报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国7月制造业初值大幅弱于预期，新订单指标创近半年新低，美国制造业下滑担忧升温；国内反内卷及重点行业稳增长政策带来宏观情绪升温，推动铜价走高 [7] - 供给端矿冶矛盾持续演绎，铜精矿现货加工费维持 -43美元，国内炼厂产量继续保持高位；国内铜旺季转淡需求相对疲弱，铜价上涨后下游消费再度呈现疲弱，雅江水电站的开工强化了市场对铜未来需求的信心 [7] - 国内铜社会库存大幅下降，低库存对铜价持续支撑；美国铜关税将于下月初开始征收，关税后续仍具有不确定性，铜价短时高位承压；技术上看，沪铜延续反弹走势，但后续上行动能或走弱，建议区间交易或观望 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 供给端铜矿供应持续偏紧，截至7月25日，铜精矿进口粗炼费为 -42.75美元/吨，现货加工费自5月初跌至 -43美元后维持至今，矿冶矛盾持续演绎 [6][35] - 需求端上周（7月18 - 24日）国内精铜杆企业开工率下降到69.37%，环比降4.85个百分点，同比降8.85个百分点，铜价上涨后下游消费短暂回暖后又疲弱，企业新增订单和提货量减少 [6][37] - 库存方面，截至7月25日，上期所铜库存7.34万吨，周环比 -13.17%；7月24日国内铜社会库存11.42万吨，周去库2.91万吨，环比 -20.31%；7月25日全球铜显性库存54.48万吨，周环比 -1.89%，LME铜库存回升 [6][44] - 策略建议因美国制造业下滑担忧升温、国内政策推动铜价，国内旺季转淡需求疲弱但雅江水电站开工强化未来需求信心，低库存支撑铜价，美国铜关税下月征收有不确定性，沪铜后续上行动能或走弱，建议区间交易或观望 [7] 宏观及产业资讯 宏观数据概览 - 李强出席雅江下游水电工程开工仪式，工程位于西藏林芝，采取截弯取直、隧洞引水开发方式，建5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，电力外送消纳为主兼顾本地自用 [14] - 7月一年期、五年期LPR均维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [14] - 何立峰7月27 - 30日赴瑞典与美方举行经贸会谈，双方将按两国元首6月5日通话共识，就经贸问题磋商 [14] - 海南自贸港12月18日封关，封关是扩大开放，促进高质量发展，封关后与国际往来更顺畅自由，与内地联系便捷高效 [14] - 欧洲央行维持利率不变，将“贸易争端”列为政策不确定性主要来源，强调环境“异常不确定” [14] - 美国7月Markit制造业PMI重陷萎缩，初值降至49.5，创去年12月以来新低；服务业PMI初值55.2，综合PMI初值为54.6，均创去年12月以来新高；制造业和服务业商业信心降至过去两年半以来最低水平之一，通胀压力加剧 [14] - 欧元区7月PMI升至51创近一年新高，综合采购经理人指数从6月的50.6升至51，高于分析师预期的50.7，站稳荣枯线50以上 [14] 产业资讯概览 - 中国6月废铜进口量为183244.238吨，环比下降1.06%，同比增长8.49%，泰国和日本为主要供应国 [16] - ICSG称5月全球精炼铜市场供应过剩9.7万吨，4月为短缺8万吨，前五个月供应过剩27.2万吨，去年同期为过剩27.3万吨 [16] - 哈萨克计划到2030年将铜矿产出增加一倍，通过开发三个新矿床使铜矿储量增加3亿吨，铜年产量从50万吨提升至120万吨 [16] - MMG今年二季度铜总产量同比上涨54%至14万吨，预计2025年铜产量目标为46.6 - 52.2万吨 [16] - 泰克资源下调智利QB铜矿今年产量预期，从23 - 27万吨下调至21 - 23万吨，因尾矿储存问题 [16] - 自由港麦克莫兰二季度铜产量同比减少7.1%至9.63亿磅，上半年产量为18.31亿磅，上年同期为21.22亿磅 [16] - 英美资源上半年铜产量下降13%至342200吨，预计今年铜产量为690000 - 750000吨，低于2024年的773000吨 [16] 期现市场及持仓情况 升贴水 - 上周周初期现隔月月差转为Contango结构，贸易长单铜推动下沪铜升水走高，主流交单平水铜与好铜紧张；Contango结构下持货商不愿过低升水出货，铜价走高市场成交情绪走弱，叠加冶炼厂到货补充，现货升水走跌；本周临近月末，资金回流需求或令升水承压 [20] - LME铜0 - 3维持升水回落，纽伦铜价差维持高位 [20] 内外盘持仓 - 截至7月25日，沪铜期货持仓量180830手，周环比24.34%；沪铜周内日均成交量80204.2手，周环比18.16%，持仓量和成交规模均大幅增加 [27] - 截止7月22日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓39279.00张，周环比 -0.06%，净多头持仓持续处于高位 [27] - 7月18日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓32476.91手，环比增加10.13% [27] 基本面数据 供给端 - 截至7月25日，铜精矿进口粗炼费为 -42.75美元/吨，现货加工费自5月初跌至 -43美元后维持至今，矿冶矛盾持续演绎 [35] - 6月电解铜产量113.49万吨，环比下降0.3%，同比增加12.93%，国内精炼铜产量保持稳定 [35] - 6月废铜进口量为183244吨，环比减少1.06%，同比上升8.49% [35] 下游开工 - 上周（7月18 - 24日）国内精铜杆企业开工率下降到69.37%，环比下降4.85个百分点，同比下降8.85个百分点，铜价上涨后下游消费短暂回暖后又疲弱，企业新增订单和提货量减少 [37] - 6月铜板带、铜箔及铜管开工率分别为67.44%、74.78%以及73.65%，进入淡季消费需求萎靡，铜价居高不下，叠加前期抢出口带来的需求透支，铜管、铜板带开工率下滑，唯有铜箔企业开工率持续攀升，锂电端需求成增长引擎 [37] 进出口 - 截至7月25日，电解铜沪伦比值为8.05，铜现货进口盈亏负值有所扩大，出口窗口打开 [40] - 我国6月精炼铜进口数量为30.05万吨，同比5.11%；未锻造的铜及铜材进口数量46万吨，同比6.5%；6月电解铜进口以刚果民主共和国和俄罗斯为主，其中俄罗斯进口量同比增加663.11% [40] 库存 - 截至7月25日，上海期货交易所铜库存7.34万吨，周环比 -13.17%，持续下探至历年低位 [44] - 截止7月24日，国内铜社会库存11.42万吨，周去库2.91万吨，环比 -20.31%，国内精炼铜出口窗口打开下，上期所及社会库存大幅下降 [44] - 截至7月25日，全球铜显性库存54.48万吨，周环比 -1.89%，LME铜库存回升 [44]