华鲁恒升 20250824 摘要 公司通过内部挖潜和市场策略调整，抵消产品价格下滑影响，维持较高 市场占有率。原料优化升级等项目投产，助力公司逆势增长，但 BDO 和 NMP 项目盈利能力受下游市场影响，贡献有限。 二季度化肥销量增长主要得益于去年四季度尿素项目的投产，以及灵活 的产品结构调整，将资源配置到盈利较高的领域，实现了尿素生产的超 负荷运行。 原料气改造项目预计投资 30 亿元，采用大直径气化炉替换老旧装置， 预计每年可带来 6 至 7 亿元的利润空间，项目计划在明年年底前完成建 设并投入使用。 优化平台项目通过将单喷嘴气化炉改为四喷嘴气化炉，显著提升造气量。 公司计划分两部分启动该项目，并已购买尿素和合成氨指标，预计 2026 年底完成 7 号平台建设，2027 年一季度完成尿素系列项目。 荆州 TDI 配套光气项目仍在争取光气资质，湖北省已调整相关目录提供 政策支持，正进行安评、能评等前期准备，计划 2026 年启动建设，重 视光气资质获取以拓展产品应用领域。 Q&A 今年上半年（2025 年），华录恒升公司在面对化工行业竞争压力和产品过剩 的情况下，如何实现了逆势增长？ 今年上半年（2025 ...

聚氨酯板块 - 纯MDI行业均价为17950元/吨，环比上涨10元/吨，毛利为4577元/吨，环比上涨5元/吨[2] - 聚合MDI行业均价为15580元/吨，环比下跌210元/吨，毛利为3241元/吨，环比下跌238元/吨[2] - TDI行业均价为15489元/吨，环比下跌515元/吨，毛利为4619元/吨，环比上涨121元/吨[2] 油煤气烯烃板块 - 乙烷均价为1118元/吨，环比上涨16元/吨；丙烷均价为4076元/吨，环比上涨111元/吨；动力煤均价为495元/吨，环比持平；石脑油均价为4123元/吨，环比上涨62元/吨[2] - 聚乙烯均价为7811元/吨，环比上涨34元/吨；乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1349/1932/58元/吨，环比变化+4/+19/-43元/吨[2] - 聚丙烯均价为6990元/吨，环比下跌10元/吨；PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-53/1589/-103元/吨，环比变化-107/-7/-69元/吨[2] 煤化工板块 - 合成氨行业均价为2162元/吨，环比下跌127元/吨，毛利为211元/吨，环比下跌148元/吨[2] - 尿素行业均价为1755元/吨，环比上涨5元/吨，毛利为71元/吨，环比上涨4元/吨[2] - DMF行业均价为4160元/吨，环比上涨65元/吨，毛利为-72元/吨，环比上涨119元/吨[2] - 醋酸行业均价为2191元/吨，环比下跌15元/吨，毛利为-60元/吨，环比上涨31元/吨[2] 相关上市公司表现 - 基础化工指数近一周上涨2.9%，近一月上涨8.2%，近三月上涨16.0%，近一年上涨46.5%，2025年初至今上涨22.5%[7] - 万华化学股价67元，总市值2103亿元，2024年归母净利润130.33亿元，2025年预测归母净利润136.78亿元，PE为15.4倍[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周基础化工各板块价格和利润有不同表现，纯MDI价格上升，部分原材料价格有波动，相关上市公司股价和盈利情况各异 [2][8] 相关目录总结 基础化工周度数据简报 - 相关公司涨跌幅：基础化工指数近一周涨2.5%，近一月涨8.7%，近三月涨13.0%，近一年涨39.9%，2025年初至今涨19.1%；万华化学等公司近一周、近一月、近三月、近一年及2025年初至今涨跌幅各有不同 [8] - 相关公司盈利：列出万华化学等公司股价、总市值、归母净利润、PE、PB等数据 [8] - 聚氨酯产业链：纯MDI本周均价17940元/吨，环比+100元/吨，毛利4572元/吨，环比+152元/吨等 [8] - 油煤气烯烃产业链：原材料价格方面，乙烷本周均价1102元/吨，环比-28元/吨等；产品盈利方面，乙烷裂解制聚乙烯理论利润1343元/吨，环比+25元/吨等 [8] - C2板块：乙烯本周均价5896元/吨，环比+36元/吨等，各产品与原材料价差有相应变化 [10] - C3板块：丙烯本周均价5547元/吨，环比+64元/吨等，各产品与原材料价差有相应变化 [10] - 煤化工产业链：煤焦产品如焦炭本周均价1311元/吨，环比+32元/吨；传统煤化工产品如合成氨本周均价2289元/吨，环比-134元/吨等；新材料产品如DMC本周均价12000元/吨，环比-500元/吨等 [10] 基础化工周报 - 基础化工指数走势：未详细提及具体走势内容 [12] - 聚氨酯板块：涉及纯苯、纯MDI、聚合MDI、TDI价格走势及各产品价格与毛利情况 [17][18] - 油煤气烯烃板块：涉及MB乙烷及NYMEX天然气等原材料价格走势，以及乙烷裂解制PE、PDH制PP等工艺路线盈利情况 [25][26] - 煤化工板块：涉及国内焦煤、焦炭等产品价格走势及各产品价格与毛利情况 [42][46]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 科思创对中国市场TDI供应再砍15%，全球供应紧张局面将持续恶化，上海工厂四季度将进入超长周期大修，供应紧张至少持续至明年2月[3] - 恒力石化两家子公司拟吸收合并，优化管理架构并提高运营效率[3] - 化工板块本周表现强劲，中信基础化工指数上涨3.16%，改性塑料子行业涨幅达12.91%[2][14] 投资主线 主线一：轮胎赛道 - 国内轮胎企业具备全球竞争力，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] 主线二：消费电子上游材料 - 面板产业链景气度回暖，推荐东材科技（光学膜）、斯迪克（OCA光学胶）、莱特光电（OLED材料）、瑞联新材（OLED中间体）[4] 主线三：景气周期与库存反转 - **磷化工**：供需趋紧，资源属性凸显，关注云天化、川恒股份[5] - **氟化工**：二代制冷剂配额削减支撑盈利，关注金石资源（萤石）、巨化股份[5] - **涤纶长丝**：库存去化至低位，受益纺织需求回暖，推荐桐昆股份、新凤鸣[5] 主线四：龙头白马 - 万华化学、华鲁恒升等龙头受益经济复苏与规模优势[8] 主线五：维生素供给异动 - 巴斯夫维生素A/E供应不可抗力，关注浙江医药、新和成[8] 市场行情回顾 - **指数表现**：创业板指数周涨8.58%，化工子行业中改性塑料（+12.91%）、电子化学品（+6.38%）领涨[2][14] - **个股涨幅**：双一科技（+41.17%）、凯美特气（+34.73%）涨幅居前[16] - **子行业动态**： - **聚氨酯**：TDI开工率下降6.03pct至73.7%，价格周跌1.76%[28][33] - **化纤**：涤纶长丝POY价格周涨0.75%，氨纶库存升至55天[38][46] - **农药**：草甘膦价格周涨0.75%至2.69万元/吨，毒死蜱价格持平[52][57] - **化肥**：尿素价格周跌1.74%，磷酸一铵开工率67.33%[63][66] - **维生素**：VA、VE价格持平[77][78] - **氟化工**：萤石价格周涨0.83%至3050元/吨，制冷剂R32涨0.85%[79][86]

