DMF价格行情 - 2024年2月23日，DMF基准价为3940.00元/吨，与本月（2月）初价格持平[1] - 当日价格日涨幅为0.00%，价格走势平稳[3] - 当前价格在一年内的位置处于中低位[3] DMF价格历史与区间分析 - 过去一年内，DMF价格最小值为3820.00元/吨，最大值为4300.00元/吨[3] - 过去一年内，DMF价格中位值为4060元/吨，平均值为4062.87元/吨[3] - 当前价格3940.00元/吨，低于一年中位值，顶位差（与最大值差值）为-360，底位差（与最小值差值）为120[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告为基础化工周报，展示了各板块产品价格、毛利及相关上市公司涨跌幅、盈利等数据变化情况，反映出基础化工行业本周各细分领域市场动态 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 基础化工周度数据简报 - 相关公司涨跌幅：基础化工指数近一周 -2.1%，近一月 9.0%，近三月 17.6%，近一年 48.7%，2026 年初至今 10.4%；万华化学等公司涨跌幅各有不同，如万华化学近一周 -1.4%，近一月 12.1% 等 [8] - 相关公司盈利：展示了万华化学等公司的总市值、归母净利润、PE、PB 等数据，部分为东吴证券研究所预测值 [8] - 聚氨酯产业链：纯 MDI/聚合 MDI/TDI 本周均价 17500/13900/14377 元/吨，环比分别 -43/+36/+292 元/吨，毛利分别为 4097/1497/2345 元/吨，环比分别 -75/+4/+74 元/吨 [2][8] - 油煤气烯烃产业链：原材料方面，乙烷/丙烷/动力煤/石脑油等本周均价及环比有不同变化；产品方面，聚乙烯、聚丙烯均价环比上涨，各工艺制聚乙烯、聚丙烯理论利润有不同变化 [2] - C2 板块：乙烯、HDPE 等产品本周均价及环比有不同变化，各产品与原材料价差及环比也不同 [9] - C3 板块：丙烯、聚丙烯等产品本周均价及环比有不同变化，各产品与原材料价差及环比也不同 [9] - 煤化工产业链：煤焦产品、传统煤化工、新材料产品本周均价、毛利及环比有不同变化 [9] - 动物营养品产业链：VA/VE/固蛋/液蛋本周均价 61.4/55.9/18.2/14.3 元/千克，环比分别 -0.1/+0.9/+0.3/+0.1 元/千克 [2] 基础化工周报 - 基础化工指数走势：未提及具体内容 - 聚氨酯板块：涉及中国纯 MDI、聚合 MDI、TDI 价格及价差走势 [16][19] - 油煤气烯烃板块：展示了 MB 乙烷、NYMEX 天然气、华东丙烷、布伦特原油等价格走势，以及各工艺制聚乙烯、聚丙烯盈利对比等 [23][31][38] - 煤化工板块：包括国内焦煤、焦炭价格走势，合成氨、醋酸等产品价格及毛利走势 [40][45][49] - 动物营养品板块：展示 VA、VE、固体蛋氨酸、液体蛋氨酸价格走势 [57][59][63]

报告投资评级 * 报告未明确给出基础化工行业的整体投资评级 [1][2][4][10] 报告核心观点 * 报告标题指出，工厂挺价意愿强，固体蛋氨酸价格回升 [1] * 报告通过周度数据跟踪，呈现了基础化工多个细分板块的产品价格、成本及盈利变化情况 [2][10] 分板块数据总结 聚氨酯板块 * 本周纯MDI行业均价为17，543元/吨，环比下跌171元/吨，行业毛利为4，171元/吨，环比下降332元/吨 [2] * 本周聚合MDI行业均价为13，864元/吨，环比下跌36元/吨，行业毛利为1，493元/吨，环比下降196元/吨 [2] * 本周TDI行业均价为14，085元/吨，环比上涨110元/吨，行业毛利为2，363元/吨，环比微降15元/吨 [2] 油煤气烯烃板块 * 原料端：本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1，416/4，349/520/4，074元/吨，环比分别上涨147/52/0/171元/吨 [2] * 