主业深挖价值，供热与炉渣资源化成效凸显。公司环保主业运营扎实，为业绩提供了坚实的"压舱石"。 生活垃圾处置板块前三季度实现营收18.98 亿元，同比增长3.63%。公司持续深挖存量项目价值，高附 加值业务成效显著：（1）供热业务：截至2025 年上半年，公司有14 个项目在供热，为企业在行业转型 期提供了稳健的发展保障。（2）炉渣资源化： 受益于金属价格上涨，该业务成为重要利润增长点，2025 年上半年，湖州、汕头、铜仁、淮北、荆州5 个炉渣资源化项目已投产，设计处置规模合计3100 吨/日，攀枝花、鹿邑、丽水、许昌、舟山等多个炉 渣项目正在筹划中。此外，餐厨垃圾处置业务稳步推进，前三季度营收3.28 亿元，同比增长7.65%，并 新签洛阳、大竹等项目合计300 吨/日。 海外业务加速落地，前瞻布局打开新空间。公司"出海"战略取得实质性进展，为未来增长注入新动能。 泰国EPC 项目进入设备采购和土建初期阶段，越南垃圾焚烧发电厂项目规划处理规模600 吨/日，标志 着公司海外布局从项目洽谈进入实际建设阶段。公司严格筛选海外项目，重点探索越南、马来西亚、泰 国、沙特、蒙古、南非、乌兹别克斯坦和柬埔寨市场，跟踪海外 ...

投资评级 - 首次给予买入-A评级 目标价17.15元（较2025-09-26收盘价15.35元存在11.73%上行空间）[7][9][16] 核心观点 - AI与人形机器人技术深度赋能传统环卫业务 公司与人形机器人创新中心合作推动环卫作业、物业管理等场景应用 并与广州数据集团、百度飞桨开展算力及数据合作[2] - 资金回笼能力显著提升 2025H1经营活动现金流量净额达4.21亿元 同比大幅增长2640.88%[4] - 新签订单为业绩提供支撑 2025H1中标莆田市城厢区项目2.91亿元及北海市银海区项目1.95亿元 物业管理业务中标量同比快速增长[3] - 拟定增募资9亿元用于装备配置及智慧城市数字化项目 强化核心竞争力[4] 财务表现 - 2025H1营业总收入18.71亿元（同比-3.90%） 归母净利润1.25亿元（同比-27.61%） 毛利率27.60%（同比+1.37个百分点）[1] - 预计2025-2027年收入分别为41.2亿元/43.5亿元/46亿元 对应增速5.26%/5.59%/5.73%[9][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.18亿元/3.40亿元/3.70亿元 对应增速9.9%/7.0%/8.7%[9][11] - 当前估值对应2025-2027年PE分别为19.7倍/18.4倍/17.0倍（截至2025-09-26）[9][10] 业务分项预测 - 城乡环卫保洁业务：2025-2027年预计收入39.12亿元/41.08亿元/43.13亿元（年均增速5%） 毛利率维持28%[11][15] - 生活垃圾处置业务：2025-2027年预计收入0.96亿元/1.00亿元/1.05亿元（2025年同比-5% 后两年增5%） 毛利率维持28%[11][15] - 其他环卫服务业务：2025-2027年预计收入0.47亿元/0.71亿元/1.06亿元（年均增速50%） 毛利率从-40%改善至10%[12][15] - 其他业务：2025-2027年预计收入0.65亿元/0.71亿元/0.75亿元（增速15%/10%/5%） 毛利率维持31%[12][15] 同业比较 - 可比公司包括福龙马（2025E市盈率51.95倍）、盈峰环境（31.84倍）、劲旅环境（18.46倍） 行业平均2025E市盈率34.08倍[17] - 报告认为公司作为城市管理服务龙头 业绩增长确定性较高 给予2025年22倍PE估值（低于行业平均）[16]