投资评级 - 报告对博源化工维持“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 报告认为，公司是国内少有的天然法纯碱领先企业，具备较强的稀缺性 [5] - 公司新建产能（阿拉善天然碱二期项目）落地带来增量，主要产品放量显著 [4] - 尽管产品价格承压导致2025年业绩下滑，但预计2026年起盈利将大幅反弹 [4][5][6] - 公司近三年保持可观且稳定的现金分红总额，持续回馈股东 [4] 财务业绩与运营分析 - **2025年业绩回顾**：公司2025年实现营收120.75亿元，同比-8.97%；归母净利润9.42亿元，同比-47.98% [4] - **季度业绩波动**：2025年第四季度归母净利润为-1.20亿元，主要受集中的资产减值损失（约3.79亿元）和营业外支出（约1.21亿元）影响；但2026年第一季度归母净利润反弹至4.20亿元，同比+23.85%，环比+450.57% [4] - **量价分析**：2025年主要产品产量显著增长，纯碱、小苏打、尿素产量同比分别+23.08%、+9.15%、+8.67% [4] - **产品价格与毛利**：2025年重质纯碱、小苏打、尿素均价同比分别-29.07%、-21.61%、-16.40%，导致三者毛利率分别下降14.15、7.48、2.36个百分点 [4] - **分红情况**：2025年现金分红总额约11.15亿元，股利支付率约118.35%；2023-2025年现金分红总额稳定在约11.2亿元水平 [4] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为142.57亿元、149.74亿元、158.82亿元，同比增长18.07%、5.03%、6.06% [5][6] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为18.53亿元、22.34亿元、25.57亿元，同比增长96.68%、20.55%、14.45% [5][6] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.50元、0.60元、0.69元 [6] - **估值水平**：以2026年4月22日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.71倍、14.69倍、12.84倍；市净率（P/B）分别为2.46倍、2.27倍、2.07倍 [5][6][12] 财务比率预测 - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的30.46%提升至2028年的39.56%；净利率从12.24%提升至23.00%；ROE从7.50%提升至16.13% [11][12] - **偿债能力**：预计资产负债率从2025年的55.98%逐步下降至2028年的50.29%；净负债比率从61.92%显著改善至24.63% [11][12] - **营运能力**：总资产周转率预计在0.36-0.37之间保持稳定 [11][12] 关键财务数据（预测） - **资产负债表**：预计总资产从2025年的376.23亿元增长至2028年的456.55亿元；货币资金从12.78亿元大幅增长至78.32亿元 [7][9] - **现金流量表**：预计经营活动现金流净额从2025年的25.60亿元增长至2028年的64.58亿元 [7][9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][5] 核心观点 - 2026年第一季度，公司新产能投产，业绩实现同比增长，同时宣布大额分红回馈股东 [1][5] - 尽管2025年因计提减值等因素业绩下滑，但随着天然碱二期项目产能释放及小苏打新项目推进，公司成长空间有望进一步打开 [5][6][7] - 报告基于新产能释放及纯碱价格见底预期，上调了公司未来盈利预测 [5] 财务与业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入120.75亿元，同比下滑8.97%；实现归母净利润9.42亿元，同比下滑47.98% [5] - 2025年第四季度业绩：实现扣非归母净利润8810.18万元，环比下滑77.07% [5] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入27.18亿元，同比下滑5.25%；实现归母净利润4.20亿元，同比增长23.85% [5] - 2025年业绩下滑原因：营业外支出1.30亿元（主要为补提探矿权价款差额），并对停产的苏尼特碱业计提资产减值3.98亿元 [6] - 2026年第一季度业绩增长原因：天然碱项目二期产能于2025年底建成并逐条试车，在“价减量增”背景下实现增长 [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为19.03亿元、21.80亿元、23.86亿元，对应EPS分别为0.51元、0.59元、0.64元 [5] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年PE分别为17.2倍、15.1倍、13.8倍 [5] 产能与项目进展 - 天然碱项目二期：已于2025年底建成，包含纯碱280万吨/年和小苏打40万吨/年产能，各生产线正逐条投料试车 [6] - 新建小苏打项目：计划建设160万吨/年小苏打产能，项目建设有序推进，计划于2026年中建成试车 [7] - 子公司动态：2025年第四季度，子公司苏尼特碱业停产 [6] 产品价格与市场 - 