高端化工产业概况 - 高端化工产业是构建现代产业体系的重要板块，在"双碳"目标背景下通过技术创新推动绿色低碳转型 [1] 山东华鲁恒升化工股份有限公司 发展战略 - 坚持"喜新不厌旧"辩证思维，既拥抱新技术又深挖传统产业升级潜力 [2] - 实施精强主业、相关多元策略，5年研发投入超50亿元，项目投资260亿元，构建"一体多线、融链成群"协同联产体系 [2] 产品布局 - 四大产品板块：化肥板块专注农业用肥，基础化学品打造DMF/醋酸等拳头产品，化工新材料开发酰胺/尼龙类功能材料，新能源材料配套锂电化学品 [3] - 新能源新材料营收占比2024年达50%，碳酸二甲酯/碳酸甲乙酯产能国内首位 [3] 技术优化 - 淘汰2000年前老旧设备，实施气化平台升级，每年立项数十项节能改造项目，5年万元产值综合能耗下降42%（年减标煤16万吨） [4] - 煤制合成氨/甲醇/醋酸连续12年获全国能效领跑者，2024年31项新专利中1/3聚焦绿色节能技术 [4] 恒源碳材料股份有限公司 研发创新 - 与高校合作攻关针状焦/硅碳负极等前沿领域，累计获20余项专利 [5] - "戊烷脱沥青"技术全球首创，沥青收率从25%降至10%以下 [5][6] 节能技改 - 优化余压余热系统年节约蒸汽43.8万吨（降本1.05亿元/减碳4万吨） [5] - 超临界萃取装置技改使加工成本从500元/吨降至200元/吨（年省1亿元） [5] 绿电应用 - 投建6兆瓦光伏系统（覆盖5万㎡），年发电800万千瓦时（节电费210万元/减碳5474吨） [6] 联化科技（德州）有限公司 管理架构 - 通过CDP环保数据披露（连续四年B级评级）及SBTi科学碳目标验证 [7] 减排措施 - 月购绿电超40万度（年减碳4000吨），生物质锅炉项目预计年减碳2.76万吨 [7] - 50项技改项目落地（如焚烧设施改造等），年减碳0.5万吨 [8] 工艺革新 - 微反应器/连续流技术替代间歇式生产，MOAT项目能耗降20%、溶剂省30%、碳排强度降20% [8] - 数字碳管理平台实时监控能耗，2023年减少无效能耗10% [8]

行业地位 - 中国已成为全球最大化工产业生产国和消费国 [1] - 在精细化工领域，中国营收占据全球50%的市场份额 [1] 综合型龙头企业 - 万华化学是全球最大MDI生产商，业务覆盖聚氨酯、石化、新材料及精细化学品全产业链 [4] - 新和成是全球维生素A/E龙头，同时在香精香料、新材料等领域布局，技术壁垒显著 [4] - 巨化股份是第三代制冷剂全球龙头，含氟新材料产能领先 [4] 细分领域龙头企业 - 龙佰集团全球钛白粉产能第一，布局锂电材料 [4] - 云天化是国内磷矿资源龙头，布局聚甲醛等高附加值产品 [4] - 兴发集团是磷化工一体化企业，草甘膦产能全球前列 [4] - 澄星股份是精细磷化工全球龙头，黄磷、磷酸盐主导 [4] - 国瓷材料MLCC陶瓷粉体国内市占率超80%，拓展齿科材料 [5] 其他潜力企业 - 元利科技混合二元酸二甲酯产能全球第一（10万吨），脂肪醇、DCP国内领先 [5] - 中盐化工金属钠产能全球第一（高纯钠用于核电冷却剂），糊树脂定位"中国最大、世界最好"，3万吨高端产线已封顶 [5] - 联化科技是农药/医药中间体定制生产龙头，技术优势突出 [7] - 利尔化学是草铵膦全球龙头，持续扩产 [7] - 卫星化学是丙烯酸及酯龙头，布局氢能产业链 [7] - 华鲁恒升是煤化工龙头，DMF等产品成本优势显著 [7]

华鲁恒升与宝丰能源电话会议纪要分析 行业与公司概述 * 宝丰能源代表现代煤化工路径，主要生产聚合物等石化产品[1] * 华鲁恒升代表传统煤化工路径，产品多元包括化肥、有机胺等[1] * 两家公司都是煤化工领域龙头企业，具有成本优势[2] 宝丰能源核心观点 增长点 * 宁夏四企项目和新疆400万吨项目是未来主要增长点[1] * 新疆项目若获批将大幅提升产能，采用大连化物所三代技术有望降低成本[1] * 净利润或将翻倍，有望再造一个新宝丰[3] 市场环境 * OPEC减产支撑油价在60-75美元区间，为宝丰提供安全边际[1][3] * 全球新能源汽车发展对油价构成长期威胁[3] 华鲁恒升核心观点 成功因素 * 多业联产模式和产品结构优化是成功关键[4] * 从单一尿素业务发展为综合性化工龙头[1] * 产品涵盖化肥、有机胺、醋酸、己二酸、新材料等[1] 核心竞争力 * 资源优势：自发电和自制蒸汽能力[7] * 