本报阿拉善1月4日电 （记者 刘宏章 通讯员 础鲁）日前，位于阿拉善盟阿拉善右旗的博源阿拉善塔木素 天然碱开发利用二期项目正式建成投产。 博源阿拉善塔木素天然碱开发利用项目于2020年6月开工建设，规划建设规模为年产780万吨纯碱、200 万吨小苏打。项目一期建设年产500万吨纯碱、40万吨小苏打装置，于2023年6月建成投产；二期建设年 产280万吨纯碱、40万吨小苏打装置及120万吨小苏打碳回收综合利用项目，于2023年底启动。随着二期 项目的建成投产，纯碱和小苏打年产能将突破1000万吨，预计年产值超120亿元、贡献税收超20亿元。 据了解，该项目是博源深耕天然碱开采加工40多年取得的重大成果，在工艺技术创新、设备大型化、管 理数智化等方面实现了新突破。博源阿拉善塔木素天然碱开发利用项目是博源发展的核心，二期项目的 建成，标志着博源打造世界级纯碱基地的目标取得了决定性成果。 （来源：内蒙古日报） 转自：内蒙古日报 ...

行业周期与公司基本面 - 化工行业经历了自2022年以来超过3年的景气下行期以及自2021年初以来超过4年的股价下行期 目前中游环节产品已处于行业盈利的底部区间 [1] - 相比2020年 主要化工白马公司在产能方面已有大幅扩增 一旦周期反转将具备巨大弹性 [1] - 万华化学2025年前三季度核心业务产量相比2020年同期大幅增长 其中聚氨酯增长131% 石化增长255% 精细化工新材料增长381% 公司在聚氨酯和精细化工新材料领域持续投资扩产 在50%价差分位下的盈利约为200亿元 [1] - 华鲁恒升2025年前三季度产量相比2020年同期显著增长 其中有机胺增长45% 肥料增长109% 醋酸增长161% 新能源新材料增长57% 公司本部通过技改有望提升盈利 并同步在新能源新材料领域扩产 在50%价差分位下的盈利约为50亿元 [1] - 鲁西化工2024年产量相比2020年增长 其中己内酰胺增长55% 尼龙6增长81% 甲酸增长44% 多元醇增长10% 并新增了22.5万吨/年的有机硅产能 在50%价差分位下的盈利约为39亿元 [1] - 龙佰集团2025年上半年产量相比2020年上半年增长 其中钛白粉增长68% 钛精矿增长58% 海绵钛产能从1万吨/年扩增至8万吨/年 钛精矿产能将从140万吨/年提升至248万吨/年 铁精矿产能将从400万吨/年提升至760万吨/年 同时正在并购英国Venator的15万吨/年氯化法钛白粉工厂 在50%价差分位下的盈利约为45亿元 若考虑两矿合并则盈利约为64亿元 [2] - 博源化工2025年上半年产量相比2020年上半年增长 其中纯碱增长388% 小苏打增长59% 尿素下降1% 阿拉善二期280万吨/年纯碱项目逐步投产 预计2026年贡献增量 在50%价差分位下的盈利约为53亿元 [2] - 华峰化学2024年产量相比2020年增长 其中氨纶增长76% 己二酸增长90% 聚氨酯增长17% 公司在建15万吨/年氨纶项目逐步投产放量 在50%价差分位下的盈利约为50亿元 [2] - 兴发集团2025年前三季度产量相比2020年同期增长 其中特种化学品增长75% 农药增长51% 肥料增长131% 有机硅系列产品增长118% 在50%价差分位下的盈利约为30亿元 [2] 市场表现与指数跟踪 - 截至2025年12月26日09:31 中证细分化工产业主题指数强势上涨1.04% 成分股光威复材上涨4.79% 多氟多上涨4.28% 恩捷股份上涨3.35% 天赐材料 广东宏大等个股跟涨 [3] - 化工ETF上涨1.00% 冲击6连涨 最新价报0.81元 [3] - 化工ETF紧密跟踪中证细分化工产业主题指数 该指数从细分化工产业中选取规模较大、流动性较好的上市公司证券作为样本 [3] - 截至2025年11月28日 中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比45.41% 包括万华化学 盐湖股份 天赐材料 藏格矿业 巨化股份 华鲁恒升 多氟多 恒力石化 宝丰能源 云天化 [3] - 化工ETF设有场外联接基金 代码分别为A：014942 C：014943 I：022792 [4]

