报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多；套利：暂缓；期权：卖出看跌 [7] 报告的核心观点 - 本周铜价维持高位偏强运行，宏观情绪与矿端偏紧提供支撑，高铜价持续压制下游消费，市场呈现供需双弱、区域分化格局，社会库存去化放缓，现货升贴水承压，废铜与铜材板块开工普遍回落，终端仅电力、新能源具备韧性，操作上建议保持谨慎，以区间波段思路为主，下游企业刚需采购、避免高位追涨，预计周内铜价波动区间或在99800元/吨至104200元/吨，有套保需求的企业可在相应区间上下沿调整套保比例 [7] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026-04-23，沪铜主力合约开于102620元/吨，收于102780元/吨，较前一交易日收盘涨0.14%，昨日夜盘沪铜主力合约开于102820元/吨，收于103170元/吨，较昨日午后收盘上涨0.40% [1] 现货情况 - 昨日沪铜2605合约早盘高开后震荡回落，期价自高位回落，区间波动明显，月末合约价差维持在110至180元/吨，进口环节持续处于亏损区间，上海现货购销氛围转淡，买卖情绪指数均环比走低，早盘商家多谨慎观望，各品牌电解铜升贴水区间分化，午后货源报价下调，主流品牌成交价格回落，湿法铜流通货源紧缺，仅有少量缅甸货源流通，报价持续偏低 [2] 重要资讯汇总 - 地缘上，美国与伊朗谈判“陷入僵局”，进展“非常缓慢”，美国维持对伊朗的海上封锁，伊朗认为美方封锁是参与谈判的障碍，美国已完全掌控了霍尔木兹海峡，未经美国海军批准任何船只都无法进出该海峡，直至伊朗愿意达成协议为止，美国已下令对任何在霍尔木兹海峡水域布设水雷的船只一律予以开火击沉 [3] 矿端方面 - 必和必拓（BHP）预计2026财年全年铜产量将处于190 - 200万吨指导区间上半部分，得益于Escondida创纪录的采矿量和选矿厂吞吐量以及秘鲁Antamina产量超预期，Escondida铜产量指导维持在120 - 127.5万吨，倾向于上限；Antamina指导上调至15 - 16万吨；智利Spence因矿石复杂性导致产量展望下调至21 - 22万吨，BHP已提交Escondida新选矿厂许可申请，其与力拓合作的美国Arizona Resolution铜矿项目也在推进，力拓已启动5亿美元钻探计划，此外，BHP正重新布局非洲，在赞比亚、南非、纳米比亚和安哥拉开展勘探工作，铁矿石方面，WAIO创纪录产量，全年指导258 - 269百万吨不变，7月1日起Brandon Craig将接任CEO [4] 冶炼及进口方面 - 3月中国对智利的硫酸出口降至零，智利面临硫酸供应短缺压力，硫酸是智利约一半精炼铜生产所需的关键原料，2026年2月中国对智利出口硫酸31870公吨，2025年3月出口量达151268公吨，而2026年3月出口量骤降至零，中国计划从5月起禁止硫酸出口，将进一步加剧智利的硫酸缺口 [5] 消费方面 - 本周沪铜现货贴水将维持当前区间运行，具体波动方向取决于持货商抛售节奏与下游逢低采购力度的博弈结果，2026年3月我国铜板带出口11612.2吨，环比增长38.32%，同比增长10.14%；1 - 3月，我国铜板带累计出口33241.21吨，累计同比增长16.95% [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化425.00吨至396000吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 4031吨至118497吨，4月20日国内市场电解铜现货库25.89万吨，较此前一周变化 - 0.43万吨 [6] 价格与基差数据 |项目|今日|昨日|上周|一个月| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM：1铜|2026-04-24 0|2026-04-23 -5|2026-04-17 45|2026-03-25 -50| |升水铜|10|15|70|-15| |现货(升贴水)平水铜|-5|-15|30|-80| |湿法铜|-40|-45|-10|-115| |洋山溢价|67|66|67|53| |LME（0 - 