公司业绩回顾 - 上季度公司收入为5.623亿美元，同比下降7.8%，较分析师预期低2.5% [1] - 上季度公司业绩令人失望，全年EBITDA指引和收入预期均显著低于分析师预测 [1] - 公司自上市以来已两次未达到华尔街的收入预期 [3] 本季度业绩展望 - 分析师预计公司本季度收入为5.732亿美元，与去年同期持平，较去年同期的3.9%降幅有所改善 [2] - 分析师预计公司本季度调整后亏损为每股0.03美元 [2] - 过去30天内分析师普遍重新确认其预测，表明他们预计公司业绩将按当前轨道发展 [3] 行业同业表现 - 同业公司Montrose第三季度收入同比增长25.9%，较分析师预期高出10.9% [4] - 同业公司Waste Connections第三季度收入增长5.1%，较预期高出0.5% [4] - Montrose财报后股价上涨5.8%，Waste Connections股价上涨2.7% [4] 市场情绪与股价 - 废物管理行业投资者情绪积极，过去一个月行业股价平均上涨2.2% [5] - 公司股价同期上涨6.1%，分析师平均目标价为15.67美元，当前股价为12.19美元 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度运营息税折旧摊销前利润增长超过15%，自由现金流增长近33% [8] - 前九个月经营活动产生现金流达43.5亿美元，同比增长12%；自由现金流增长13.5%至21.1亿美元 [21] - 第三季度公司整体运营息税折旧摊销前利润率达30.6%，创历史最佳季度记录；WM传统业务运营息税折旧摊销前利润率达32% [19] - 核心收集和处置业务运营息税折旧摊销前利润率扩大100个基点至创纪录的38.4%，运营息税折旧摊销前利润增长超过7% [14] - 前九个月已通过股息向股东返还10亿美元，并分配超过4亿美元用于固体废物收购 [22] - 季度末杠杆率为3.3倍，预计到2026年中将达到2.5倍至3倍的目标区间 [22] - 将全年利润率预期上调至29.6%-30.2% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心收集和处置业务贡献了超过一半的运营息税折旧摊销前利润同比增长 [8] - 市政固体废物量增长5%，特殊废物量因新事件工作增长5.5% [8] - 工业量增长1.2%，为2022年以来首次正增长季度 [15] - 填埋场总量增长5.2%，市政固体废物、特殊废物以及建筑和拆除废物均表现强劲 [16] - 尽管回收商品价格同比下降近35%，回收业务运营息税折旧摊销前利润仍增长18% [10] - 新的可再生天然气设施推动可再生能源业务贡献同比增长 [10] - WM医疗解决方案业务利润率已提升至17.5% [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调对技术、自动化车队、新回收和可再生天然气设施以及顶级医疗废物平台的 deliberate and disciplined 投资 [11] - 2026年被视为收获投资效益的一年，初步展望自由现金流将接近38亿美元 [11] - 将WM医疗解决方案的人员和运营整合到现有16个区域的管理和运营结构中，以简化运营模式并应用WM运营方式 [9] - 通过定价策略和利用技术优化成本结构，专注于最大化客户终身价值 [8] - 在医疗解决方案业务中采取 disciplined approach to customer engagement，包括为部分客户提供信用和推迟计划中的涨价 [22] - 战略性的收集后网络持续驱动当前和长期价值 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 团队交付了强劲的运营和财务业绩，反映了业务模式的韧性以及 intentional investments 的价值 [8] - 对医疗废物平台在投资组合中的战略价值比以往任何时候都更有信心 [9] - 可持续发展业务的稳健表现是管理合同结构和利用创新技术成功的直接结果 [10] - 公司在2025年最后阶段建立了强劲势头，并对未来的机遇感到更加兴奋 [11] - 公司对未来成功 exceptionally well-positioned，长期战略正在交付，投资正在获得回报 [12] - 回收商品价格预计在2025年第四季度将保持在每吨65至68美元左右，预计2026年某个时候会反弹 [125] 其他重要信息 - 