核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入25.55亿元，同比增长5.18% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润5.51亿元，同比增长7.61% [1] - 2025年第三季度单季度归母净利润为1.70亿元，同比增长13.36%，显示盈利能力显著提速 [2] - 公司前三季度实现扣非后归母净利润5.46亿元，同比增长4.43% [2] - 公司前三季度经营性现金流达11.78亿元，同比增长5.61% [2] 主营业务运营 - 生活垃圾处置板块前三季度实现营收18.98亿元，同比增长3.63% [2] - 公司在垃圾处理规模未有明显新增的情况下，通过内部降本增效实现利润稳步增长 [2] - 餐厨垃圾处置业务前三季度营收3.28亿元，同比增长7.65% [2] - 餐厨垃圾处置业务新签洛阳、大竹等项目合计处理规模300吨/日 [2] 高附加值业务发展 - 供热业务为公司提供稳健发展保障，截至2025年上半年有14个项目在供热 [2] - 炉渣资源化业务受益于金属价格上涨，成为重要利润增长点 [2] - 2025年上半年湖州、汕头、铜仁、淮北、荆州5个炉渣资源化项目已投产，设计处置规模合计3100吨/日 [2] - 攀枝花、鹿邑、丽水、许昌、舟山等多个炉渣项目正在筹划中 [2] 海外与新兴业务布局 - 公司海外战略取得实质性进展，泰国EPC项目进入设备采购和土建初期阶段 [3] - 越南垃圾焚烧发电厂项目规划处理规模600吨/日，标志着海外布局进入实际建设阶段 [3] - 公司严格筛选海外项目，重点探索越南、马来西亚、泰国、沙特等市场，跟踪海外项目15个 [3] - 公司前瞻性布局"算电一体化"，湖州零碳智算中心已完成备案，将构建绿色能源闭环 [3] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为33.31亿元、35.16亿元、37.29亿元，同比增长4.99%、5.55%、6.05% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.87亿元、7.22亿元、7.76亿元，同比增长22.43%、5.08%、7.54% [3] - 根据2025年10月30日收盘价，对应PE分别为10.78倍、10.26倍、9.54倍 [3] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.58元、1.66元、1.79元 [3]

投资评级 - 首次给予买入-A评级 目标价17.15元（较2025-09-26收盘价15.35元存在11.73%上行空间）[7][9][16] 核心观点 - AI与人形机器人技术深度赋能传统环卫业务 公司与人形机器人创新中心合作推动环卫作业、物业管理等场景应用 并与广州数据集团、百度飞桨开展算力及数据合作[2] - 资金回笼能力显著提升 2025H1经营活动现金流量净额达4.21亿元 同比大幅增长2640.88%[4] - 新签订单为业绩提供支撑 2025H1中标莆田市城厢区项目2.91亿元及北海市银海区项目1.95亿元 物业管理业务中标量同比快速增长[3] - 拟定增募资9亿元用于装备配置及智慧城市数字化项目 强化核心竞争力[4] 财务表现 - 2025H1营业总收入18.71亿元（同比-3.90%） 归母净利润1.25亿元（同比-27.61%） 毛利率27.60%（同比+1.37个百分点）[1] - 预计2025-2027年收入分别为41.2亿元/43.5亿元/46亿元 对应增速5.26%/5.59%/5.73%[9][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.18亿元/3.40亿元/3.70亿元 对应增速9.9%/7.0%/8.7%[9][11] - 当前估值对应2025-2027年PE分别为19.7倍/18.4倍/17.0倍（截至2025-09-26）[9][10] 业务分项预测 - 城乡环卫保洁业务：2025-2027年预计收入39.12亿元/41.08亿元/43.13亿元（年均增速5%） 毛利率维持28%[11][15] - 生活垃圾处置业务：2025-2027年预计收入0.96亿元/1.00亿元/1.05亿元（2025年同比-5% 后两年增5%） 毛利率维持28%[11][15] - 其他环卫服务业务：2025-2027年预计收入0.47亿元/0.71亿元/1.06亿元（年均增速50%） 毛利率从-40%改善至10%[12][15] - 其他业务：2025-2027年预计收入0.65亿元/0.71亿元/0.75亿元（增速15%/10%/5%） 毛利率维持31%[12][15] 同业比较 - 可比公司包括福龙马（2025E市盈率51.95倍）、盈峰环境（31.84倍）、劲旅环境（18.46倍） 行业平均2025E市盈率34.08倍[17] - 报告认为公司作为城市管理服务龙头 业绩增长确定性较高 给予2025年22倍PE估值（低于行业平均）[16]