公司核心财务与经营状况 - 2025年上半年营收同比激增81.6%至5577.9万美元，创下单期新高，但同期净亏损扩大892倍至1985万美元，净利率为-35.6% [1] - 公司整体毛利率长期在4%-8%的低位徘徊，2025年上半年为4.8%，核心业务海外营销服务的毛利率在2023年跌至3.8%的谷底，2025年上半年仅回升至4% [1][3] - 2022年实现净利润164.1万美元，2023年转为净亏损1641.3万美元，2024年亏损收窄至16.3万美元，2025年上半年净亏损再度扩大至1985万美元 [4] - 即便剔除2025年上半年股权激励产生的1946万美元股份支付费用，经调整净利润仍为-2.2万美元，核心业务缺乏“造血”能力 [4] - 截至2025年6月末，公司流动负债净额达264.4万美元，负债净额184.7万美元，连续四年处于资不抵债状态，流动比率仅为0.91 [10] 公司业务模式与结构 - 收入结构极端集中于海外营销服务，2022年至2025年上半年，该业务收入占比分别为99%、99.3%、99.3%和98.7% [3] - 商业模式本质是“采购—转售”的中介服务，从Google、TikTok等平台采购广告流量后加价转售给跨境电商卖家 [6] - 销售成本几乎全部为支付给上游平台的媒体成本，报告期内占比分别高达98.6%、99.3%、95.7%和98.3% [6] - 2025年上半年，前五大供应商采购额占总销售成本比例高达96.5%，其中直接来自Google及TikTok for Business的媒体成本占比超91% [7] - 2025年5月推出毛利率高达67.9%的海外电商运营业务，但截至2025年上半年仅实现收入35.2万美元，占总营收的0.6% [14][19] 公司面临的挑战与风险 - 低毛利率是结构性缺陷，源于上游平台垄断流量和定价权，下游客户（以中小跨境卖家为主）价格敏感且议价能力提升，公司夹在中间毛利空间被严重挤压 [6][7] - 客户集中度较高，2022年至2025年上半年，来自前五大客户的收入占比分别为62.2%、66.8%、43.8%和37.2% [7] - 2024年新增客户1075家，但单客户平均收入仅65.7万美元，客户多采用短期服务合约，收入稳定性差 [8] - 2025年上半年销售及营销开支达328万美元，占营收的5.9%，持续投入以拓展新客户进一步侵蚀利润 [8] - 研发投入严重不足，2025年上半年研发开支仅为45万美元，占营收的0.8%，远低于头部企业5%以上的水平 [13] - 存在关联交易定价公允性质疑，2024年向控股股东租赁办公物业支付的租金较市场均价高出12% [11] - 公司的跨境数据传输未完成安全评估，可能违反数据安全管理条例 [24] 行业背景与竞争格局 - 中国出海营销市场规模预计将从2024年的420亿美元增长至2029年的1237亿美元，年复合增长率达24.3%，其中跨境电商营销需求占比超30% [2][15] - 中国活跃的出海营销服务商逾千家，行业CR5仅约25%，大量中小服务商聚焦低附加值广告代理业务，陷入低价竞争，平均毛利率仅为3%-5% [15] - Google、TikTok、Meta、Amazon等国际平台占据全球海外数字广告市场超80%份额，掌握流量和定价话语权 [16] - 平台近年来不断降低中国广告代理的返点率并加强管控，2023年多家服务商因此出现毛利率下滑 [16] - 头部企业通过技术赋能和全链路服务实现高毛利，例如易点天下2024年三季报毛利率为24.18%，钛动科技毛利率稳定在15%以上 [4][18] 公司IPO募资用途与破局尝试 - 此次赴港IPO募资计划用于扩大全球业务覆盖、开发海外电商运营业务、营销相关技术研发、策略性投资或收购以及补充营运资金 [19] - 试图通过拓展高毛利的海外电商运营业务与核心营销服务形成“营销+运营”的服务闭环 [19] - 计划升级技术平台，强化AI在广告素材创作和投放优化中的应用，以提升服务效率和差异化竞争力 [21] - 行业分析认为其海外电商运营业务至少需要3-5年培育期才能形成规模，且面临人才短缺、品牌合作资源不足、资金投入大等现实挑战 [20][21] - 公司盈利能力薄弱且前景不明朗，可能面临港股市场的严峻估值压力 [22]