客户流失率稳定在9%左右，服务增加超过服务减少 [16] - 运营费用连续第二个季度低于收入的60%，主要受收集和处置业务推动 [16] - 车队和技术投资使维修和维护成本降低60个基点；总可记录事故率年内迄今改善7%，降低了风险管理成本占收入的比重 [17] - 司机和技术人员流动率改善300个基点，创下16.8%的历史新低 [17] - WM医疗解决方案业务自2023年初以来，人员流动率改善21%，准时服务交付达到四年多来的最高水平 [18] - 关闭了Natura塑料薄膜回收工厂，原因是市场条件导致买家缺失，为暂时性关闭 [32] - 对东北部一个危险废物填埋场的扩张追求终止，导致该场地现有账面价值减记以及关闭和关闭后成本加速确认 [31] 问答环节所有提问和回答 问题: wildfire cleanup work 对今年业绩的贡献以及本季度几项费用的性质 [29] - wildfire cleanup work 的收入约为1.15亿美元，主要影响在第二季度，第三季度影响微乎其微；其增量收入的 flow-through 高于投资组合平均水平，约为45% [30] - 危险废物填埋场减值是由于对东北部一个危险废物填埋场扩张的长期追求终止所致 [31] - Natura工厂关闭是由于市场条件，特别是原生塑料价格处于历史低位以及最低含量立法延迟，导致产品买家缺失，决定暂时关闭运营 [32] 问题: 2026年自由现金流的构成部分以及可持续发展业务息税折旧摊销前利润展望 [33][37] - 2026年自由现金流的增长来自多个方面：可持续发展投资结束及相关息税折旧摊销前利润增加、传统业务的强劲表现、车队资本支出回归正常水平（约1500辆卡车）、医疗解决方案业务整合成本减少、协同效应全年体现以及额外协同效应 [34][35] - 对2025年可持续发展业务息税折旧摊销前利润增长目标保持信心；可再生能源业务按计划进行，回收业务主要受商品价格驱动 [39] - 对到2027年实现约8亿美元总增量息税折旧摊销前利润的目标保持非常信心；回收业务自动化投资显著改善了劳动成本和运营费用，自动化工厂的息税折旧摊销前利润率翻了一倍多 [40] 问题: 第三季度市政固体废物量强劲和工业量转正的原因 [48] - 工业量转正部分源于WM医疗解决方案的医院客户从其他公司转向WM，以及临时roll-off业务在几个地理区域略有走强 [48] - 市政固体废物量强劲主要反映了公司网络的实力，而非用价格换取量，所有废物流都显示出积极的增长 [50] - 住宅业务量虽然仍为负，但趋势开始趋于平缓，预计到明年下半年将开始改善 [49] 问题: 全年利润率指引范围较大，何种因素会导致接近低端或高端 [52] - 对利润率结果持乐观态度，预计最可能的结果是 midpoint to the upper end；信心源于收集和处置业务32%的利润率，这得益于留任效益、车队投资、改善的价差和业务组合改善 [52][53] - 第四季度预计将是另一个强劲的利润率表现季度，部分原因是RIN销售将强劲，这对利润率是100%增值的 [53] 问题: 医疗解决方案业务推迟涨价的原因、客户反馈以及长期定价能力 [58] - 推迟涨价和提供信用是为了以客户为中心，清理旧的应收账款，并建立可持续长期增长的坚实基础，这不是对客户 pushback 的反应 [65] - 战略上对该业务比原始商业案例更有信心，其市场地位和行业趋势（如人口老龄化）提供了支持 [59] - 企业资源规划系统实施存在挑战，影响了收入，但协同效应 capture 已超出最初预期 [60] - 预计在2026年企业资源规划系统稳定后，将能够实现5%-6%的收入增长目标 [64] 问题: 明年价差展望，考虑到定价和成本趋势 [69] - 核心价格与消费者价格指数之间存在良好价差，对明年的价差充满信心 [70] - 司机流动率创公司历史新低，这体现在安全指标、风险成本和劳动力比率等多个指标的改善上 [73][74] 问题: 工业业务 yield 较低的原因以及并购管道展望 [78][84] - 工业业务 yield 较低是由于业务组合变化，包括来自医疗解决方案的内部化量（价格较低）以及临时业务略有反弹（价格低于永久性工作） [81] - 传统固体废物并购今年迄今已完成约4.5亿美元，预计全年可能达5亿美元；2026年预计在正常水平的1亿至2亿美元之间，但如有合适的战略性资产，公司有能力进行更大规模收购 [84][85] - 2026年资本分配可能包括股息、一些并购以及 substantial share purchase [86] 问题: 