胀率已降至2%的疫情前水平，核心通胀虽略高但保持温和[2] 全球关税政策与贸易格局重构 - 美国进口商品平均关税率已从年初的2.5%飙升至约15%，达到上世纪30年代以来的最高水平[3] - 贸易流向随之重构，过去一年美国自中国进口份额从13%降至8%，而与中国台湾地区、越南、墨西哥、泰国的贸易份额显著提升[3] - 《美墨加协定》明年有望续签，将进一步巩固墨西哥的竞争优势[3] 全球货币政策转向 - 全球正迎来降息周期，30家主要央行中约25家今年实施了降息，仅两家加息[4] - 美联储因劳动力市场疲软，预计到明年年底再降息数次，欧洲央行将再降息两次存款利率降至1.5%，日本央行因通胀稳固在2%目标附近明年将加息两次至100个基点[4] 全球就业与黄金市场 - 出现“无就业繁荣”现象，GDP增长强劲且具韧性，但美国及全球部分地区就业数据疲软，人工智能对中低级岗位的冲击已显现[5] - 金价今年上涨50%、两年累计涨幅超100%，短期存在下行风险，但长期各国央行购金、ETF资金流入及降息周期将形成利好[5] - 美元的全球储备货币地位短期内仍难撼动，尽管挑战因素已开始显现[5] 中国“十五五”规划与增长前景 - “十五五”规划核心故事线是科技自立自强与供需再平衡，把发展新质生产力摆在突出位置[6] - 前三季度GDP已增长5.2%，今年5%的增长目标大概率实现，预计2026年增长目标仍维持在5%左右，基准预测为4.7%[6] 中国宏观政策格局 - 政策将呈现财政主导、货币适度宽松格局，2026年预计降息20个基点、降准50个基点，当前政策利率1.4%、有效存款准备金率6.2%已处于低位[7] - 财政政策将持续发力，一般公共预算赤字率预计为4%，超长期特别国债额度1.6万亿元，地方政府专项债4.9万亿元，广义财政赤字规模将达11.8万亿元占GDP的7.9%[7] - 风险化解方面，明年将发行2万亿元地方置换债券，新增5000亿元特别国债用于银行注资[7] 中国消费与房地产 - 房地产政策将托而不举，通过放松限制、税收优惠等措施管理调整节奏[7] - 消费提振侧重结构性政策，以旧换新补贴维持3000亿元规模并扩大覆盖范围，育儿补贴保持1000亿元，免费学前教育扩至中班新增640亿元支出[8] 中国外部环境与出口 - 中美经贸关系缓和，特朗普总统明年4月有望访华，双方贸易协议执行及关税下调的可能性大于上调[8] - 中国出口展现出强大适应能力，2024年增长13%，今年增长8%，对亚洲地区出口增长弥补了对美出口的下滑[8] - 若部分关税取消，中国有望获得比东盟国家更低的关税优势，支撑2026年出口保持低个位数正增长[8] 中国汇率与资本市场 - 人民币将呈现升值趋势，购买力平价、贸易顺差走高、中美利差收窄等因素将推动升值预期形成，7可能成为美元兑人民币汇率的测试点位[8] - 看好中国股票表现，中国市场60%为成长型板块，40%的盈利与AI相关，且中国有望在AI领域占据主导地位[9]