3）|-59|-67|-59|-95| |库存LME|396000|395575|401700|347475| |SHFE|240456|/|266484|/| |COMEX|547708|544887|535634|532942| |仓单SHFE仓单|118497|122528|145813|274115| |LME注销仓单占比|13.14%|12.08%|12.38%|13.09%| |套利CU07 - CU05连三 - 近月|0|10|-140|-40| |CU06 - CU05主力 - 近月|140|110|0|-20| |CU06/AL06|4.12|4.10|4.01|3.91| |CU06/ZN06|4.22|4.23|4.30|4.04| |进口盈利|-110|66|-13|596| |沪伦比（主力）|7.62|7.76|7.69|8.01| [27][28][29]

所长 早读 国泰君安期货 2026-04-24 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 期货研究 2026-04-24 所长 早读 今 日 发 现 特朗普称已完全控制霍尔木兹海峡，中东局势持续拉扯 观点分享： 特朗普已命令海军击沉任何在霍尔木兹海峡布置水雷的船只，称已完全控制霍尔木兹海 峡，未经美国海军批准，任何船只都无法进出。在伊朗达成协议之前，该海峡将被"严密封 锁"。伊朗总统府副主任赛义德·阿巴斯·穆萨维表示，与美国达成协议需要时间，应理解伊朗 需要在内部充分协调的基础上维护国家利益和安全。伊朗方面已围绕"对等回应"和"进攻 性威慑"原则，制定了一套应对美方及其盟友可能军事行动的目标清单。如对伊海上封锁持 续或升级，则将封锁曼德海峡，并在必要时通过大规模布雷彻底封锁霍尔木兹海峡，切断所 有石油出口管道。 所 长 首 推 | 板块 | 关注指数 | | --- | --- | | 铜 | ★★★★ | 铜：宏观扰动，基本面偏强。美伊谈判短期存在不确定性，霍尔木兹海峡依然处于封锁状态， 美伊谈判的进展影响投资者的情绪，进而持续扰动价格。基本面依然存在支撑，供应端扰动 不断增强，非洲湿法铜受硫酸紧 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日沪铜回调，预计短期高位震荡为主；二季度呈现供需双降局势；需求端电子行业复苏趋势明确，高端铜箔需求持续旺盛 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 智利国家铜业公司计划2027年将自有矿山产量提升至137万吨 [1] - 中国5月起暂停硫酸出口至年底，加大湿法铜供应紧张预期，湿法炼铜产量约占世界铜产量15% [1] - 二季度冶炼厂检修增多，4月电解铜产量预计117.31万吨，环比3月减少3.3万吨，5月预计下降 [1] - 截至2026年2月，铜表观消费量117.39万吨，环比上月减少9.07% [1] - 铜管企业库存累积，下游装机量不及预期，空调出口受限，预计原料端采购下滑 [1] - 4月国内电解铜箔预计产量13.93万吨，环比增加0.72%，供应稳定但增速放缓 [1] - 上周供应端受硫酸出口暂停影响反弹，本周美元走强压制有色金属上行空间 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜低开低走，日内回调 [4] - 现货方面，华东现货升贴水 -15元/吨，华南现货升贴水245元/吨 [5] 供给端 - 截至4月10日，现货粗炼费（TC） -78.2美元/干吨，现货精炼费（RC） -8美分/磅 [7] 基本面跟踪 - SHFE铜库存12.75万吨，较上期减少3086吨 [8] - 截至4月20日，上海保税区铜库存3.04万吨，较上期减少0.41吨 [8] - LME铜库存39.86万吨，较上期增加150吨 [8][10] - COMEX铜库存59.55万短吨，较上期增加1006短吨 [10]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：卖出看跌 [8] 报告的核心观点 - 本周铜价维持高位偏强运行，宏观情绪与矿端偏紧提供支撑，高铜价持续压制下游消费，市场呈现供需双弱、区域分化格局社会库存去化放缓，现货升贴水承压，废铜与铜材板块开工普遍回落，终端仅电力、新能源具备韧性操作上建议保持谨慎，以区间波段思路为主，下游企业刚需采购、避免高位追涨预计周内铜价波动区间或在99800元/吨至104200元/吨有套保需求的企业可在相应区间上下沿调整套保比例 [8] 各部分总结 期货行情 - 2026-04-20，沪铜主力合约开于102700元/吨，收于102620元/吨，较前一交易日收盘涨0.32%；昨日夜盘沪铜主力合约开于102500元/吨，收于102480元/吨，较昨日午后收盘下降0.19% [1] 现货情况 - 昨日沪铜2605合约早盘低开反弹后区间震荡运行，盘中探底回升后冲高小幅回落，最终回到开盘价位隔月合约呈现Contango结构，月差波动收窄，对应合约进口持续处于亏损区间上海市场电解铜购销情绪环比小幅回落，早盘商家报价偏谨慎，午后货源报价下调，各品牌铜材成交价差分化明显下游需求略有回暖，刚需采购支撑盘面，月差结构提供一定支撑，叠加部分商家去库降价出货，市场观点分化两地社会库存持续去库，多重因素综合作用下，今日沪铜现货升贴水仍承压，整体维持贴水格局 [2] 重要资讯汇总 - 地缘方面，美伊临时停火协议将于4月22日到期，新一轮谈判仍悬而未决美国副总统万斯将抵达巴基斯坦首都伊斯兰堡，参与美伊第二轮谈判但伊朗方面发布消息称，由于美方言行不断改变，伊朗对美方“深度不信任”，伊朗尚未决定是否参加第二轮谈判美国总统特朗普称，若谈判取得突破性进展，他愿同伊朗高级别领导人会面但如果未能达成协议，他“几乎不可能”再延长同伊朗的停火 [3] - 美联储方面，获得下一任美联储主席提名的沃什将于周二赴参议院银行委员会出席听证会被提前曝光的开场演讲稿显示，沃什将把“独立性”置于发言核心他明确表示，利率决策必须“严格独立于政治考量”，货币政策不应成为短期政治目标的工具，美联储的公信力来源于制度约束与政策纪律 [3] 矿端方面 - 外电4月19日消息，秘鲁能源和矿业部一个委员会已批准南方铜业公司重启旗下Tía María铜矿项目的开采作业该决议指出，在Southern Copper满足要求后，该项目被授权重启开发活动该铜矿项目位于秘鲁南部地区，投资额约为18亿美元秘鲁能源和矿业部此前曾撤销该项目的启动许可，以加强该项目开发“过程的稳健性”Southern Copper今年早些时候报告称，Tía María项目进展为24%该项目阴极铜年产能为12万吨该公司维持2027年投产的目标日期 [4] - 外电4月17消息，Benchmark Mineral Intelligence（BMI）最新报告显示，主要铜矿商2025年实际产量与修订后目标之间存在较大差距，这暴露了供应预测的关键盲点其中，洛阳钼业（CMOC）领跑，铜产量比年度目标超出11.1万吨达74.11万吨，创下强劲运营表现；紫金矿业则因Julong扩建延误和非洲产量走弱，2025年铜产量未达指引，缺口达6.5万吨Benchmark指出，铜生产商公布的产量目标与实际交付产出之间的差异，仍是铜市场预测中一个被忽视但影响重大的因素除企业产量与指引偏差外，2025年全球铜矿产量增速放缓还受到多因素影响，包括印尼Grasberg铜矿泥石流停产、刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿矿震减产、智利El Teniente铜矿地震坍塌等，这些突发因素进一步加大了铜供应预测的难度，也凸显了现有预测模型的不足结合国际铜业研究组织（ICSG）数据，2025年全球铜矿产量增长率已从年初预测的2.3%下调至1.4%，进一步印证了预测偏差的普遍性 [4] 冶炼及进口方面 - 外电4月18日消息，Earth-i最新的SAVANT全球铜冶炼指数显示，除中国外，全球其他地区铜冶炼活跃度呈现分化态势，其中非洲中铜带表现强劲，而其他地区活跃度均出现下滑，成为全球冶炼行业复苏的例外区域 [5] - 伊朗有两家合计年产能40万吨的冶炼厂处于停产状态（超出其历史常规维护计划）；同时，澳大利亚昆士兰州年产能30万吨的Mount Isa冶炼厂持续停产，这两大因素导致亚大地区冶炼闲置产能分项指数维持在18.7%的高位，远高于其3年平均水平的5.7% [5] - 据Earth-i数据，欧洲地区铜冶炼闲置产能小幅上升2.1%，但该地区仍是全球冶炼闲置产能平均占比最低的区域，仅为6.2%，整体运营态势相对稳健；西半球铜冶炼活跃度持续处于全球最弱水平，其中北美地区3月份冶炼闲置产能分项指数上升10.3%，至32.3%，超过南美地区的27.4%，两地冶炼行业均面临较大运营压力 [5] 消费方面 - 