纯碱价格：2025年第四季度，河南地区重、轻碱均价分别为1274元/吨和1146元/吨；银根化工重、轻碱均价分别为948元/吨和1084元/吨 [6] - 纯碱价格环比变化：2026年第一季度，河南地区重、轻碱均价环比分别下降2.23%和1.78%；银根化工重、轻碱均价环比分别下降3.70%和11.62% [6] - 核心观点：随着天然碱项目二期产能释放，纯碱价格趋于见底 [5] 股东回报 - 分红计划：2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），以总股本37.17亿股计算，共计派发现金红利11.15亿元 [7] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为163.50亿元、177.36亿元、179.36亿元，同比增长率分别为35.4%、8.5%、1.1% [7] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为37.7%、38.8%、40.1%；净利率分别为18.3%、19.3%、20.9% [7] - 净资产收益率预测：预计2026-2028年ROE分别为15.3%、15.4%、14.8% [7]

投资评级 - 报告对博源化工的投资评级为“买入”，且为“维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管2025年Q4因计提减值等因素拖累业绩，但2026年Q1随着天然碱项目二期新产能投产，公司业绩实现同比增长，且未来随着天然碱二期产能释放和160万吨小苏打项目建设投产，公司有望进一步打开成长空间 [5] - 报告上调了公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为19.03亿元、21.80亿元、23.86亿元，对应EPS分别为0.51元、0.59元、0.64元 [5] 财务与经营表现总结 - **2025年业绩**：公司实现营业收入120.75亿元，同比下滑8.97%；实现归母净利润9.42亿元，同比大幅下滑47.98% [5] - **2025年Q4业绩**：单季度实现扣非归母净利润8810.18万元，环比下滑77.07% [5] - **2026年Q1业绩**：实现营业收入27.18亿元，同比下滑5.25%；实现归母净利润4.20亿元，同比增长23.85% [5] - **业绩变动原因**：2025年业绩下滑主要因营业外支出1.30亿元（主要为补提蒙大矿业探矿权价款差额）以及苏尼特碱业停产计提资产减值3.98亿元 [6]；2026年Q1业绩同比增长主要得益于天然碱项目二期新产能投产，在“价减量增”的背景下实现增长 [5][6] 产能建设与项目进展 - **天然碱项目二期**：已于2025年底建成，包含纯碱280万吨/年和小苏打40万吨/年产能，各生产线正逐条投料试车 [6] - **新建小苏打项目**：公司拟建160万吨/年小苏打产能，项目正按计划推进，计划于2026年中建成试车 [7] 股东回报 - **2025年度分红方案**：公司拟以总股本37.17亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），共计派发现金红利11.15亿元 [7] 行业与产品价格 - **纯碱价格**：2025年Q4，河南地区重、轻碱均价分别为1274元/吨、1146元/吨，环比分别变化+0.64%、-1.89%；银根化工重、轻碱均价分别为948元/吨、1084元/吨，环比分别变化-15.09%、-2.84% [6] - **纯碱价格**：2026年Q1，河南地区重、轻碱均价分别为1246元/吨、1125元/吨，环比分别变化-2.23%、-1.78%；银根化工重、轻碱均价分别为913元/吨、958元/吨，环比分别变化-3.70%、-11.62% [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为163.50亿元、177.36亿元、179.36亿元，同比增长率分别为35.4%、8.5%、1.1% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.03亿元、21.80亿元、23.86亿元，同比增长率分别为102.0%、14.6%、9.4% [7] - **估值指标**：基于当前股价8.83元，对应2026-2028年预测PE分别为17.2倍、15.1倍、13.8倍 [5][7]

证券代码：601065 证券简称：江盐集团 公告编号：2026-014 江西省盐业集团股份有限公司 2025 年度主要经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 江西省盐业集团股份有限公司（以下简称"公司"）根据上海证券交易所《上 海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号行业信息披露：第十三号——化工》 有关规定，现将 2025 年度主要经营数据披露如下： 一、主要产品的产量、销量及收入实现情况 | 主要产品 | 报告期 | 同期 | 价格同比增减 | 增减变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | （元/吨） | （元/吨） | （元/吨） | （%） | | 食盐 | 697.83 | 796.38 | -98.55 | -12.37 | | 工业盐 | 303.98 | 387.78 | -83.80 | -21.61 | | 钙产品 | 530.49 | 690.20 | -159.71 | -23.14 | | 纯碱 | 1,354.08 | 1,930.59 ...