公司股价与交易表现 - 12月24日盘中，公司股价上涨2.09%，报7.31元/股，成交额1.98亿元，换手率0.83%，总市值271.70亿元 [1] - 当日主力资金净流入397.73万元，特大单买入2164.80万元（占比10.91%），大单买入4324.03万元（占比21.79%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨38.19%，近5个交易日上涨6.25%，近20日上涨5.79%，近60日上涨21.43% [1] 公司业务与行业概况 - 公司主营业务涉及煤炭、甲醇、化肥、纯碱及小苏打的生产和销售，主营业务收入构成为：纯碱60.01%，尿素25.08%，小苏打12.88%，其他产品1.56%，其他(补充)0.46% [1] - 公司所属申万行业为基础化工-化学原料-纯碱，所属概念板块包括煤化工、甲醇概念、化肥、中盘、MSCI中国等 [1] 公司股东与股权结构 - 截至9月30日，公司股东户数为8.16万户，较上期减少20.25%；人均流通股为40,649股，较上期增加25.39% [2] - 截至9月30日，香港中央结算有限公司为公司第二大流通股东，持股1.68亿股，为新进股东；鹏华中证细分化工产业主题ETF联接A（014942）为第五大流通股东，持股3902.30万股，为新进股东；南方中证500ETF（510500）为第六大流通股东，持股3782.39万股，较上期减少84.80万股 [3] - 公司A股上市后累计派现35.08亿元，近三年累计派现27.78亿元 [3] 公司财务表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入86.56亿元，同比减少16.54%；实现归母净利润10.62亿元，同比减少41.15% [2]