近期终端消费呈现内需支撑国内去库进程向好的特征，社会库存加速去化周初部分持货商出货意愿增强带动贴水承压下行，下游还盘意愿明显，随后贴水小幅走扩，好铜与平水铜价差持续收窄，部分持货商开始显现挺价情绪，贴水逐步企稳周内由于铜价反弹，消费热度出现降温，下游采购积极性逐步减弱 [6] - 展望下周，沪铜现货市场将延续供需博弈格局，供应端有大量非注册铜集中到港预期，叠加当前高库存背景下市场流通货源较为充裕，多数持货商出货意愿较强，现货贴水持续承压；需求端若铜价维持低位，前期集中补库的库存消化后或迎来新一轮采购窗口，若铜价反弹则采购节奏可能放缓，市场将进入观望期，预计本周沪铜现货贴水将维持当前区间运行，具体波动方向取决于持货商抛售节奏与下游逢低采购力度的博弈结果 [6] - 据海关总署数据显示，2026年3月我国铜板带出口11612.2吨，环比增长38.32%，同比增长10.14%；1 - 3月，我国铜板带累计出口33241.21吨，累计同比增长16.95% [6] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化 - 1800.00吨至398425吨SHFE仓单较前一交易日变化 - 9762吨至130577吨4月20日国内市场电解铜现货库26.32万吨，较此前一周变化 - 1.96万吨 [7]

报告行业投资评级 - 有色金属铜行业投资评级为震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 当前铜市场主要受通胀预期和美联储降息预期影响，通胀逐渐成为既定事实但未来预期有所减弱，阴极铜国内社会库存明显下降，沪铜期货库存本周降至26.65万吨，铜价可能区间震荡，建议保持观望 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 沪铜主力合约CU2605夜盘收盘价102270元/吨，较上一交易日夜盘上涨0.21%；次主力合约CU2606夜盘收于102290元/吨，涨幅0.19%；COMEX铜主力合约HGK26E收盘价为6.0355美元/磅（换算为90741元/吨），较上一交易日下跌0.71%；LME铜主力合约CA03ME收于13242美元/吨（换算为90306元/吨），跌幅0.26% [1] 重要资讯 - 2026年2月全球精炼铜产量219.84万吨，消费量206.88万吨，供应过剩12.97万吨 [1] - 花旗将未来0 - 3个月铜价预测上调至每吨13000美元，因美伊冲突缓和降低全球经济增长和需求重大冲击尾部风险 [1] - 智利矿企安托法加斯塔2026年一季度铜产量14.3万吨，环比下降19.2%，同比下降8%，受两座选矿厂处理量率下降及铜品位降低影响 [1] - 印尼自由港公司2026年目标生产11亿磅阴极铜，折合49.94万吨 [1] - 智利国有矿业公司2月铜产量同比下降9.8%，至8.85万吨 [1] 市场逻辑 - 铜市场受通胀预期和美联储降息预期影响，原油涨幅积累使单日涨跌对累计涨幅贡献边际递减，通胀向中下游传导后对未来预期减弱，建议关注FedWatch Tool和美国30天联邦基金期货价格及期限结构 [1] 交易策略 - 当前FedWatch Tool预计今年12月维持不变概率67.7%，降息1次概率27.5%，降息2次概率4.0%，加息1次概率0.6%，4月8日美伊停火两周，4月12日谈判破裂，铜价可能区间震荡，可保持观望 [2]

报告行业投资评级 - 谨慎偏多 [9] 报告的核心观点 - 本周铜市宏观与基本面双强支撑，中东局势缓和、美元走弱提振风险偏好，铜精矿持续紧缺、冶炼厂抢矿、社会库存快速去化共同推动铜价偏强震荡 短期矿端紧俏与国内消费韧性支撑价格，但地缘反复、下游追高谨慎限制上行空间，整体维持震荡偏强格局 操作上建议以区间思路为主，回调逢低布局，高位谨慎追涨；现货企业按需采购、刚需锁价 预计周内铜价波动期间在98500元/吨 - 102700元/吨 套利暂缓，期权卖出看跌 [9] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026 - 04 - 16，沪铜主力合约开于102160元/吨，收于102680元/吨，较前一交易日收盘涨0.58%，昨日夜盘沪铜主力合约开于102350元/吨，收于102290元/吨，较昨日午后收盘下降0.09% [1] 现货情况 - 早盘持货商观望情绪浓厚，报价分化明显；随后部分持货商甩货，因铜价持续上涨后下游消费预期转弱，现货升水进一步上行空间有限，持货变现意愿增强，带动整体升贴水重心下移 [2] - 需关注换月后未匹配仓单的流出情况，若仓单集中释放，将对现货升贴水形成进一步压制 [2] - SMM录得社会库存28.28万吨，较周一减少1.7万吨，去库节奏较前期有所放缓 [2] - 在持货商出货意愿增强与消费预期转弱的共同作用下，叠加仓单流出，预计现货对2605合约升贴水或小幅下行 [2] 重要资讯汇总 - 美国总统特朗普称不确定是否需要延长停火期，但目前正取得巨大进展，伊朗已同意不会拥有核武器，与伊朗的下一次会谈可能在本周末举行；若无法达成协议，冲突将重新爆发 [3] - 特朗普宣布黎巴嫩与以色列达成为期10天的停火协议，将邀请双方领导人到白宫举行34年来的首次实质性会谈 [3] - 美国国防部长赫格塞思称美军正继续执行“坚不可摧的封锁任务”，随时准备重启作战行动 [3] - 美国财政部启动代号为“经济狂怒”的行动，对伊朗施加最大化的经济压力；美军扩大对伊朗航运物资封锁范围，将武器、弹药、原油、成品油、钢铁、铝等纳入其中 [3] 矿端情况 - 4月15日，纽蒙特公司在新南威尔士州发生4.5级地震后，暂停了其位于澳大利亚的Cadia金矿地下运营 震后于4月14日晚间至周三清晨还发生了两次余震，所有地下作业人员均已确认安全并返回地面，未报告任何人员受伤情况 [4] - 专业团队正在对Cadia金矿的地下基础设施进行检查和评估，待评估完成后，管理层将决定恢复运营的具体时间 [4] - Cadia金矿是澳大利亚最大的金铜矿山之一，2025年生产黄金38.5万盎司、铜8.2万吨，2026年预计产量为黄金27万盎司、铜6.5万吨，此次若运营长期中断，将对纽蒙特这一核心资产的产能造成冲击 [4] 冶炼及进口情况 - 4月14日消息，德国铜生产商奥鲁比斯位于美国佐治亚州里士满的再生铜工厂二期项目将于9月底完工，二期项目年产能为9万吨，投产后将使该工厂总产能翻倍至18万吨/年 [5] - 原计划于今年夏季作出的后续决策，大概率将延后至2026年底公布 [5] 消费情况 - 中国五矿集团旗下五矿有色金属股份有限公司市场研究经理左豪恩表示，中国精炼铜消费尚未出现见顶迹象，未来10年年均增速可能达到3.7% [6] - 受能源转型步伐放缓以及铜价高企的影响，今年中国铜需求增速将大幅放缓至约1% [6] - 根据五矿“最现实”的情景假设，到2035年，中国铜消费量将以每年3.7%的速度增长，达到2295万吨，较2025年的1600万吨累计增长43% [6] 库存与仓单情况 - LME仓单较前一交易日变化 - 925.00吨至401700吨 [7] - SHFE仓单较前一交易日变化 - 3603吨至145813吨 [7] - 4月16日国内市场电解铜现货库28.28万吨，较此前一周变化 - 1.70万吨 [8]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：卖出看跌 [8] 报告的核心观点 - 本周铜市宏观与基本面双强支撑，中东局势缓和、美元走弱提振风险偏好，铜精矿持续紧缺、冶炼厂抢矿、社会库存快速去化共同推动铜价偏强震荡 短期矿端紧俏与国内消费韧性支撑价格，但地缘反复、下游追高谨慎限制上行空间，整体维持震荡偏强格局 操作上建议以区间思路为主，回调逢低布局，高位谨慎追涨；现货企业按需采购、刚需锁价，关注交割周现货升水与CESCO会议对矿端情绪的影响 预计周内铜价波动期间在95500元/吨 - 102700元/吨 [8] 各部分总结 期货行情 - 2026-04-15，沪铜主力合约开于101580元/吨，收于102090元/吨，较前一交易日收盘涨0.89%，昨日夜盘沪铜主力合约开于102160元/吨，收于102060元/吨，较昨日午后收盘下降0.22% [1] 现货情况 - 昨日为沪铜2604合约最后交易日，SMM1电解铜现货升水115元/吨（报价区间40 - 190元/吨） 主力合约日内运行于102200 - 103100元/吨，隔月Contango月差100 - 30元/吨，进口亏损250 - 390元/吨 持货商对05合约报盘：平水铜升水10 - 80元/吨，好铜升水70 - 90元/吨，非注册铜贴水90 - 80元/吨 市场结构支撑持货商挺价，低价出货意愿弱，但铜价高位抑制下游采购，交投谨慎 预计今日换月后现货对05合约维持升水格局 [2] 重要资讯汇总 - 地缘上，美国与伊朗已“原则上同意”谈判，且正逐步接近达成一项结束冲突的框架性协议，但尚未确定新一轮谈判日期和地点 