市场表现 - A股三大指数早盘集体下跌 沪指跌0.04% 深成指跌0.42% 创业板指跌0.84% 北证50指数跌0.94% [1] - 全市场半日成交额8674亿元 较上日缩量1138亿元 超3200只个股下跌 [1] 板块涨跌 - 涨幅居前板块：海工装备、养殖业、光伏、有色金属 [2] - 海工装备板块爆发 深水海纳、大连重工、神开股份等10余股涨停 [2] - 光伏概念股拉升 亿晶光电、欧晶科技、亚玛顿涨停 [2] - 有色金属板块活跃 精艺股份涨停 紫荆矿业创新高 [2] - 跌幅居前板块：算力硬件、半导体、脑机接口、多元金融 [2] - 算力硬件及半导体股走低 蓝箭电子、台基股份、科翔股份领跌 [2] - 多元金融板块低迷 爱建集团跌停 弘业期货、翠微股份、拉卡拉走弱 [2] 涨停梯队 - 5连板：诚邦股份 [3] - 3连板：凯美特气、雪迪龙、长城电工、亚星化学、吉鑫科技、再升科技、西上海 [3] - 2连板：康达新材、塞力医疗 [4] 热门风口 - 海工装备：板块内11家涨停 涨停股包括海利得、振华重工 [5] - 核电：板块内10家涨停 3只连板股 最高连板数为3天3板 代表股雪迪龙、再升科技 [6] - 一带一路：板块内10家涨停 1只连板股 最高连板数为2天2板 代表股康达新材、海利得 [7] 热点驱动因素 - 海工装备：中央财经委员会会议强调推动海洋经济高质量发展 相关个股深水海纳、中科海讯、巨力索具 [10] - 光伏：光伏玻璃厂商集体减产30% 预计7月供应量减少至45GW 相关个股亿晶光电、欧晶科技、大全能源 [11] - 有色金属：美铜关税预期叠加LME库存低位 铜价易涨难跌 相关个股北方铜业、紫金矿业、精艺股份 [12]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为看好 [5] 报告的核心观点 - 近期以伊冲突缓解、市场对美联储降息预期增强，叠加美铜关税风声和LME库存低位，有色金属板块整体偏强，沪铜突破震荡区间偏强运行；后市在降息预期增强、冶炼厂减产预期兑现背景下，铜价向上区间打开，但需关注美铜关税落地情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场聚焦因素 - 以色列和伊朗战争结束后，市场聚焦美联储降息预期，美联储主席鲍威尔对降息有所松动，特朗普重申希望降息并考虑鸽派候选人接替下一任美联储主席，今年预期美联储降息3次，9月份降息概率近75% [10] 库存情况 - 受美国232调查影响，Comex铜库存累至20多万短吨，较年初增长123%，LME库存较年初下降66%至历史低位，易发生挤仓行为，美铜虹吸效应导致非美市场现货紧张，LME现货结算价曾突破10000美元/吨，较3个月LME期货合约溢价曾超300美元/吨，目前美铜对伦铜溢价在13%左右 [10] 冶炼厂情况 - 海外减产预计率先落地，年初嘉能可在菲律宾的PASAR冶炼厂等已减产，后续日本佐贺关冶炼厂和嘉能可在澳大利亚的Mount Isa冶炼厂等有减产计划；国内仍存减产预期，目前国内TC现货为 - 44.8美元/干吨，卡莫阿铜矿下调指引15.5万吨，增加铜矿紧缺格局，中国中小冶炼厂仍存减产预期 [10] 铜价走势 - 232美铜关税落地前，铜价易涨难跌，市场隐含13%左右关税，若美铜和钢铁铝类似，价差有进一步扩大趋势 [10] - 若货币和财政政策托举经济显现后，铜价拐点可期，美国经济虽面临不确定性，但政策托底预计实现软着陆，更多宏观利好数据落地则铜价趋势性行情渐近 [10] 贸易关税与需求情况 - 贸易关税面临不确定性，中美稀土谈判进展尚可，但美国关税豁免期即将结束，后续仍存关税反复风险 [10] - 下半年中国需求端边际走弱，但风光上半年抢装或透支下半年需求，在库存低位背景下，对铜价影响有限 [10]