一体化优势：部分产品具备完整产业链[7] * 工艺优势：水煤浆气化技术更具成本竞争力[7] * 地理优势：贴近煤炭产地(山西)及消费地(华东)[7] * 管理优势：高效供应链管理和卓越工程化能力[7] 业绩表现 * 行业高峰期ROE达33%，净利率27%[8] * 低谷期仍保持12%的ROE和超过10%的净利率[8] * 2020年后保持五大主业基础上开拓新能源和新材料领域[5] 产品市场分析 尿素 * 权益产能约270万吨，国内消费约6,500万吨[10] * 国内价格约1,750元/吨，海外价格超过3,000元/吨[10] 醋酸 * 产能120万吨，国内消费量约900万吨[12] * 2024年开工率约80%，2025年新增产能较多[12] * 目前价格约2,200元，毛利处于历史底部[12] DMF * 产能40万吨，国内消费量66-70万吨[13] * 2024年开工率仅40%[13] * 价格价差处于历史底部[13] 己二酸 * 产能52万吨，国内消费量约180万吨[14] * 行业开工率50%-60%[14] * 未来两年无新增产能投放[14] 碳酸二甲酯(DMC) * 华鲁恒升具备工艺优势，盈利好于同行[16] * 需求增长快但进入门槛不高[16] 草酸 * 产能50万吨，计划再扩20万吨[17] * 价格约3,000元，盈利良好[17] * 具备煤化工工艺优势，成本竞争力强[17] 未来展望 华鲁恒升 * 基本面处于底部，产品价格下行空间有限[9] * 计划煤气化改造降低成本[9] * 投建30万吨TDI、20万吨甲酸等新项目[18] * 目前股息率2%-3%[19] * 长期看好其投资价值[20] 宝丰能源 * 新疆项目获批将带来显著增长[3] * 技术升级和产能扩张是主要驱动力[2]

公司业务调整 - 硝酸铵业务已于2016年重组过程中置出公司 [1] - 目前公司主营业务为煤制合成氨、甲醇、甲胺、DMF、乙醇、乙酸甲酯的生产和销售 [1]

行业投资评级 - 行业评级为"标配" [2] 核心观点 - "反内卷"政策成为化工供给侧改革重点，政治局会议和国家发改委强调治理企业无序竞争，推进产能治理，规范招商引资行为，预计将引导行业结构性优化 [7][15] - 半导体和机器人需求旺盛，2025年Q2全球硅晶圆出货量达33.27亿平方英寸，同比增长9.6%，环比增长14.9%，AI数据中心芯片需求强劲 [16] - IDC预测2029年全球机器人市场规模超4000亿美元，中国市场占比近半，复合增长率近15% [16] - 国务院通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，推动AI在化工新材料领域的应用 [17] 行业表现 - 上周沪深300指数下跌1.75%，申万基础化工指数下跌1.46%，跑赢大盘0.29pct，在申万一级行业中排名第11位 [20] - 子板块涨幅前五：合成树脂（3.77%）、其他橡胶制品（3.40%）、炭黑（2.62%）、其他化学原料（0.72%）、膜材料（0.22%） [23] - 子板块跌幅前五：民爆制品（-6.73%）、氯碱（-3.98%）、油品石化贸易（-3.50%）、粘胶（-3.39%）、油田服务（-3.16%） [23] 价格数据 - 价格上涨前五：轻质纯碱（华东，+8.25%）、软泡聚醚（华东，+6.04%）、重质纯碱（华东，+5.97%）、TDI（华东，+4.99%）、烧碱（山东滨化，+4.50%） [33] - 价格下跌前五：聚四氟乙烯（福建三农，-26.19%）、丙烯酸甲酯（华东，-7.16%）、维生素E（国产50%，-7.14%）、DMF（浙江，-4.20%）、NYMEX天然气（-3.63%） [33] 投资建议 - 供给侧优化关注弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，相关企业包括合盛硅业、兴发集团、东材科技等 [8] - 