聚乙烯：本周聚乙烯均价为7，162元/吨，环比上涨62元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为694/1，438/-245元/吨，环比分别变化-161/+41/-127元/吨 [2] * 聚丙烯：本周聚丙烯均价为6，540元/吨，环比上涨130元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-554/1，225/-297元/吨，环比分别变化+36/+86/-82元/吨 [2] 煤化工板块 * 本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价分别为2，184/1，745/3，962/2，579元/吨，环比分别变化-27/+5/+68/-21元/吨 [2] * 合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为199/72/-92/445元/吨，环比分别变化-21/+1/+10/-8元/吨 [2] 动物营养品板块 * 本周VA/VE/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸行业均价分别为61.5/55.1/17.9/14.2元/千克，环比分别变化-0.7/+0.6/+0.3/+0.0元/千克 [2] 相关上市公司 * 报告提及的化工白马公司包括：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏 [2]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：化工行业（基础化工、聚氨酯、农化、化纤、玻纤、PVC等细分领域）[1][2][3][4][5][6][7][8][9] * **公司**：万华化学、华鲁恒升、中国巨石、华峰化学、桐昆股份、新凤鸣、阳农化工、江山股份、鲁西化工、和盛硅业、兴发集团、东岳硅材、维远股份、卫星化学、宝丰能源等[7][8][13][23][24][28][31] 核心观点与论据 一、 推荐化工行业中游核心白马的逻辑框架 * **需求端**：化工需求全球化且多元化，相较于地产等需求不明确的领域更具韧性[2][4] * **供给端**： * 海外产能持续退出，特别是欧洲因能源成本高企导致产能出清[2][4] * 国内资本开支拐点已现，24年基础化工资本开支同比下滑约16%，25年前三季度下滑约5-6%，连续两年下滑[3][4] * “反内卷”政策表明国家关注低价产品，可能通过开工率调节改善供需，对低位资产形成催化[3][4] * “双碳”政策构成长期催化，化工行业碳达峰目标（2030年）及27年纳入考核体系，将推动行业供给结构变化，拥有绿电资源的公司价值面临重估[5] * **行业现状**：化工行业价格和盈利处于历史非常差的水平，价差分位数接近周期底部（仅次于16/17年及20/21年）[6] * **选股标准**：寻找国内供给占全球主导（70%-80%）、国内竞争格局好（企业越少越好）的龙头公司，通过国内供给匹配全球需求，以时间换空间等待价格上涨[6] 二、 核心推荐逻辑：龙头公司的“量增”逻辑 * **核心观点**：即便产品价格无法回到历史高点，龙头公司通过产能的大幅增长，也能在盈利水平（单吨盈利）部分恢复时，使总利润回到甚至超过历史高点[7][8][9] * **关键论据**：分析了核心白马公司26年预测产能/产量相较于21年的增长数据，普遍有大幅增长[7][8] * 例如：华鲁恒升部分产品26年预计产量较21年增长约50%[9] * 例如：万华化学MDI销量26年预计较21年增长70-80%，TDI销量预计翻倍以上[14][15] * **当前估值与盈利弹性测算**： * **现状估值**：按当前（十点）价格测算年化利润，万华、华鲁、华峰、巨石等龙头公司对应26年估值约15-17倍；卫星化学、宝丰能源估值相对更便宜[10][28] * **弹性空间**： * 若产品价格回到历史中位数：万华化学仅聚氨酯业务盈利可达约250亿元；华鲁恒升盈利可拍至约100亿元；其他公司盈利亦有显著提升[10][18][20] * 若价差（更能反映盈利）回到历史中位数：万华化学聚氨酯业务盈利约250亿元；华鲁恒升约71亿元；鲁西化工约33亿元[25] * **安全边际**：不考虑涨价，中性业绩预期下龙头公司估值约15-17倍，安全垫较厚[10][28] 