投资评级与核心观点 - 报告对博源化工给予“增持”评级，目标价为10.45元 [6][13] - 核心观点：公司26Q1归母净利润同比增长23.85%，在建项目为公司未来发展奠定基础 [1][2][13] 近期财务表现与预测 - **26Q1业绩**：实现营业收入27.18亿元，同比下降5.25%；归母净利润4.20亿元，同比增长23.85%；扣非归母净利润4.19亿元，同比增长25.29% [13] - **2025年业绩**：营业收入120.75亿元，同比减少8.97%；归母净利润9.42亿元，同比减少47.98%；扣非归母净利润12.16亿元，同比减少41.33% [13] - **财务预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为20.32亿元、24.83亿元、27.88亿元，同比增长115.6%、22.2%、12.3% [4] - **盈利预测**：维持2026-2027年EPS预测为0.55元和0.67元，新增2028年EPS预测为0.75元 [13] - **分红计划**：公司拟以2025年末总股本37.17亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），2025年度现金分红总额为11.15亿元 [13] 资源储备与资产状况 - **天然碱资源**：在国内已探明具有开采价值的天然碱资源中占据重要份额，储量丰富且品质优良 [13] - 阿拉善塔木素天然碱矿：保有固体天然碱矿石量102,616.61万吨，矿物量67,537.76万吨 [13] - 安棚碱矿：探明储量19,308万吨，保有储量10,938万吨 [13] - 吴城碱矿：探明储量3,267万吨，保有储量1,761万吨 [13] - **煤炭资源**： - 持有蒙大矿业34%股权，其纳林河二号矿井煤炭保有资源量和可采储量分别为11.57亿吨和6.68亿吨 [13] - 控股子公司博大实地持有泰盛恒矿业16.95%股权，后者所属井田总资源量中保有资源量12.31亿吨 [13] - **资产负债表摘要**：最新报告期股东权益为130.24亿元，每股净资产3.50元，市净率2.6倍，净负债率65.55% [8] 产能建设与项目进展 - **在建项目**：公司280万吨/年纯碱装置已于2025年12月投料试车，目前处于试车阶段，产能正逐步爬坡释放 [13] - **未来产能**：另有160万吨/年小苏打产能正按计划有序推进项目建设，计划于2026年中建成试车 [13] 估值与市场数据 - **估值基础**：基于同行业可比公司估值，给予公司2026年19倍市盈率，从而得出10.45元的目标价 [13] - **可比公司估值**：可比公司（三友化工、云图控股）2026年预测市盈率均值为20倍 [15] - **当前估值**：基于最新股本摊薄，公司2026-2028年预测市盈率分别为16.45倍、13.46倍、11.98倍 [4] - **市场数据**：公司总市值334.14亿元，总股本37.17亿股，52周股价区间为4.74-9.96元 [7] - **股价表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为10%、4%、88%；相对指数升幅分别为2%、-1%、37% [11] 行业分类 - 公司所属行业为基础化工/原材料 [5]