医疗解决方案业务中医疗废物和文件销毁业务的绩效，以及内部化到填埋场的效益 [89][92] - 提供的信用主要针对受监管的医疗废物业务，以承认过去对企业资源规划系统的挫折；在医院业务上经历了一些流失，但客户增加仍然健康；文件销毁业务（auto shred）的挑战已解决，正在恢复 [90] - 内部化到填埋场的效益约占2025年8000万至1亿美元协同效应价值的五分之一 [92] 问题: 医疗解决方案业务的 cross-selling 进展和销售努力如何随时间扩大 [98][100] - cross-selling 进展非常强劲，例如一个顶级医院客户将其年度支出增加了超过500万美元；已在超过7000个中小型客户中完成交叉销售 [102] - 流失的客户访谈显示，流失的通常不是整个客户，而是部分业务；由于没有其他竞争对手能处理整个医院网络，公司有能力赢回这些客户 [118] 问题: 医疗解决方案业务中 cross-selling 成功与较高流失率并存的现象，以及优势区域和客户类型 [105] - cross-selling 的成功 across all channels，包括中小型客户和大型复杂医院网络；流失主要发生在过去几年挫折最大的医院客户中，但客户增加保持健康 [106] - 该业务的网络是 unsurpassed，流失并不 extraordinary；一旦企业资源规划系统理顺，预计将实现5%-6%的收入增长 [108] 问题: 核心业务中降低维护和风险管理成本的进一步空间 [112] - 运营费用从几年前高于63%的系统性降至60%以下，认为绝对有进一步改善的空间，但需要以不同的方式开展业务，例如利用技术和人工智能来补充运营 [113] 问题: 流失的客户去向以及赢回他们的可能性 [116] - 流失的客户通常不是整个客户，而是部分业务，因为没有其他竞争对手能处理整个网络；公司有能力赢回这些客户，因为他们会希望回归单一服务提供商 [118] 问题: 医疗解决方案业务销售和管理费用强度下降的速度和达到目标的时间 [120] - 自去年第三季度以来，销售和管理费用强度已下降约700个基点；预计将在三年内降至17%的目标，并有进一步机会 [122] - 考虑到收入疲软，销售和管理费用表现甚至更令人印象深刻；随着收入开始回升，销售和管理费用占收入的百分比也会改善 [124] 问题: 回收商品价格当前状况和2026年初展望 [125] - 回收商品价格下跌原因包括国内部分工厂关闭（约10%产能）以及箱板需求疲软；如果经济回升，预计旧瓦楞纸箱价格会反弹；塑料价格处于历史低位，预计2026年某个时候会反弹，但2025年第四季度预计保持在每吨65至68美元左右 [125] 问题: 2026年可再生天然气业务固定价格与可变价格销售量比例的变化 [130] - 2026年已预售约45%的产量，高于上次更新；预计略低于一半将在运输市场销售，略高于50%在自愿市场销售；2026年RIN价格在2.20-2.30美元范围 [131] 问题: 医疗解决方案业务的价格弹性以及与固体废物的比较 [132] - 长期愿景5.5%-6%的增长是可实现的；目前采取更缓慢、更谨慎的涨价方式，以避免在客户经历挫折后立即实施；已有约2亿美元业务以平均低双位数的价格涨幅续约，这表明存在可获取的价格 [133][134] - 行业趋势、服务质量（高净推荐值）以及WM的数据驱动执行方法支撑了对长期定价前景的信心，比一年前更有信心 [135][136] 问题: 排除医疗解决方案内部化后，工业量 underlying 改善情况 [140] - 排除医疗解决方案量后，工业量仍有增长，约一半的改善来自医疗解决方案，另一半来自临时业务拖累减少以及永久客户业务量略有增加；这表明 underlying business 正在改善 [141] 问题: 企业资源规划系统稳定时间表以及信用与核销的会计处理差异 [146] - 客户信用必须确认为收入减少，而核销则确认为增量销售和管理费用成本；本季度医疗解决方案业务的核销控制得较好，收入影响主要来自直接给予客户的信用 [147] - 企业资源规划系统实施以年为单位衡量；预计稳定期将在第一季度末结束，随后进入可扩展和增长期，从第二季度开始 [148] 问题: 2亿美元业务以低双位数价格涨幅续约对整体收入增长的影响 [149] - 现在将其置于4%-6%增长背景下为时过早；这些数字是年度化收入续约的汇总，合同期限可能延长至2022年和2023年，仅表明在大型复杂客户网络中存在可获取的价格 [150] 问题: 软质塑料回收规模化面临的挑战以及WM的最佳利用方式 [152] - 已成功生产出高质量产品，但未能使客户将其价格预期与原生塑料价格脱钩；需要最低含量立法更广泛地强制执行，或者消费品公司因消费者期望而愿意支付更高价格 [154] - 传统回收业务是收费服务模式，而Natura工厂是制造产品，需要获得适当利润率，这独立于原生塑料价格 [155] 问题: 2026年及以后对非传统固体废物领域并购的 appetite [158] - 并购始终围绕核心业务展开，医疗解决方案已属较大跨界；预计近期将继续专注于核心业务，包括固体废物、危险废物和医疗废物，目前没有计划涉足其他领域 [159]

Waste Management (NYSE:WM) Q3 2025 Earnings Call October 28, 2025 10:00 AM ET Company ParticipantsTara Hemmer - Chief Sustainability OfficerRafael Carrasco - EVP Enterprise Strategy and PresidentJim Fish - CEOJohn Morris - President and COODevina Rankin - EVP and CFOEd Egl - VP of Investor RelationsConference Call ParticipantsShlomo Rosenbaum - AnalystFaiza Alwy - Stock AnalystBryan Burgmeier - Stock AnalystTyler Brown - Equity Research AnalystNoah Kaye - Senior Research AnalystRob Wertheimer - Research Ana ...

Waste Management (NYSE:WM) Q3 2025 Earnings Call October 28, 2025 10:00 AM ET Speaker8Good day, and thank you for standing by. Welcome to the WM Third Quarter Earnings Conference call. At this time, all participants are on a listen-only mode. After the speaker's presentation, there will be a question and answer session. To ask a question during the session, you will need to press star 11 on your telephone. You will then hear an automated message advising your hand is raised. Please note that today's confere ...

| WM 美国废物管理 | | | | --- | --- | --- | | 213.770 ↓-0.890 -0.41% | | 收盘价 10/27 15:59 美东 | | 207.760 + -6.010 -2.81% | | 盘前价 10/28 04:43 美东 | | 三 71 24 华 5 8 日 ♥ 白 ♥ 白 ♥ 白 ♥ 白选 | | ● 快捷交易 | | 最高价 215.280 | 开盘价 215.280 | 成交量 275.3万 | | 最低价 212.970 | 昨收价 214.660 | 成交额 5.88亿 | | 平均价 213.424 | 市福率 IIM 33.66 | 总市值 861.13亿(…) | | 振 幅 1.08% | 市盈率(静) 31.39 | 总股本 4.03亿 | | 换手率 0.69% | 市净率 9.046 | 流通值 858.5亿 | | 52周最高 240.837 | 委 比 99.14% | 流通股 4.02亿 | | 52周景低 197.522 | 量 比 1.90 | 每 手 1股 | | 历史最高 240.837 | 股息TTM 3.225 | ...

Waste Management missed on both EPS and revenue, cutting full-year guidance to the low end amid recycling weakness. ...

