纪要涉及的行业或公司 * 行业：纯碱行业 [1] * 公司：博源化工（或博源化工具）[3][11][12]、远兴能源 [1][3][6]、中盐化工 [16] 核心观点和论据 行业供需与市场状况 * 2025年上半年纯碱市场供应过剩 开工率约80% 厂库规模约160万吨 各环节总库存约300万吨 [8] * 纯碱价格价差中枢处于2009年以来历史低位区间 主要因煤炭价格中枢下移 [8] * 2025年预计新增纯碱产能580万吨 其中远兴能源占280万吨 [1][7] * 2026-2028年仍有新增产能投放 特别是奈曼旗通辽检矿一期500万吨产能将在2027至2028年投放 [1][7] * 未来几年供需压力持续 因供应增长速度快于需求增长 [1][8] 生产工艺与成本结构 * 纯碱生产工艺主要分为合成法（占全球约70%）和天然碱法（占全球约30%）[2][4] * 天然碱法成本显著低于合成法 博源化工上半年成本约600元/吨 而合成法成本为1,200元/吨 [3][11] * 天然碱法单耗更低 生产1吨纯碱仅需0.4至0.5吨动力煤 而合成法需0.7至0.8吨煤 使天然碱法企业在煤价波动时更具成本优势 [12][17] 政策影响与行业结构 * 国家政策推动行业升级改造 20年以上老旧装置占比高达30% 需进行技改或淘汰 [9] * 到2025年底 未达到基准值水平的10%产能需逐步清零 将促使尾部企业调整 [10] * 中国纯碱行业具有高集中度特征 头部企业贡献超过50%的总产能 [5] 投资机会与企业前景 * 投资机会聚焦于成本曲线左侧企业 即拥有低成本天然碱工艺优势的企业如博源化工 [1][11] * 博源化工银根二期项目预计2025年底投产 总产能将达960万吨 占国内市场近20% [3][11][12] * 博源化工一二期项目投产可实现16亿元底部利润 加上120万吨碳回收法小苏打项目可贡献约4亿元 总计20亿元底部利润 [3][14] * 中盐化工已获得采矿权 未来将投放新的天然矿资源 具备与博源化工类似的低成本发展逻辑 [16] 其他重要内容 * 中国已成为全球最大纯碱生产国 占全球市场份额的51% [1][2] * 纯碱下游需求主要集中在玻璃领域（占比超过70%）其中平板玻璃占40% 光伏玻璃占20% 日用玻璃占15% [8] * 中国纯碱外销比例仅占7% 远低于主要出口国 未来有望通过提升外销比例来扩大市场份额并消纳过剩供给 [15] * 未来行业趋势是向低成本、绿色环保方向发展 中国将更多依赖天然碱生产方式 [3][15]