地区调解方仍在积极推动延长停火期限两周，以争取更多时间推进和平协议谈判 当前各方正就伊朗核计划、霍尔木兹海峡及战争赔偿等关键分歧寻求妥协 美军中央司令部称已完全切断伊朗海上进出口贸易，伊朗军方警告若美国继续实施海上封锁，将不允许在波斯湾、阿曼湾和红海继续进行任何进出口活动 [3] 矿端方面 - 刚果民主共和国今年一季度（1 - 3月）铜出口量同比下降14.6%至95.5万吨，较去年同期的109万吨有所回落 2026年初，刚果铜出口量主要由大型矿业企业支撑，2026年1 - 2月刚果铜流入中国的数量有所减少，部分货源出现向美国市场分流的趋势 2025年刚果铜出口量约为483万吨 [4] - 受伊朗战争引发的全球硫酸短缺影响，德国铜生产商奥鲁比斯收到来自全球各地的硫酸询盘，其在德国汉堡和保加利亚的冶炼基地年产硫酸达200万吨，Hamburg基地硫酸产能占比过半，且配备完善的净化系统，可生产不同品级硫酸，产品纯度在94% - 98%之间 因公司硫酸销售以长期合同为主，仅能部分受益于当前硫酸价格上涨，现货可售量有限 [4] 冶炼及进口方面 - 德国铜生产商奥鲁比斯位于美国佐治亚州里士满的再生铜工厂二期项目将于9月底完工，该二期项目年产能为9万吨 该工厂采用模块化设计，核心配备顶吹转炉（TBRC）技术，可高效回收多种金属，二期投产后将使该工厂总产能翻倍至18万吨/年 原计划于今年夏季作出的后续决策大概率将延后至2026年底公布 [4] 消费方面 - 中国作为全球最大金属市场，精炼铜消费尚未出现见顶迹象，未来10年年均增速可能达到3.7% 受能源转型步伐放缓以及铜价高企的影响，今年中国铜需求增速将大幅放缓至约1% 根据五矿“最现实”的情景假设，到2035年，中国铜消费量将以每年3.7%的速度增长，达到2295万吨，较2025年的1600万吨累计增长43% [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化2000.00吨至402625吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 4497吨至149416吨 4月15日国内市场电解铜现货库29.98万吨，较此前一周变化 - 1.96万吨 [6][7]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：卖出看跌 [8] 报告的核心观点 - 本周铜市宏观与基本面双强支撑，中东局势缓和、美元走弱提振风险偏好，铜精矿持续紧缺、冶炼厂抢矿、社会库存快速去化共同推动铜价偏强震荡 短期矿端紧俏与国内消费韧性支撑价格，但地缘反复、下游追高谨慎限制上行空间，整体维持震荡偏强格局 操作上建议以区间思路为主，回调逢低布局，高位谨慎追涨；现货企业按需采购、刚需锁价，关注交割周现货升水与CESCO会议对矿端情绪的影响 预计周内铜价波动期间在95500元/吨 - 101200元/吨 [8] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026-04-13，沪铜主力合约开于99200元/吨，收于99610元/吨，较前一交易日收盘涨1.19%；昨日夜盘沪铜主力合约开于99760元/吨，收于100820元/吨，较昨日午后收盘上涨1.67% [1] 现货情况 - 昨日早盘持货商低报升水，主流平水铜报价升水400元/吨附近，部分品牌降至升水350元/吨附近，后被压价至升水320 - 340元/吨成交，主流平水铜仍升水380 - 400元/吨报价且货源紧缺；好铜升水420元/吨附近以金川为主，CCC - P依旧紧缺 进入第二交易时段，部分货源升水300 - 320元/吨，低价引发下游采购，日内市场采购情绪指数提升至3.18，销售情绪指数提升至3.29，沪铜现货商积极出货止盈 [2] 重要资讯汇总 地缘方面 - 巴基斯坦、埃及和土耳其将与美国和伊朗会谈推动结束战争协议，美伊谈判之门未关，下一轮“直接谈判”可能于4月16日在巴基斯坦首都伊斯兰堡举行；美国总统特朗普称伊朗希望达成协议，但他不会允许伊朗拥有核武器；美国军方在霍尔木兹海峡实施封锁，伊朗军方警告若港口安全受威胁将落实“控制霍尔木兹海峡永久机制” [3] 矿端方面 - 4月12日，安哥拉洛比托走廊铁路因洪水暂停运营，影响全球关键矿产供应链 该铁路为刚果（金）铜、钴出口提供快捷运输路线，原45天运输路程可缩至45小时 