报告投资评级 - 投资评级为“增持”，且为“维持” [4][5] 报告核心观点 - 公司业绩符合预期，在行业景气底部仍展现出显著的超额盈利能力和韧性，兼具高成长与高分红属性 [4] - 2025年业绩受资产减值与诉讼相关费用影响，但2026年第一季度业绩已实现稳步增长 [5] - 公司通过收购提升对核心资产银根矿业的持股比例，其天然碱二期及小苏打新产能将于2026年逐步投产，将为公司带来显著的业绩增量 [5] 公司业绩与经营分析 - **2025年业绩：** 实现营业收入120.75亿元，同比下降8.97%；归母净利润9.42亿元，同比下降47.98%；扣非归母净利润12.16亿元，同比下降41.33% [5] - **2025年第四季度业绩：** 实现营业收入34.18亿元，同比增长18.22%，环比增长24.77%；归母净利润为-1.20亿元，主要受计提资产减值损失3.79亿元（包含苏尼特碱业关停）及与蒙大矿业诉讼相关费用影响1.23亿元 [5] - **2026年第一季度业绩：** 实现营业收入27.18亿元，同比下降5.25%，环比下降20.49%；归母净利润4.20亿元，同比增长23.85%，环比大幅增长450.57%，业绩筑底回升 [5] - **生产情况：** 2025年公司共生产各类产品1074万吨，其中纯碱711万吨（同比增加133万吨），小苏打156万吨（同比增加13万吨），尿素180万吨（同比增加14万吨）[5] - **成本优势：** 在2026年第一季度纯碱、小苏打价格同比下跌15%-20%的行业环境下，公司凭借天然碱工艺的成本优势，在绝大部分同行亏损的情况下保持了底部利润 [5] - **子公司表现：** 控股子公司银根矿业2025年实现营业收入61.59亿元，净利润13.80亿元，净利率约22%；中源化学子公司因计提资产减值导致2025年亏损1.84亿元 [5] - **产品毛利率：** 2025年公司纯碱毛利率为34.03%（同比下降14.15个百分点），小苏打毛利率为39.14%（同比下降7.48个百分点），尿素毛利率为17.50%（同比下降2.36个百分点）[5] 核心资产与成长性 - **资源储量：** 银根矿业拥有阿拉善塔木素天然碱矿，保有天然碱矿物量6.86亿吨，可采储量2.87亿吨，资源储量丰富 [5] - **股权收购：** 2025年第四季度，公司以27.26亿元现金收购银根矿业10.65%股权，持股比例由60%提升至70.65% [5] - **产能扩张：** - 天然碱二期项目（280万吨纯碱+40万吨小苏打）总投资约55亿元，其中280万吨纯碱已于2025年12月投料试车，正处于产能爬坡阶段 [5] - 碳回收综合利用项目（120万吨小苏打）计划总投资约35.6亿元，计划于2026年中建成试车 [5] - **未来产能：** 全部项目达产后，公司天然碱总产能将达到1270万吨，包括纯碱960万吨和小苏打310万吨，行业头部地位将得到巩固 [5] 财务预测与估值 - **盈利预测：** 报告维持公司2026-2027年归母净利润预测分别为22亿元、26亿元，新增2028年预测为30亿元 [9] - **收入预测：** 预计2026-2028年营业总收入分别为156.53亿元、169.08亿元、179.02亿元，同比增长率分别为29.6%、8.0%、5.9% [6] - **利润预测：** 预计2026-2028年归母净利润分别为22.40亿元、26.05亿元、30.04亿元，同比增长率分别为137.7%、16.3%、15.3% [6] - **每股收益：** 预计2026-2028年每股收益分别为0.60元、0.70元、0.81元 [6] - **盈利能力指标：** 预计2026-2028年毛利率分别为36.9%、38.6%、40.8%；ROE分别为16.4%、17.7%、18.9% [6] - **估值水平：** 基于当前市值，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15倍、13倍、11倍 [6][9] 分红政策 - **2025年度分红预案：** 公司拟向全体股东每10股派发现金3元（含税），预计分红总额11.15亿元，分红率高达118.35% [5]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 