铜价预测与市场动态 - 美银证券将2025年铜价预测上调8%至每吨9557美元 高盛更乐观 将2025年下半年均价上调至9890美元/吨 预计8月峰值达10050美元/吨 [1] - 高盛上调预测的核心依据包括关税驱动的美国以外库存减少和中国市场韧性 预计12月价格回落至9700美元/吨 [2][4] - 2026年铜价预测小幅调整至年均10000美元/吨 2027年看涨至年均10750美元/吨 因电气化需求与矿山供应缺口 [33][34] 美国232条款调查影响 - 美国过度进口约40万吨铜 库存从年初33天消费量飙升至100天以上 而中国及世界其他地区库存不足10天 [2][5] - COMEX与LME价差扩大导致现货溢价达95-379美元/吨 但低于关闭套利所需的600美元/吨价差 [9][10] - 高盛预计9月前实施25%关税概率80% 若延迟将加剧美国以外地区短缺 若无关税COMEX价格将跌破LME [18][19] 全球供需格局 - 2025年全球铜市场过剩28万吨 但仅体现在美国库存 中国和世界其他地区分别存在10万吨和20万吨赤字 [13][15] - 太阳能需求增长放缓 2026-2027年全球太阳能需求下调11万/15万吨 因中国政策调整 但被矿山供应下调6万/20万吨部分抵消 [31][33] - Kamoa Kakula矿山产量预测大幅下调 2025-2027年从56万/60万/65万吨调整至38万/42.5万/53.5万吨 [33] 投资策略 - 高盛建议做多2025年12月COMEX-LME铜套利 当前14%价差低估25%-50%关税可能性 潜在扩大至5000美元/吨 [3][36] - LME修改规则限制多头头寸以缓解逼仓风险 可能抑制现货溢价 转而推高地区阴极溢价 [9] - 空头头寸负展期收益达100-300美元/吨 限制短期投机空间 价格支撑位在9000美元/吨 [30]

【冠通研究】 多重因素交织，盘面下探阻力位 制作日期：2025 年 6 月 20 日 【策略分析】 今日沪铜盘面低开低走午后盘面下挫，特朗普将在两周内决定是否攻击伊朗，冲突 有所放缓，但原油价格整体上扬，通胀预期增加，特朗普连续两日要求美联储降息，目 前依然保持年内降息两次的预期。美联储降息后续将影响美元指数走向，指引有色市场 的价格趋势。基本面方面，供给端精铜矿港口库存本周大幅去化，月内铜进口量同样下 降，国内端除进口缩减外，冶炼厂成本费同样加剧市场偏紧预期。需求端，下游开工率 放缓拿货积极性不足，成交量边际走弱，终端电线电缆保持韧性，但家电行业排产缩 水，进入高温阶段，房地产也形成拖累。综合来看，基本面维持供应偏紧预期及需求边 际走弱的逻辑，中东局势暂不明朗，铜关税问题尚未落地，美联储议息按兵不动，市场 不确定性较强，现货行情走弱，期货下探阻力位置，预计沪铜短期震荡偏弱。 投资有风险，入市需谨慎。 本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 资料来源：同花顺期货通（日线图表） 1 期货方面：沪铜盘面低开高走小幅收跌。报收于 77990，前二十名多单量 119268 手，-3684 手；空 ...