行业格局发生根本性转变 - 中国纯碱行业正经历“百年未有之大变局”，从以化学制碱（氨碱、联碱）为主导，转向“以天然碱为主导”的不可逆进程 [1] - 天然碱产业凭借绿色、优质、低成本的优势快速崛起，从产业配角加速向产业主角转换，而化学制碱产业因性价比劣势正从长期主导向产业补充转变 [1] - 美国历史提供了前车之鉴，其在上世纪80年代掌握天然碱技术后，氨碱产能快速退出，到90年代中后期纯碱生产已全部转为天然碱，前后仅约十年 [23] 博源阿拉善天然碱项目（阿碱项目）全面建成投产 - 博源集团位于内蒙古阿拉善的塔木素天然碱项目全面建成投产，设计总规模为年产780万吨纯碱、200万吨小苏打，概算总投资达246亿元 [2] - 一期项目年产500万吨纯碱、40万吨小苏打，已于2023年6月投产并达产达标，累计生产产品超1100万吨，贡献产值超150亿元，纳税超10亿元 [2] - 二期项目年产280万吨纯碱、40万吨小苏打及120万吨小苏打碳回收项目，于2025年12月9日首条生产线投产，预计2026年二季度全面达产后，总年产能将突破1000万吨，预计年产值超120亿元，税收超20亿元 [2] - 该项目是汇聚博源集团40多年研究成果的重大创新工程，在设备大型化、数字化及工艺先进性方面有重大突破，致力于打造行业技术、质量、品牌及绿色低碳的标杆 [4] - 项目斥资逾20亿元建设了年调水能力2500万立方米的黄河供水专用工程，输水管线近400公里，解决了荒漠地区的水源问题，并在厂区周边成功植树扩绿 [5] - 项目规划与绿电、绿氢、绿氨等深度耦合，打造“近零碳企业”，并同步建设了完善的办公、生活、文体及医疗设施，形成一座现代化产业城 [7] - 项目成品库设计先进，集包装、码垛、储存和运输于一体，火车可直接入库运输，浩吉铁路已开行首趟纯碱专列，将产品高效输送至华中和华南市场 [7][21] 中盐通辽天然碱项目加速推进 - 中盐集团在内蒙古通辽奈曼旗的年产500万吨天然碱矿溶采试验项目已进入循环溶采作业阶段，注井采卤工作全面启动，大规模装置建设近在咫尺 [9] - 该天然碱矿是内蒙古迄今发现的最大天然碱矿，2025年6月以68亿元成功出让28.85平方公里采矿权，溶采试验项目于2025年8月开工，力争2026年2月底完成试验报告 [11] - 通辽奈曼旗500万吨/年天然碱矿产资源综合开发项目，规划总投资260多亿元，致力于打造全球领先的天然碱生产基地，后期有扩能至千万吨级的潜力，预计产业集群年产值将达224亿元 [13] 天然碱产能激增导致供需失衡与价格暴跌 - 截至2025年6月底，国内纯碱总产能为3913万吨，其中天然碱法产能710万吨，占比18.2%，较2024年增长30万吨，增长率达17.2% [19][20] - 2025年1-6月，我国纯碱产量为1878万吨，同比减少0.9%，但同期表观消费量仅1780万吨，同比减少144万吨，降幅7.5%，供过于求矛盾突出 [19] - 纯碱价格大幅下跌，2024年轻质纯碱价格从约2790元/吨降至1528元/吨，跌幅45.23%；重质纯碱从约2910元/吨降至1650元/吨，跌幅43.3%，跌幅居当年监测的200余种化工产品之首 [14] - 2025年价格继续下跌，目前轻质纯碱平均价格1350元/吨，同比下降32.9%；重质纯碱平均价格1380元/吨，同比下降34.1%，价格处于近五年最低位 [17] - 全国34家在产企业中，仅博源天然碱和金山化工的联碱产品尚有微利，绝大多数企业已陷入亏损境地 [18] 天然碱的竞争优势与行业未来展望 - 天然碱采用物理化学过程提取，生产过程更绿色，品质更优良，测算每吨生产成本比化学法制碱低几百元以上，具有碾压式的性价比优势 [24] - 博源阿碱项目仅一个项目就能满足全国近1/3的纯碱市场需求，将对既有的氨碱和联碱市场造成永久性的挤出与替代 [21] - 纯碱是刚需原料，主要应用于玻璃领域，2024年国内表观消费量3794万吨，其中平板玻璃占比46%（1745万吨），光伏玻璃占比21%（797万吨）已超越日用玻璃成为第二大需求领域，光伏和新能源汽车增长将带动未来需求 [24] - 行业预计将经历痛苦的产能出清过程，待落后化学法制碱产能退出后，行业将形成更集中、以天然碱为主导的新格局，前景依然看好 [21][24]

公司近期动态 - 公司于2025年12月12日召开九届三十六次董事会会议，审议了《关于2023年限制性股票激励计划首次授予部分第二个解除限售期解除限售条件成就的议案》[1] - 截至新闻发稿时，公司市值为254亿元[1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于纯碱和小苏打业务，占比72.89%[1] - 尿素业务是公司第二大收入来源，占比25.08%[1] - 非金属矿采选业及其他业务占比较小，分别为1.56%和0.46%[1]