核心观点 - 报告认为博源化工2025年及2026年一季度业绩符合预期 尽管行业处于景气底部 公司凭借天然碱工艺的显著成本优势仍实现了超额盈利 彰显盈利韧性 [5] - 公司高成长与高分红兼具 一方面通过收购提升对核心资产银根矿业的持股比例 并推动新产能建设以巩固行业头部地位 另一方面拟实施高额分红回报股东 [4][5] - 随着银根矿业新项目在2026年逐步投产 将为公司带来显著的业绩增量 预计2026-2028年归母净利润将持续增长 [5][9] 财务与经营业绩总结 - **2025年业绩**：实现营业收入120.75亿元 同比下降8.97% 归母净利润9.42亿元 同比下降47.98% 扣非归母净利润12.16亿元 同比下降41.33% [5] - **2025年第四季度**：实现营业收入34.18亿元 同比增长18.22% 环比增长24.77% 归母净利润为-1.20亿元 主要受计提资产减值损失3.79亿元及与蒙大矿业诉讼相关的费用影响 [5] - **2026年第一季度**：实现营业收入27.18亿元 同比下降5.25% 环比下降20.49% 归母净利润4.20亿元 同比增长23.85% 环比大幅增长450.57% 业绩稳步增长 [5] - **2025年分红预案**：拟向全体股东每10股派发现金3元（含税） 预计分红总额11.15亿元 分红率高达118.35% [5] - **2025年生产情况**：全年生产各类产品1074万吨 其中纯碱711万吨（同比增加133万吨） 小苏打156万吨（同比增加13万吨） 尿素180万吨（同比增加14万吨） 纯碱和小苏打产量提升主要由于银根矿业阿拉善项目一期达产 [5] - **子公司业绩**：2025年银根矿业实现营业收入61.59亿元 净利润13.80亿元 净利率约22% 中源化学因计提资产减值导致亏损1.84亿元 [5] - **毛利率变化**：2025年公司纯碱毛利率为34.03% 同比下降14.15个百分点 小苏打毛利率为39.14% 同比下降7.48个百分点 尿素毛利率为17.50% 同比下降2.36个百分点 [5] - **诉讼和解影响**：公司与蒙大矿业达成和解 支付探矿权价款差额18.89亿元 以持有蒙大矿业34%股权对应的未分配利润抵顶 扣除已确认预计负债及股权资本化投入后 影响2025年损益1.23亿元 [5] 行业与产品价格分析 - **2026年第一季度产品价格**：据百川盈孚数据 重碱、轻碱、小苏打、尿素均价分别为1263元/吨、1136元/吨、1180元/吨、1787元/吨 分别同比变化-15.60%、-19.39%、-20.12%、+1.61% 分别环比变化-3.35%、-2.30%、-1.95%、+7.99% [5] - **行业现状**：当前纯碱行业绝大部分企业已处于亏损状态 但博源化工的天然碱工艺成本优势显著 在行业底部利润坚实 盈利韧性凸显 [5] - **政策背景**：在“双碳”政策推动下 天然碱法因能耗低、成本优势显著 成为纯碱行业产能扩张的核心方向 [5] 成长性与未来规划 - **股权收购**：2025年第四季度 公司以27.26亿元现金收购银根矿业10.65%股权 持股比例由60%提升至70.65% [5] - **资源储备**：银根矿业拥有的阿拉善塔木素天然碱矿 保有天然碱矿物量6.86亿吨 可采储量2.87亿吨 资源储量丰富 [5] - **产能扩张计划**： - 天然碱二期项目：规划280万吨纯碱及40万吨小苏打产能 总投资约55亿元 其中280万吨纯碱已于2025年12月投料试车 目前处于产能爬坡阶段 [5] - 碳回收综合利用项目：规划120万吨小苏打产能 总投资约35.6亿元 计划回收纯碱生产过程中的二氧化碳和含碱母液实现循环利用 [5] - 小苏打产能：另有160万吨小苏打产能计划于2026年中建成试车 [5] - **达产后总产能**：全部项目达产后 