三、 重点推荐方向及细分行业 1. **核心白马（反复推荐）**：万华化学、华鲁恒升、中国巨石[11][27][30] 2. **供需改善的细分行业**： * **氨纶、涤纶、有机硅**：供需平衡表在改善，龙头企业定价力强[11][12][30] * 华峰化学：氨纶价格处于历史分位数11%的低位，属于“强预期、弱现实”，但逻辑顺[21][22] * 桐昆股份、新凤鸣：涤纶产能较21年分别增长约99%和41%[23][24] * 和盛硅业、兴发集团、东岳硅材：有机硅产能过去5年大幅增长（60%-113%）[23] 3. **低位可关注资产**： * **农化板块（资源品逻辑）**：磷矿、钾矿公司，核心逻辑在于“价格紧平衡”下的量增长[13][31] * **农药公司**：扬农化工、江山股份，符合中游底部资产特征，且有产能增长（如扬农化工的菊酯产品）[13][22][31] * **政策催化（PVC）**：PVC无汞化政策将增加行业资本开支，可能加速小产能出清，优化行业格局[13][31] 4. **其他提及公司**： * **鲁西化工**：部分产品有增长，按现价测算年化利润约20亿元，按价格中位数测算约72亿元[21] * **PC（聚碳酸酯）行业**：万华化学、维远股份产能较21年有显著增长（200%、38%）[24] 四、 行情阶段与关键观测点 * **当前阶段**：行情更偏配置和逻辑演绎，部分产品涨价但并非全面驱动[1][26] * **价格现状**：淡季价格不涨属正常，淡季能涨或企业有提价诉求已反映其利润诉求[26] * **“强现实”品种**：目前基本面强劲（强预期强现实）的标的较少，主要是华鲁恒升（受益于新能源拉动的电子级DMC、草酸）和中国巨石（受益于AI等拉动的电子布）[26][27] * **关键观测点**：开春之后（如正月二十后）的需求和价格变化将是重要验证时点[27] * **配置策略**：当前更推荐龙头而非二线公司，因若价格上涨龙头弹性不低，若进展不及预期则龙头安全边际更高[27] 五、 对具体公司的补充分析 * **万华化学**： * 当前主要产品价格分位数并不高（聚合MDI约21%，TDI约33%，聚醚约10%）[16] * 当前（十点价格）聚氨酯业务年化盈利约150亿元，25年整体盈利预计120-125亿元，受石化、锂电材料业务拖累[17] * 市场诟病的石化业务有其战略必要性（保障一体化、双碳背景下的卡位），未来修复将贡献增量（原料改造预计带来约20亿元增量）[18][29][30] * 是板块的“锚”，预期差较大[18] * **华鲁恒升**：被视为化工板块“毫无瑕疵”的首选，各主要产品产能均有显著增长[18][19][20] * **卫星化学与宝丰能源**：估值相对便宜，其产品与油价相关度高，在油价上行阶段可能更受益[28] 其他可能被忽略的重要内容 * **油价影响辨析**：油价上涨对中游化工的影响并非简单的价差收窄。在油价缓慢上行阶段，由于产品定价跟随油价，而成本也同步变化，盈利和价差可能反而上行[28] * **数据提供**：分析师准备了详细的产能、产量、价差测算数据表格，可供投资者索取[24][31]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出基础化工行业的整体投资评级 [1][2][4][7][8][11][12] 报告核心观点 * 报告标题指出，受极寒天气影响，美国天然气价格大幅上涨 [1] * 报告核心内容为对基础化工行业各主要板块的周度数据进行跟踪与分析，包括产品价格、价差及不同工艺路线的理论盈利变化 [2][7][8][9][11] 基础化工周度数据简报 * **聚氨酯板块**：本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价分别为17714/13900/13975元/吨，环比分别下降129/114/213元/吨，行业毛利分别为4503/1689/2459元/吨，环比分别下降297/283/13元/吨 [2][8] * **油煤气烯烃板块**： * 