铜市场供需动态 - 伦敦金属交易所(LME)库存迅速减少，年初至今在途铜库存已减少20万吨，现货-3个月价差处于2018年以来最高水平 [1][2] - 铜被大量拉往美国，自3月中旬以来美国额外进口约30万吨精炼铜，约占2024年精炼金属进口量的1/3 [5][7] - 中国市场信号减弱，洋山溢价暴跌，上海期货交易所库存稳定，4月中国出口7.7万吨铜，预计5-6月继续出口 [2][5] 价格驱动因素 - LME库存若继续下降至临界水平，铜价面临上涨挤压风险 [2][7] - 美国可能对澳大利亚铜征收关税，若宣布将阻止提前采购，成为LME铜价的负面催化剂 [1][7] - COMEX-LME价差上升刺激市场对铜关税预期，铝关税提高后进一步收紧美国以外市场 [2] 需求端变化 - 中国1-4月太阳能装机量同比增长70%，但预计从6月起因新电价政策放缓 [5] - 国内冶炼厂寻求出口铜，叠加下半年中国需求增长放缓预期，可能增加LME库存压力 [5][7]

公司动态 - 汇丰将紫金矿业目标价由22 2港元上调4 5%至23 2港元 维持买入评级 [1] - 紫金矿业基本面稳健 卡莫阿—卡库拉2025年铜产量预期因地震停产下调150—16万吨 [1] - 卡库拉西段已于6月恢复生产 新冶炼厂预计2025年下半年投产 [1] 行业趋势 - 在港上市矿业股强劲上涨 主因包括LME和中国持续去库存 以及美国铜精矿大量出口 [1] - 安托法加斯塔2025年下半年加工费报价—15美元/吨 加剧铜精矿短缺担忧 [1] - 中美贸易谈判乐观情绪缓解经济衰退担忧 [1]

【冠通研究】 盘中承压运行，震荡区间内波动 制作日期：2025 年 6 月 5 日 【策略分析】 沪铜今日低开高走日内承压运行。美国经济数据疲软，美元走势承压。特朗普政府 近期宣布将钢铁及铝进口关税翻倍至 50%，并同步启动对铜进口的《232 条款》调查，引 发市场对铜关税政策落地的强烈预期供给方面保持偏紧预期，截止 5 月 30 日，我国现货 粗炼费(TC)-43.45 美元/干吨，RC 费用-4.34 美分/磅，TC/RC 费用依然处于负值，但下 滑幅度明显放缓，利润负值状态下，市场偏紧预期依然存在。5 月 SMM 中国电解铜产量 环比增加 1.26 万吨，升幅为 1.12%，同比上升 12.86%。1-5 月累计产量同比增加 54.48 万吨，增幅为 11.09%。国内精炼铜产量维持高位，同比增速大幅增加，位于历年同期高 位水平，目前市场对铜供应紧张预期尚未兑现，实质供应尚未减弱。需求方面，国内 PMI 数据向好，并且淡季需求韧性强，对铜价提供支撑。国内上期所库存五月底以来继 续去化，印证下游出口及需求力度。目前铜价依然在宽幅区间震荡，主要影响因素为宏 观环境变化，基本面除需求短短期边际走弱步入淡季外， ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 特朗普政府宣布钢铁及铝进口关税翻倍并启动铜进口调查，引发市场对铜关税政策落地预期；5月制造业PMI等主要指标回升向好，我国经济总体产出保持扩张；供给方面保持偏紧预期，但目前市场对铜供应紧张预期尚未兑现；需求方面国内PMI数据向好且淡季需求韧性强，对铜价提供支撑；上期所库存去化印证下游出口及需求力度；关税政策反复，经济不确定性强，若后续铜关税政策逐渐明朗，可能带来市场对供应偏紧的预期，利好铜价，目前铜在震荡区间内，需关注后续关税政策及下游需求韧性[1] 各目录总结 期现行情 - 期货高开高走低震荡收跌，报收于77650，前二十名多单量119553手，增加6123手，空单量126122手，增加6221手[4] - 现货华东现货升贴水185元/吨，华南现货升贴水 -60元/吨，2025年6月2日LME官方价9600美元/吨，现货升贴水55美元/吨[4] 供给端 截至5月30日，现货粗炼费（TC） -43.45美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.34美分/磅[6] 基本面跟踪 - SHFE铜库存3.14万吨，较上期减少2724吨[9] - 截至5月29日，上海保税区铜库存5.20万吨，较上期减少0.19万吨[9] - LME铜库存14.39万吨，较上期小幅减少4600吨[9] - COMEX铜库存18.26万短吨，较上期增加1997短吨[9]