公司天然碱总产能将达到1270万吨 包括纯碱960万吨和小苏打310万吨 行业头部地位将进一步稳固 [5] 财务预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为156.53亿元、169.08亿元、179.02亿元 同比增长率分别为29.6%、8.0%、5.9% [6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为22.40亿元、26.05亿元、30.04亿元 同比增长率分别为137.7%、16.3%、15.3% [6][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.60元、0.70元、0.81元 [6] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为36.9%、38.6%、40.8% 净资产收益率（ROE）分别为16.4%、17.7%、18.9% [6] - **估值水平**：基于预测 当前市值对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15倍、13倍、11倍 [6][9]

公司运营与生产计划 - 公司各类产品生产按照年度作业计划有序安排 [2] - 阿碱二期项目当前正在试车，产能正处于逐步爬坡释放阶段 [2] 产能规划与未来规模 - 在阿碱项目二期及120万吨/年碳回收小苏打项目产能完全释放后，公司纯碱年产能将达到960万吨 [2] - 在相关项目产能完全释放后，公司小苏打年产能将达到310万吨 [2] - 在相关项目产能完全释放后，公司尿素年产能将达到154万吨 [2]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司是国内稀缺的天然碱领军企业，拥有丰富的资源储备和显著的成本技术优势 [1] - 阿拉善天然碱项目稳步推进并贡献高弹性，有望进一步增厚公司盈利 [1][3] - 纯碱行业供给端新增产能增速预计放缓，需求端在轻碱等领域展现韧性，价格有望企稳回升 [2][3] 公司概况与战略 - 报告研究的具体公司深耕天然碱行业，主导产品为天然碱法制纯碱和小苏打，产销量位居国内前列 [15][17] - 截至2024年底，公司纯碱产能680万吨/年，小苏打产能150万吨/年，尿素产能154万吨/年 [1] - 公司战略聚焦纯碱主业，2021年剥离煤炭及甲醇业务，收入结构中以纯碱为主，2025年上半年纯碱收入占比达60% [21][22] - 公司拥有安棚、吴城、查干诺尔、塔木素4处大型天然碱矿，资源储备丰富，其中塔木素碱矿保有资源量矿物量达70908.9万吨，品位高达65.76% [1][131][132] 阿拉善项目进展与影响 - 阿拉善天然碱项目规划总产能为纯碱780万吨/年、小苏打80万吨/年，分两期建设 [17] - 项目一期（纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年）已实现达产达标 [17][135] - 项目二期第一条100万吨/年纯碱产线已于2025年12月投料试车 [1][135] - 公司于2025年10月增持银根矿业股权至70.65%，强化资源掌控 [3][15][134] - 塔木素天然碱矿埋深浅、品位高，设计单位总成本为549.8元/吨，成本优势显著 [136][138] - 对比合成碱工艺，公司天然碱具备显著成本优势，截至2026年1月30日天然碱单吨利润为325元，而联碱法和氨碱法分别亏损149元和409元 [3][127] 行业供给分析 - 全球纯碱产量保持平稳增长，2024年底达到7060万吨，2020-2024年复合增速为5.45% [2][63] - 中国、美国及土耳其是主要生产集中地，合计占比近80%，其中美国及土耳其以天然碱法为主 [2][63] - 国内纯碱产能于2023年进入新一轮扩产周期，截至2025年底产能达到4450万吨 [2][69] - 本轮扩产周期预计持续至2028年，但产能增速预计放缓，未来主要新增产能来自中盐化工（预计2028年投产500万吨） [2][79] - 行业集中度大幅提升，2025年底博源化工、金山化工、山东海化、三友化工CR4达到44.5%，较2021年提升12个百分点 [74] - 天然碱法工艺占比持续提升，2024年国内纯碱产能中天然碱法占比15.3%，较2021年大幅提升约10个百分点 [61] 行业需求分析 - 纯碱下游消费中玻璃占比达75%，其中平板玻璃、光伏玻璃、日用玻璃占比分别为44.24%、21.17%、9.65% [54] - 平板玻璃需求受地产拖累，2025年国内平板玻璃产量9.76亿重量箱，同比下降9.76% [3][84] - 光伏玻璃长期向好，根据光伏行业协会预测，“十五五”期间中国年均光伏新增装机规模为238至287GW，2026年后有望重回上升通道 [3][97] - 轻碱需求展现韧性，下游碳酸锂和味精等行业快速发展形成支撑，2025年国内碳酸锂产量97.04万吨，同比增长43.61% [104] - 2025年国内纯碱表观消费量达到3580.2万吨，同比下降3.51%，但同比降幅收窄，需求有望重回增长 [110] - 出口需求延续高景气，2025年国内纯碱出口量219.39万吨，同比大幅增长80% [113][115] 财务预测与估值 - 预计报告研究的具体公司2025-2027年归母净利润分别为14.53亿元、20.94亿元、25.20亿元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为21倍、15倍、12倍 [4] - 2026年2月6日收盘价为8.23元，总市值为305.90亿元 [5]

法律纠纷与和解方案 - 公司就增资扩股协议纠纷与中煤能源、蒙大矿业达成和解，和解方案为以所持蒙大矿业34%股权对应的未分配利润，抵顶需支付的18.89亿元探矿权价款差额，并另行支付1247.14万元维权费用 [1] - 该和解事项预计影响公司2025年度损益约1.23亿元 [1] - 此次和解源于仲裁裁决，公司需向蒙大矿业支付探矿权价款差额18.89亿元，该裁决源于蒙大矿业与乌审旗国有资产投资经营有限责任公司之间的探矿权转让纠纷 [2] - 公司表示后续将依据相关法律法规，择机向连带责任方上海证大投资发展有限公司启动追偿程序，具体追偿金额存在不确定性 [2] 公司近期财务表现 - 公司2022年至2024年营收连续增长，分别为109.87亿元、120.44亿元、132.64亿元 [3] - 公司归母净利润波动明显，2022年为26.60亿元，2023年受产品价格回落影响骤降至14.10亿元（同比下滑46.99%），2024年回升至18.11亿元（较2022年下滑32%） [3] - 2025年前三季度，公司实现营收86.56亿元（同比下滑16.54%），归母净利润约10.62亿元（同比下滑41.15%） [3] - 公司将2025年业绩下滑归因于产品价格同比下降、存量业务毛利收缩等因素 [3] 纯碱行业现状与展望 - 2024-2025年纯碱新增产能不断释放，需求增速放缓，供应过剩格局加剧，市场价格下跌至近五年低位 [3] - 2025年行业亏损面扩大，多数企业持续亏损，部分装置长期停车或减量检修，且供暖季主要原料煤炭价格涨幅明显，进一步挤压了纯碱厂家的利润空间 [3] - 2026年纯碱行业总产能或达到4750万吨，产量同比增幅超过10%，供给面压力不减，高库存水平将继续抑制价格反弹 [4] - 重碱主要下游浮法玻璃受地产周期拖累需求难有起色，光伏玻璃装机增速放缓，轻碱下游需求预计增长8%左右，但仍低于供应增速，难以改变供应过剩的总体格局 [4][5]