报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] - 目标价为24.91元人民币 [4][5] - 基于2026年14.4倍市盈率，与可比公司Wind一致预期均值一致 [4][10] 核心业绩与财务表现 - 2025年公司实现营收32.44亿元，同比增长2.23%，归母净利润7.21亿元，同比增长28.58%，扣非净利润7.31亿元，同比增长26.60% [1][8] - 2025年第四季度实现营收6.89亿元，同比下降7.43%，但归母净利润1.70亿元，同比大幅增长249.73%，接近业绩前瞻预期上限 [1] - 2025年毛利率为41.78%，净利率为22.88%，净资产收益率为10.09% [8][19] - 公司预测2026-2028年归母净利润分别为7.52亿元、8.48亿元、9.13亿元，对应每股收益分别为1.73元、1.95元、2.10元 [4][8] 分业务经营情况 - **生活垃圾业务**：2025年营收25.09亿元，同比增长2.81%，毛利率提升1.55个百分点至47.29%，生活垃圾入库量921.89万吨，上网电量25.91亿度 [2] - **餐厨垃圾业务**：2025年营收4.68亿元，同比增长1.31%，毛利率提升2.41个百分点至33.74% [2] - **废橡胶再生业务**：2025年营收1.95亿元，同比增长4.33%，毛利率同比扭亏，提升5.77个百分点至0.13% [2] - **锂电回收业务**：子公司浙江立鑫已进入破产预重整程序 [2] 未来增长动力与业务拓展 - **供热业务**：截至2025年末，已有14个垃圾发电项目配套开展供热业务，2025年合计供热量达143.59万吨，同比增长15% [3] - **垃圾焚烧出海**：2026年2月及3月，公司相继公告拟投资乌兹别克斯坦及印尼勿加泗垃圾焚烧项目，两个项目日处理量均为1500吨，总投资分别不超过12亿元人民币和1.80亿美元，建设期2年，运营期30年 [3] - **海外项目盈利前景**：报告测算印尼及中亚典型垃圾焚烧发电项目的全投资内部收益率分别可达9.5%和7.4%，较中国典型项目分别增厚3.7和1.6个百分点 [3] 估值与预测 - 报告基于2025年资产减值损失低于预期及在建项目进展，上调了公司盈利预测及目标价 [4] - 给予公司2026年14.4倍市盈率，目标价24.91元，对应市值约84.24亿元人民币 [4][5][8] - 截至2026年4月17日，公司收盘价为19.41元人民币 [5]