洛比托走廊铁路计划2026年完成48万吨物资运输，此次停运或影响目标达成，加剧全球铜、钴供应紧张 [4] 冶炼及进口方面 - 中国将于2026年5月起限制冶炼副产硫酸出口，加剧全球市场供应紧张，影响化肥及有色金属冶炼产业链；中国精炼铜进口量大幅下滑，对铜定价影响力提升；中国2月精炼铜净进口量降至12.535万吨，创2011年4月以来最低月度水平，2026年前两个月进口量降至45.4万吨，同比下降25%；出口量飙升至17.2万吨，较去年同期增长251%；当前LME铜库存已达38.5275万吨 [5] 消费方面 - 国内铜终端需求分化，整体消费有韧性，下游刚需采购使社会库存持续去化，电网、新能源汽车线、光纤领域订单景气支撑铜线缆需求，家电、传统建筑领域需求弱拖累漆包线、黄铜棒消费，铜价走高后下游加工企业追高意愿减弱，采购转刚需 本周终端刚需延续，但铜价高位抑制下游补库意愿，整体需求稳中趋缓，电网、新能源、汽车线等领域需求有韧性，家电、传统建材领域平淡，国内铜库存去化速度放缓，现货升水上升空间受限，终端以刚性消耗为主，难有大规模集中补库行情，需求端对铜价支撑平稳 [6][7] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化6400.00吨至399150吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 8224吨至165352吨，4月14日国内市场电解铜现货库29.98万吨，较此前一周变化 - 1.96万吨 [7] 策略 - 铜：谨慎偏多，操作以区间思路为主，回调逢低布局，高位谨慎追涨；现货企业按需采购、刚需锁价，关注交割周现货升水与CESCO会议对矿端情绪的影响，预计周内铜价波动区间在95500元/吨 - 101200元/吨 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：卖出看跌 [8] 数据图表 - 报告展示了TC价格、SMM1铜升贴水报价、精废价差价差等多项铜相关数据图表及铜价格与基差数据表格 [9][26]

关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 行业：钢铁行业、铜行业[1] * 公司：提及英伟达、谷歌、台积电等科技公司对铜需求的影响[7] 二、 钢铁行业核心观点与论据 1 供给侧改革新特征：从“一刀切”转向精细化长效机制 * 本轮改革与2016-2017年不同，不再采取“一刀切”式压减产能[3] * 原因在于当前地产需求疲软，无法复制当年棚改货币化承接需求的环境[4] * 上一轮改革未能解决因央地矛盾及地方无序竞争导致的内卷问题[4] * 新框架以“统一大市场”为宏观顶层设计，旨在解决行业价值毁灭问题[4] * 微观层面推行“钢铁企业分级管理制度”，进行制度化、精细化管理[4] * 治理重点针对数据造假、产能变相扩张、买单出口倾销、超低排放未完成等违规企业，问题企业画像高度重叠，主要集中于成本高、竞争力弱的小企业，两广和福建地区是问题集中区域[4] 2 改革对行业盈利与估值的影响：困境反转与巨大修复弹性 * 改革将以偏温和形式推进，但将建立长效机制，带来价格中枢的长期抬升，这是估值修复的基础[5][6] * 行业利润基数极薄，多数企业吨钢利润仅50-100元[6] * 若吨钢利润修复至200-300元的合理区间，企业EPS将实现2到3倍的增长，呈现典型的困境反转结构[1][6] * 即使修复至200-300元，相比上一轮改革时800-1，000元的利润增幅并不极端，对应投资回收期仍在十年左右，属于将行业拉回正常健康水平[6] * 市场对供给侧改革的预期尚未充分反映，权益资产具备高安全边际，市净率(PB)已接近历史底部[1][2] 3 当前市场状况：钢厂盈利修复，权益资产具备安全边际 * 近期铁矿石价格下跌主要受人为因素及资金抛售影响，而非能源价格[2] * 原料价格跌幅大于钢材价格，钢厂盈利得到进一步修复[2] * 行业基本面不具备被“双杀”的基础，绝对收益的确定性较高[2] 三、 铜行业核心观点与论据 1 AI拉动铜需求：存在巨大预期差与测算量级 * 产业端（特别是商品交易员）对AI拉动铜需求的认知和信心普遍不足，存在显著预期差[6] * 原因包括：缺乏对AI发展的体感、对宏观经济拉动作用存疑、对关键数据（如OpenAI新模型token需求增长近四倍）信息获取滞后[6] * 中长线资金对AI铜需求的定价严重不足[6][7] * 