博源化工项目进展 - 控股子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期第一条100万吨/年纯碱生产线已于2025年12月9日投料试车，正进行调试优化 [1] - 项目规划总产能为纯碱780万吨/年、小苏打80万吨/年，一期已全面达产达标，二期于2023年12月底启动建设 [1] - 公司将根据建设进度及第一条生产线试车情况，逐步对其余生产线进行投料试车，以夯实主业、扩大规模、提升市占率 [1] - 2025年前三季度，公司实现收入86.56亿元，归母净利润10.62亿元 [2] 纯碱市场供需与价格 - 本周（截至2025年12月11日）国内纯碱市场弱势震荡，轻质纯碱主流价格930-1620元/吨，重质纯碱主流价格890-1480元/吨 [6] - 周内重碱价格普遍小幅回落，东北、华北、华中及西北地区价格下调5-20元/吨；轻碱价格多数持稳，仅华中地区上涨20元/吨 [6] - 与去年同期相比，纯碱价格整体处于低位，各地区轻、重碱同比跌幅在100-410元/吨之间 [6] - 供应端呈增加趋势，行业开工率约83.60%，环比上升3.66%；厂家产量约74.30万吨，环比上升3.92% [13] - 下游需求持续疲弱，玻璃等行业采购意愿偏低，多按需补库 [6] - 成本端煤炭价格下跌削弱成本支撑，企业普遍处于亏损状态 [6] - 国内纯碱厂家总库存137.40万吨，环比上升1.50万吨，幅度1.10% [15] 纯碱企业生产与利润 - 本周联碱法生产利润为-49.00元/吨，环比上周上升49.50元/吨；氨碱法利润为-67.60元/吨，环比上升0.90元/吨 [17] - 周内多家企业装置处于减量、停车或降负运行状态，涉及联碱法、氨碱法及天然碱法多种工艺 [12] - 天然碱法企业内蒙古博源银根产能500万吨，产量略有波动 [12] 纯碱期货与后市展望 - 本周纯碱期货市场延续弱势下行，屡创阶段新低，主要受化工板块氛围偏空、成本支撑减弱及自身供需疲弱影响 [7] - 供应端装置提负运行及阿拉善天然碱项目投产强化了供大于求预期，下游玻璃市场回调也压制产业链情绪 [7] - 预计后续市场供应将高位盘整，随着年底临近下游或存在阶段性冬储需求预期，市场延续震荡整理态势，局部或有小幅调整 [10] 浮法玻璃市场（纯碱主要下游） - 本周国内5mm浮法玻璃市场窄幅震荡、区域分化，价格涨跌互现且幅度有限 [21] - 供应端部分产线冷修形成一定支撑，但高库存与终端需求不足制约上行空间 [21] - 需求端整体复苏乏力，下游多以刚需采购为主，随着淡季深入采购意愿减弱 [21] - 本周玻璃期货价格震荡走弱，房地产行业需求疲软对价格形成直接压制 [22] 宏观政策环境 - 美联储于12月10日宣布下调联邦基金利率目标区间25个基点至3.5%-3.75% [3] - 美联储预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息，并通过调整措辞暗示可能暂停降息 [4] - 政策决定的投票结果为9比3 [5]

