报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 华鲁恒升2026年半年度业绩符合预期，Q2景气冲高回落，但长期发展趋势不变 [6] - 公司低成本核心优势不断巩固，“双航母”发展模式基本形成 [6] 业绩表现总结 - 2026H1公司实现营业收入171.62亿元（YoY+8.87%），归母净利润23.53亿元（YoY+49.98%），扣非归母净利润23.46亿元（YoY+50.49%） [4] - 2026Q2公司实现营业收入88.19亿元（YoY+10.35%，QoQ+5.70%），归母净利润12.36亿元（YoY+43.43%，QoQ+10.73%），扣非归母净利润12.33亿元（YoY+44.10%，QoQ+10.84%），毛利率25.82%（YoY+6.19pct，QoQ+3.54pct） [4] - 公司发布2026年半年度利润分配预案，每股派发现金红利0.26元（含税），合计拟派发现金红利7.15亿元（含税），占公司当期合并报表中归属于上市公司股东的净利润的30.39% [4] 行业景气度与经营分析 - 26H1行业景气度边际回暖，3-4月份化工市场行情有所回暖，部分产品价格上行，公司抢抓机遇实现满产满销 [6] - 公司持续优化原料供应渠道结构，并受益于荆州甲酸、德州草酸等项目持续贡献增量，26H1盈利同比大幅改善 [6] - 5月份后受需求疲软影响，Q2整体销量有一定回落，Q2肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销量环比分别变动+1.2%、-5.7%、-10.2%、-4.4% [6] - 4月底随海外油价波动加大，中游持续去库，需求略有拖累，公司优化出货节奏以持续巩固低成本竞争优势 [6] - Q2受油煤价差走扩影响，化工品价差有所回暖，26Q2原料煤、燃料煤市场均价环比分别上涨14.0%、17.6%至819、643元/吨 [6] - 主要产品尿素、DMF、醋酸、辛醇、DMC、己二酸、己内酰胺、草酸Q2平均价差分位数分别为22%、2%、16%、12%、4%、19%、13%、27%，环比Q1草酸价差大幅走扩，尿素、醋酸、己内酰胺价差小幅走扩，DMF、DMC、己二酸价差有所收窄 [6] 研发投入与项目进展 - Q2研发费用增加，研发实验项目和生产中试项目同步展开，Q2销售、管理、研发、财务费用分别环比变动约-100、+2470、+18477、-25万元 [6] - Q2费用化研发投入增加，公司加大研发投入，其中动物饲料添加剂项目实现备案，同时腈酸化中试项目也陆续进入环评阶段 [6] 未来发展战略与项目规划 - 荆州基地方面，后续将立即启动一批高端化工项目，其中20万吨/年BDO已于2025年建成投产，布局30万吨/年TDI项目 [6] - 德州基地方面，第一、二套合成气老装置将陆续技改优化，效率有望赶超荆州基地，延续公司低成本核心思路，整体竞争壁垒有望进一步巩固 [6] 盈利预测与估值 - 由于5月份后中游需求疲软，公司产品产销回落，下调公司2026-2028年盈利预测，预计实现归母净利润48、60、78亿元（调整前为55、70、89亿元） [6] - 对应PE估值分别为12X、10X、7X [6] - 根据wind统计，公司自2021年8月20日至今5年中枢PB为2.26X，当前PB估值为1.64X，具备较高安全边际 [6] 财务数据及盈利预测 - 2026E营业总收入363.22亿元（同比增长17.3%），2027E为384.20亿元（同比增长5.8%），2028E为423.40亿元（同比增长10.2%） [5] - 2026E归母净利润48.05亿元（同比增长44.9%），2027E为60.10亿元（同比增长25.1%），2028E为77.70亿元（同比增长29.3%） [5] - 2026E每股收益1.75元/股，2027E为2.19元/股，2028E为2.83元/股 [5] - 2026E毛利率20.8%，2027E为23.8%，2028E为27.0% [5] - 2026EROE为13.1%，2027E为14.8%，2028E为16.9% [5]