最新测算显示，到2030年仅英伟达与谷歌合计新增铜需求将达527万吨，占全球总需求的15%[1][7] * 仅英伟达一家，到2030年带来的铜需求就将接近300万吨[7] * 2030年当年，AI带来的铜需求增量预计达180万吨[1][7] * 此测算远超多数第三方机构（如IEA、标普）的保守预测，后者多基于已披露项目统计，未采纳头部公司前瞻性指引[7] 2 铜供需格局：长期缺口确定，短期“长多短空” * 长期看多观点高度一致，因未来5年全球矿山新增供应合计能否达到180万吨尚存疑问，而AI仅一年就能创造同等量级的增量需求，供需缺口确定性随技术发展增强[1][7][8] * 短期观点存在分歧，受宏观风险影响，市场呈现“长多短空”心态，建议在11，500-12，000美元/吨价位套保[8] * 非商业多头持仓已降至低位，做空筹码基本耗尽，未来或面临强劲空头回补行情[1][8] * 国内铜价在9.2万-9.5万元/吨（约92，000-95，000元/吨）区间支撑强劲[1][8] 3 市场矛盾与结构：低加工费与高库存并存的原因 * 低TC/RC费用（已接近-80美元/吨）与全球电解铜高库存并存的矛盾格局，源于库存的结构性转移[1][8] * 2025年全球铜产业链上游库存去化约70万吨，中游交易所累库39万吨，整体产业链实际上去库31万吨，这支撑了铜价中枢上移[8] * 库存转移的核心驱动力是高昂的硫酸利润，促使冶炼厂超产，导致多余的电解铜被转移至交易所形成显性库存[8] * 若无中国冶炼厂的实质性减产，低加工费局面难以根本性扭转[8] 4 其他重要影响因素与交易特点 * 中东局势对铜价的影响主要停留在宏观预期层面（通过油价推升通胀预期影响货币政策），对实物供需的直接冲击有限[1][9] * 2026年铜市场内外盘套利逻辑非常不稳定，交易复杂度提升，需跟踪更细致的数据和贸易流[1][9] * 传统的结构性交易机会（如利用CME与LME价差）因价差反转和LME库存回升而变得难以把握[9]

报告行业投资评级 - 谨慎偏多 [7] 报告的核心观点 - 2026年3月铜价受地缘局势、降息预期及供需博弈影响震荡偏弱，4月铜市处于宏观多变与基本面逐步回暖的平衡格局，价格预计在92000元/吨至100000元/吨间波动，企业可在接近区间上下沿时加大买入或卖出套保比例 [7] 根据相关目录分别进行总结 期货行情 - 2026-04-08，沪铜主力合约开于96040元/吨，收于98220元/吨，较前一交易日收盘涨1.72%；夜盘开于98080元/吨，收于98330元/吨，较午后收盘上涨1.09% [1] 现货情况 - 2604合约早盘跳涨后横盘，开盘95880元/吨，摸高97960元/吨后回落，收于97620元/吨；隔月Contango月差-90至-40元/吨，进口盈亏-20至140元/吨；持货商挺价意愿强，平水铜贴水50 - 20元/吨，好铜平水至升水10元/吨，低价货源消化快；江苏地区现货紧俏，下游刚需采购，预计报价维持当前水平 [2] 重要资讯 - 地缘上，特朗普和以色列表示两周停火期限不包括黎巴嫩，以军对黎巴嫩真主党发动大规模空袭，伊朗或退出停火协议并实施“威慑行动”，霍尔木兹海峡再次关闭 [3] 矿端 - 麦克尤恩铜业公司与全球贷款人谈判，计划筹集约40亿美元开发阿根廷Los Azules铜矿项目，融资目标为30% - 40%股权融资，出口信贷机构有望覆盖85%设备成本 [4] 冶炼及进口 - 日本2026/27财年上半年精炼铜产量预计同比增长3.3%，达76.1万吨，主要因铜合金产品及电力行业用铜线需求强劲；各主要冶炼商产量有增有减 [4] 消费 - 终端消费呈“刚需支撑、结构分化”特征，铜价回调激活下游补库需求，精废价差小使部分废铜企业转购电解铜；电力、新能源领域订单稳健，家电领域需求转弱，家装领域平淡；4月终端消费以刚需为主，各领域需求有不同表现，消费韧性仍在但增量有限 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化6500吨至385275吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 5202吨至186023吨；4月8日国内市场电解铜现货库34.27万吨，较此前一周变化 - 2.47万吨 [6] 策略 - 期货：谨慎偏多，企业可在接近价格区间上下沿时加大买入或卖出套保比例 - 期权：卖出看跌 [7]