仲裁裁决与财务影响 - 根据中国国际经济贸易仲裁委员会终局裁决 博源化工需向乌审旗矿业支付探矿权价款差额18.89亿元 并承担相关律师费、保全费等91.58万元 总支出接近19.1亿元 案件受理费方面 本请求仲裁费约1394.77万元由公司承担85%即约1185.56万元 反请求仲裁费1241.52万元由公司全额承担 所有款项需在20日内支付完毕 [1] - 该仲裁源于2009年的协议纠纷 根据2009年签署的《股权转让暨增资扩股协议》 基准日后的矿权价款应由原股东博源化工及上海证大承担 2023年10月 内蒙古高院判决蒙大矿业向乌审旗国资公司支付探矿权价款差额22.23亿元及相关费用 该笔资金已于2023年11月被法院强制划拨执行完毕 作为蒙大矿业控股股东 中煤能源随后提起仲裁 要求博源化工和上海证大支付约22.52亿元 [2] - 博源化工的最终财务损失存在变量 其一 公司与共同被申请人上海证大之间的具体责任分摊比例尚未明确 其二 公司对蒙大矿业仍持有34%的参股股权 被追偿的巨额资金如何计入蒙大矿业的财务报表将直接影响公司的投资收益 若被计为营业外收入 公司可按持股比例确认相应投资收益以对冲部分赔偿损失 [3] - 为应对可能的巨额赔偿 公司已累计就此事计提预计负债11.49亿元 同时 中煤能源已通过法院对公司持有的蒙大矿业34%股权等资产采取了保全措施 冻结期限为两年 [3] - 截至2025年三季度末 博源化工期末现金为37.02亿元 近19亿元的资金流出将不可避免影响公司的财务结构、分红能力及未来的投资节奏 [3][4] 公司经营与行业状况 - 2025年前三季度 博源化工营业收入86.56亿元 同比下滑16.54% 归母净利润10.62亿元 同比下降41.15% 第三季度业绩下滑更为明显 归母净利润3.19亿元 同比降幅扩大至46.38% 行业产能过剩、需求疲软是业绩承压的主要背景 [3] - 国海证券在8月份的一份研究报告中指出 博源化工成本优势仍然显著 在行业周期底部 公司通过“以量补价”策略部分抵消了产品价格下滑的影响 [4] - 阿拉善天然碱项目被公司视为未来增长关键 该项目一期已稳定达产 二期预计于2025年12月建成 全部投产后 将形成年产780万吨纯碱和80万吨小苏打的产能规模 凭借显著的区位和成本优势 有望在行业周期底部巩固其龙头地位 [4] - 公司强调 此次仲裁事件不会对公司的日常生产经营产生重大影响 这一定性判断很大程度上依赖于其相对充裕的现金流和对主业基本面的信心 [4] - 仲裁裁决落地后 被冻结两年之久的蒙大矿业34%股权有望解冻 [4]

项目进展 - 公司控股子公司银根矿业阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期第一条100万吨/年纯碱生产线已于2025年12月9日投料试车 目前正对装置进行调试、优化和完善 [1] - 后续公司将根据二期项目整体建设进度及第一条生产线试车情况 逐步对其余生产线进行投料试车 [2] 项目规划与产能 - 阿拉善塔木素天然碱开发利用项目规划总产能为纯碱780万吨/年、小苏打80万吨/年 [1] - 项目分两期建设 一期规划产能为纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年 已全面达产达标 [1] - 二期规划产能为纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年 于2023年12月底启动建设 [1] 项目意义与影响 - 二期项目投料试车将进一步夯实公司天然碱主业 扩大天然碱业务规模 提升市场占有率 [2] - 从项目投料试车到全面达产达标并产生经济效益尚需一定时间 [2] - 公司将加强项目管理 力争尽快实现达产达标 不断提升精细化管理水平 增强项目竞争力 [2]

公司动态 - 公司于2025年11月28日召开九届三十五次董事会会议，审议了《关于公司向银行申请贷款的议案》等文件 [1] - 公司总市值为264亿元 [1] 业务结构 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于纯碱和小苏打业务，占比72.89% [1] - 尿素业务是公司第二大收入来源，占比25.08% [1] - 非金属矿采选业及其他业务占比较小，分别为1.56%和0.46% [1]

公司股价表现 - 11月27日股价上涨5.07%至7.26元/股 [1] - 当日成交额2.30亿元，换手率0.98% [1] - 公司总市值为269.98亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为煤炭、甲醇、化肥、纯碱及小苏打的生产和销售 [1] - 纯碱业务收入占比最高，达60.01% [1] - 尿素业务收入占比25.08%，小苏打业务收入占比12.88% [1] 主要股东动态 - 南方中证500ETF（510500）为十大流通股东之一，持有3782.39万股，占流通股比例1.14% [2] - 该基金在三季度减持84.8万股 [2] - 基于股价上涨，该基金当日浮盈约1323.84万元 [2] 相关基金概况 - 南方中证500ETF（510500）最新规模为1400.98亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为23.54%，近一年收益率为24.27% [2] - 该基金自成立以来累计收益率为134.4% [2]