供需格局偏弱下关注优势品种：煤化工龙头宝丰能源、氟化工巨化股份、农药企业广信股份等 [8] - 消费趋势驱动：健康添加剂、代糖需求提升，关注百龙创园、金禾实业 [19] - 科技内循环：化工新材料自给率约56%，国产替代加速，关注半导体材料、高端工程塑料等领域龙头企业如金发科技、圣泉集团等 [19] 公司动态 - 神马股份拟收购尼龙化工10.27%股权，持股比例提升至72.06% [37] - 正丹股份上半年归母净利润6.3亿元，同比增长120.35% [40] - 凯美特气上半年净利润5584.61万元，同比增长199.82% [44] - 澄星股份上半年净利润1856.12万元，同比扭亏为盈 [46]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：化工（尿素、甲醇） - **公司**：新奥、富德、盛宏、宝丰、中泰化学、河南甲醇装置企业、上海华谊 纪要提到的核心观点和论据 尿素行业 - **产能变化**：2016 - 2020 年产能下滑，2020 年后因国际形势产能恢复，2024 年新增近 600 万吨，2025 - 2026 年预计释放约 600 万吨，实际每年约 300 万吨，无烟煤固定床工艺未来将被新型煤气化工艺替代[1][2] - **生产成本和利润**：煤制尿素中固定床工艺现金流利润约三四百元/吨，气流床工艺约 600 - 800 元/吨，天然气制尿素接近亏损但近期改善，且因供应刚性和限价难停产[1][3] - **生产装置情况**：装置集中度不高，前十大企业占比 20% - 30%，多数装置投产时间近十几年，老旧化程度不严重[1][4] - **开工率情况**：因煤制利润高和天然气制刚性，开工率维持历史高位，最高达 90%，预计全年增幅 2% - 6.4%[1][5][6] - **出口政策影响**：5 月有限度放开进出口，虽具体数字未明但出口正常，硫酸铵等氮肥替代尿素出口，整体氮肥出口量未减，仅调整品类比例，淡季放开出口具性价比，若政策放开行情或乐观[1][7][8] - **淘汰工艺影响**：若强制淘汰固定床工艺且新产能未及时跟上，短期内供给紧张价格或上升；若无强制淘汰，对产能影响小；淘汰后行业利润将提升，价格受天然气成本支撑[11][12] 甲醇行业 - **市场供需现状**：近期开工率下滑，受春检推迟、反内卷政策及焦煤价格反弹影响，多数检修为短期行为，下半年供应仍偏高，需关注秋季检修和冬季天然气制甲醇停产，2025 年下半年进口量预计 125 - 130 万吨[2][13][15] - **反内卷政策影响**：引发供应端调整预期，造成阶段性供应紧张，但长期看下半年供应仍偏高水平，对下游产品影响总体中性偏空，甲醛开工率影响不大，MTBE 或加速清退和产能置换[14][26][27] - **下游需求影响**：下游需求基本稳定，但 MTO 装置利润跌破 2、3 月水平，需关注负反馈预期；传统下游开工率同期偏高，但加权平均利润率最低，下半年或持续[17] - **库存情况**：港口库存季节性累库，基差偏弱，市场预期弱；内地库存同期偏低，短期价格关注港口[18] - **相关产品需求情况**：BDO、有机硅和碳酸二甲酯需求发展快但利润压缩；二甲醚需求萎缩，DMF 影响小，甲醛、醋酸及 MTBE 需求增量明显，醋酸预计 2025 - 2026 年有 800 万吨产能投放，MTBE 产能过剩或出清置换[21][22] - **煤炭价格影响**：2023 年和 2025 年煤炭与甲醇价格相关性约 85%，2024 年仅 0.9%，长期看煤炭价格波动对甲醇价格影响较小[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新疆煤化工项目需专题研究确定甲醇及其下游产品数量和未来新增量，新疆甲醇市场因地理位置和运输成本与外地隔离，形成独立供需体系[24][25] - 化工行业反内卷政策对化工股票有刺激作用，投资者可联系天风化工组交流[29]