原材料：本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1270/4298/520/3907元/吨，环比分别上涨210/21/0/4元/吨 [2] * 聚乙烯：本周均价为7100元/吨，环比下降15元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为848/1391/-127元/吨，环比分别下降168/17/18元/吨 [2] * 聚丙烯：本周均价为6410元/吨，环比上涨100元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-590/1138/-217元/吨，环比分别增加49/66/64元/吨 [2] * **煤化工板块**：本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2211/1740/3894/2600元/吨，环比分别变化-1/+6/+29/+22元/吨，行业毛利分别为220/72/-144/425元/吨，环比分别变化+7/-0/+7/+5元/吨 [2] * **动物营养品板块**：本周VA/VE/固蛋/液蛋行业均价为62.2/54.5/17.6/14.2元/千克，环比分别变化-0.3/+0.0/+0.1/+0.0元/千克 [2] * **相关上市公司**：报告重点关注化工白马公司，包括万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏 [2] 相关公司表现与预测 * **股价表现**：截至2026年1月23日，基础化工指数年初至今上涨13.7%，近一年上涨53.2% [8] * **重点公司盈利预测**： * 万华化学：预测2025年归母净利润为130亿元，2026年为127亿元，对应2025年PE为20.2倍 [8] * 宝丰能源：预测2025年归母净利润为124亿元，2026年为141亿元，对应2025年PE为13.3倍 [8] * 卫星化学：预测2025年归母净利润为61亿元，2026年为86亿元，对应2025年PE为13.5倍 [8] * 华鲁恒升：预测2025年归母净利润为43亿元，2026年为47亿元，对应2025年PE为18.8倍 [8] * 新和成：预测2025年归母净利润为28亿元，2026年为32亿元，对应2025年PE为14.6倍 [8] * 安迪苏：预测2025年归母净利润为13亿元，2026年为14亿元，对应2025年PE为21.0倍 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周基础化工各板块价格和利润有不同表现，聚氨酯价格下滑，油煤气烯烃部分产品价格和利润上升，煤化工部分产品价格有变动，动物营养品价格有小波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 基础化工周度数据简报 - 相关公司涨跌幅跟踪：基础化工指数近一周涨0.9%、近一月涨12.3%、近三月涨12.9%、近一年涨44.7%、2026年初至今涨6.0%；万华化学、宝丰能源等公司有不同涨跌幅表现 [8] - 相关公司盈利跟踪：展示万华化学、宝丰能源等公司股价、总市值、归母净利润、PE、PB等数据 [8] - 聚氨酯产业链：本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17843/14014/14188元/吨，环比分别 -200/-157/-290元/吨，毛利分别为4800/1971/2869元/吨，环比分别 -331/-288/-66元/吨 [2][8] - 油煤气烯烃产业链：原材料方面，乙烷/丙烷/动力煤/石脑油等本周均价及环比有变化；产品盈利方面，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯、聚丙烯理论利润及环比有变化 [2][8] - C2板块：乙烯、HDPE等产品本周均价、环比、近十年分位数及与原材料价差等有相应数据 [10] - C3板块：丙烯、聚丙烯等产品本周均价、环比、近十年分位数及与原材料价差等有相应数据 [10] - 煤化工产业链：煤焦产品、传统煤化工、新材料产品本周均价、环比、近七年分位数及毛利等有相应数据 [10] - 动物营养品产业链：VA/VE/固蛋/液蛋行业均价为62.5/54.5/17.5/14.2元/千克，环比分别 +0.0/-0.4/-0.1/+0.0元/千克 [2][10] 基础化工周报 - 基础化工指数走势：未提及具体内容 - 聚氨酯板块：关注中国纯MDI、聚合MDI、TDI价格走势及价差 [16][18][20] - 油煤气烯烃板块：关注MB乙烷、NYMEX天然气、华东丙烷、布伦特原油等价格走势，以及不同工艺制聚乙烯、聚丙烯盈利对比 [24][29][36][38] - 煤化工板块：关注国内焦煤、焦炭、醋酸、DMF等产品价格走势及毛利 [40][46] - 动物营养品板块：关注VE、VA、固体蛋氨酸、液体蛋氨酸价格 [55][59][61]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体基础化工行业的投资评级 [1][2][4][12] 报告的核心观点 * 报告标题及内容显示，万华化学新疆基地及韩国韩华TDI装置临时停车事件，是驱动本周国内TDI价格上涨的关键因素 [1] * 报告通过周度数据跟踪，系统梳理了聚氨酯、油煤气烯烃、煤化工及动物营养品等主要化工子板块的产品价格、价差及盈利变化，为投资者提供最新的行业基本面动态 [2][8][10] 根据相关目录分别进行总结 基础化工周度数据简报 * **市场表现**：截至2026年1月9日，基础化工指数近一周上涨5.0%，近一年上涨45.5%，2025年初至今上涨40.0% [8] * **相关公司跟踪**： * **股价表现**：近一周，华鲁恒升上涨5.8%，卫星化学上涨4.8%，万华化学上涨3.5%，新和成上涨1.4%，宝丰能源上涨1.0% [8] * **盈利预测**：报告列出了万华化学、宝丰能源等六家重点公司的盈利预测与估值。例如，万华化学2025年预测归母净利润为127亿元，对应PE为19.6倍；宝丰能源2025年预测归母净利润为124亿元，对应PE为11.8倍 [8] * **聚氨酯产业链**： * 本周TDI行业均价为14478元/吨，环比上涨59元/吨，行业毛利为2936元/吨 [2][8] * 本周纯MDI行业均价为18043元/吨，环比下降57元/吨，行业毛利为5131元/吨，环比微增1元/吨 [2][8] * 本周聚合MDI行业均价为14171元/吨，环比下降129元/吨，行业毛利为2259元/吨，环比下降70元/吨 [2][8] * **油煤气烯烃产业链**： * **原材料**：本周乙烷均价1165元/吨，环比下降85元/吨；丙烷均价4172元/吨，环比上涨45元/吨；石脑油均价3745元/吨，环比下降18元/吨；动力煤均价520元/吨，环比持平 [2][8] * **聚乙烯(PE)**：本周均价6800元/吨，环比上涨30元/吨。乙烷裂解制PE理论利润为701元/吨，环比增加100元/吨；煤制烯烃(CTO)路线利润为1198元/吨，环比增加20元/吨；石脑油裂解路线理论利润为-171元/吨，环比增加34元/吨 [2][10] * **聚丙烯(PP)**：本周均价6100元/吨，环比上涨120元/吨。PDH制PP理论利润为-673元/吨，环比增加54元/吨；CTO路线利润为946元/吨，环比增加93元/吨；石脑油裂解路线理论利润为-260元/吨，环比增加106元/吨 [2][10] * **煤化工板块**： * 本周合成氨行业均价2213元/吨，环比下降34元/吨，行业毛利223元/吨，环比下降36元/吨 [2][10] * 本周尿素行业均价1724元/吨，环比上涨12元/吨，行业毛利58元/吨，环比持平 [2][10] * 本周醋酸行业均价2546元/吨，环比上涨41元/吨，行业毛利379元/吨，环比持平 [2][10] * 本周DMF行业均价3787元/吨，环比上涨24元/吨，行业毛利为-160元/吨，环比持平 [2][10] * **动物营养品板块**： * 本周VA行业均价62.5元/千克，环比持平；VE行业均价54.9元/千克，环比下降0.6元/千克 [2][10] * 本周固体蛋氨酸行业均价17.6元/千克，环比上涨0.1元/千克；液体蛋氨酸行业均价14.2元/千克，环比持平 [2][10] 基础化工周报 * **聚氨酯板块**：报告以图表形式展示了纯MDI、聚合MDI、TDI的价格及价差走势 [16][18][20] * **油煤气烯烃板块**：报告以图表形式跟踪了乙烷、丙烷、原油、动力煤、石脑油等关键原材料价格，以及各工艺路线制聚乙烯和聚丙烯的盈利对比 [24][29][31][36][38] * **煤化工板块**：报告以图表形式展示了合成氨、尿素、醋酸、DMF、辛醇、己内酰胺、己二酸等产品的价格及毛利走势 [40][43][46][48][49][50][52][54] * **动物营养品板块**：报告以图表形式展示了VA、VE、固体蛋氨酸、液体蛋氨酸的价格走势 [56][60][62]

公司战略布局与运营格局 - 公司于“十四五”期间建成湖北荆州基地，形成“德州本部+荆州基地”的“一体两翼”协同发展“双航母”运营新格局 [1][4] - 最近5年项目投资260亿元，完成15个转型升级、延链扩群项目，将主业做强做优 [4] - 2020至2024年，公司总资产从210亿元增长到472亿元，净资产从159亿元增长到329亿元，营业收入由132亿元增长到342亿元，利润总额由21.2亿元增长到50亿元，分别增长2.24倍、2.29倍、2.59倍、2.36倍 [4] 生产基地建设与投资 - 德州本部打造了洁净煤气化与合成气深加工、羰基合成、聚酰胺等三大产业平台 [4] - 荆州基地一期项目投资123亿元，于2023年10月20日全面打通流程并投产 [10][12] - 荆州基地二期精细化学品项目投资50亿元，计划2025年陆续建成投运，目前一二期项目总资产182亿元，占地3800亩，员工1750人 [15][16] - 荆州基地2024年实现营业收入75亿元，利润总额12亿元，上缴税金3.5亿元 [16] 财务与股东回报 - 近5年累计上缴税金75亿元，成为当地重要财源支撑 [7] - 近5年累计现金分红63.44亿元，每年现金分红达到可分配利润的30%以上 [7] 研发投入与技术创新 - 最近5年研发投入50亿元，实施各类研发课题160多项 [5] - 实现授权国家专利270余项，主持或参与起草修订国家标准、行业标准32项 [5] - 自主研发出碳酸酯等新产品，丰富了新能源材料产品矩阵 [5] 产品产能与市场地位 - DMF、甲胺、碳酸酯等产品产能和市场占有率居全国首位，醋酸、己二酸等产品进入全国前三 [5] - DMF入选第七批全国制造业冠军单项产品 [5] - 荆州一期项目成功产出甲胺、尿素、醋酸等产品 [12] - 荆州基地外售产品总量近400万吨 [16] 生产运营与成本控制 - 主导产品产销率和货款回收率长期保持100% [6] - 先后13年获评煤制合成氨、尿素、甲醇、醋酸等行业能效领跑者 [6] - 通过成本控制管理，大力推进成本费用“双控双降” [6] 安全、环保与可持续发展 - 完善“三加一”安全生产管理体系和ESEQ“四合一”管理体系，本质安全、生态环保、碳利用居行业先进水平 [6][7] - 万元产值综合能耗、二氧化碳排放量、氮氧化物排放强度大幅下降 [7] - 引入环境、社会和治理体系，编制并发布ESG报告，品牌价值超过360亿元 [7] 未来发展规划 - “十五五”期间，荆州基地将围绕“扩大增量、融合拓展”主线发展，德州本部围绕“优化平台、延链扩群”主线迭代升级 [16] - 未来将统筹“一体两翼”运营，坚守低成本战略，强化精益化运营，并向产业链和价值链中高端迈进 [17] - 发展聚焦“专精特新、联产协同”，具体包括：化肥板块做“专”，基础化学品做“精”，化工材料做“特”，新能源材料做“新” [17]

涉及的行业与公司 * 行业：化工行业，特别是煤化工、基础化学品（尿素、己内酰胺、醋酸、DMF）[2][3][4] * 公司：华鲁恒升 (Hualu-Hengsheng)，股票代码 600426.SS [6][12] 核心观点与论据 * **行业反内卷带来基本面改善**：化工行业自律性增强，通过主动限产推动产品价格从底部反弹，例如己内酰胺市场价格在12月24日达到9，475元/吨，较11月初上涨18% [2] 国家发改委等部门联合发布的《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年）》有望加速落后煤化工产能退出 [4] * **公司主要产品盈利能力有望在2026年复苏**：公司关键产品（尿素、醋酸、DMF、己内酰胺）价差目前处于十年历史分位数的低点（分别为8%、29%、8%、15%） [3] 预计2026年己内酰胺价差将同比改善，醋酸和DMF盈利能力在产能增速放缓下于底部企稳，尿素盈利能力受益于出口及潜在落后产能退出 [3] * **中长期增长驱动力明确**：1) 行业反内卷推动产品盈利恢复；2) 荆州项目带来增量利润：二期项目处于产能爬坡阶段，三期规划了30万吨/年TDI产能，将进一步丰富产品线 [4] * **上调盈利预测与目标价**：基于最新的产品价格预测，将2025-2027年每股收益预测上调1-5%，并将中期ROIC从15%上调至18% [5] 将目标价从32.1元人民币上调至36.1元人民币，维持“买入”评级，新目标价对应2026年预期市盈率16倍 [5] 其他重要内容 * **公司业务描述**：领先的煤基化工公司，主要产品产能包括尿素180万吨/年、DMF 25万吨/年、醋酸50万吨/年、硝酸60万吨/年、多元醇75万吨/年，同时拥有煤气化平台（甲醇170万吨/年、合成氨150万吨/年） [12] * **关键财务数据与预测**： * 市值：654亿人民币 / 93.2亿美元 [6] * 2025-2027年UBS预测每股收益（调整后）：1.54元、2.22元、2.78元 [7] * 预测2026年营收388.49亿人民币，EBIT 65.45亿人民币，净利润47.19亿人民币 [9] * 预测2026年EBIT利润率16.8%，ROIC 13.8% [9] * **估值方法**：基于DCF分析（加权平均资本成本WACC为8.6%） [5][13] * **风险提示**：经济下行导致煤化工产品需求减弱；低油价环境下煤化工成本竞争力下降；化肥使用监管收紧或农业技术突破导致尿素用量减少；中国新尿素产能投放超预期导致供应过剩；全球供需恶化削弱尿素出口；新项目（如己内酰胺）投产进度慢于预期；煤炭价格因煤炭行业固定资产投资低于预期而上涨 [13] * **短期量化评估**：对行业结构、监管环境、股票近期表现、下一期每股收益相对于市场共识及自身预测的风险等问题的看法均为中性（评分均为3） [15]

聚氨酯板块市场表现 - 本周纯MDI行业均价为19186元/吨，环比下降293元/吨，行业毛利为6149元/吨，环比下降240元/吨 [1] - 本周聚合MDI行业均价为14721元/吨，环比上涨93元/吨，行业毛利为2684元/吨，环比上涨145元/吨 [1] - 本周TDI行业均价为14693元/吨，环比上涨234元/吨，行业毛利为2769元/吨，环比微涨3元/吨 [1] 油煤气烯烃板块市场表现 - 本周主要原料价格普遍下跌，乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1324/4166/522/3790元/吨，环比分别下跌102/122/8/166元/吨 [2] - 本周聚乙烯均价为6933元/吨，环比下跌113元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为625/1291/-132元/吨，环比变化为+41/-44/+104元/吨 [2] - 本周聚丙烯均价为6000元/吨，环比下跌70元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-758/861/-393元/吨，环比变化为+65/-25/+120元/吨 [2] 煤化工板块市场表现 - 本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价分别为2346/1702/3739/2422元/吨，环比变化为+29/-3/-75/+15元/吨 [2] - 本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为331/33/-396/225元/吨，环比变化为+53/+10/-49/-2元/吨 [2] 相关上市公司 - 研究报告提及的化工白马上市公司包括：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏 [3]