公司2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收86.56亿元，同比下降16.54%，归母净利润10.62亿元，同比下降41.15% [1] - 2025年第三季度公司实现营收27.40亿元，同比和环比分别下降17.04%和10.11%，归母净利润3.19亿元，同比和环比分别下降46.38%和20.86% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为3.84亿元，同比和环比分别下降34.14%和5.95% [1] 主营产品市场状况 - 2025年第三季度公司主营重质纯碱/尿素/小苏打市场均价分别为1324.0/1744.4/1242.2元/吨，同比分别下降28.2%/16.4%/20.0% [1] - 2025年第三季度公司主营重质纯碱/尿素/小苏打市场均价环比分别下降8.5%/5.8%/5.6% [1] - 纯碱市场受下游光伏玻璃及平板玻璃需求低迷影响价格持续下探，尿素市场受新增产能投放及出口阶段性受限影响价格承压 [1] 战略收购与产能扩张 - 公司拟现金收购银根矿业10.6464%股权，交易完成后将持有银根矿业70.6464%股权 [2] - 银根矿业全资子公司银根化工规划建设780万吨/年纯碱和80万吨/年小苏打项目，其中一期500万吨/年纯碱和40万吨/年小苏打产能已达产 [2] - 项目二期280万吨/年纯碱和40万吨/年小苏打正在建设中，预计2025年底完成建设，另规划建设碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目 [2] 成本优势与行业地位 - 天然碱法工艺对比联碱法及氨碱法工艺具备明显的成本优势 [2] - 阿拉善天然碱二期项目投产后，公司有望凭借规模及成本优势进一步奠定行业龙头地位，确立中长期高成长性 [2]

投资评级与估值 - 报告对博源化工的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标价为人民币9.00元，当前股价为人民币7.08元，隐含约27%的上涨空间 [3] - 基于预测，公司2025年至2027年的市盈率分别为18.4倍、12.2倍和10.0倍 [7] 核心观点与业绩表现 - 公司拟以现金收购银根矿业10.6464%股权，交易完成后将持有银根矿业70.6464%股权，旨在巩固其纯碱龙头地位 [7] - 2025年前三季度，公司实现营收86.56亿元，同比下降16.54%；归母净利润10.62亿元，同比下降41.15% [7] - 2025年第三季度，公司营收27.40亿元，同比/环比分别下降17.04%/10.11%；归母净利润3.19亿元，同比/环比分别下降46.38%/20.86% [7] - 业绩下滑主要受主营产品纯碱和尿素价格下跌拖累，2025年第三季度重质纯碱/尿素/小苏打市场均价同比分别下降28.2%/16.4%/20.0% [7] 财务预测与运营数据 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为122.60亿元、153.54亿元和162.60亿元，同比增速分别为-7.6%、25.2%和5.9% [2] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为14.68亿元、22.18亿元和26.88亿元，同比增速分别为-18.9%、51.1%和21.2% [2] - 预测公司毛利率将从2025年的30.6%提升至2027年的36.8%，净资产收益率将从2025年的9.9%提升至2027年的15.4% [8] 产能扩张与项目进展 - 银根矿业子公司银根化工规划建设780万吨/年纯碱和80万吨/年小苏打项目，其中一期500万吨纯碱和40万吨小苏打产能已达产 [7] - 项目二期（280万吨纯碱、40万吨小苏打）预计于2025年底完成建设 [7] - 银根化工另规划建设碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目，已取得备案并正在办理相关审批手续 [7] - 报告强调公司的天然碱法工艺相比联碱法及氨碱法具备明显的成本优势，看好其阿拉善天然碱二期项目投产后凭借规模及成本优势确立行业龙头地位 [7]

公司股价表现 - 11月19日公司股价上涨5.2%报收7.48元/股成交额3.83亿元换手率1.59%总市值278.16亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为煤炭甲醇化肥纯碱及小苏打的生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为纯碱60.01%尿素25.08%小苏打12.88%其他产品1.56%其他补充0.46% [1] 基金持仓情况 - 宏利基金旗下宏利高端装备股票A（022327）三季度持有公司股票110.57万股占基金净值比例3.42%为第九大重仓股 [2] - 该基金于11月19日因公司股价上涨实现浮盈约40.91万元 [2] 相关基金信息 - 宏利高端装备股票A（022327）成立日期为2025年1月16日最新规模6041.63万元成立以来收益率为38.38% [3] - 该基金经理孟杰累计任职时间5年75天现任基金资产总规模57.42亿元任职期间最佳基金回报96.35%最差基金回报3.78% [4]

公司股价表现 - 11月18日，博源化工股价下跌5.11%，报收7.05元/股，成交额4.16亿元，换手率1.74%，总市值262.17亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入构成为：纯碱60.01%，尿素25.08%，小苏打12.88%，其他产品1.56%，其他(补充)0.46% [1] 基金持仓情况 - 宏利基金旗下宏利高端装备股票A（022327）三季度重仓博源化工，持有110.57万股，占基金净值比例3.42%，为第九大重仓股 [2] - 该基金最新规模为6041.63万元，自2025年1月16日成立以来收益率为41.83% [3] - 基于当日股价下跌，该基金持仓浮亏约42.02万元 [2] 基金经理信息 - 宏利高端装备股票A基金经理为孟杰，累计任职时间5年74天，现任基金资产总规模57.42亿元 [4] - 孟杰任职期间最佳基金回报为97.18%，最差基金回报为4.54% [4]

公司股价与交易表现 - 11月14日股价上涨5.35%，报收7.68元/股 [1] - 当日成交金额为2.53亿元，换手率达到1.02% [1] - 公司总市值为285.60亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为煤炭、甲醇、化肥、纯碱及小苏打的生产和销售 [1] - 纯碱业务是主要收入来源，占主营业务收入的60.01% [1] - 尿素业务收入占比25.08%，小苏打业务收入占比12.88% [1] 主要流通股东动态 - 南方中证500ETF（510500）位列公司十大流通股东，三季度减持84.8万股 [2] - 减持后该基金持有3782.39万股，占流通股比例为1.14% [2] - 基于当日股价上涨，该基金持仓单日浮盈约1475.13万元 [2] 相关基金产品表现 - 南方中证500ETF（510500）最新规模为1400.98亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为30.41%，近一年收益率为19.26% [2] - 基金自成立以来累计收益率为147.43% [2]

股价表现与资金流向 - 11月13日公司股价盘中报6.03元/股，上涨2.03%，总市值53.97亿元 [1] - 当日成交金额9171.66万元，换手率1.71% [1] - 主力资金净流入660.70万元，特大单买入983.38万元（占比10.72%），大单买入1674.57万元（占比18.26%） [1] - 今年以来股价上涨6.16%，近5个交易日上涨5.42%，近20日上涨8.45%，近60日下跌0.82% [1] - 今年以来公司已3次登上龙虎榜，最近一次为4月8日 [1] 公司基本面与股东结构 - 公司主营业务收入构成为：纯碱63.77%，烧碱16.09%，小苏打6.45%，溴素4.39%，氯化钙3.74%，其他化工产品3.11%，其他2.44% [1] - 2025年1-9月实现营业收入35.63亿元，同比减少26.05% [2] - 2025年1-9月归母净利润为-3.96亿元，同比减少330.61% [2] - 截至9月30日股东户数为5.85万，较上期减少13.03% [2] - 人均流通股15301股，较上期增加14.98% [2] 机构持仓与分红记录 - A股上市后累计派现13.64亿元，近三年累计派现1.79亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中香港中央结算有限公司持股219.89万股，位居第七，相比上期减少66.88万股 [3] 行业与业务定位 - 公司所属申万行业为基础化工-化学原料-纯碱 [1] - 所属概念板块包括低价、小盘、污水处理、电解液、钒电池等 [1] - 公司位于山东潍坊滨海经济技术开发区，成立于1998年6月4日，上市于1998年7月3日 [1]

公司运营动态 - 公司于2025年11月12日召开九届三十四次董事会会议，审议了《关于调整组织机构的议案》等文件 [1] - 会议以现场和视频相结合的方式在鄂尔多斯市东胜区博源大厦举行 [1] 公司财务与业务构成 - 截至发稿，公司市值为268亿元 [1] - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于纯碱和小苏打，占比72.89% [1] - 尿素业务收入占比25.08% [1] - 非金属矿采选业收入占比1.56%，其他业务收入占比0.46% [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入86.56亿元，同比下降16.54% [3] - 2025年前三季度公司实现归母净利润10.62亿元，同比下降41.15% [3] - 2025年第三季度公司实现营收27.40亿元，同比下降17.04%，实现归母净利润31.93亿元，同比下降46.38% [3] 股权收购与项目规划 - 公司拟以现金收购银根矿业10.6464%股权，交易完成后持股比例将增至70.6464% [3] - 银根矿业全资子公司银根化工规划建设780万吨/年纯碱及80万吨/年小苏打项目，一期已形成年产500万吨纯碱和40万吨小苏打产能 [3] - 银根化工另规划建设碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目，已取得备案并正在办理相关审批手续 [3] 在建项目进展与预期 - 阿碱项目二期计划于2025年年底建成投料，预计2026年一季度完成爬坡并释放产能，理论上具备成本下降空间 [4] - 碳回收综合利用120万吨小苏打项目正处于建设阶段，预计2026年年中完成建设并逐步释放产能 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到收购银根矿业股权，公司2025-2027年EPS预测分别上调至0.40元（+3%）、0.55元（+8%）、0.67元（+6%） [2] - 基于可比公司估值并考虑纯碱价格下降给予一定折价，给予公司2026年16倍PE，对应目标价为8.80元（+15.6%） [2]

公司融资安排 - 为满足小苏打厂20万吨/年小苏打项目的资金需求，公司决定申请项目贷款[2] - 贷款金额为8300万元，贷款期限8年，年利率不高于3%[2] - 贷款以该项目部分在建工程及设备作为抵押，向光大银行申请[2] 项目信息 - 项目为20万吨/年小苏打项目[2] - 最终贷款金额、期限、利率等以签订的贷款合同为准[2]

项目状态 - 阿拉善天然碱项目二期暂未投产 [1] 项目产能 - 二期项目纯碱年产能为280万吨 [1] - 二期项目小苏打年产能为40万吨 [1]