投资主题转变 - 全球最大投资者正将目光从人工智能繁荣转向政府为应对地缘政治、技术和人口压力的长期支出 [1] - 资产管理公司正将投资分散到基础设施、能源转型、医疗保健和国防领域，以从政府财政刺激中获利 [1] - 瑞银全球财富管理正跟随政府行动进行主题投资，投资领域多元化，包括电力、资源、医疗保健和国防 [1] 财政刺激规模与影响 - 美国7月的法案将延长减税政策并增加国防开支，同时削减医疗计划，预计将增加数万亿美元政府债务 [2] - 德国设立5000亿欧元（5860亿美元）基础设施基金，且免于严格债务限制 [2] - 北约成员国承诺将国防开支提高到GDP的3.5% [2] - 财政刺激的规模和持久性被描述为前所未有，其推动的结构性调整预计将持续数年 [2] 具体行业机会 - 核电、能源基础设施、生物技术创新和国防被视为市场不能忽视的行业 [3] - 欧洲斯托克航空航天和国防类股指数在2024年飙升近68%，显示财政优先级提升国防和工业作用 [3] - 基础设施、公用事业和废物管理领域被视为抵御通胀的有效对冲工具 [4] 市场表现与策略 - 2024年标准普尔500指数上涨近14%，主要由人工智能相关动力推动 [3] - 欧洲基准斯托克600指数涨幅为9.5% [3] - 预计股市涨势将从美国科技股扩大至周期性股、小盘股和价值型股 [3] - 建议投资者保持平衡但偏向美国市场，并强调主动管理而非被动押注 [4]

董事会决议与公司治理更新 - 公司第十一届董事会第二十三次临时会议于2025年9月26日召开，应出席董事8人，实际出席8人（含委托出席3人及视频出席4人），会议符合《公司法》及《公司章程》规定 [2] - 会议审议通过16项议案，包括授权控股子公司泰达环保以联合体形式参与境外综合废物管理设施项目投标，以及修订15项公司治理制度（如子公司管理、董事会各委员会细则、信息披露制度等），所有议案均以8票同意、0票反对获得通过 [3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] - 公司治理制度修订旨在提升规范运作水平，适应新《公司法》《上市公司章程指引》等法律法规要求，并与公司更名为“天津泰达资源循环集团股份有限公司”相衔接，所有制度自董事会审议通过之日（2025年9月26日）生效 [19][20] 海外业务拓展 - 控股子公司泰达环保获授权以联合体形式参与境外综合废物管理设施项目投标，旨在拓展生态环保主业及布局海外市场 [3] - 项目采用轻资产运营模式：建设期提供技术支持，运维期承担运维工作，授权代表秦玉美女士负责签署投标文件及参与开标会议 [3] 子公司担保安排 - 公司为控股子公司泰达能源提供10,000万元银行承兑汇票融资担保（敞口部分），期限6个月，泰达能源以不低于50%保证金提供质押担保 [25][37][38][39][40] - 为二级子公司天津润泰提供20,000万元融资担保（分5,000万元24个月期和15,000万元12个月期），为三级子公司洛阳润电环保提供13,608.10万元融资担保，期限60个月 [25][41][42][43][45][46][47][48] - 担保均在2024年股东大会批准的2025年度担保额度内（泰达能源237,000万元、天津润泰40,000万元、洛阳润电环保42,000万元），本次担保后剩余可用额度分别为6,869.35万元、20,000万元和27,391.90万元 [25] 财务与风险数据 - 公司及控股子公司担保余额总额为113.98亿元，占最近一期经审计净资产比例的198.71% [24][51] - 对资产负债率超70%的控股子公司担保余额为82.59亿元，占净资产比例的143.99% [24] - 被担保方泰达能源2024年经审计总资产148,846.60万元、净资产35,106.36万元，天津润泰总资产141,378.11万元、净资产57,880.02万元，洛阳润电环保总资产43,900.25万元、净资产16,200万元 [27][29][34] 反担保与风险控制 - 泰达能源股东邹凌和中润华隆提供保证式反担保，天津润泰和洛阳润电环保以自身资产提供反担保，董事会认为风险可控且无损公司利益 [40][44][49][50] - 公司无对外担保、逾期担保或涉及诉讼的担保情形，所有担保均针对合并报表内子公司 [52][53]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价18.67元人民币[5][7] 核心观点 - 永兴股份为广州垃圾焚烧龙头 在手项目全部转固 自由现金流持续改善为股东回报提供坚实基础[1] - 预计2025-2027年净利润维持两位数增速 分红比例不低于60%[1][5] - 垃圾处理量和上网电量同比增长驱动业绩提升 拓展陈腐垃圾、工业垃圾及供热业务增强成长动能[1][3][4] 财务表现 - 2025年H1营收20.65亿元（yoy+12.60%） 归母净利4.61亿元（yoy+9.32%）[1] - Q2单季营收11.60亿元（yoy+28.11% qoq+28.18%） 归母净利2.65亿元（yoy+21.17% qoq+34.61%）[1] - 毛利率43.36%（yoy+0.67pct） 经营现金流净额9.26亿元（yoy+1.97%）[2] - 预计2025-2027年EPS分别为1.02/1.15/1.29元[5][11] 运营数据 - 控股16个垃圾焚烧项目（设计能力34,690吨/日）和5个生物质项目（设计能力2,890吨/日）[3] - 上半年垃圾焚烧处理量535.83万吨（yoy+28.3%） 发电量25.76亿度（yoy+8.7%）[3] - 上网电量22.05亿度（yoy+9.4%） 生物质处理量31.80万吨（yoy-13.2%）[3] - 掺烧存量垃圾超80万吨 供汽量8.83万吨[4] 业务拓展 - 通过对洁晋公司控股实现业务规模扩张（5月起并表）[4] - 移动储能供热项目在多地下属项目投入运营 推进供热管网延伸覆盖[4] - 积极拓展工业固废、市政污泥等多元化垃圾来源提升产能利用率[4] 同业比较 - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值12.2倍[5][13] - 永兴股份因单体项目规模大、盈利能力强 获18.3倍PE估值溢价[5]

投资评级与目标价 - 维持买入评级 [1][5][6] - 目标价39.18元人民币 [5][6] - 基于2025年16.6倍PE估值 [5] 核心财务表现 - 2025年H1营收57.63亿元（同比-1.05%）[1] - 归母净利润9.67亿元（同比+8.99%）[1] - 扣非净利润9.12亿元（同比+4.70%）[1] - Q2营收31.62亿元（同比+1.73% 环比+21.60%）[1] - Q2归母净利5.47亿元（同比+8.03% 环比+30.17%）[1] - 净利率18.08%（同比提升2.88个百分点）[2] 业务板块分析 - 固废处理业务收入29.49亿元（占比52.60% 同比+24.51%）[2] - 能源业务收入18.65亿元（占比33.27% 同比+0.71%）[2] - 供水业务收入4.58亿元（占比8.16% 同比+2.19%）[2] - 排水业务收入3.34亿元（占比5.97% 同比+0.23%）[2] - 生活垃圾焚烧业务收入21.26亿元（同比+17.63%）[3] - 生活垃圾焚烧净利润6.27亿元（同比+13.25%）[3] 运营数据表现 - 发电量29.32亿度（同比+21.10%）[2] - 供热量94.35万吨（同比+41.60%）[2][3] - 垃圾焚烧量759.00万吨（同比+18.04%）[3] - 吨发电量386.26千瓦时/吨（同比+2.60%）[3] - 供热收入增长46.50% [3] - 垃圾焚烧投运规模6.62万吨/日 [3] 现金流与分红 - 经营现金流净额12.21亿元（同比增加2.80亿元 +29.77%）[4] - 资本支出8.93亿元（同比减少2.25亿元 -20.11%）[4] - 自由现金流3.38亿元（同比增加4.95亿元）[4] - 首次中期分红每股0.25元 [4] - 合计派发现金红利2.04亿元 [4] - 派息比例21.08% [4] 未来展望与预测 - 预计2025-2027年EPS分别为2.36元、2.62元、2.77元 [5][10] - 2025-2026年承诺DPS同比增长不低于10% [5] - 在建项目2,250吨/日预计2026年完工 [3] - 与中国联通广东分公司等签署算力中心战略合作协议 [3] - 粤丰环保并表贡献收入3.01亿元、净利润1.15亿元 [3]